암호화폐 시장에서 매도한 자금을 미국 주식 시장에서 다시 흡수하는 전략: 자본의 보편적 현금화 기법 파헤치기
글쓴이: Tulip King
번역: Saoirse, Foresight News
당신은 아마도 사적 기업의 가치를 수조 달러로 부풀린 후, 벤처 캐피탈(VC) 기관들이 이제야 매각을 통해 시장에서 퇴출하려 한다는 사실을 눈치 챘을 것입니다. 다만 그들이 직면한 유일한 과제는, 자신들이 확보한 자산을 매각할 수 있도록 충분한 유동성을 확보하는 데 있습니다.
먼저 분명히 밝힙니다. 저는 샌프란시스코 VC 커뮤니티가 불법 행위를 저지르고 있다고 비난하는 것이 아닙니다. 제가 비판하고자 하는 것은, 이들의 행동이 도덕적으로 극단적으로 타락했으며, 자본주의가 본래 체결했던 사회적 계약을 파괴하고 있다는 점입니다.
원래의 약속
베이비붐 세대는 마지막으로 시대의 혜택을 누린 세대입니다.
미국에는 유럽식 고복지 국가 체계가 없으며, 원래 그런 체계가 필요하지도 않았습니다. 당시 사회적 약속은 다음과 같았습니다: 주식시장이 바로 미국인들의 복지 체계였다. 전통적인 고정수익형 연금 제도가 퇴출되고, 개인이 직접 납부하는 연금 계좌로 대체되었으며, 연금 제도는 401(k)로 전환되었습니다. 사회보장제도(Social Security)는 단지 최후의 안전망에 불과했고, 누구도 그것만으로 노후를 보낼 것이라고 기대하지 않았습니다.
그 이면에 숨어 있는 암묵적 규칙은 이렇습니다: 모든 일반 노동자는 주주가 되어야 하며, 자본의 상승으로 생기는 이익 또한 일반 노동자들을 동반하여 함께 상승해야 한다는 것입니다. 임금 성장이 정체되거나 빈부 격차가 벌어지는 것조차 문제되지 않았습니다. 왜냐하면 각자의 퇴직연금 계좌가 복리로 증가하면서, 모두가 같은 부의 열차를 타고 승차하기 때문입니다. 결국 그 결과는 결코 나쁘지 않을 것이라 믿었습니다.
이것이 바로 미국의 빈부 격차가 정치적으로 용인될 수 있었던 이유이기도 합니다. 당신의 상사가 당신보다 400배나 더 많은 수입을 얻는다고 해도, 당신의 퇴직연금 계좌와 상사의 자산이 동일한 곡선 위에서 함께 상승한다면, 그것을 받아들일 수 있습니다. 패시브 인덱스 펀드는 바로 이러한 약속을 가장 순수하게 구현한 형태입니다. 슈퍼마켓 계산원, 교사, 배관공조차도 전문 자본이 창출한 가치를 무료로 공유하며, 안정적으로 이익을 분배받을 수 있었습니다. 당시 자본시장은 국민 전체가 누리는 공공 이익의 연못이었죠.
그러나 이 약속이 성립되기 위해서는 전제 조건이 필요했습니다: 공개시장이 진정한 가치 창출의 장이어야 하며, 부의 증가 이익이 대중에게 평등하게 퍼져야 하며, 새로 생성되는 자본의 성장은 반드시 인덱스 펀드에 의해 포착되어 보유되어야 했습니다. 이러한 조건들은 오랫동안 유지되었으나, 현재는 전부 무효화되었습니다.
이것이 바로 그들이 당신으로부터 훔쳐간 전부입니다.
기업이 수조 달러의 가치를 달성한 후에야 상장할 때까지 사적 상태를 유지한다면, 공개시장은 더 이상 가치를 창출하지 않고, 단지 기존 가치를 실현하는 장소로 전락합니다. 오늘날 주식시장에서 벌어지는 일은 모두 복리 성장이 아니라 단순한 부의 재분배에 불과합니다. 기업 성장 단계에서 일반 퇴직연금 자금으로 흘러가야 할 모든 수익은 이제 상장 이전 주주들만의 몫이 되었습니다. Figma가 상장된 후, 프라이빗 마켓 대비 몇 주 만에 가치가 절반으로 추락했고, Klarna의 가치는 90%나 급락했습니다. 그런데 이 모든 상황은 바로 이 체계가 설계된 바에 따라 의도된 결과입니다.
업계 역시 일반 소매 투자자들이 이 이익에서 배제되고 있음을 인지하고, “투자 민주화”, “투자 채널 확대”, “부의 격차 해소”라는 명분 아래 사모시장을 일반 투자자에게 개방하려는 논리를 펼쳤습니다. 그러나 현실은 정반대입니다. 이는 단지 일반 투자자들에게, 내부 관계자들이 기업 가치가 현재의 천분의 일 수준일 때 싸게 매입해 쌓아놓은 지분을, 사모시장 호황기의 정점에서 10년 가까이 걸쳐 인수할 수 있는 권한을 주는 것에 불과합니다. 일반 투자자를 대상으로 한 사모 벤처 펀드 상품은 결코 투자 기회가 아니라, 내부 관계자들이 고가에서 지분을 처분하는 도구일 뿐입니다. 나발(Naval) 본인의 홍보 논리조차 이를 입증하고 있습니다.
(참고: Naval Ravikant은 실리콘밸리 VC 업계에서 사모시장 민주화를 주도하는 1호 인물로, 본문 저자는 그가 일반인을 대상으로 선전하는 사모 투자 논리를, VC가 고가에서 매각을 완료하고 일반 투자자의 유동성을 수확하기 위한 여론 조작 수단으로 활용하고 있다고 직격했습니다.)
정교하게 설계된 퇴출 전략
오랫동안 암호화폐 커뮤니티가 이 수확 메커니즘을 가장 먼저 꿰뚫어보았습니다.
초기 암호화폐 프로젝트의 재단은 대량의 락업(Lock-up) 토큰을 보유하고 있으나, 일반 투자자의 구매력은 이미 고갈된 상태입니다. 그런데 토큰 언락 기한이 다가오는데도 이를 인수할 구매자가 없습니다.
그래서 그들은 해결책을 마련했습니다: 이러한 관심 없는 락업 토큰을 규제 준수형 주식 자산으로 포장해, 전통 금융기관이 직접 매입할 수 있도록 한 것입니다. 일반 투자자들이 절대 직접 살 리 없는 토큰이, 갑자기 주식으로 변신하여 기관의 규제 준수 구매를 가능케 하고, 일반 투자자들도 브로커를 통해 이를 매입할 수 있게 된 것입니다. 결과적으로 지분은 성공적으로 인수되었고, 미국 증권거래위원회(SEC)는 전 과정을 묵인하였으며, 프로젝트 팀은 성공적으로 자금을 회수하고 시장에서 퇴출했습니다. 다만 이 지분을 인수한 사람들은 처음부터 수확의 대상이 되었습니다.
한편, Naval은 암호화폐 시장에 아주 이른 시점부터 진입하여, 이러한 방식을 이미 잘 알고 있었습니다.
샌프란시스코 VC 커뮤니티는 이 방식이 효과가 있음을 확인한 후, 이를 수조 달러 규모의 자본시장에 그대로 확대 적용했습니다. 일반 투자자를 대상으로 한 사모 벤처 펀드 상품이 첫 번째 통로라면, 나스닥의 상장 규정 개정은 두 번째 통로입니다.
나스닥은 신규 상장 기업 중 공개 유통 주식 비율이 극히 낮은 경우, 해당 종목의 인덱스 내 가중치를 즉시 5배로 확대하고, 분기별 인덱스 리밸런싱 시마다 이를 갱신하는 새 규정을 도입할 예정입니다. 예를 들어 우주 탐사 기업 SpaceX는 상장 시점에서 공개 유통 주식 비율이 단 5%에 불과하지만, 전체 기업 가치는 1.75조 달러에 달합니다. 새 규정에 따라 패시브 인덱스 펀드는 이 종목을 4380억 달러 규모로 강제 매입해야 하며, 이는 상장 후 15일 이내에 시행됩니다. 시장의 가치 검증 과정을 전혀 거치지 않은 채 말입니다. 기업 내부 주식의 락업 기간은 다음 분기 인덱스 리밸런싱 시점과 정확히 맞물려 만료되도록 설정되며, 그때 가중치가 최고치로 치솟고, 패시브 펀드는 무조건 대규모 매입에 나섭니다. 내부 관계자들은 이 시점에 합법적으로 자금을 회수하고 시장에서 퇴출할 수 있습니다. SpaceX는 올해 중반에 상장할 예정이며, 연말에 분기 리밸런싱이 예정되어 있어, 전체 프로세스는 완벽하게 맞물려 작동합니다.
원래 인덱스 펀드는 일반 소매 투자자가 내부 자본의 수확을 막아주는 보호막이었으나, 이제는 오히려 자본이 시장에서 퇴출하는 도구로 전락했습니다. 당신의 퇴직 저축금은 바로 이 메커니즘에 의해 무보수로 수확당하고 있는 것입니다.
암호화폐 시장과 VC 시장의 수확 로직은 완전히 동일합니다: 내부 관계자들이 일반 투자자가 접근할 수 없는 시장에서 저가에 지분을 확보하고, 자산 가치가 상승한 후, 원래 시장의 구매력으로는 고가 매각이 불가능해지면, 새로운 포장재를 만들어 다른 자금군—즉, 규칙에 따라 가격을 따지지 않고 무조건 매입하는 연금 및 패시브 인덱스 펀드—와 연결합니다. 내부 자본은 순조롭게 탈출하고, 새로 유입된 일반 투자자들이 고가 지분을 인수하게 됩니다. 이 전체 과정은 완전히 합법적이며, 포장 자체가 규제 준수 형태로 설계되었기 때문에, 감독 기관은 실질적으로 존재하지 않거나, 이처럼 제도화된 수확이 규칙 내에서는 위반 사항으로 간주되지 않기 때문에 손을 놓고 있습니다.
최종 결과
현재 발생하는 수많은 혼란은 모두 여기에서 비롯된 것입니다: 샘 알트먼(Sam Altman)에 대한 여론의 공격, 자율주행 차량에 대한 악의적 파괴, 데이터센터에 대한 시민의 항의 등입니다. 반대 운동을 주도하는 일반 시민들은 ‘퇴출 유동성’ 이론 따위를 전혀 모릅니다. 그러나 그들은 분명히 느낍니다: 세상은 초기 진입자와 후기 인수자라는 두 계층으로 나뉘었고, 이 계층 간 격차가 개인의 노력, 재능, 기회로는 도저히 메울 수 없는 속도로 벌어지고 있다는 것을 말입니다.
엘리트 기술 계층은 현실을 통해 증명해 보였습니다: 일반 시민의 공공 자본이 끊임없이 수확되어, 이미 우위를 점한 집단에게 초과 수익을 창출해 주고 있다는 것을 말입니다.
부의 K자형 분화는 점점 더 극단화될 것입니다. 앞으로는 정상적인 시장 조정이 일어나지 않을 것입니다. 왜냐하면 시장 조정이 가능하려면, 참여자들이 여전히 기존 규칙이 공정하다고 믿어야 하기 때문입니다.
지금 시민들의 반대와 갈등은 본질적으로 사회 차원의 정치적 모순으로 전환되었습니다.
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