신규 토큰의 80%가 발행 가격보다 하락했으며, 기관 자본이 토큰에서 암호화폐 주식으로 이동하고 있다.
저자: 아민 하크샤나스
번역·편집: TechFlow
TechFlow 리드: 마케팅 메이커 DWF 랩스(DWF Labs)의 데이터는 가속화되고 있는 구조적 전환을 보여준다. 신규 토큰의 80% 이상이 상장 후 90일 이내에 발행가를 하회하고 있으며, 동시에 암호화폐 산업의 IPO 및 인수합병(M&A) 규모가 사상 최고치를 기록하고 있다. 이는 자금 이탈이 아니라 ‘토큰에서 지분으로’의 자본 이동이며, 기관의 규제 준수 요구와 현실적인 평가 체계라는 두 가지 요인이 복합적으로 작용한 결과다.
전문은 다음과 같다:
마케팅 메이커 DWF 랩스의 연구 및 분석에 따르면, 신규 토큰 발행이 지속적으로 침체되는 가운데 투자자 자금이 점차 토큰에서 암호화폐 관련 상장기업으로 이동하고 있다.
DWF 랩스는 멘토 모리서치(Memento Research)의 데이터를 인용해 주요 중앙화 거래소(CEX) 및 탈중앙화 거래소(DEX)에서 진행된 수백 개 토큰 발행 프로젝트를 분석했다. 해당 기관은 분석 대상 프로젝트의 80% 이상이 토큰 생성 이벤트(TGE) 가격을 이미 하회했으며, 일반적으로 상장 후 약 90일 이내에 50~70%의 평균 하락률을 기록한다고 밝혔다. 이는 공개시장 매수자가 상장 직후 즉각적인 손실을 입는 경향이 있음을 시사한다.
DWF 랩스의 공동 대표 안드레이 그라체프(Andrei Grachev)는 코인텔레그래프(CoinTelegraph)와의 인터뷰에서 이러한 데이터가 단기적인 시장 변동성이 아니라 지속적인 상장 후 패턴을 반영한다고 설명했다. 그는 대부분의 토큰이 상장 후 첫 달 내 정점을 찍은 뒤 매도 압력이 누적되며 지속적으로 하락한다고 말했다.
"TGE 가격은 상장 전에 설정된 거래소 등록 가격입니다." 그라체프는 이렇게 설명했다. "즉, 토큰이 거래소에서 개장되는 가격이며, 따라서 초기 며칠간의 변동성에 따라 실제 가격이 얼마나 변화했는지 확인할 수 있습니다."
출처:DWF 벤처스(DWF Ventures)
이번 분석은 밈 코인(meme coin)이 아닌, 실제 제품 또는 프로토콜을 기반으로 한 구조화된 토큰 발행 프로젝트에 초점을 맞췄다. 에어드랍과 초기 투자자들의 토큰 언락(unlock)이 주요 매도 압력 원인으로 지목됐다.
암호화폐 IPO 및 인수합병 급증, 자본의 토큰 부문 이탈
이와 대조적으로, 암호화폐 산업과 연계된 전통적 금융시장의 자금 조달 활동은 눈에 띄게 증가하고 있다. 암호화폐 관련 IPO 자금 조달액은 2025년 약 146억 달러에 달하며 전년 대비 급증했고, 인수합병 규모는 425억 달러를 넘어서며 5년 만에 최고치를 기록했다.
그라체프는 이러한 전환을 자본 이탈이 아니라 자본 재배치로 이해해야 한다고 강조했다. 그는 “만약 자본이 단순히 암호화폐에서 이탈하고 있다면, IPO 자금 조달액이 전년 대비 48배 급증해 146억 달러에 달하고, 인수합병 규모가 5년 만에 최고치인 425억 달러를 돌파하는 현상을 볼 수 없을 것이며, 암호화폐 관련 지분의 성과가 토큰 성과를 능가하지도 못할 것”이라고 말했다.
DWF는 보고서에서 서클(Circle), 제미니(Gemini), 이토로(eToro), 불리시(Bullish), 피규어(Figure) 등 상장 기업과 토큰 기반 프로젝트 간 최근 12개월 매출대비 시장가치(P/S) 비율을 비교했다. 상장 기업 지분의 거래 배수는 매출의 약 7~40배 수준이었으나, 유사 토큰 프로젝트는 2~16배에 불과했다.
해당 기관은 이러한 평가 차이가 접근성에서 비롯된다고 분석했다. 많은 기관 투자자, 특히 연기금 및 기부재단은 규제를 받는 증권시장에서만 투자할 수 있다. 또한 상장 주식은 지수 및 ETF(거래소매매펀드)에 편입될 수 있어, 패시브 투자 상품을 통한 자동 매수 수요를 확보할 수 있다.
WeFi의 공동 창립자이자 그룹 CEO 막심 사하로프(Maksym Sakharov) 역시 코인텔레그래프와의 인터뷰에서 토큰 발행 부문에서의 자본 재배치 현상을 확인했다. 그는 “위험 선호도가 위축될 때 투자자들이 노출을 추구하는 것을 멈추지는 않지만, 대신 더 명확한 소유권, 더 투명한 정보 공개, 그리고 실행 가능한 권리 행사 경로를 요구하게 된다”고 설명했다.
사하로프는 자금이 인프라처럼 보이는 사업—즉, 자산 보관, 결제, 청산, 브로커리지, 규제 준수 및 기반 인프라—으로 흘러가고 있다고 덧붙였다. 그는 ‘지분 포장(equity packaging)’이 매력적인 이유가 현실 세계에 기반한 실제 적용 사례와 맞닿아 있으며, 라이선스 취득, 감사, 협력 관계 형성, 유통 채널 확보 등을 뒷받침하기 때문이라고 지적했다.
왜 투자자들은 암호화폐 토큰보다 지분을 선호할까?
사하로프는 시장이 점차 토큰과 사업을 별개의 개념으로 인식하고 있다고 말했다. 그는 단순히 토큰 하나만으로는 유통 채널이나 실용 가능한 제품을 대체할 수 없다고 지적했다. 만약 프로젝트가 지속적으로 사용자, 수수료 수익, 거래량, 잔존율을 확보하지 못한다면, 토큰 가격은 실제 활동이 아닌 기대감에만 기반하게 되며, 이것이 많은 프로젝트가 초기에는 성공적으로 보이다가 나중에는 실망을 안겨주는 이유라고 설명했다.
사하로프는 상장된 암호화폐 관련 지분이 반드시 더 안전한 것은 아니지만, 투자자에게는 더 명확하고 평가하기 쉬운 자산이라고 말했다. 상장 기업은 보고 기준, 거버넌스 메커니즘, 법적 구제 수단을 갖추고 있어 기관 투자자의 포트폴리오 규정을 충족하지만, 토큰 보유는 일반적으로 자산 보관 승인 및 내부 정책 조정을 필요로 한다.
그라체프는 이러한 전환을 순환적(cyclical)이 아니라 구조적(structural)으로 정의했다. 그는 토큰이 여전히 암호화폐 네트워크 내에서 인센티브 및 거버넌스 도구로서 역할을 할 것이지만, 기관 자본은 점차 지분 투자 채널로 이동하고 있다고 밝혔다.
"토큰은 사라지지 않을 것입니다. 다만 우리는 영구적인 분기점(fork)을 목격하고 있습니다. 즉, 실제 수익을 창출하는 진정한 프로토콜은 번창할 것이고, 투기적 발행으로 이루어진 장기 미달(롱테일) 시장은 더욱 엄격한 환경에 직면하게 될 것입니다." 그는 이렇게 결론지었다.
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