Hotcoin Research｜이번 상승장은 끝났는가? 비트코인 4년 사이클의 ‘변화’와 ‘불변’에 대한 심층 분석
일, 서론: 사이클 법칙의 "변화와 불변"
비트코인은 약 4년마다 공급 증가량이 반감되며, 이 메커니즘은 암호화폐 시장의 사이클을 형성해왔다. 그러나 2024년 4월 네 번째 반감기가 완료된 이후 비트코인 가격과 전체 암호화시장은 과거와 다른 새로운 특징을 보이고 있다. 과거 경험에 따르면 반감기는 종종 약세장 바닥을 예고하며, 그로부터 약 1년 내에 비트코인이 새로운 강세장 고점을 맞이한다. 그러나 2024~2025년 사이클은 많은 투자자들을 혼란스럽게 하고 있다. 비록 비트코인 가격이 사상 최고치를 경신했지만, 과거처럼 전 국민적 열광은 나타나지 않았으며, 오히려 상승세가 느리고 온건하며 변동성이 줄어들었다. 이로 인해 4년 주기 사이클이 무력화된 것 아니냐는 의문이 제기되고 있다.
그렇다면 이번 사이클에는 어떤 차별점이 있으며, 여전히 유효한 4년 주기 이론은 무엇인지? 이번 사이클의 리듬 변화를 초래한 요인은 무엇이며, 거시환경의 급변, 기관 자금 유입, 개인 투자자들의 냉담함 등 다중 요인이 복합적으로 작용하는 가운데 비트코인의 미래 전망은 어떻게 될까? 본고에서는 이번 비트코인 반감기 사이클의 시장 동향을 분석하고, 사이클 법칙의 변화와 원인을 탐구하며, 2025년 말 및 2026년 가격 추세를 전망함으로써 투자자들에게 포괄적이고 통찰력 있는 분석을 제공하고자 한다.
이, 이번 비트코인 반감기 사이클의 동향 및 특징
출처: https://coinmarketcap.com/charts/crypto-market-cycle-indicators/
2024년 4월 19일, 비트코인은 네 번째 블록 보상 반감기를 완료하며 블록 보상이 6.25BTC에서 3.125 BTC로 감소했다. 과거 사이클 흐름에 따르면 반감기는 약세장 후반기에 발생한 후 12~18개월 내 시장이 강세로 전환된다. 그러나 2024~2025년 사이클은 과거 패턴의 재현이면서도 명확히 "다른 점"을 보였다.
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가격 흐름 개요: 신고가 진입, 그러나 상승은 더디다. 반감기 당일 비트코인 가격은 약 64,000달러 부근에서 마감했다. 이후 몇 달간 등락을 반복했으나 전반적으로 상승 추세를 유지했다. 2024년 11월 중순, 비트코인은 9만 달러를 돌파했고, 미국 대통령 선거 결과 확정과 호재 소식들이 연이어 나오며 2024년 12월 5일 사상 첫 10만 달러를 돌파했다. 2025년 들어서는 계속 상승하여 2025년 10월 6일 약 126,270달러의 역대 최고치를 기록했다. 이 정점은 반감기로부터 약 18개월 후 도달한 것으로, 표면적으로는 과거 사이클과 유사하다. 하지만 이번 상승은 비교적 느리고 온건하였으며, 과거 사이클 후반기와 같은 지수적 폭발적인 열기와는 거리가 멀었다. 2022년 약세장 저점(~15,000달러)부터 고점까지의 상승폭은 약 7~8배였으며, 2024년 반감기 당시(~64,000달러)부터 계산하면 두 배 미만의 성장에 그쳤다. 반면 2017년 강세장에서는 저점 대비 약 20배, 2021년 강세장에서는 약 3.5배 상승했다. 명백히 이번 사이클의 가격 상승 기울기와 폭은 크게 수축되었으며, "느린 강세장(slow bull)" 특성을 드러냈다.
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시장 심리와 변동성: 열광 부재, 변동성 완화. 가격이 연일 신고가를 갱신하는 와중에도 과거와 같은 전 국민적 열광은 나타나지 않았다. 2017년 말과 2021년 말 강세장 정점에서는 모두가 암호화폐 이야기를 하며 알트코인들이 각광받는 현상이 있었다. 그러나 이번에는 비트코인이 10만 달러를 돌파했음에도 일반 대중의 반응은 비교적 냉靜하였고, 2017년과 같은 매수 열풍이나 2021년 NFT, 도지코인과 같은 전국민적 화제는 발생하지 않았다. 체인 데이터에 따르면 이번 강세장 기간 동안 자금은 주로 비트코인 등의 대형 코인에 집중되어 시장 점유율이 한때 60%에 근접했으며, 많은 투기성 알트코인들은 회복세가 약했다. 시장 변동성 또한 크게 낮아졌으며, 연간 변동성은 초기 140% 이상에서 점차 하락했다. 2025년 하반기 조정 국면에서도 단기 변동성은 일시적으로 증가했으나 전반적으로 과거와 같은 격렬한 롤러코스터식 등락은 없었고, 상승세 자체가 억제되고 느렸다.
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다단계 온건한 상승, "최후의 광기" 부재. 주목할 점은 2024~2025년 강세장의 고점이 일시적인 버블로 형성되지 않고 단계적으로 도달되었다는 것이다. 2024년 말부터 2025년 상반기까지 비트코인은 10만 달러 부근에서 여러 차례 저항을 받고 정비한 후 다시 신고가를 기록했다. 1월 마이크로스트래티지(MicroStrategy)가 대규모 구매 소식을 발표하며 가격이 107K까지 상승했고, 8월 고점 이후 미국 물가지표(PPI) 부진 영향으로 124K에서 빠르게 118K 이하로 하락했다. 10월 초 시장이 마지막 스퍼트로 126K까지 밀고 올랐지만, 과거 사이클에서 나타났던 "최후의 광기"는 없었다. 고점 직후 연속적인 매도 압력이 발생하며 6주 내 약 30% 하락하여 11월 중순 7개월 만에 약 89,000달러의 저점에 도달했다. 즉, 이번 강세장은 가격이 여러 차례 신고가를 경신했지만 폭발적인 가속은 없었으며, 상승 구간은 잔잔했고, 종료 시 조정은 빠르고 강력하게 나타났다.
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4년 주기 리듬 일부 일치: 저점-고점 시간 창. 이번 시장이 여러 면에서 "이상"했지만, 시간과 흐름만 본다면 여전히 전통적인 "4년 주기"의 윤곽과 대체로 부합한다. 2022년 말 비트코인이 약 16,000달러 부근에서 바닥을 형성한 것은 이전 고점(2021년 11월 69,000달러)에서 약 1년 후였고, 2024년 4월의 반감기는 약세장 종료를 의미했다. 반감기 후 약 18개월(2025년 10월) 만에 고점을 형성한 것은 2013년, 2017년, 2021년 각각의 강세장 고점과 반감기 간의 시간과 유사하다. 따라서 "반감 → 강세장 → 정점 → 약세장"이라는 큰 틀에서 보면 이번 사이클은 아직 완전히 벗어나지 않았다. 분석이 지적하듯이 "2024년 4월 반감에서 2025년 10월 125K 신고가까지 약 18개월 소요됐다. 이 경로만 본다면 여전히 사이클 모델을 따르는 것으로 보인다. 반감기가 바닥을 의미하고, 약 1년 후 정점에 도달한 후 조정기에 진입한다."
종합하면, 이번 반감기 후 시장은 가격이 실제로 신고가를 기록했으며, 사이클의 대략적인 시간 창 역시 예측과 부합했지만, 시장 분위기와 참여자의 체감은 과거와 뚜렷이 다르다. 이런 이유로 점점 더 많은 투자자들이 비트코인의 전통적 4년 주기 법칙이 무력화되었는지 의문을 제기하고 있다. 그렇다면 전통적인 사이클 이론 중 어떤 부분은 여전히 유효하며, 어떤 부분이 변화하고 있는가?
삼, 4년 주기 이론, 여전히 유효한가?
겉보기에는 혼란스럽지만 심층 분석을 통해 보면 비트코인의 "4년 주기" 핵심 논리는 완전히 사라지지 않았다. 반감기로 인한 수요공급 변화는 장기적으로 여전히 가격 상승을 지지하며, 투자자들의 탐욕과 공포 사이클 심리도 여전히 주기적으로 반복되고 있지만, 이번 사이클의 표현 방식은 더욱 온건해졌다.
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공급 축소의 장기 효과는 여전히 존재. 비트코인은 4년마다 블록 보상이 반감되며 신규 공급이 지속적으로 감소하는데, 이것이 모든 강세장의 기본 논리이다. 현재 비트코인 총 공급량이 이미 94%에 근접했고, 매번 반감기로 인한 공급 감소 폭이 줄어들고 있음에도 불구하고 "희소성"에 대한 시장 기대는 여전히 존재한다. 과거 사이클에서는 반감기 후 장기 상승에 대한 믿음이 강했으며, 보유자들이 코인을 팔지 않고 묻어두는 것이 일반적이었다. 이번 사이클도 마찬가지로, 2024년 4월 반감기로 하루 신규 발행량이 900개에서 450개로 줄었고, 가격이 격렬하게 변동했음에도 대부분의 장기 보유자들은 상대적으로 제한된 수익률에도 불구하고 대량 매도를 하지 않았다. 이는 공급 축소가 시장에 여전히 긴축 효과를 발휘하고 있음을 의미한다. 다만 수요와 공급의 재균형이 가격을 끌어올리는 힘은 이전보다 약화된 것이다.
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체인 상 지표들 여전히 리듬에 따라 움직임. 비트코인 투자자 행동은 여전히 전형적인 "누적 → 익절" 사이클을 보이며, 많은 체인 상 지표들이 주기적 변동을 유지하고 있다. 예를 들어 MVRV(시가총액/실현가치 비율)는 약세장 말기에 종종 1 아래로 떨어지고 강세장 고점에서는 과열 구간까지 상승한다. 2024년 강세장에서 MVRV는 최고 약 2.8까지 도달했고, 2025년 초 조정 시 다시 2 이하로 하락했다. SOPR=1은 강약세장의 경계선으로 간주되며, 1 미만은 대부분 손실 상태에서 판매하고 있음을, 1 이상은 대부분 거래에서 수익을 실현했음을 의미한다. 2024~2025년 강세장 단계에서 이 지표는 대부분의 시간 동안 1 이상을 유지했으며, 역사적 강세장과 일치한다. 또 단기 및 장기 보유자 자금 비율을 측정하는 RHODL 지표도 이번 사이클에서 2025년에 주기적 고점에 도달하며 시장 구조가 후반기에 접어들고 있다는 신호를 보였다. 전반적으로 MVRV, SOPR, RHODL 등의 전형적인 체인 상 지표들은 여전히 고유의 사이클을 따르고 있으며, 절대 수치는 다소 변화했더라도 투자자들의 탐욕-공포 감정 순환은 체인 위에서 유사한 궤적을 그리고 있다.
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역사 데이터: 수익률은 감소하지만 추세는 유지됨. 더 거시적인 관점에서 보면, 매 사이클 정점 수익률이 감소하는 것은 시장 규모 확대 후의 필연적인 현상이며, 사이클 자체의 소멸을 의미하지 않는다. 과거 정점 수익률은 실제로 점점 줄어들었다. 2013년은 이전 정점 대비 약 20배 상승했고, 2017년은 2013년 말 대비 약 20배, 2021년은 2017년 고점 대비 약 3.5배 상승했다. 이번 사이클에서는 2021년 69,000달러 고점에서 2025년 125,000달러까지 약 80%(0.8배) 상승에 그쳤다. 수익률의 한계 수렴은 정상적이다. 시장 규모가 커질수록 신규 자금의 한계 추진력은 약화되므로, 상승폭 감소는 사이클 무효의 증거라기보다는 성숙한 시장의 자연스러운 결과이다.
요약하면, 전통적인 4년 주기의 근본 동력(공급 축소, 투자자 행동 패턴)은 이번 사이클에서도 여전히 작용하고 있으며, 반감기는 여전히 수요공급 전환점을 가져오고 있고, 시장은 여전히 "공포 → 탐욕"의 순환 리듬을 따른다. 그러나 동시에 일련의 새로운 요인들이 사이클의 "외형적 형태"를 교란시키고 재편성하고 있어, 외부적 리듬이 파악하기 어려워지고 있다.
사, 사이클 불균형의 진실: 변수 증가와 서사의 파편화
반감기 사이클의 내재적 논리는 여전히 존재한다면, 왜 이번 시장은 이렇게 이해하기 어려운가? 근본적인 이유는 과거 시장을 주도했던 단일 리듬(반감기 주도)이 이제 다중 세력에 의해 교란되고 있기 때문이다. 여러 요인이 상호작용하며 복잡한 새로운 국면을 만들어내고 있다.
출처: https://coinmarketcap.com/charts/bitcoin-dominance/
1. ETF 및 기관 자금의 구조적 충격. 2024년부터 미국에서 비트코인 현물 ETF가 승인되어 상장되기 시작하면서, 이는 끊임없이 유입되는 기관 자금을 시장에 가져왔고, 과거 개인과 레버리지 자금 중심의 게임 룰을 바꾸며 대규모 추가 자본을 제공했다. 2025년 10월 기준 미국 상장 비트코인 ETF의 총 자산 규모는 1760억 달러에 달한다. 기관 자금의 진입은 가격 상승뿐 아니라 시장 안정성도 높였다. 데이터에 따르면 ETF 투자자들의 평균 매입 비용은 약 89,000달러 부근으로, 이 가격대는 시장의 효과적인 지지선이 되었다. 그러나 시장이 일방적인 반전을 맞을 경우, 대규모 ETF 보유분이 매도 압력으로 전환되어 전례 없는 빠른 유동성 충격을 초래할 수 있다. 2025년 10월 이후 거시적 악재가 나타나며 기관 자금이 대규모로 철수했다. 10월 10일 이후 미국 비트코인 현물 ETF는 총 약 37억 달러가 유출되었으며, 이 중 23억 달러는 11월에 발생했다. 즉, ETF 시대의 시장 구조는 "더 안정적이지만 더 취약하다". 느린 강세장에서는 변동성이 줄어들지만, 핵심 지지선(예: 평균 비용 89K)이 붕괴되면 밀쳐지는 듯한 급락이 더 격렬해진다.
출처: https://coinmarketcap.com/etf/bitcoin/
출처: https://coinmarketcap.com/charts/bitcoin-treasuries/
2. 서사의 파편화와 이슈 순환의 가속화. 이전 2020~2021년 강세장에서는 DeFi와 NFT라는 지속적인 메인 스토리가 시장을 형성하며 자금이 비트코인에서 더 높은 위험자산으로 질서 있게 이동했다. 그러나 이번 시장은 관심사가 산개되고 순간적이라는 특징을 보였다. 서사의 순환 속도가 너무 빨라 자금이 특정 섹터에 오래 머무르기 어렵고, 전통적인 "비트코인 → 알트코인 차례로 상승"하는 연동 법칙이 깨졌다. 2023~2025년을 돌아보면, 다양한 이슈가 차례로 등장했지만 전체 기간을 관통하는 강력한 메인 스레드는 부족했다:
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2023년 말 ~ 2024년 초: 비트코인 ETF 승인 기대감이 시장을 자극했고, 이어 비트코인 오디널스(Ordinals) 각인 열풍이 일었다;
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2024년 중반: 솔라나 생태계가 강세를 보였고, 일부 밈코인(도지 등)이 일시적으로 인기를 끌었다;
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2024년 말 ~ 2025년 초: AI 개념이 등장하며(AI 밈, AI 에이전트 등이 차례로 화두 됨);
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2025년 내: 인포파이(InfoFi), 바이낸스 밈(Binance Meme), 신형 퍼블릭체인, x402 등이 일부 범위에서 인기를 끌었지만 지속 시간은 모두 짧았다.
섹터 순환 속도가 빠를수록 자금은 단기 이슈를 빠르게 쫓으며 침전되지 않으며, 결과적으로 알트코인 시장이 전면적인 폭발을 맞이하지 못했다. 많은 중소형 코인들이 조기에 정점을 찍고 하락했고, 비트코인은 상대적으로 작은 상승폭에도 불구하고 지속적으로 시장 점유율을 주도했다. 이러한 "파편화된 시장 상황"은 강세장 후반기에 광범위한 열광적 분위기를 이어받지 못하게 했다. 따라서 이번 강세장 고점은 전체 암호화 생태계의 급등과 함께하지 않고 비트코인 자체의 안정적 상승 속에서 이루어져 비교적 "차분한" 분위기를 만들었다.
3. 자기실현적 순환이 조기에 실현됨. "4년 반감기 사이클"이 널리 알려지면서 시장 참여자들의 행동 자체가 사이클 리듬을 변화시키고 있다. 모두가 반감기 후 상승할 것을 알기 때문에 미리 진입하고, 어느 정도 상승하면 앞서 나가 매도한다. 많은 노장 투자자들이 이번 강세장에서 조기에 진입한 후 과거보다 더 일찍 수익을 실현했다. 동시에 ETF 보유자, 시장조성자, 마이너 등 대형 플레이어들도 사이클 신호에 따라 전략을 조정한다. 가격이 "이론적 고점"에 접근하자 집단적으로 포지션을 줄이며 리스크를 피하고, 이는 시장의 매도 압력을 가중시킨다. 강세장은 진정한 광기 이전에 인위적으로 "꺼질 수" 있어 사이클 고점이 역사적 패턴보다 더 빨리, 더 낮게 도달한다.
4. 거시 및 정책 변수: 다공이 얽힌 외부 지표. 과거와 비교해 규제 및 정치 환경, 연준 정책 및 지정학적 리스크를 대표하는 거시적 요인이 이번 사이클에서 암호화시장에 미친 영향은 전례 없이 크며, 사이클을 교란하는 중요한 변수가 되었다. 트럼프가 집권한 후 비트코인과 암호화산업에 유리한 일련의 정책을 시행하기 시작했지만 속도는 기대에 못 미쳤다. 2024년 말 시장은 새로운 완화 사이클을 기대하며 암호화자산 전반이 혜택을 받았다. 그러나 2025년 하반기 들어 거시환경이 급변했다. 미국 인플레이션 지표가 반복되고, 경제 전망이 불확실해지며 연준의 추가 금리 인하 기대도 요동쳤다. 특히 2025년 10월 중국-미국 무역 관세 마찰로 인해 주식시장이 폭락하며 시장은 연준이 금리 인하를 늦출지 의문을 갖기 시작했다. 금리 전망의 불확실성은 위험자산 전반에 압박을 가했고, 비트코인도 위험회피 심리에 따라 조정을 받았다.
5. 디지털자산 금고(DAT)의 양면적 영향. 2024년 이후 나타난 새로운 현상은 점점 더 많은 기관과 상장기업들이 비트코인 등 암호자산을 재무제표에 포함시키며 디지털자산 금고(Digital Asset Treasuries, DAT)를 형성하고 있다는 점이다. 마이크로스트래티지와 같은 대형 기업은 지속해서 비트코인을 회사 준비금으로 매입하고 있으며, 관련 업종과 무관한 소규모 기업들조차도 시가총액 향상을 위해 암호화폐를 매입한다고 발표하고 있다. 이러한 기관 보유자들은 강세장에서 지속적인 매수세를 제공하며 "저수지(reservoir)" 역할을 하며 시장 상승을 돕는다. 그러나 DAT는 잠재적 위험도 내포하고 있다. 이들 기업 대부분이 고점에 매입했기 때문에 가격이 크게 하락하면 평가손실에 직면하여 투자자들의 압박을 받거나 매도를 강요당할 수 있다. 지금까지는 대규모 매도는 발생하지 않았지만, DAT 보유자들의 존재는 시장이 가격 바닥에 대해 더 많은 우려를 가지게 한다. DAT의 등장은 이번 사이클의 새로운 요소이며, 비트코인의 "디지털 골드" 속성을 강화시키지만 동시에 사이클 변동성과 전통 금융과의 연계를 더 긴밀하게 만들고 있음을 의미한다.
종합하면, ETF/기관 자금, 서사 파편화, 기대의 반사성, 거시정책, DAT 등 다중 변수들이 공동 작용하여 2024~2025년 이 "이상한" 사이클을 형성했으며, 우리는 더 거시적이고 복잡한 시각이 필요하다. 과거 사이클 법칙을 단순히 적용하는 것은 현재 상황에 부족할 수 있으며, 사이클 이면의 동력과 시장 구조의 새로운 변화를 이해해야 한다.
오, 전망 및 결론
2025년 말이 다가오며, 비트코인은 급속한 조정을 거친 후 중요한 갈림길에 서 있다. 이번 강세장의 종결, 약세장의 시작인지, 아니면 재정비 후 다음 상승을 위한 준비인지? 이에 대해 시장의 의견은 뚜렷이 갈리고 있다. 2025년 12월 및 2026년을 전망할 때, 우리는 사이클 법칙과 새로운 변수들의 영향을 종합적으로 고려하고 다양한 견해를 참고하여 이성적인 기대를 형성해야 한다.
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사이클 관점: 강세장 종료 신호, 약세장 시작 조짐인가? 사이클론 분석가들은 전통적인 4년 주기 이론에 따라 2025년 10월의 사상 최고가 126K가 이번 강세장의 정점일 가능성이 크며, 이후 시장은 다음 반감기(2028년) 전후까지 긴 조정기를 거칠 것이라고 본다. 이번 고점이 광기적인 버블이 아니었기 때문에 하락폭은 다소 온건할 수 있다. 또한 이번 약세장이 "완만한 하락과 긴 약세장(long bear)"일 수 있다는 시각도 있다. 기관 자금이 시장 탄력성을 높였기 때문에 5만~6만 달러 구간에서 장기간 횡보하며 시간을 통해 약세장을 완성할 수 있다는 것이다. 또 일부는 전통적 4년 모델이 더 이상 유효하지 않으며, 6개월 전 이미 약세장에 진입했고 현재는 약세장 후반기에 있다고 본다. 전반적으로 사이클 정성적 분석은 2025년 4분기 시작된 하락이 강약 전환점을 의미하며, 2026년 주요 추세는 약세일 가능성이 높다고 보지만, 하락폭과 리듬은 과거 약세장보다 완만할 수 있으며 장기간 바닥을 다지는 가능성도 있다.
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거시 관점: 정책 완화가 완충 역할, 위험자산 여전히 기회 존재. 거시적 관점에서 보면, 2026년 비트코인이 처할 환경은 2022~2023년보다 훨씬 우호적일 가능성이 크다. 글로벌 주요 중앙은행들은 2024~2025년 긴축 사이클을 종료했으며, 연준은 2025년 말 금리 인하 사이클에 진입할 것으로 예상된다. 시장은 12월 25bp 금리 인하 가능성을 약 85%로 보고 있으며, 2026년에는 여러 차례 금리 인하가 있을 것으로 예상한다. 낮은 금리와 풍부한 유동성은 인플레이션 헷지 자산인 비트코인에게 유리하며, 사이클이 하락 국면에 들어섰더라도 거시적 완화가 가격의 과도한 하락을 막을 수 있음을 의미한다. 이 판단이 맞다면 2026년 "약세장 속의 봄날"이 올 수 있다. 금리 인하가 현실화되고 경제가 안정되면 위험 선호도가 회복되며 일부 추가 자금이 다시 암호화 시장에 유입되어 시장에 단기 반등을 가져올 수 있다. 가능한 시나리오는 2026년 비트코인이 U자형 또는 L자형 바닥을 형성하며, 상반기에는 진탕을 거듭하며 바닥을 다지고, 하반기 금리 인하 효과로 점차 회복하는 모습이다. 거시적으로는 잠재적 리스크도 경계해야 한다. 만약 세계 경제가 심각한 침체에 빠지거나 지정학적 충돌이 격화된다면 금리 인하의 호재는 위험회피 심리에 의해 상쇄될 수 있으며, 이때 비트코인 시세는 반복적으로 진탕될 수 있다. 전반적으로 완화 기대감은 2026년에 희망을 주지만, 시장 반전은 굽이굽이 험난할 수 있다.
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시장 구조 관점: 기관 간의 밸런스 게임과 합리적 가격 결정이 정상화. 2024~2025년을 거치며 시장 참여자 구조는 완전히 달라졌고, 이는 2026년 시장 흐름에도 영향을 미칠 것이다. 기관 자금 비중 증가는 향후 가격 변동이 기본적 요인과 데이터에 더 크게 영향을 받고 단기 심리의
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