Meteora 곧 TGE, $MET의 적정 가치는 얼마인가?
글: Luke Leasure & Carlos
번역: AididiaoJP, Foresight News
이번 주 Meteora는 곧 토큰 MET를 발행할 예정이다. 그 공정 가치는 어디에 있을까?
지수
이번 주 초반 강세 출발로 BTC는 지난주 금요일 저점 대비 7% 상승했다. 월요일 거래 시간 동안 Launchpad가 가장 좋은 성과를 보인 반면 AI 섹터는 가장 큰 폭으로 하락하며 지난 일주일간의 상대적 강세와 약세 위치가 뒤바뀌었다.
주봉 차트를 보면 최근 Launchpad의 강세로 이 부문은 황금에 이어 두 번째로 상대적으로 우위에 있는 분야가 되었으며, 황금은 월요일 마감 시 다시 사상 최고치 근처에 도달했다. 전반적으로 역사적인 청산 사건 이후 대부분의 지수는 여전히 주봉 기준 마이너스 상태다. Launchpad 지수 내에서 BSC 기반 프로젝트 AUCTION만이 주간 수익률 46%를 기록하며 유일하게 플러스 수익을 나타냈다.
단기적으로는 일부 상승세가 나타났지만, 월봉 차트에서는 거의 모든 암호화폐 지수가 지난 30일 동안 하락세를 보였다. 10월 10일 발생한 청산 사건으로 전반적인 침체가 나타났으며 오직 황금, 암호화폐 채굴업체, AI 및 주식 지수만이 강세를 유지한 분야였다.
VIX 지수는 급격히 하락했으며, 금요일 아침 29까지 치솟았다가 현재 18로 낮아졌다. S&P 500 지수와 나스닥 지수 모두 월요일 거래 시간 중 상승세를 보였으며 종가는 사상 최고치에 근접했다.
시장 업데이트
ETF 자금 흐름은 여전히 부진하며 마이너스를 기록하고 있다. 월요일 데이터에 따르면 BTC ETF는 4000만 달러 순유출, ETH ETF는 1.45억 달러 순유출을 기록한 반면 SOL ETF는 2700만 달러 순유입을 기록했다. 주간 기준으로 지난주 전체 ETF는 총 15억 달러 순유출을 기록하며 10월 초 강력한 출발로 모아졌던 자금 일부가 역전되었다. SOL ETF가 유일하게 순유입(1400만 달러 증가)을 기록한 제품이었다.
DATCOs 중 BMNR이 확연히 앞서 있다. 현재 이 실체는 3,236,014개의 ETH를 보유 중이며, 다른 모든 ETH DATCO들이 가진 물량 합계보다 많으며 ETH 총 공급량의 2.67%를 차지한다. 특히 8월 말 이후 BMNR은 ETH 보유량을 약 70% 지속적으로 늘렸으며, 대부분의 다른 ETH DATCO들은 보유량이 정체된 상태였다. 이를 통해 BMNR은 DATCO들이 보유한 ETH 내 점유율이 50%에서 현재 약 65%까지 증가했다.
이 같은 상황은 ETH DATCO들의 거래량에서도 드러난다. BMNR은 ETH DATCO 거래량의 60~85%를 차지하며 가장 유동성이 높은 주식이 되었다. 이러한 유동성 특성은 대규모 배분자들로부터 선호를 받게 만들었으며 ATM 증자가 가격에 미치는 한계 효과도 감소시켰다. BMNR은 ETH 국고 회사 분야에서 명백한 승자로 보인다.
SOL DATCO의 경우는 다소 불분명하다. FORD는 여전히 가장 많은 물량을 보유한 실체이며, 거의 전부 PIPE 발행 수익으로 확보했다. 40억 달러 규모의 ATM 증자 계획이 승인되었음에도 불구하고, 이 실체는 ATM을 통한 증자를 통해 보유량을 크게 늘리지 않았다.
물량 증가는 여전히 더딘 상태이며, HSDT가 최근 두 번째 자리로 올라섰다.
SOL DATCO들의 거래량 역시 유사한 양상을 보인다. DFDV가 한때 이 분야 거래량 대부분을 차지했으나, 현재는 상위 이름들 사이에서 더 고르게 분포되고 있다. FORD는 DATCO들이 보유한 SOL의 약 43%를 차지하지만 거래량에서는 약 10%만을 차지하며 상대적으로 주식 회전율이 낮음을 나타낸다. 이러한 데이터는 FORD의 ATM 증자를 통해 모아진 SOL 물량이 매우 적은 이유를 잘 설명해 줄 수 있다.
BMNR이 ETH 분야에서 명백한 승자로 부상하고 있지만, SOL 분야의 리더는 아직 결정되지 않은 것으로 보인다. 앞으로 한 달 동안 거래량이 상위 기업들에 더욱 집중될 것으로 예상된다.
Meteora의 TGE: MET의 공정 가치는 얼마인가?
기대를 모으고 있는 Meteora의 TGE는 10월 23일 목요일에 진행될 예정이다. 최근 몇몇 프로젝트들이 TGE 이전에 ICO를 진행하는 추세와 달리, Meteora는 TGE 이전에 별도의 자금 조달을 하지 않는다. 대신 Mercurial 이해관계자, Meteora 유동성 제공자, JUP 스테이커, Launchpad 파트너 등 자격을 갖춘 수혜자들에게 에어드랍을 진행한다. 에어드랍 수령자는 기본적으로 잠김 없이 MET를 받게 되며, 또는 시작 시 유동성을 제공함으로써 거래 수수료를 벌 수도 있다.
Meteora는 Solana 최대 DEX 어그리게이터이자 영구계약 거래 플랫폼인 Jupiter 팀이 2023년 2월에 출시했다. Meteora 출시 당시, 이전 버전인 Mercurial Finance 프로토콜은 종료되었다. Mercurial 및 그 거버넌스 토큰 MER에 FTX/Alameda 관련 물량이 대량 포함되어 있었기 때문에, 팀은 신규 토큰으로 플랫폼을 재건하는 것이 최선의 선택이라고 판단했다.
이미 2023년 초 팀은 MET 토큰의 20%를 TGE 시 Mercurial 이해관계자에게 분배하겠다고 발표했다. 아래에서 확인할 수 있듯이, 팀은 초기 약속을 지켰으며, 15%는 Mercurial 이해관계자에게, 5%는 Mercurial 준비금으로 할당되었다. 또한 이 DEX는 2024년 1월 31일부터 포인트 프로그램을 운영해왔으며, 이 프로그램에 총 15%의 MET를 분배할 예정이다. 출시 시점에 MET 공급량의 48%가 유통되며, 이는 Solana 생태계 내 다른 유명 토큰 발행에 비해 높은 유통 비율이다.
출처: https://met.meteora.ag/
앞서 언급했듯이, 총 공급량의 10%는 동적 AMM 풀을 통해 초기 유동성을 유도하는 데 사용되며, 시작 가격은 0.5달러이고 유동성 분포는 최대 75억 달러 시가총액까지 설정된다. 초기 유동성 풀은 단방향이며, 초기 구매자들은 USDC를 사용해 MET로 교환하게 된다. 풀 수수료는 초기에 매우 높게 시작되며, 시간이 지남에 따라 수수료 스케줄러를 통해 급격히 감소한다는 점에 유의해야 한다.
출처: https://met.meteora.ag/
밸류에이션 산정
Solana 위주의 DEX들은 프론트엔드가 없기 때문에 명확한 경쟁 우위를 확보하기 어렵다. Pump가 졸업 토큰들을 자체 AMM인 PumpSwap으로 유도하면서 Raydium이 수백만 달러의 거래량과 수익을 잃은 것이 바로 이런 상황의 대표적인 예이다. Meteora는 Jupiter 및 선정된 Launchpad 파트너를 통해 배포 역량을 확장함으로써 수직 통합을 시도하며 이러한 문제를 완화하고자 한다.
앞서 언급했듯이, 이 DEX는 소매 사용자들이 체인 상에서 거래하는 주요 게이트웨이로 자리잡은 Jupiter 팀과 긴밀히 협력하고 있다. 또한 Meteora는 2024년 8월 Moonshot와 협력해 Launchpad를 출시했으며, 시간이 지남에 따라 Believe, BAGS, Jup Studio 등 새로운 파트너들을 계속 추가했다. 아래 그래프는 최근 몇 주간 Launchpad 활동이 Meteora에 주당 20만~80만 달러의 수익을 기여했으며, 대부분의 트래픽이 Believe와 BAGS에서 유입되었음을 보여준다.
전반적인 재무 데이터를 보면, Meteora는 지난 30일 동안 모든 풀에서 880만 달러의 수익을 창출했으며, 체인 상 활동이 비교적 낮은 기간임에도 불구하고 주간 수익은 꾸준히 약 150만 달러 수준을 유지했다. 주목할 점은 Meteora 수익의 90% 이상이 메모코인 풀에서 발생했다는 것이다. 일반적으로 이러한 풀은 SOL-스테이블코인, 프로젝트 토큰, LST, 스테이블코인-스테이블코인 풀보다 더 높은 수수료 등급을 가지고 있다.
밸류에이션 측면에서 Raydium과 Orca를 비교 대상으로 삼을 수 있다. 아래 그래프는 올해 들어 30일 연율화 기준 RAY와 ORCA의 매출 대비 시가총액 비율(P/S ratio)을 보여준다. 9월 이전까지 두 자산의 밸류에이션 배수는 상대적으로 유사했지만, 이후 RAY가 프리미엄에 거래되기 시작했다. 더 넓은 관점에서 보면, 두 자산은 2025년 동안 평균적으로 9배의 P/S 배수를 기록했다.
아래 표는 다양한 기간별 RAY와 ORCA의 P/S 배수를 비교한다. ORCA는 모든 연율화 시간 프레임에서 약 6배의 P/S 배수로 매우 유사한 거래 양상을 보인다. 반면 RAY는 최근 몇 달간 수익이 감소하는 와중에도 오히려 더 비싸진 모습을 보였다. Meteora의 경우, 기간에 따라 연율화 수익이 약 7500만 달러에서 약 1.15억 달러 사이에 위치한다.
마지막으로 아래 그래프는 다양한 수익 및 P/S 배수 범위 내에서 MET의 잠재적 밸류에이션을 보여준다. RAY와 ORCA의 역사적 밸류에이션 방식을 기반으로, P/S 배수 6배에서 10배 사이가 가장 가능성이 높다. 따라서 MET가 출시 후 4.5억 달러에서 11억 달러 사이의 밸류에이션으로 거래될 것으로 합리적으로 예상할 수 있다. 아래 수치를 기반으로, 10억 달러를 초과하는 밸류에이션은 비교 대상보다 다소 비싸 보일 수 있으며, 20억 달러를 초과하면 MET는 거의 확실히 고평가된 것으로 간주될 수 있다. 다만 이 경우 수익 실현 속도를 높이는 것이 전제된다.
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