원시 암호화의 말법 시대
작가: YBB Capital 리서처 제이크
일, 규제에 무릎 꿇기
암호화폐는 어떻게 소수 집단에서 주류로 진입하게 되었을까? 지난 10여 년간 탈중앙화 블록체인은 세계에 규제의 사막과 같은 공간을 제공했다. 중본사토시의 P2P 전자지불 시스템은 성공하지 못했지만, 그 대신 병렬 세계의 문을 열어놓았다. 법과 정부, 심지어 사회와 종교조차도 무수한 노드 위에 존재하는 이 인터넷을 억제할 수 없었다.
규제 밖에 있는 것이 이 산업의 성공을 이끈 거의 유일한 요인이었다. ICO를 통한 자산 발행과 그 후 무수한 변형들, UNI가 촉발한 DeFi, 그리고 현재所谓 슈퍼 애플리케이션 안정화폐까지 모두 이 요소 위에 세워졌다. 전통 금융(TradFi)의 번거로움을 제거함으로써 오늘날의 산업이 가능해진 것이다.
흥미롭게도, 대항해 시대에 새로운 대륙 탐색이 실패한 후 사람들은 항해를 포기하고 과거로 돌아갔다. 아마 BTC ETF 승인 순간부터였을 수도 있고, 트럼프의 당선 순간부터였을 수도 있다. 원주민 암호화는 이미 말법 시대(末法時代)에 접어들었다. 업계는 이제 규제 준수를 추구하며 전통 금융의 요구사항을 충족시키려 한다. 안정화폐, RWA, 지불 수단이 업계 발전의 주류가 되고 있다. 그 외에는 순수한 자산 발행뿐이며, 이미지 한 장, 이야기 하나, CA 주소 한 줄이 일상적인 화제가 되었다. 토착 체인(土狗鏈)은 이미 더 이상 비하 용어가 아니다.
우리는 어떻게 여기까지 왔는가? 지난 2년간의 글에서도 여러 차례 분석했지만, 궁극적으로 블록체인은 주소 뒤에 숨은 다양한 실체들의 악행을 효과적으로 제재할 수 있는 수단이 부족하다. 우리는 단지 노드가 정직하다는 것과 DeFi가 중개인이 필요 없다는 것만 보장할 수 있을 뿐이다. 그 외에는 이 어두운 숲 속에서 벌어지는 일들을 막을 수 없다. 많은 것들이 쇠퇴로 향하는 것은 필연일 뿐이다. NFT, GameFi, SocialFi는 모두 프로젝트 배후 실체에 극도로 의존한다. 블록체인은 훌륭한 조달 능력을 갖추고 있지만, 누가 이 프로젝트 팀이 자금을 합리적으로 사용하도록 감독하며 이야기를 실제 프로젝트로 만들어낼 것인가?
비금융화라는 비전은 인프라 성능 향상만으로 해결될 수 없다. 중심화된 서버에서도 잘 되지 않는 일을 체인 위에서는 어떻게 해낼 수 있겠는가? 우리는 프로젝트 팀에게 작업 증명(PoW)을 적용할 수 없다. 지금 규제에 무릎 꿇는 것은 미래 비금융화의 시작일지도 모른다. 참으로 아이러니하면서도 어쩔 수 없는 현실이다.
암호화폐는 실제로 전통의 하위 집합이 되어가고 있으며, 이 장부의 담화권(話語權)은 점점 상층부로 넘어가고 있다. 하향식 사물이 점점 줄어들고 기회 또한 압축되고 있으며, 우리는 체인 상의 패권 시대를 맞이하고 있다.
이, 안정화폐
체인 상의 패권이란 무엇인가? 나는 두 가지 측면에서 설명하고자 한다. 첫째는 안정화폐이고, 둘째는 전통 인터넷의 이야기가 여전히 반복되고 있다는 점이다.
먼저 전자부터 살펴보자. 현재의 안정화폐는 사실상 법정화폐 연동형(FaWen)과 YBS 안정화폐의 시대다. 최근 법정화폐 연동형 안정화폐와 관련하여 중요한 사건이 발생했는데, 바로 '천재 법안'의 통과다. 간략히 법안 내용을 요약하면 다음과 같다:
정의 및 발행 제한: '지불용 안정화폐'를 지불 또는 결제 목적으로 사용되는 디지털 자산으로 정의하며, 반드시 달러 또는 고유동성 자산(예: 단기 국채)으로 1:1 전액 담보되어야 한다.
허가를 받은 발행자(등록 및 규제 감독을 받아야 함)만이 합법적으로 안정화폐를 발행할 수 있으며, 무단 개인 또는 실체의 발행을 금지한다.
준비금 및 투명성 요구: 발행자는 안정화폐와 1:1 등가의 준비자산(예: 달러 또는 고품질 유동자산)을 보유해야 하며, 이를 통해 안정성과 상환 능력을 확보해야 한다.
준비자산 상태를 정기적으로 공개해야 하며, 시가총액이 500억 달러를 초과하는 발행자는 연간 재무 감사를 받아야 하고, 자금세탁방지(AML) 및 테러자금조달방지(CFT) 규정을 준수해야 한다.
감독 및 규정 준수: 명확한 규제 프레임워크를 마련하며, 안정화폐는 증권으로 간주되지 않고 SEC가 아닌 은행 감독 기관의 규제를 받는다.
허가 절차를 설정해 발행 기관을 규제하고, 자금세탁 방지, 자산 동결 및 폐기 메커니즘을 강제 시행한다.
혁신 및 금융 포용성 촉진: 명확한 법적 프레임워크를 통해 미국 내 안정화폐 산업 발전을 촉진하고, 금융 포용성을 강화하며 디지털 경제에서 달러의 주도적 지위를 유지하려는 목적이다.
대형 기술 기업 제한: 대형 기술 기업이 규제 허가 없이 안정화폐를 발행하는 것을 금지하여 시장 독점을 방지한다.
업계가 오랫동안 우려했던 Tether 붕괴 가능성은 마침내 완전히 과거가 되었으며, 하류 지불 수단의 주류 편입도 시간문제다. 블록체인의 대규모 채택이 본격화되고 있다. 그러나 안정화폐가 규제 프레임워크에 포함된 이후에는 어떤 모습이 될 것인가? 다른 국가들의 이러한 조치에 대한 반발은 어떠할 것인가? 안정화폐가 왜 성공했는지는 굳이 다시 언급하지 않아도 되겠다.
이 법안의 통과는 체인 상 거래 매개체가 공식적으로 미국의 관할 하에 들어갔음을 의미한다. 미국 민간 기업은 미 국채 수익을 누리고 있으며, 통화 권한을 장악한 이후 이 나라는 체인 상에서도 매우 높은 통제력을 갖게 될 것이다. 달러 패권의 연장 여부는 일단 논외로 하더라도, 내가 상상하기 어려운 것은 DeFi 프로젝트에서 안정화폐가 갑자기 전부 동결되는 상황이다.
다른 한편으로는 YBS 안정화폐가 있다. Ethena의 구상은 좋았다. 호황기에 UST 수준의 수익률을 제공하면서도 알고리즘 안정화보다 훨씬 높은 안정성을 지녔다. 과거 글에서도 언급했듯이, 체인 상의 원생 안정화폐는 궁극적으로 델타 중립 헷징을 통해 실현될 수도 있다. 예를 들어 좀 더 복잡한 f(x)Protocol이나 Hyperliquid에서 헷징하는 Resolv 등이 있다. 그런데 이상하게도 현재 모든 사람들이 YBS 안정화폐를 만들기 시작했다. 먼저 각종 전통 헤지펀드가 진입했고, 그 다음은 마켓메이커 DWF가 가세했으며, 마지막으로 거래소까지 뛰어들었다. Tether가 되지 못해도 ENA의 케이크 조각이라도 나눠먹자는 이 이상이 바이러스처럼 퍼지고 있다.
이 병태적인 YBS 안정화폐 열풍은 분명히 본래의 의미를 벗어났다. 자체 초기 자본 축적과 더 공격적인 전략을 동원해 시장을 선점하려는 움직임 속에서 진정한 혁신 프로젝트는 극심한 억압을 받고 있으며, 스타트업의 진입 장벽은 점점 더 높아지고 있다. 맞다. 기술과 창의성은 더 이상 중요하지 않으며, 탈중앙화 여부도 상관없다. f(x)Protocol과 같은 혁신적 프로젝트조차 널리 주목받지 못하고 있으며, 현재 옳다고 여겨지는 것은 CEX와 고급 양적 거래 팀의 조합이다. 이 전쟁에서 APY와 편의성이 전부다.
NFT나 기묘한 스토리텔링을 통해 내 ETH를 가져가는 것보다는 YBS 안정화폐가 더 낫다고 할 수 있다. 그러나 이런 CEX 금융 상품 형태의 포장이 이번 사이클 유일한 혁신이 되었다는 사실은, 과거 대부분의 경로가 잘못되었다는 것을 말해준다.
삼, 자산 발행
퍼블릭 체인은 가장 큰 자산 발행 플랫폼이며, ICO는 이 게임의 시작이었다. 이후 모든 것은 그 변형에 불과했지만, 적어도 몇몇 스토리텔링의 탄생을 촉진하고 업계 발전을 이끌었으나, 지금은 전통 인터넷 방향으로 나아가고 있다. Base와 Pump의 수익 모델은 이미 Web2와 무한히 근접해 있으며, 커뮤니티에 대한 환원은 거의 제로다. 이 점에서 CEX보다도 못하다. Web3의 의미는 본래 모든 것을 민주화하고, 공동 창조하며, 공동 번영하려는 것이었지만, 지금은 변질되고 말았다. 이것이 첫 번째 문제일 뿐이다. 현재 모든 독점 기업들이 자산 발행 플랫폼을 어떻게 운영할지 연구하고 있으며, 어떤 것이 혁신적인 자산 발행인지 고민하고 있다.
런치패드(Launchpad)는 이제 원주민 암호화 사용자가 유일하게 폭부할 수 있는 낙원이 되었지만, 여기 역시 병태적이다. 플랫폼과 GMGN 같은 도구에 수수료를 내는 것 외에도 전쟁터에서 총을 쏘는 듯한 경험을 해야 한다. 자산 발행은 점점 더 중첩화되며, 심지어 오프체인으로 발전할 수 있다. 물론 NFT와 GameFi가 완전히 탈중앙화된 것도 아니었지만, 적어도 체인에 올라간 부분이 있었고 인프라 건설을 이끌었으며, 이 산업이 외부로 확장하는 계기를 만들었다.
올해 초 AI 프레임워크부터 시작해, 완전히 오프체인인 프로젝트도 토큰을 발행할 수 있게 되었으며, 그것 자체가 또 다른 오프체인 자산 발행 플랫폼이 되기도 한다. 극도의 투기가 오히려 산업의 마지노선을 끊임없이 낮추고 있는데, 이 모든 것이 도대체 무슨 의미가 있는가?
CZ와 비탈릭은 Meme에 대해 이해하기 어려워했고, 그래서 DeSci 개념이 등장했다. 투기꾼은 투기하고, 연구는 혁신하자는 것이다. 일견 공통점을 찾은 듯 보였지만, 연구실 생쥐와 고전 역학이 오늘날 인터넷 밈과 기묘한 AI보다 흥미로울 수 있겠는가? 이 스토리텔링도 겨우 잠깐 유행했을 뿐, AI와 DeSci가 식어가자 연예인 코인의 시대가 찾아왔고, 북미의 트럼프 대통령에서 남미의 밀레이 대통령에 이르기까지 유동성을 완전히 말려 먹었다.
시장이 침체되고 스토리텔링이 이어지지 못하면 자산 발행은 폰지 게임을 해야 한다. Virtuals는 바이낸스 Launchpool과 Alpha 전략을 결합해, 스테이킹으로 점수를 얻고 신규 토큰에 참여한 후 다시 스테이킹하는 방식을 취했다. 결과적으로 토큰 가격은 정말 치솟았다. 음... 너무 노골적이고 직접적이어서 더 이상 흥미가 끌리지 않는다. 다음 단계는 무엇인가? Believe (인터넷 자본시장 개념)?
확신할 수 없지만, 이전 사이클에서는 다양한 플라이휠, 폰지, 스토리텔링 속에서도 DeFi라는 보물을 남겼으며, 실제로 업계에 많은 신선한 아이디어를 불러일으켰다. 이번 단계의 투기는 무엇을 창출할 수 있을까? 나는 오직 발행 장벽의 끊임없는 단순화만을 보았고, 그에 따른 악성 사건도 마찬가지로 많았다. 우리가 필요한 것은 새로운 규칙이 아닐까?
사, 주의력
과거에는 프로젝트의 부상이 스토리텔링과 기술에 의존했으며, 합의가 형성된 후 폭발했다. 지금 우리는 주의력을 사들인다. Blur처럼 포인트로 구매하거나, 거래소처럼 현금으로 KOL을 모아 MCN 회사를 만든다. PDD+틱톡 라이브 커머스의 마케팅 전략이 업계 전체에 퍼져 있다. 창립자가 각종 행사에 다니며 기술을 설명하는 것보다 이 방법이 훨씬 직접적이고 효과적으로 보인다.
주의력은 의심의 여지 없이 이 시대 가장 값진 자산 중 하나지만, 측정하기 어렵다. Kaito는 이를 정량화하려 하고 있으나, Yap-to-Earn은 새로운 혁신이라 할 수 없다. 이는 고대 SocialFi에서도 이미 나타났다. Kaito의 가장 큰 혁신은 AI 기반으로 정보의 '가치'를 인식하고, AI로 판매 능력을 측정한다고 주장한다는 점이다. 그러나 이러한 모델도 장기 가치를 진정으로 포착할 수는 없으며, 토큰은 점점 '소비재'가 되고 있다.
포인트 제도의 삼수저(三板斧)의 폐단은 독자들도 이미 충분히 체감하고 있을 것이며, 과거 글에서도 Blur가 이圈子(圈內)에 미친 영향을 복기한 바 있다. 만약 미래의 프로젝트가 주의력을 구매하는 데 의존한다면, 이러한 행동이 옳은지 아닌지는 판단하기 어렵다. 다만 프로젝트가 마케팅에 열심인 것은 죄가 아니라고 말할 수 있을 뿐이다. 하지만 현재圈子는 일종의 전원 펌프화(Pump化) 추세를 보이고 있다. 옛 암호화 시대는 확실히 끝났다. 영향력 판매를 통한 수익 창출은 이미 성숙한 비즈니스가 되었으며, 미국 대통령에서부터 바이낸스, 그리고 현재의 KOL에 이르기까지, 어떤 프로젝트도 이를 통해 번성하지 않았고, 모두 각자의 이득을 챙기고 있을 뿐이다.
마치며
안정화폐는 세계를 향해 나아갈 것이며, 블록체인 지불은 이미 결정된 수순이다. 그러나 여기서 살아가는 원주민들에게는 이런 것들이 필요하지 않을지도 모른다. 우리는 체인 상의 원생 안정화폐를 필요로 하며, 비금융화를 필요로 하고, 다음 물결을 필요로 한다. 우리는 트래픽을 파는 Web3 속에서 살고 싶지 않다.
시간은 일부 BTC OG들이 과거에 말했던 것이 맞았음을 입증하고 있다. 그래도 나는 미래에 그들이 틀렸기를 바란다.
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