최근 하락세를 어떻게 이해해야 할까: 첫 번째 '트럼프 쇼크'가 시작되다
작가: @Web3_Mario
요약: 지난주 암호화폐 시장은 큰 조정을 겪었으며, 시장에서는 이를 연준 의장 파월의 소위 '매파적 금리 인하' 때문으로 보고, 리스크 자산 시장이 인플레이션과 경기 침체에 대한 우려를 드러냈다. 그러나筆者 분석 결과 이는 자본시장의 공포를 유발한 2차적 요인일 뿐이며, 진짜 원인은 트럼프가 지난 수요일 머스크와 함께 의회 단기 지출안에 강력하게 압박을 가하며 채무한도 규칙 폐지를 언급함으로써 발생한 불확실성이 자금의 회피 성향을 촉발시켰기 때문이다.
파월은 오해받고 있다. 거시지표만으로는 통화정책 리스크에 대한 공포를 설명할 수 없다
지난 목요일 새벽 발표된 FOMC 금리 결정은 시장 예상과 일치하여 25bp 인하로 마무리되었다. 시장은 리스크 자산 하락의 원인을 두 가지로 나누어 설명한다. 첫째, 점도표(dot plot)에 따르면 이번 회의에서 만장일치 합의가 이루어지지 않았으며, 클리블랜드 연은 총재 하마크는 금리를 동결하는 것이 적절하다고 주장했다. 또한 2025년 목표 금리 중간값은 이전 9월 점도표의 3.25%~3.5%에서 3.75%~4.00%로 상향 조정되었고, 금리 인하 전망도 4회에서 2회로 줄었다. 참고로 점도표란 연준 내 통화정책 결정자들이 향후 금리 경로에 대해 어떻게 전망하고 있는지를 나타내는 도구로서, 연 4회 발표되는 경제전망요약(SEP: Summary of Economic Projections)의 일부이다.
또한 기자회견에서 파월의 발언은 시장에서 매파적으로 해석되었는데, 주로 두 가지 내용이 문제시되었다. 우선 그는 향후 1년간의 인플레이션 전망에 대해 다소 우려를 표명했고, 비트코인 보유 추진에 대해서는 긍정적인 반응을 보이지 않았다. 하지만 전체 발언을 살펴보면, 파월이 느끼는 인플레이션 리스크는 특정 거시지표의 변화 때문이라기보다는 트럼프 정책의 불확실성에서 비롯된 것으로 보인다. 동시에 그는 미래 경제 전망에 대해서는 충분한 자신감을 드러냈다.
왜 그렇게 말하는지 아래 데이터를 통해 확인해보자. 먼저 연준 의사결정 및 관련 내용 발표 전후 미국 국채 수익률 곡선의 변화를 보면, 장기물 금리는 확실히 상승했지만 1년물 수익률에는 큰 영향이 없었다. 이는 시장이 장기적인 경제 전망에 대해 더 많은 우려를 하고 있지만, 최소한 단기적인 리스크는 아니라는 것을 의미한다.
2025년 12월 만기 30일 연방기금 선물가격을 보면, 사실 시장은 이미 11월부터 두 차례 금리 인하 전망을 선반영하고 있었다. 따라서 이번 조정을 주로 연준의 향후 금리 결정 리스크 때문이라고 보는 것은 논거가 부족하다. 참고로 선물가격에서 암묵적 금리는 100에서 해당 선물가격을 뺀 값으로 계산된다.
이어서 몇 가지 거시지표를 살펴보자. PCE 지수, 비농업부문 고용 및 실업률, GDP 성장 세부 항목 등을 보면, 미국의 PCE 지수가 최근 한동안 눈에 띄게 상승하지 않았음을 알 수 있다. PCE 전년비 및 근원 PCE 전년비 모두 2.5% 이하를 유지했으며, 미시간대 기대 인플레이션율도 안정세를 보였다. 실업률도 크게 증가하지 않았고, 11월 비농업 고용도 이전보다 증가해 고용시장이 여전히 강세임을 보여준다. 트럼프의 감세 정책을 고려하면, 결국 GDP 성장도 어느 한 항목에서도 눈에 띄는 하락 없이 안정세를 유지하고 있다. 따라서 거시지표 관점에서 볼 때, 향후 1년간 인플레이션 재확산이나 경기침체를 뒷받침할 만한 데이터는 없다. 즉 파월의 우려 역시 트럼프 정책의 불확실성에서 비롯된 것임을 의미한다.
한 가지 추가 설명하자면, 다우존스지수가 사상 최장 연속 하락을 기록하면서 일부는 미국 산업 전망에 대한 비관론을 제기하고 있다. 그러나 구체적으로 살펴보면 이는 시스템적 리스크라기보다는 주로 유나이티드헬스그룹(UnitedHealth)의 주가 급락 때문인 것으로 보인다. 다우존스산업평균지수(DJIA)는 가격가중지수(price-weighted index)이므로 각 종목의 주가 절대치에 따라 지수에 영향을 미치며, 시가총액이 아닌 주가 자체가 중요하다. 따라서 고가주일수록 지수 내 비중이 커진다. 2024년 11월 2일 기준 유나이티드헬스그룹(UNH)은 다우존스지수 내에서 가장 높은 8.88%의 비중을 차지했으며, 최근에는 7.08%로 낮아졌으나, 주가는 12월 4일 613달러에서 현재 500달러 수준까지 하락해 무려 18% 급락했다. 다른 고비중 종목들은 이처럼 큰 폭의 하락을 보이지 않았다. 따라서 다우지수 하락은 시스템 리스크라기보다는 고비중 종목인 UNH의 개별 리스크가 주요 원인이다. 그런데 UNH에 무슨 일이 있었던가? 바로 12월 5일 뉴욕 맨해튼 힐튼 호텔 외부에서 CEO 브라이언 섬슨(Brian Thompson)이 총격범에게 여러 발을 맞고 사망한 사건이다. 총격범은 루이지 만지오니(Luigi Mangione)로, 사회적 배경이 좋은 인물이며, 심문 과정에서 그의 행동은 유나이티드헬스그룹이 국민의 건강보험료를 착취했다는 분노에서 비롯됐다고 밝혀졌다. 이 사건은 미국 사회의 오랜 의료비용 문제를 다시 촉발시켰고, 대중의 광범위한 동정을 불러일으켰으며, 트럼프의 의료개혁 정책 방향과도 부합하면서 주가 하락을 초래했다. 여기서 더 이상 설명하지는 않겠다.
비트코인 보유와 관련한 소규모 논란에 대해笔者는 파월의 입장이 실제로 그리 중요하지 않다고 본다. 그가 말했듯이, 이 제안을 추진할 결정권은 연준이 아니라 의회 의원들에게 있기 때문이다. 참고로 미국의 석유 및 금 보유제도를 살펴보면, 석유는 에너지부, 금은 재무부가 관리하며, 관리 과정에서 SEC, CFTC 등의 규제기관과 연준(FED)의 정책 영향이 작용하지만, 이들 기관은 보조적 역할에 그친다.
그렇다면 시장이 왜 이렇게 격렬하게 반응했을까?笔者는 주요 원인이 트럼프가 지난 수요일 머스크와 함께 의회의 단기 지출안에 강력한 압박을 가하며 채무한도 규칙 폐지를 위협함으로써 생긴 불확실성 때문에 자금의 회피 성향이 촉발되었기 때문이라고 판단한다.
트럼프, 막강한 권력으로 채무한도 영구 폐지 위협… 전통적인 달러 신용 체계에 어둠 드리우다, 시장 회피 거래 시작
지난주 미국 의회에서 벌어진 단기 지출안을 둘러싼 갈등을 얼마나 많은 분들이 주목하셨는지 모르겠다. 12월 17일 화요일, 하원의장 마이크 존슨(Mike Johnson)은 민주당과 정부 지출 연장을 위한 임시 합의를 이루었으며, 이를 통해 정부 기능 마비를 막고 내년 3월까지 예산을 연장하려 했다. 또한 법안 통과를 위해 존슨은 민주당에 일부 양보를 하고, 양당이 지지하는 몇 가지 법안을 포함시켰다. 그러나 12월 18일, 머스크가 X(구 트위터)에서 이 법안을 맹렬히 비판하며 납세자의 권리를 심각하게 침해한다고 주장했고, 이로 인해 법안은 급속도로 거부되기 시작했다.
동시에 이 과정은 트럼프로부터도 지지를 받았다. 트럼프는 True Social에서 1월 20일 자신이 공식 취임하기 전에 의회가 "어이없는 채무한도 규칙"을 폐지해야 한다고 주장했다. 그는 이러한 부채 문제는 바이든 민주당 정부가 만들었다고 보며, 자신이 집권하면 해결되어야 한다고 강조했다. 이후 공화당은 신속하게 새로운 지출법안을 수정하여 타협안 지출 항목을 삭제하고, 채무한도 폐지 또는 일시 정지 조항을 추가했다. 그러나 이 법안은 목요일(12월 19일) 하원에서 찬성 174표, 반대 235표로 부결되며 실패했다. 이는 정부 기능 마비 가능성까지 초래했고, 결국 12월 20일에야 마지막 순간에 새로운 임시 지출법안이 통과되었으며, 이 법안에서는 채무한도 관련 조항이 삭제되었다.
새로운 지출법안이 통과되어 정부의 부분적 마비는 피했지만,笔者는 트럼프가 채무한도 폐지를 공개적으로 언급한 태도가 명백히 시장의 우려를 불러일으켰다고 본다. 트럼프의 권한은 역대 미국 대통령 중 가장 강력하며, 특히 하원에서도 절대적 입지를 갖고 있다. 신임 하원의원들은 1월 3일 취임할 예정인데, 이때 채무한도 폐지 법안 통과 가능성이 크게 높아질 것이다. 따라서 이것이 가져올 영향을 분석해보자.
미국의 채무한도(Debt Ceiling)란 연방정부가 빌릴 수 있는 최대 법정 금액을 말하며, 1917년 처음 도입되었다. 이는 의회가 설정하는 것으로, 정부 부채 증가를 제한하기 위한 목적이지만, 실제로는 정부가 합법적으로 차입할 수 있는 한도일 뿐이며, 효과적인 부채 통제 수단은 아니다. 재정 규율을 확립하는 목적 외에도 채무한도는 양당 간 정치적 협상의 중요한 도구로 활용되며, 야당은 여당의 지출안을 비판하며 정부 기능 마비 위험을 들고 나와 더 많은 협상력을 확보하곤 한다.
물론 미국의 채무한도는 과거에도 여러 차례 일시 정지된 바 있다. 일반적으로 의회가 법안을 통과시켜 적용을 일시 중단하는 방식이다. 채무한도를 일시 정지하면 정부는 정해진 한도 없이 계속 차입할 수 있으며, 이는 특정 종료일이나 새로운 부채 수준에 도달할 때까지 유효하다. 대표적인 사례는 다음과 같다.
l 2011년-2013년: 2011년 미국은 심각한 채무한도 위기에 직면했다. 당시 의회와 오바마 대통령은 채무한도 인상을 두고 치열한 협상을 벌였고, 결국 일시적으로 채무한도를 올리는 합의를 이루고 예산 삭감 조치를 시행했다. 또한 정부 디폴트를 피하기 위해 2013년 10월, 의회는 채무한도를 일시 정지하는 법안을 통과시켰으며, 정부가 2014년 2월까지 차입할 수 있도록 허용했다. 당시 미국의 부채 수준은 이미 한도에 근접해 있었고, 이를 통해 디폴트 위험을 피할 수 있었다.
l 2017년-2019년: 2017년 의회는 또 다시 법안을 통과시켜 채무한도를 일시 정지하고, 정부가 2019년 3월까지 차입할 수 있도록 했다. 이 법안은 기타 재정 사안들과 연결되어 있었으며, 예산 및 정부 지출 합의와도 연계되었다. 이를 통해 미국 정부는 디폴트 가능성을 피할 수 있었다.
l 2019년-2021년: 2019년 8월, 의회는 《2년 예산 합의》를 통과시켰으며, 이는 정부 지출 상한선을 늘리는 동시에 채무한도를 일시 정지해 2021년 7월 31일까지 정부가 자유롭게 차입할 수 있도록 했다. 이를 통해 정부 운영은 정상화되었고, 정부 마비 및 디폴트를 피할 수 있었다.
l 2021년: 2021년 12월, 미국 정부의 디폴트를 막기 위해 의회는 채무한도 일시 조정 법안을 통과시켜 한도를 28.9조 달러로 올렸으며, 2023년까지 정부 차입을 허용했다. 이 조치는 2021년 10월 만료 직전에 이뤄져 디폴트 위험을 회피했다.
매번 채무한도 일시 정지는 금융위기(2008년), 팬데믹(2021년) 등 특수한 상황에 대응하기 위한 것이었다. 그런데 왜 지금 채무한도 폐지를 다시 거론하는 것이 이렇게 큰 영향을 미칠까? 핵심은 현재 미국의 부채 규모에 있다. 현재 미국 공공부채 대비 GDP 비율은 사상 최고 수준인 120%를 넘었으며, 만약 이 시점에서 채무한도를 폐지한다면, 미국은 앞으로 상당 기간 재정 규율의 제약을 받지 않게 된다. 이는 달러 신용 체계에 미칠 파장이 예측 불가능하다.
그렇다면 트럼프는 왜 이런 조치를 취하려 할까? 이유는 간단하다. 단기적인 부채 위기 리스크를 넘기기 위해서다. 트럼프 정책의 핵심은 감세와 공공부채 감축이라는 두 가지 목표에 있음을 우리는 알고 있다. 그러나 감세 정책은 경제 활성화를 촉진할 수는 있지만, 단기적으로 정부 수입 감소를 초래한다. 이 재정 적자는 관세 인상으로 메울 수 있지만, 제조업 국가들은 환율 하락으로 대응할 수 있으므로, 이것이 최근 금리 인하 사이클에서도 달러지수가 강세를 유지하는 핵심 이유다. 각국은 잠재적인 무역전쟁에 대비해 선제적으로 대응하고 있기 때문이다. 동시에 재정지출 삭감은 국내 기업 수익성 저하를 유발해 경제 성장 잠재력에도 그림자를 드리운다. 따라서 이러한 정책 시행의 고통기를 극복하기 위해 트럼프는 이 문제를 일거에 해결하고자 하며, 채무한도라는 속박을 없애고 단기적으로 계속 차입해 재정위기를 넘기는 것이 매우 적합한 선택이다.
끝으로 왜 암호화폐 시장에 영향을 미쳤는지 살펴보자. 핵심은 비트코인 보유에 대한 스토리텔링이 타격을 입었기 때문이다. 최근 암호화폐의 핵심 스토리 중 하나는 미국이 비트코인 보유를 통해 부채 위기를 해결한다는 서사였다. 그러나 트럼프가 채무한도 폐지를 직접 추진함으로써 이 서사의 가치를 간접적으로 훼손한 셈이다. 이전 분석에서 살펴봤듯이, 현재 암호화폐 시장은 새로운 가치 지지점을 찾고 있는 단계이며, 이에 따라 차익실현 매도와 회피 성향은 자연스러운 현상이다. 따라서 필자는 향후 한동안 트럼프 팀의 정책 움직임을 주시하는 것이 다른 요인보다 우선 순위가 높아졌다고 판단하며, 지속적인 관심이 필요하다.
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