Raydium: 솔라나 최대 DEX의 성공 비결을 해부하다
저자: Kyle Cai
번역: TechFlow
면책조항: Artemis 팀은 특정 금융, 투자 또는 법률 전략을 지지하지 않습니다. 본 문서는 정보 제공 및 교육 목적으로만 사용되며 금융, 투자 또는 법률 자문으로 간주되어서는 안 됩니다. 모든 투자는 위험을 수반하며 과거 실적이 미래 결과를 보장하지 않습니다. 어떤 투자 결정을 내리기 전에 반드시 자체 조사를 수행하고 라이선스를 보유한 금융 고문과 상담하십시오.
개요
2024년 사이클에서 솔라나(Solana)는 지금까지 매우 인상적인 성과를 거두었으며, 이번 사이클의 주요 주제는 메모코인(Memecoin)이며, 이러한 모든 메모코인들은 솔라나에서 탄생했습니다. 솔라나는 올해 들어 1차 블록체인 중 가격 상승률이 가장 큰 블록체인이기도 하며, 약 680% 상승했습니다. 메모코인이 솔라나와 밀접하게 연결되어 있긴 하지만, 2023년 회복 이후로 솔라나는 생태계로서 다시금 널리 주목받고 있으며, 그 생태계는 번성하고 있습니다—Drift(영속계약 탈중앙화거래소), Jito(유동성 스테이킹), Jupiter(탈중앙화거래소 집계기) 등의 프로토콜 토큰 시가총액이 수십억 달러에 이르며, 솔라나의 활성 주소 수와 일일 거래량은 다른 모든 블록체인을 능가합니다.
이러한 번성하는 생태계의 중심에는 솔라나 최고의 탈중앙화거래소(Dex)인 레이디움(Raydium)이 자리 잡고 있습니다. '황금 채굴 붐에서 삽을 파는 사람'이라는 말은 레이디움의 역할을 완벽하게 설명해줍니다. 비록 메모코인이 대중의 관심을 끌고 있지만, 레이디움은 유동성과 거래를 통해 이러한 활동을 뒷받침하고 있습니다. 메모코인 거래의 꾸준한 흐름과 더 넓은 범위의 탈중앙금융(DeFi) 활동 덕분에 레이디움은 솔라나 생태계 내에서 핵심 인프라 중 하나로 확고히 자리매김했습니다.
Artemis에서는 세계가 점점 더 기본적 요소들에 의존하고 있다고 믿습니다. 따라서 본 문서는 데이터 기반 접근법을 통해 제1원칙(first principles)에서 출발하여 레이디움이 솔라나 생태계에서 차지하는 독특한 위치를 분석하고자 합니다. 함께 깊이 있게 살펴봅시다:
레이디움 개요
레이디움은 2021년 출시된 솔라나 블록체인 기반 자동시장제조기(AMM)로, 무허가 유동성 풀 생성, 초고속 거래 및 수익 창출 방식을 제공합니다. 레이디움의 독특함은 아키텍처 설계에 있습니다—솔라나 최초의 AMM이자 탈중앙금융(DeFi)에서 주문장을 지원하는 하이브리드 AMM 모델을 처음 도입했습니다.
레이디움은 출시 당시 하이브리드 AMM 모델을 채택하여 유휴 상태의 풀 유동성이 중앙 한계 주문장과 공유될 수 있도록 했습니다. 당시 다른 탈중앙화거래소(Dex)들은 자신들의 풀 내 유동성만 사용할 수 있었죠. 즉, 레이디움의 유동성은 OpenBook 상에서도 시장을 형성하게 되어, 모든 OpenBook DEX 그래픽 사용자 인터페이스(GUI)를 통해 거래할 수 있었습니다.
이 특징은 초기에 중요한 차별화 요소였지만, 다수의 장외시장(Long-tail markets)이 몰려들면서 해당 기능은 현재 폐쇄되었습니다. 현재 레이디움은 다음 세 가지 유형의 유동성 풀을 제공합니다:
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표준 AMM 풀 (AMM v4): 원래의 하이브리드 AMM
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일정 곱셈 교환 풀 (CPMM): Token 2022 지원
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집중 유동성 풀 (CLMM)
레이디움에서 거래가 발생할 때마다 구체적인 풀 유형과 수수료 등급에 따라 소액의 수수료가 부과됩니다. 이러한 수수료는 유동성 제공자에게 보상을 지급하고, RAY 토큰을 매입하며, 금고 운영을 지원하는 데 사용됩니다.
우리는 레이디움의 다양한 풀 유형에서 발생하는 거래 수수료, 풀 생성 수수료, 프로토콜 수수료를 기록했습니다. 아래는 각 용어에 대한 간단한 설명과 해당 수수료 수준입니다:
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거래 수수료: 거래자가 교환 시 부과되는 수수료
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매입 수수료: 거래 수수료 일부를 추출해 레이디움 토큰을 매입하는 데 사용
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금고 수수료: 거래 수수료 중 금고에 할당되는 부분
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풀 생성 수수료: 풀 생성 시 부과되며, 풀 남용을 방지하기 위한 목적. 이 수수료는 프로토콜 멀티시그(multisig)가 관리하며, 프로토콜 인프라 비용 지불에 사용됨
그림 1. 레이디움 수수료 구조
솔라나의 탈중앙화거래소(Dex) 생태계
그림 2. 솔라나 내 각 Dex의 총 잠금 가치(TVL)
출처: Artemis
레이디움의 작동 메커니즘을 자세히 분석한 후, 우리는 레이디움이 솔라나 Dex 생태계 내에서 차지하는 위치를 평가하겠습니다. 명백한 사실은, 솔라나가 2024년 시장 사이클에서 급부상하며 이더리움과 트론에 이어 총 잠금 가치 기준 세 번째로 큰 체인이 되었다는 점입니다.
그림 3. 각 체인의 일일 활성 주소, 일일 거래량, TVL 및 Dex 거래량
출처: Artemis
사용자 활성도 지표에서 솔라나는 일일 활성 주소, 일일 거래량, Dex 거래량 등을 포함해 계속해서 선두를 달리고 있습니다. 이러한 활동과 자금 유동성 증가는 여러 요인 때문인데, 그중 가장 유명한 것은 솔라나의 '메모코인 열풍'입니다. 솔라나의 빠른 거래 속도와 낮은 비용, 그리고 탈중앙 애플리케이션에 대한 우수한 사용자 경험은 체인 상 거래의 급속한 성장을 촉진했습니다. $BONK 및 $WIF 같은 토큰들이 수십억 달러의 시가총액에 도달하고, Pump.fun 같은 메모코인 발사 플랫폼이 등장하면서, 솔라나는 메모코인 거래의 핵심 중심지가 되었습니다.
그림 4. 솔라나 네트워크 내 각 탈중앙화거래소(Dex)의 거래량 시장 점유율
이번 사이클에서 솔라나는 가장 인기 있는 1층(Layer 1) 블록체인이 되었으며, 거래 활동 면에서 여전히 다른 L1들을 앞서고 있습니다. 거래 활동이 증가함에 따라 솔라나 상의 탈중앙화거래소(Dex)들은 큰 혜택을 받았습니다—더 많은 거래자가 더 많은 거래 수수료를 가져오며, 프로토콜 수익도 증가합니다. 그러나 다수의 Dex 가운데서도 레이디움은 두각을 나타내며 상당한 시장 점유율을 차지했습니다. 아래 그림에서 확인할 수 있습니다:
그림 4. 각 Dex의 솔라나 Dex 거래량 시장 점유율
레이디움은 유동성이 가장 풍부한 탈중앙화거래소(Dex)로서의 입지를 계속 유지하고 있습니다. 주목할 점은 Dex 운영이 종종 규모의 경제(economies of scale)와 관련이 있다는 것입니다. 일반적으로 거래자들은 슬리피지(slipage)를 피하기 위해 유동성이 가장 큰 거래소를 선택하기 때문입니다. 유동성이 클수록 더 많은 거래자를 끌어들이고, 이는 유동성 제공자들에게도 매력이 되어 거래 수수료를 통해 수익을 얻게 하며, 결국 슬리피지를 피하려는 또 다른 거래자들을 끌어들이는 선순환이 이루어집니다.
다양한 Dex를 비교할 때 유동성은 종종 간과되지만, 특히 솔라나 네트워크에서 메모코인을 거래할 때 매우 중요합니다. 메모코인은 일반적으로 유동성이 부족하며, 집중된 거래 지점이 필요합니다. 만약 유동성이 여러 Dex 사이에 분산된다면, 사용자 경험은 나빠지고, 서로 다른 Dex에서 메모코인을 구매하는 것이 불편해질 수 있습니다.
메모코인과 레이디움의 관계 탐구
레이디움의 인기는 특히 PumpFun이 출시한 메모코인 플랫폼과 함께 솔라나 상에서 메모코인의 재부상과도 관련이 있습니다. 올해 초 설립된 이후, PumpFun은 플랫폼을 통해 이미 1억 달러 이상의 수수료를 벌어들였습니다.
PumpFun 플랫폼의 메모코인은 레이디움과 긴밀한 협력 관계를 맺고 있습니다. Pump.fun에서 출시된 토큰의 시가총액이 69,000달러에 도달하면, Pump.fun은 자동으로 레이디움에 12,000달러 상당의 유동성을 주입합니다. 이 메커니즘 덕분에 레이디움은 메모코인 거래 시 유동성이 가장 풍부한 플랫폼이 되었습니다. 이 과정은 선순환을 만듭니다: PumpFun → 레이디움 연결 > 메모코인이 레이디움에 상장 > 사람들이 여기서 거래 > 유동성 증가 > 더 많은 메모코인이 여기에 상장 > 추가 유동성 확보, 이런 식으로 반복됩니다.
그림 6. PumpFun이 생성한 토큰의 각 Dex별 거래량
출처: Hashed_em의 Memecoin Volume Dune 대시보드
따라서 레이디움은 거듭제곱 법칙(power law)을 따르는 것으로 여겨지며, PumpFun이 생성한 메모코인의 90% 이상이 레이디움에서 거래됩니다. 마치 도시의 대형 쇼핑몰처럼, 레이디움은 솔라나 상에서 가장 큰 '쇼핑몰'이며, 대부분의 사용자들이 여기서 '쇼핑'을 하고, 대부분의 '상인'(토큰)들도 여기에 '가게'를 열기를 원합니다.
그림 7. 솔라나 내 각 Dex의 거래쌍 30일 거래량 vs 레이디움의 거래쌍 30일 거래량 비교
(빨간색: 메모코인, 파란색: 비메모코인)
출처: Ilemi의 Raydium Dune 대시보드, Raydium
그림 8. 토큰 유형별 레이디움 거래량
출처: 완전한 레이디움 대시보드
그러나 주목해야 할 점은 PumpFun이 레이디움에 의존하지만, 레이디움이 메모코인에만 의존하여 거래량을 유지하는 것은 아니라는 점입니다. 실제로 그림 8에 따르면, 지난 30일 동안 거래량이 가장 컸던 세 개의 거래쌍은 SOL-USDT와 SOL-USDC이며, 이 두 거래쌍의 거래량이 전체 거래량의 50% 이상을 차지합니다. (여기서 두 개의 SOL-USDC 거래쌍은 서로 다른 수수료 구조를 가진 별개의 풀임에 유의하세요.)
그림 7과 그림 9는 이를 추가로 검증합니다. 그림 7은 SOL-USDC 거래쌍이 다른 Dex 거래쌍보다 훨씬 앞서 있음을 보여줍니다. 그림 7이 모든 Dex의 거래량을 포함하고 있음에도 불구하고, 전체 생태계의 거래량이 메모코인에 의해만 주도되지 않음을 의미합니다. 그림 9는 레이디움의 토큰 유형별 거래량을 보여주며, '로컬' 토큰이 70% 이상의 시장 점유율을 차지하고 있음을 보여줍니다. 따라서 메모코인이 레이디움의 중요한 구성 요소이긴 하지만, 레이디움의 모든 거래 활동을 대표한다고 보기는 어렵습니다.
그림 9. PumpFun 수익
출처: Defillama
그림 10. 레이디움 수익
비록 그렇다고 해도, 메모코인은 변동성이 크며, 변동성이 큰 풀은 일반적으로 더 높은 수수료를 부과합니다. 따라서 메모코인이 Solana 풀의 거래량만큼 많지는 않을 수 있지만, 레이디움의 수익과 수수료 기여도는 큽니다. 이는 9월 데이터에서 드러났습니다—메모코인이 고도로 순환적인 자산이기 때문에, 시장이 좋지 않을 때 리스크 선호도가 낮아지면서 성과가 크게 떨어집니다. PumpFun의 수익은 7~8월 평균 하루 80만 달러에서 67% 감소해 9월에는 하루 평균 약 35만 달러로 떨어졌으며, 같은 기간 레이디움의 수수료도 감소하는 것을 확인했습니다.
그림 11. 시간에 따른 레이디움 TVL
그러나 암호화폐 업계의 다른 분야들과 마찬가지로, 이 업계는 강한 순환성을 가지고 있기 때문에 약세장에서 지표가 하락하는 것은 정상적인 현상이며, 리스크가 정리되기 때문입니다. 오히려 TVL을 프로토콜의 진정한 내성(抗脆弱性, antifragility)을 측정하는 기준으로 삼을 수 있습니다—수익은 고도로 순환적이며, 투기자들의 유입과 유출에 따라 변동하지만, TVL은 Dex의 지속 가능성을 보여주는 지표로, 시간의 시험을 견뎌내는 정도를 보여줍니다. TVL은 마치 쇼핑몰의 '입점률'과 같습니다—유행은 바뀌고 계절에 따라 이용률이 달라질 수 있지만, 입점률이 평균 이상이라면 성공했다고 판단할 수 있습니다.
마치 고객 흐름이 안정적인 쇼핑몰처럼, 레이디움의 TVL은 장기간 안정적으로 유지되고 있습니다. 이는 수익이 시장 가격과 투자자 감정에 따라 변동할 수 있더라도, 레이디움은 솔라나 생태계 내 핵심 제품으로서 입지를 입증했으며, 솔라나에서 가장 우수하고 유동성이 풍부한 Dex가 되었다는 것을 의미합니다. 따라서 메모코인이 수익에 기여하긴 하지만, 레이디움의 거래량은 항상 메모코인에 의존하는 것은 아니며, 시장 환경이 어떠하든 유동성은 여전히 레이디움으로 집중되고 있습니다.
레이디움과 집계기(Aggregator) 비교
그림 12. 솔라나 Dex 거래 출처
비록 주피터(Jupiter)와 레이디움이 직접적으로 경쟁하지는 않지만, 주피터는 오르카(Orca), 피닉스(Phoenix), 레이디움 등 여러 탈중앙화거래소(Dex)를 통해 거래를 라우팅함으로써 솔라나 생태계에서 중요한 집계기 역할을 합니다. 주피터는 본질적으로 메타 플랫폼으로, 여러 Dex로부터 유동성을 취합하여 사용자에게 최적의 가격을 보장합니다. 반면에 레이디움은 유동성 제공자로서, 솔라나 토큰에 깊은 유동성 풀을 제공함으로써 주피터를 통해 라우팅되는 많은 거래를 지원합니다.
그림 13. 24시간 기준 주피터의 AMM별 거래량
출처: Ilemi의 Jupiter by AMM Dune 대시보드
레이디움과 주피터 두 프로토콜이 긴밀히 협력하고 있음에도 불구하고, 주목할 점은 레이디움의 직접 생성 거래량 비율이 점차 증가하고 있고, 주피터를 통한 비율은 감소하고 있다는 점입니다. 동시에 레이디움은 주피터의 메이커 거래량 거의 절반을 차지하고 있습니다.
이는 레이디움이 제3자 집계기(예: 주피터)에 의존하지 않고도 사용자를 직접 유치할 수 있는 더욱 강력하고 자급자족 가능한 플랫폼을 성공적으로 구축했다는 것을 보여줍니다.
직접 거래량 증가는 사용자가 집계기를 거치지 않고 레이디움의 네이티브 인터페이스와 유동성 풀을 사용함으로써 가치를 찾고 있음을 의미합니다. 사용자들은 가장 효율적이고 포괄적인 DeFi 경험을 원하기 때문입니다. 결국 이 추세는 레이디움이 솔라나 생태계 내에서 주요 유동성 제공자로서 독립적인 입지를 강조합니다.
레이디움과 기타 플랫폼 비교
마지막으로, 우리는 Artemis 플러그인을 사용해 레이디움과 솔라나 상의 다른 Dex, 집계기들과의 비교표를 만들었습니다.
그림 14. 솔라나 상의 다른 Dex들과의 레이디움 비교
그림 15. 레이디움과 기타 인기 Dex 비교
그림 13에서 우리는 Orca, Meteora, Lifinity를 포함한 솔라나에서 가장 인기 있는 Dex들과 레이디움을 비교했습니다. 이 네 플랫폼은 솔라나 전체 Dex 거래량의 90%를 합쳐 차지합니다. 또한 집계기로서 주피터도 비교에 포함시켰습니다. Meteora는 토큰을 발행하지 않았지만, 비교를 위해 포함시켰습니다.
데이터를 보면, 레이디움은 모든 Dex 중 시가총액/수수료 비율과 FDV/수수료 비율이 가장 낮습니다. 레이디움은 주피터(집계기로 간주되며 Dex가 아님)를 제외하면 가장 많은 일일 활성 사용자를 보유하고 있으며, 다른 모든 Dex의 TVL은 레이디움보다 80% 이상 적습니다.
그림 14에서는 레이디움을 다른 체인의 전통적인 Dex들과 비교했습니다. 레이디움의 연간 Dex 거래량은 Aerodrome의 두 배 이상이지만, 시가총액/수익 비율은 더 낮다는 것을 알 수 있습니다.
레이디움 토큰 이코노믹스
다음은 레이디움 토큰 이코노믹스의 상세 정보입니다:
참고: 팀 및 시드 라운드 토큰(총량의 25.9%)은 토큰 생성 이벤트(TGE) 후 처음 12개월 동안 완전히 락업되며, 13~36개월 동안 매일 선형적으로 언락됩니다. 락업 기간은 2024년 2월 21일에 종료되었습니다.
레이디움 토큰은 다양한 용도로 사용됩니다: $RAY 보유자는 스테이킹을 통해 추가 토큰을 받을 수 있습니다. 또한 $RAY는 유동성 제공자를 유치하기 위한 마이닝 보상으로 사용되어 유동성 풀의 깊이를 강화합니다. $RAY 자체는 아직 거버넌스 토큰은 아니지만, 관련 거버넌스 메커니즘이 개발 중입니다.
DeFi 여름 이후 시장이 토큰 발행에 대한 관심을 줄였지만, 레이디움의 연간 인플레이션율은 매우 낮으며, 연간 매입 규모는 DeFi 분야에서 뛰어납니다. 현재 연간 발행량은 약 190만 RAY이며, 이 중 165만은 스테이킹에 사용됩니다. 이는 다른 인기 탈중앙화거래소의 정점기 발행량에 비해 상대적으로 작은 수치입니다. 현재 시세 기준, RAY는 매년 약 510만 달러 어치의 토큰을 발행합니다. 비교하자면, 유니스왑(Uniswap)은 완전 언락 이전에 하루 약 145만 달러 어치의 토큰을 발행했으며, 연간 발행량은 5.2925억 달러에 달했습니다.
레이디움의 모든 거래 시 소액의 수수료가 부과됩니다. 공식 문서에 따르면 "특정 풀의 수수료에 따라 이 수수료는 유동성 제공자 인센티브, RAY 매입, 금고 충전을 위해 분배됩니다. 전반적으로 풀의 수수료 수준과 관계없이 모든 거래 수수료의 12%가 RAY 매입에 사용됩니다." 레이디움의 거래량과 결합하면 이 메커니즘은 상당한 효과를 만들어냅니다.
그림 16. 레이디움 누적 거래량
그림 17. 레이디움 매입 데이터
데이터 결과에 따르면, 레이디움의 성과는 매우 두드러집니다. 누적 거래량은 이미 3000억 달러를 넘었으며, 레이디움은 약 3800만 개의 RAY 토큰(약 5200만 달러 상당)을 성공적으로 매입했습니다. 레이디움의 매입 프로그램은 전체 탈중앙금융(De-Fi) 분야에서 가장 강력한 것으로, 이는 레이디움이 솔라나 네트워크의 모든 탈중앙화거래소(Dex) 중에서 선두를 차지하게 했습니다.
레이디움 전망
요약하자면, 레이디움은 솔라나 네트워크의 탈중앙화거래소들 사이에서 뚜렷한 이점을 가지고 있으며, 솔라나의 지속적인 발전 맥락에서 가장 유리한 위치에 있습니다. 지난 1년간 레이디움의 성장세는 인상적이었으며, 메모코인이 암호화폐 시장에서 계속해서 주도적인 위치를 차지하고 있는 가운데, 레이디움의 성장 모멘텀은 쉽게 멈추지 않을 것으로 보입니다. 최근의 메모코인 열풍은 AI(예: $GOAT)를 중심으로 전개되고 있습니다.
레이디움은 솔라나 네트워크에서 주요 유동성 제공자이자 자동시장제조기(AMM)로서 독특한 입지를 바탕으로 신생 시장 트렌드를 포착하는 데 있어 전략적 이점을 갖추고 있습니다. 또한 레이디움은 혁신과 생태계 발전에 대한 헌신을 시스템 업그레이드의 빈도, 유동성 제공자에 대한 강력한 인센티브, 커뮤니티와의 적극적인 소통 등을 통해 보여주고 있습니다. 이러한 요소들은 레이디움이 변화하는 탈중앙금융(DeFi) 환경에 적응할 준비가 되어 있을 뿐 아니라, 이 분야를 이끌어갈 잠재력도 가지고 있음을 시사합니다.
급성장하는 블록체인 생태계 내 핵심 인프라로서, 레이디움이 현재의 성장세를 유지한다면, 미래 성장 전망은 매우 낙관적이라고 할 수 있습니다.
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