2005년 이후 처음으로 연준이 '드문 의견 차이'를 보이고 있으며, 민감한 트레이더들은 "앞으로 대폭 금리 인하가 이루어질지 여부는 불확실하다"고 말했다.
글: 주설영, 월스트리트저널
연방준비제도(Fed)가 어제밤 기준금리를 50bp 급격히 인하하며 완화 사이클에 본격적으로 돌입했다. 그러나 이번 결정의 내부 투표 과정은 외부 예상만큼 순조롭지 못했으며, 연준 내부에서는 이례적인 분열이 발생하기까지 했다.
이는 이번 금리 인하 폭을 정확히 예측했던 트레이더들마저도 의문을 품게 만들었다. 향후 연준의 금리 인하 속도가 어떻게 전개될 것인지? 11월과 12월에도 계속해서 대폭적인 금리 인하가 이루어질 수 있을지? 이러한 불확실성으로 인해 향후 발표될 고용 및 인플레이션 지표들이 연준의 금리 인하 속도를 좌우할 중요한 요인이 될 것으로 보인다.
11월에도 계속 대폭 인하할까? 실망한 트레이더들 "예측하기 어렵다"
블룸버그 보도에 따르면, 씨티그룹 트레이더 악샤이 싱갈(Akshay Singal)은 몇 주 전부터 이번 금리 인하 폭 50bp를 정확히 예측한 바 있다. 하지만 연준의 결정에 드러난 이례적인 반대표와 비둘기파 성향이 부족한 최신 점도표(dot plot)를 확인한 후 그는 다소 혼란스러워하는 모습이다.
"이번 50bp 금리 인하는 상당히 매파적인 결정이었다... 전반적으로 연준 입장에서는 이 결과에 만족할 수 있겠지만, 시장에서는 오히려 혼란을 느끼고 있다."
블룸버그는 싱갈의 이런 태도가 넓은 의미에서 시장 전체의 분위기를 반영하고 있다고 평가했다.
싱갈은 비록 파월 의장이 통화정책 결정에서 큰 영향력을 행사하고 있으며, 그의 입장도 다른 위원들보다 명백히 비둘기파적임을 인정하면서도, 내부 갈등이 존재하는 한 향후 금리 인하 폭은 여전히 불투명하다고 지적했다.
"파월 의장은 큰 권한을 갖고 있지만, 앞으로 몇 달간 중요한 것은 그가 얼마나 비둘기파적인지를 이해하는 것이다."
트레이더들의 혼란의 '근본 원인': 19년 만에 처음 나온 '이사회 반대표' + 비둘기파적이지 않은 점도표
싱갈을 혼란스럽게 한 주요 요인 중 하나는 바로 19년 만에 처음 등장한 '이사회 반대표'였다.
이번 의사결정 공보문에는 FOMC 투표 위원 전원이 50bp 금리 인하에 찬성하지 않았다는 내용이 포함됐다. 11명이 50bp 인하에 찬성했지만, 단 1명만이 반대표를 던졌는데, 바로 연준 이사 미셸 보우먼(Michelle Bowman)으로서, 그녀는 이번 완화 사이클의 시작을 25bp 소폭 인하로 해야 한다고 주장했다.
이에 따라 보우먼은 2005년 이후 처음으로 FOMC 회의에서 다수 위원들의 결정에 반대표를 던진 연준 이사가 됐다.
역사를 되돌아보면, 연준의 의사결정은 거의 예외 없이 합의에 기반해 왔으며, 특히 파월 의장 재임 기간 동안에는 더욱 드물었다. FOMC 투표 위원이 전체 의사결정에 대해 이견을 표명한 마지막 사례는 2022년 6월이었으며, 당시 반대표를 던진 사람은 지역 연은 총재였다. 당시 캔자스시티 연은 총재였던 에스터 조지(Esther George)는 소폭 금리 인상을 주장했다.
일부 트레이더들은 파월 의장이 추구하는 "단합은 힘이다"라는 스타일을 감안하면 이번 사건은 매우 이상하게 보인다고 평가했다. 특히 미국 대선을 앞둔 시점에서 더욱 그러하다.
"파월 의장은 역대 가장 합의를 중시하는 연준 의장이다. 코로나 팬데믹 이후 모든 회의에서 단 1차례만 반대표가 나왔다.
50bp 금리 인하로 시작하면 확실히 보우먼처럼 최소한 1명, 또는 발킨이나 보스틱처럼 두 명 정도의 반대표가 나올 수밖에 없다. 이는 그의 스타일과 전혀 맞지 않으며, 특히 대선을 앞둔 지금은 더더욱 그렇다. 아서 번스 2.0이라 불리길 꺼리는 사람에게는 매우 이상한 전환점이 될 것이다.
참고: 아서 번스는 1970년대 초 연준 의장을 지냈으며, 인플레이션 대응에 있어 너무 완화적인 정책 입장을 취했다는 비판을 받아 이후 '스태그플레이션'(Stagflation)의 원인이 되었다고 평가된다.
또한 비둘기파적이지 않은 최신 점도표 역시 싱갈을 비롯한 시장 참가자들이 향후 금리 인하 속도를 판단하는 데 어려움을 겪게 하고 있다. 현재 연내 추가로 최소 50bp 금리 인하를 예상하는 의사결정자는 겨우 과반을 약간 넘는 수준이다.
예측을 제출한 19명의 관계자 중 이번에는 모두가 금리가 5.0% 미만이 될 것으로 예상했다. 직전에는 8명만이 그렇게 예상했다. 이번에는 2명이 4.75~5.0%, 7명이 4.5~4.75%, 9명이 4.25~4.5%, 1명이 4.0~4.25% 범위 내에서 금리가 결정될 것으로 예상했다.
즉, 19명 중 10명, 약 53%만이 올해 추가로 최소 50bp의 금리 인하가 이루어질 것으로 예상하고 있다. 근소한 과반수의 위원들이 남은 11월과 12월 두 차례 FOMC 회의에서 각각 최소 25bp씩 금리를 인하할 것으로 보고 있는데, 이는 어느 정도 시장이 기대하는 완화 속도와는 어긋나는 상황이다.
앞으로 주목해야 할 점은? 데이터, 데이터, 그리고 데이터
연준의 향후 금리 인하 리듬이 여전히 불확실한 상황에서 다시 한번 데이터가 중요한 역할을 하게 될 전망이다.
싱갈은 "11월 회의에서 연준이 25bp를 인하할지 50bp를 인하할지는 마치 동전 던지기와 같다... 오직 데이터 의존성(data dependence)에 달려 있다"고 말했다. 그는 또한 다음 두 차례 노동력 조사(10월 4일, 11월 1일)가 연준의 다음 조치에 중대한 영향을 미칠 것이라고 강조했다.
어제 밤 기자회견에서 파월 의장은 11월 회의 전까지 어떤 정보를 주목해야 하는지 질문받고, 노동시장 및 인플레이션 데이터에 대해 다시 한번 강조했다.
"여러분도 아시다시피, 더 많은 데이터입니다. 언제나 그랬듯이요. 다른 것을 찾지 마세요. 우리는 두 건의 고용시장 보고서와 인플레이션 데이터를 받게 될 것이며, 우리가 주목할 모든 데이터들을 살펴볼 것입니다.
언제나 그렇듯이, 새로 유입되는 데이터를 보며 생각해봐야 합니다. 이 데이터들이 경제 전망과 리스크 균형의 변화에 어떤 영향을 미치는가? 그런 다음 우리의 의사결정 프로세스를 통해 무엇이 올바른 조치인지 판단해야 합니다. 현재 정책이 우리의 기대에 부합하는지, 우리의 목표 달성에 도움이 되는지 말입니다. 이것이 우리가 할 일입니다."
또한 그는 연준의 '베이지북'(Beige Book)을 주목할 필요가 있다고 강조했다.
"지난 회의 이후 우리는 많은 데이터를 받았습니다. 7월과 8월 두 차례의 비농업 부문 고용보고서와 두 차례의 인플레이션 보고서가 있었으며, 그중 하나는 연준 관계자들의 침묵 기간(silent period) 중에 발표되었습니다. QCW 보고서는 비농업 부문 신규 고용 수치가 과장되었을 가능성이 있으며, 하향 조정될 수 있음을 시사합니다.
또한 연준의 베이지북과 같은 경험적 데이터도 확인했습니다. 우리는 이런 모든 데이터를 수집한 후 공식 발언의 침묵 기간에 들어가며, 어떻게 해야 할지 숙고하고, 이것이 경제와 우리가 봉사하는 미국 국민들에게 올바른 조치인지 판단하는 방식으로 결정을 내립니다."
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