이더리움 하락세가 계속되고 있는 가운데, Pectra 업그레이드가 새로운 상승 기회를 가져올 수 있을까?

2024.08.16

이더리움 하락세가 계속되고 있는 가운데, Pectra 업그레이드가 새로운 상승 기회를 가져올 수 있을까?

반등의 시점이 이미 도래했는가?

2024.08.16 - 08:50:59

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

반등의 시점이 이미 도래했는가?

저자: IGNAS | DEFI RESEARCH

번역: TechFlow

현재 이더리움(ETH)에 대해 비관적인 시각을 갖는 것은 흔한 일이다. 2023년 초의 시장 저점 이후로 ETH는 솔라나(SOL)보다 6.8배 낮은 성과를 보였으며, 지난 2년간 비트코인(BTC) 대비 가격은 47% 하락했다.

그렇다면 반등의 타이밍이 도래했을까?

이더리움 비관론

ETH의 부진한 성과에는 여러 논란이 있지만, 나는 몇 가지 핵심 요인이 있다고 본다.

첫째, 비트코인은 "디지털 황금(digital gold)"이라는 간단하고 이해하기 쉬운 스토리를 갖고 있어, 특히 신규 일반 사용자와 기관들에게 매력적이다. 반면 이더리움의 이야기는 상대적으로 복잡하며, 널리 알려진 "디지털 석유(digital oil)"라는 비유도 매력적이지도 않고 정확하지도 않다.
둘째, 솔라나의 성과가 이더리움을 따라잡고 있다. 활성 사용자 수, 거래량, 시장 관심도 면에서 솔라나가 때때로 이더리움을 앞서기도 한다.
결국 암호화폐 채택 맥락에서, 비트코인은 안전한 선택이고, 솔라나는 위험은 높지만(시가총액은 낮은) 스마트 계약 플랫폼으로서의 투자 옵션이다. 이더리움은 그 사이에 위치한다.
또한 이더리움의 모듈화 전략과 레이어2(L2) 솔루션의 결합은 유동성 분산과 복잡한 사용자 경험을 초래했다.
모듈화 방식에 베팅하는 투기자들은 구매력을 여러 ETH 베타 토큰들—여러 L2, LRT 토큰, DA 토큰 등—에 분산시키는 반면, 솔라나에 베팅하는 것은 SOL만 사면 된다.

나는 공매도 농장 보상의 높은 수익률을 인식한 시장 참여자들이 ETH가 BTC를 넘어서리라 믿었다. 실제로 리스테이킹 프로토콜의 에어드랍 덕분에 내 ETH 포지션은 현물 가격 이상의 실질적인 수익을 냈다.

하지만 이는 ETH에 FOMO를 유발하지 못했는데, 아마도 약세장 동안 과도하게 노출되었기 때문일 것이다. 많은 사람들이 ETH가 실패하지 않을 것이라 생각해 대량 매수했을 가능성이 있다.

상대적으로 암호화 커뮤니티 내에서 SOL을 보유한 사람은 많지 않다. SOL이 반등할 때마다 더 많은 암호화 원주민들이 ETH에서 SOL로 이동한다. 일반 사용자의 자금이 크게 유입되지 않는 한, ETH 가격은 정체될 수밖에 없다.

또 다른 문제는 ETH의 수익과 소각률의 감소이다.

EIP-4884 프로토-덩크샤딩 업그레이드 이후 L2가 지불하는 수수료가 줄어들면서 ETH 소각률이 낮아졌다. 비록 ETH의 인플레이션율이 여전히 1% 미만이지만, 이는 ETH를 '초음속 머니(ultrasound money)'로 보는 사람들에게는 좌절감을 주는 요소다.

3월 EIP-4844 출시 후 ETH 소각 추세는 명백하게 반전되었다.

현재 트위터에서는 '초음속 머니'에 대한 논의가 거의 없다.

X 플랫폼 상에는 비관론이 끊이지 않지만, ETH에 대한 심리는 여전히 낙관적인 편이며, 비록 BTC만큼 강하지는 않다.

반대로, 이제 이더리움 낙관론을 살펴보자.

이더리움 낙관론

ETH에 대해 낙관적인 이유는 많다. 나는 X에서 팔로워들에게 의견을 묻는 질문을 던졌다.

만약 가스 가격이 약 20 gwei 수준을 유지한다면, 이더리움은 deflationary하면서 확장 가능한 네트워크로 간주되어 매력적이고 효율적인 플랫폼이 될 것이다. 참고로 3월 이후로 ETH의 gwei는 계속 20 미만을 유지하고 있다.
일반 사용자들도 집에서 소비자용 하드웨어를 사용해 독립적으로 ETH를 스테이킹할 수 있게 되어, 탈중앙화 수준이 높아지고 개인 투자자 및 검증인들의 참여가 촉진된다.
강력한 개발자 커뮤니티와 축적된 지적 자본이 지속적인 혁신과 네트워크의 견고함을 뒷받침한다.
이더리움은 신뢰성과 탈중앙화를 유지하며, 진정한 경쟁자가 없는 선도적인 스마트 계약 플랫폼이다.
L2 솔루션과 상호운용성 개선 같은 지속적인 발전은 중요한 낙관 요소이며, 조각화 완화와 네트워크 효율성 향상을 위한 작업도 진행 중이다.
특히 미국과 EU에서 점점 명확해지는 규제 환경은 블랙록(BlackRock)과 같은 기관들의 이더리움 채택에 자신감을 준다.
개선된 스테이킹 옵션은 기술적 지식이나 자원이 많지 않은 모든 ETH 보유자들이 네트워크 보안에 참여할 수 있도록 한다.
코인베이스와 블랙록 같은 주요 기관들이 현실 세계 자산(RWAs)의 토큰화 채택을 늘리고 있음을 보여준다.
DeFi 역량과 스테이블코인 시장 점유 확대 가능성은 성장과 시장 주도권 확보를 위한 충분한 여지를 제공한다.
이더리움 보유자와 사용자 사이에 다시 살아난 열정과 공동체적 자부심은 긍정적인 전망과 시장 관심 증가에 기여한다.

또한 나는 유명한 이더리움 관계자들에게 왜 ETH에 대해 낙관하는지 물어보았다. 답변한 사람 중에는 카밀라 루소(Camila Russo)(The Defiant 창립자)와 크리스틴 김(Christine Kim)(갤럭시 연구원)이 있다.

카밀라의 ETH 낙관 이유는 다음과 같다.

성숙한 DeFi 생태계: 이더리움과 그 L2 솔루션은 TVL(총 가치 잠금)와 거래량 측면에서 암호화 세계에서 가장 성숙한 DeFi 생태계를 제공한다. 이러한 유동성과 dapp 밀집도는 더 많은 사용자를 끌어들이며, 활동이 메인넷에 반영되기 시작해 가스 수수료 상승과 더 많은 ETH 소각을 유도한다. DeFi는 현재 의미 있는 제품-시장 적합성을 갖춘 드문 암호화 사용 사례 중 하나다.
탈중앙화와 보안성: 이더리움의 탈중앙화와 보안성은 글로벌 최대 기관들이 체인 상에서 이를 신뢰하게 만든다. 블랙록의 BUIDL 펀드, 페이팔의 PYUSD 출시, JP모건, 산탄데르 및 기타 대형 은행들이 이더리움 상에서 블록체인 정산 및 토큰화를 테스트하고 있다. 대형 기관은 블록체인 다운타임이나 검증인/채굴자의 공격 및 부정행위 위험을 감수할 수 없으므로, 계속해서 이더리움을 선택할 것이다. 이는 활동과 가격 상승을 견인할 것이다.
ETH ETF: ETH는 미국에서 ETF를 통해 접근할 수 있는 두 가지 암호화폐 중 하나로, 이는 ETH 가격에 장기적인 지지를 제공할 것이다.

크리스틴 김은 이더리움의 네트워크 효과를 강조했다.

내가 보기에 이더리움이 경쟁사 대비 갖는 주요 이점 중 하나는 바로 네트워크 효과다. 이더리움은 가장 초기의 범용 블록체인이며(선점 우위), 가장 큰 개발자 관심도(강력한 커뮤니티/생태계)를 가지고 있으며, 나는 이 두 요소 모두 네트워크 가치에 기여한다고 본다.

사실, 나 역시 장기 자산을 보관할 곳으로 이더리움(Ethereum)을 더 선호한다. 반면 솔라나는 여러 차례 다운타임을 겪었고, 이더리움은 그런 면에서 오랜 기간 신뢰성 있는 운영을 해왔다.

나는 현실 세계 자산(RWA)의 토큰화 플랫폼으로서의 이더리움에 매우 낙관적이다. 예를 들어, 스테이블코인의 52%, 미국 국채의 73%가 이더리움에서 토큰화되고 있다.

미국 국채 토큰화 - rwa.xyz

메모코인(meme coin)에 베팅하고 싶다면 솔라나가 맞을 수 있으나, 수십억 달러 규모의 현실 세계 자산을 토큰화하려면 이더리움이 가장 안전한 선택이다.

다음으로 중요한 주제인 레이어2(Layer 2s)를 논의해보자.

솔라나는 단일체(monolithic) 체인으로 빠르고 수수료가 저렴하지만, 여전히 성능 제약에 직면할 수 있다.

L2를 통한 모듈화 확장은 특정 용도에 맞춰 L2를 추가로 구동함으로써 무한히 확장할 수 있는 장기적인 해결책을 제공한다. L2는 더 많은 유연성, 단순성, 문화적 주권 공간을 제공한다. 아래 Cygaar의 게시글은 이를 잘 설명한다.

브릿지 의존으로 인한 현재의 유동성 조각화와 나쁜 사용자 경험은 일시적인 문제일 뿐이다. 예를 들어 Catalyst AMM은 서로 다른 체인 간 원자적 교환을 가능하게 해 브릿지 자산 이동 필요성을 없앨 것이다. 이 경우 유동성은 여전히 조각화되지만, 최종 사용자는 여러 체인에서 온 유동성으로 최적의 가격을 받게 된다. Catalyst와 같은 솔루션들이 계속 개발되고 있다.

또한 L2 자체도 중대한 노력을 기울이고 있다.

옵티미즘(Optimism)은 "ERC-7683과 통합하여 슈퍼체인(superchain)이 앱 레이어를 통해 다른 이더리움 L2들과 상호운용성을 갖도록 하고자 한다"고 밝혔는데, 이는 옵티미즘 생태계 내 모든 L2가 마치 하나의 통합된 네트워크처럼 느껴지게 할 것이다.

마찬가지로 폴리곤(Polygon)은 AggLayer를 구축 중이며, "이는 크로스체인 원클릭 거래를 의미한다. 프로토콜 네트워크 안에서 온라인 경험을 재현하는 것이다.

칼데라(Caldera)의 메탈레이어(Metalayer), 아빌(Avail)의 넥서스(Nexus), 하이퍼레인(Hyperlane)도 존재한다.

복수의 집약(aggregation) 솔루션이 존재하는 것도 문제지만, 미래에는 유동성과 사용자 경험 문제가 해결될 것으로 기대된다.

나는 이런 변화들이 얼마나 빠르게 일어날지를 사람들은 과소평가하고 있다고 본다.

사실 비탈릭 본인도 "L2 간 상호운용성 문제"가 더 이상 문제가 되지 않을 정도로 빠르게 해결될 것이라고 말했다.

더 많은 낙관론이 필요하다면 Emmanuel의 게시물을 확인해보라. 그는 이더리움의 강력한 커뮤니티, 지속적인 혁신, 장기적 적응력을 긍정적으로 보고 있다.

만약 L2 조각화 문제가 해결되고 RWA 및 토큰화 채택이 이더리움에서 계속 증가한다면 나는 매우 낙관적이겠지만, 이들은 장기적 요소들이다.

단기적으로는 거의 논의되지 않는 촉매제가 있는데, 바로 Pectra 업그레이드다.

Pectra 업그레이드란 무엇인가?

Pectra 업그레이드는 이더리움의 다음 중요한 이정표로, 2025년 1분기에 출시될 예정이다. Prague(실행 레이어)와 Electra(합의 레이어)의 업데이트를 통합한다.

타임라인 및 구체적인 EIP에 대한 자세한 정보는 Ethroadmap.com을 참조하라.

이전의 주요 이더리움 업그레이드들은 대부분 큰 관심을 받았지만, Pectra는 조용히 진행되고 있는 것으로 보인다.

이 상황을 이해한다. 이더리움은 작업증명(PoW)에서 지분증명(PoS)으로의 전환, ETH 소각 메커니즘 도입, EIP-4884 등 여러 중대한 변화를 겪었다. 그러나 Pectra 역시 흥미로운 업그레이드들을 포함하고 있다.

계정 추상화: 궁극적으로 사용자 경험 개선

Pectra의 중요한 변화 중 하나는 계정 관리 방식이다.

현재 지갑 관리는 거래 서명부터 다양한 네트워크에서 가스 수수료 관리까지 번거로운 절차를 요구한다. 계정 추상화(account abstraction)를 통해 Pectra는 이를 단순화할 것이다.

EIP-3074과 EIP-7702는 제안된 두 가지 개선안이다. EIP-3074은 기존 지갑(외부 소유 계정 또는 EOA)이 스마트 계약과 상호작용할 수 있도록 하며, 배치 거래(batch transactions) 및 스폰서 거래(sponsored transactions)를 지원한다.

EIP-7702은 더 나아가 EOA가 거래 중 일시적으로 스마트 계약 지갑처럼 작동할 수 있게 한다. 즉, EOA 지갑은 거래 중에만 스마트 계약 지갑이 되며, 구현 방식은 EOA 주소에 스마트 계약 코드를 추가하는 것이다. 이 개념은 흥미롭고, 실제 적용 사례를 기대해본다.

실제로는 다음과 같은 이점이 있다.

한 번의 거래로 USDC 승인 후 UNI로 교환하기.
dApp이 사용자 대신 가스 수수료를 지불해 사용 장벽을 낮출 수 있다.
사용하려는 dApp들을 미리 승인하고 소비 한도를 설정할 수 있다.

참고로 EIP-3074이 우선 순위가 높아 보이며, 비탈릭은 단 22분 만에 EIP-7702을 작성했다! 또한 EIP-7702는 향후 계정 추상화 구현과도 호환된다.

"EOA가 일시적으로 스마트 계약 지갑이 된다"는 점이 매우 흥미로운데, 현재 많은 dApp은 종종 스마트 계약 지갑과 호환되지 않는다(예: Safe 또는 Avocado를 사용한 멀티시그). 업그레이드 후 계정 추상화가 더 주목받기를 기대한다.

스테이킹 개선

검증노드 운영자들에게 Pectra 업그레이드는 많은 중대한 변화를 가져온다.

EIP-7251은 검증자의 최대 스테이킹 한도를 32 ETH에서 2048 ETH로 상향 조정한다. 이는 대규모 스테이킹 제공업체가 스테이킹을 통합하고 검증자 수를 줄여 네트워크 부담을 완화할 수 있게 한다.

소규모 스테이커에게도 좋은 소식인데, 40 ETH 스테이킹이나 복리 보상 등의 더 유연한 옵션을 제공하며, ETH 스테이킹 대기 시간도 수시간에서 수분으로 단축된다.

MEV(채굴자 수익 착취) 완화 관련 주요 업데이트를 기대했지만, 이는 Pectra 업그레이드에 포함되지 않을 것으로 보인다.

확장성 개선

Pectra는 EIP-7594을 통해 피어 데이터 가용성 샘플링(PeerDAS)을 도입한다.

이전 Dencun 업그레이드의 프로토-덩크샤딩과 유사하게, PeerDAS는 L2 상의 거래 비용을 더욱 저렴하게 만들 것이다. 다만 얼마나 저렴해질지에 대한 구체적인 수치는 찾지 못했다(고사용 시간대에 특히 유용할 것으로 보인다). 0xBreadguy는 Pectra가 blob 용량을 2~3배 확장할 것이라고 언급했다.

또한 BLS12-381을 활용해 BLS 서명을 단축함으로써 가스 비용을 절감하고, EIP-2935는 전체 블록체인 이력을 필요로 하지 않고도 거래를 검증할 수 있도록 하는 등 여러 기술적 업그레이드가 있다.

기존 Merkle 트리 구조를 대체할 Verkle 트리 전환(EIP-6800)은 가벼운 클라이언트의 보안을 강화하고 노드가 네트워크에 더 쉽게 참여할 수 있게 하여 탈중앙화를 높일 것이다.

또 다른 중요한 변화는 EVM의 개선으로, 11개의 EIP가 포함되어 스마트 계약 작성과 배포를 더 쉽게 하고, 비용을 절감하며 효율을 높인다. 즉, 이더리움 상에서의 개발이 훨씬 원활해진다.

기술 업그레이드의 영향을 쉽게 설명한 Ethereum Intern의 게시글을 참고하라.

나는 단일 슬롯 최종성(SSF)이 Pectra와 함께 도입되기를 기대했지만, 아직 다음 오사카 업그레이드에는 포함되지 않았다.

비탈릭은 2023년 12월 SSF가 이더리움 PoS 설계의 대부분의 결함을 해결하는 가장 간단한 방법이라고 밝혔다.

현재 이더리움의 지분증명 합의는 블록이 최종 확정되기까지 약 15분이 걸리며, 이는 중대한 경제적 처벌 없이 변경하거나 삭제할 수 없음을 의미한다. SSF는 이 시간을 한 슬롯(약 12초)으로 단축해 블록 생성 직후 거의 즉시 확정되도록 목표로 한다.

실제로는 더 빠르고 안전한 브릿징과 더 빠른 CEX 입금이 가능해진다는 의미다. 아쉽게도 아직 이뤄지지 않았다. 업그레이드에서 제외된 것은 비관적 신호이며, 이더리움 개발자들이 여전히 L1 확장을 우선시하지 않고 있음을 나타낸다. 만약 핵심 ETH 커뮤니티가 L1 확장에 관심을 갖고 있다는 더 명확한 신호가 있다면 나는 더욱 낙관할 것이다. 현재로서는 우선순위가 아닌 것으로 보인다.

어쨌든 Pectra는 기술적 업그레이드지만, 나는 시장이 그 중요성을 과소평가하고 있다고 믿는다.

이제 ETH 가격에 대해 이야기해보자.

VanEck의 ETH 기본 가격 전망은 2030년까지 11,800달러다.

솔직히 말해 11,800달러 전망은 다소 비관적으로 보인다(5년 후 ETH 가격이 더 높기를 바라지만). 하지만 VanEck의 솔라나 2030년 기본 전망은 고작 335달러라는 점을 기억하라.

따라서 기본 전망 기준 ETH 잠재력은 4.4배, SOL은 2.2배다. 이 두 전망 모두 1년 전에 제시된 것이며, 당시 ETH ETF는 출시되지 않았다는 점을 고려해야 한다. 업데이트된 전망이 나오기를 기대한다.

참고로 더 낙관적인 전망을 원한다면, ARK Invest의 CEO 캐시 우드(Cathie Wood)는 2030년 ETH가 166,000달러, BTC는 130만 달러에 이를 것으로 예측한다.

하지만 나에게 더 흥미로운 것은 ETH의 51,000달러 낙관 시나리오다. 어쨌든 VanEck의 ETH 가격 전망은 다음과 같은 가정에 기반한다.

VanEck는 2030년까지 이더리움이 스마트 계약 플랫폼 시장의 70% 점유율을 차지하며, 주도적인 오픈소스 글로벌 결제 네트워크로서의 지위를 활용할 것으로 가정한다.

이더리움의 연간 수익은 26억 달러에서 510억 달러로 성장할 것으로 예상되며, 이는 주로 거래 수수료 증가, MEV(채굴자 수익 착취), 그리고 다른 프로토콜 보안을 위해 ETH를 사용하는 '보안 즉 서비스(Security as a Service, SaaS)' 도입(리스테이킹)에서 기인한다.
금융, 은행, 결제, 메타버스, 소셜, 게임, 인프라 등 다양한 분야에서 더 많은 경제 활동을 포착할 것으로 예상된다.
스마트 계약을 통한 프로그래밍 가능성과 크로스체인 메시지 기술(스마트 담보)을 통한 유틸리티 강화로 인해 가치 저장 자산으로서의 잠재력도 고려된다.

다음은 기본, 약세장, 강세장 시나리오 요약이다.