이번 시장 흐름에서 기본적 분석이 무력화된 진정한 이유는 도대체 무엇인가?
글: 블록체인 나이트
이더리움이 탄생한 지 벌써 10년이 지났다. 금융시장 측면에서 보면 이는 분명히 파란만장한 '계층 상승'이었다. 이더리움은 야외의 미개척지에서 시작해 월스트리트 주류 기관들이 인정하는 ETF 트랙까지 진입했기 때문이다. 그러나 이것이 과연 이더리움의 최종 목적지이며, 혹은 크립토 자산의 귀속일까? 사실 그렇지 않을 가능성이 크다.
얼마 전 막을 내린 EthCC 행사에서 Blockworks 소속의 Mippo가 팟캐스트 프로그램을 통해 이더리움 창시자 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)을 인터뷰했다. 이 자리에서 비탈릭은 미래의 초점이 점차 L1 문제에서 응용 계층에 더 가까운 문제들로 옮겨갈 것이라고 밝혔다.
그는 또한 크립토 자산의 성공 여부를 결정짓는 것은 지속적인 투기보다는 기술의 실제 적용 사례라고 생각한다. 그의 풍자적 표현처럼, "크립토 자산 업계가 이상주의자들이 점점 줄어들면서 계속 외치거나, 사람들이 서로 디지털 원숭이와 유명인 사진을 거래하는 것으로 기억된다면, 실망스러운 결과일 것이다."
아마 일부 Web3 종사자들은 이미 깨달았을지도 모른다. 이 업계가 필요한 것은 더 이상 사람들에게 무의미하게 투기할 수 있는 대상뿐 아니라, 대중의 눈에 띄는 보다 광범위한 응용 서비스라는 점이다. 그래서 Ton과 같은 생태계가 갑작스럽게 다양한 기관과 투자자들의 관심을 받는 이유이기도 하다. 바로 그 뒤에는 수십억 사용자가 이용 가능한 Web3 제품이 있기 때문이다. 아직 초기 단계지만 이미 형태는 갖추고 있다.
시장에는 여전히 다양한 L2 스토리가 넘쳐나지만, 여러 '유령 도시(Ghost Town)'들과 고시가총액을 경험한 이후로는 기관이나 일반 참여자 모두 이러한 이야기가 성공할 수 있을지 확신하지 못하고 있다. 결국 L1만으로도 충분하다면 누가 굳이 L2를 신경 쓰겠는가?
상반기에 무분별하게 등장했던 ETH L2에서부터 지금 갑자기 우후죽순처럼 생겨난 BTC L2까지, 동일한 이야기가 반복되고 있다. 하지만 이들 L2의 이면에는 생태계 발전의 지속적인 저조함과 에어드랍 루팅을 위해 폭발적으로 몰려든 사용자들 외엔 아무것도 없으며, 이후 정체 상태에 빠진다.
지금 우리가 다시 고민해볼 필요가 있는 것은 '고시가총액, 저유통량' 프로젝트가 받아들여지지 않는 이유다. 자금 이탈 외에도 더욱 중요한 것은 사람들이 '보유'해야 할 이유를 찾지 못한다는 점이다. 실질적 가치가 없는 프로젝트가 왜 그렇게 높은 평가를 받아야 하는가? 자본의 열광 외에는 설명할 만한 이유가 보이지 않는다. 이 점은 당시 돌풍을 일으켰던 '운동화 게임(StepN)'과 '아르비트럼(Arbitrum)'에서도 참고할 수 있다. 사용자가 대거 이탈한 후 악순환이 시작되었으며, 물론 이전 사이클의 새로운 공용 블록체인들도 같은 결말을 맞이했다.
그리고 이러한 모든 이야기의 배경에는 결국 한 가지 핵심이 드러난다. 즉, 인프라만으로는 부족하며, L1/L2의 발전을 견고히 할 수 있는 다수의 고품질 앱과 사용자들이 필요하다는 점이다. 그래서 비탈릭이 NFT를 이렇게 솔직하게 비판하는 이유이기도 하다.
사람들은 이번 사이클의 불장에서는 '기본적 분석(Fundamental Analysis)'이 더 이상 유효하지 않다고 말한다. 하지만 필자의 시각에서 보면 지금까지 ETF 외에는 업계에 진정한 기본적 변화가 거의 없다.(그래서 BTC가 대부분의 알트코인을 수익률 면에서 앞섰다.) 기본적 변화가 없다면 어찌 기본적 효용 분석이 가능하겠는가?
따라서 위의 결론이 타당하다면, 현재 우리가 업계에서 찾아야 할 기본적 요소는 더 많은 유동성을 가져오는 분야이거나, 더 많은 사용자를 유치하는 재미있는 제품일 것이다. 아마 이것이 이번 불장의 진정한 '플라이휠(Flywheel)'일 것이다. 그러나 지금까지 그러한 제품이나 분야는 매우 드물며(대부분 여전히 초기 단계), 오히려 유동성을 착취하는 각종 '유령 도시 프로젝트'들이 대부분이다. 이런 상황에서 어찌 폭발적인 불장을 기대할 수 있겠는가?
기본적 분석의 대가 그레이엄이 말했듯이, 장기적으로 시장은 무게를 재는 저울이고, 단기적으로는 투표기다. Web3 산업이 다음 단계로 나아가기 위해서는 금융 차원의 도구만으로는 10조 달러 규모의 시장을 움직이기에 부족하다. 미국 주식시장의 15조 달러 가치를 지닌 '일곱 송이 꽃(Seven Sisters)'이 에어드랍 루팅으로 사용자와 시장 지위를 얻었겠는가? 이 업계가 오직 BTC를 '디지털 골드'로만 만족한다면 모를까, 적어도 비탈릭은 그런 상황에 만족하지 않는다.
'증명하는 것(Prove it)'에서 '목격하는 것(Witness it)'으로 가기까지 우리는 앞으로 또 5년, 혹은 10년이 더 필요하다.
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