광적인 암호화폐 시장 탐구: 다음 서사의 방향은 어디에 있는가?

2024.03.04

광적인 암호화폐 시장 탐구: 다음 서사의 방향은 어디에 있는가?

디지털 화폐가 상승하고 있으며, 에어드랍도 계속되고 있지만, 시장 정점의 쾌감은 아직 도달하지 않았다.

2024.03.04 - 01:32:29

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

디지털 화폐가 상승하고 있으며, 에어드랍도 계속되고 있지만, 시장 정점의 쾌감은 아직 도달하지 않았다.

저자: Ignas

번역: Luccy, BlockBeats

편집자 주: 이더리움 Dencun 업그레이드가 임박했고, 비트코인 반감기 또한 다가오고 있으며, 비트코인이 6만 달러를 돌파함에 따라 암호화폐 시장의 분위기는 더욱 고조되고 있다. 이러한 맥락에서 암호화폐 리서치어 Ignas는 현재 암호화폐 시장의 동향을 심층적으로 분석하고, 이더리움, 비트코인, 솔라나 등 주요 블록체인 프로젝트들의 미래 전망을 제시했다.

본문은 다양한 블록체인 프로젝트들의 기술적 업그레이드, 시장 성과 및 잠재적 위험 요소들을 논의하며, 암호화폐 분야의 핵심 트렌드와 발전 방향에 대한 독창적인 통찰을 제공한다.

디지털 자산 가격은 상승 중이며 에어드롭도 계속되고 있지만, 아직 시장 정점의 환희감은 찾아오지 않았다.

그렇다면 우리는 지금 어디에 서 있는가? 향후 몇 개월간 어떤 일이 벌어질 것인가?

나는 여전히 암호화폐 고유의 강력한 상승 동력이 존재한다고 믿는다. 그러나 먼저 이번 주의 에어드롭 팜(농장) 기회를 공유하고자 한다.

이번 주 에어드롭 팜

Ethena: 안정화폐를 보유하고 있다면 마침내 당신에게 맞는 팜이 등장했다. Ethena의 USDe는 삼각차익거래 전략을 통해 연 27% 수준의 수익률을 제공한다. USDe로 전환한 후 Curve 풀에 유동성을 공급하면 포인트를 적립할 수 있다. 본 블로그에서 Ethena에 대해 더 깊이 다룰 예정이다.
FlashTrade: FlashTrade는 금, 은, 외환, 암호화폐 거래를 지원한다. 솔라나 기반의 덜 알려진 프로토콜이며, 거래 기록에 따라 진화하는 다이나믹 NFT라는 독특한 기능을 갖추고 있으나 현재 토큰은 없다.
Nostra: 스타크넷에서 대출 및 거래가 가능하다. 카이로(Cairo) 개발 언어의 한계로 인해 Aave 등의 주요 대출 프로토콜이 스타크넷에 배포되지 못하고 있어, Nostra(또는 zkLend)가 스타크넷 내 주요 유동성 허브가 될 것으로 기대된다.
Merlin Chain: OKX가 지원하는 새로운 핫한 BTC 레이어2 솔루션이다. BTC, ETH, 스테이블코인 또는 비트코인 네이티브 자산을 스테이킹하여 팜에서 포인트를 적립할 수 있다. 전체 MERL 공급량의 20%가 에어드롭으로 분배될 예정이다.

나는 세 번째 암호화폐 사이클을 겪고 있는데, 매 사이클마다 시장이 점점 더 광기 어린 모습을 보이고 있다. 이제 숫자들은 의미를 잃었으며, 시총이나 완전희석시가총액(FDV)에 대한 이해 없이도 일반 투자자들이 비합리적인 FOMO 구매를 하고 있다.

나는 2023년 11월 광기 어린 강세장에서 어떻게 대처해야 할지를 다룬 글을 쓴 바 있다.

아직 우리는 그 단계에 도달하지 않았다. 시장 정점의 밈 대표 지표들은 나타나지 않았다. 코인베이스 앱이 애플 앱스토어에서 1위를 하지 않았고, 슈퍼볼(Super Bowl) 기간 중 암호화폐 광고가 나오지도 않았으며, 소매 투자자들의 FOMO도 아직 시작되지 않았다.

현재 시장은 얼마나 심각하게 인플레이션 상태인가?

나의 개인적인 경험상 두 번째로 중요한 주제는, 어떻게 새 스토리를 만들어 더 높은 평가 속에서 더 많은 토큰을 얻는가 하는 것이다.

2017~2018년에는 ICO 토큰들이 전체 암호화폐 시장 거품을 부풀렸다. 기술적 혁신 없이 백서와 매력적인 스토리만으로 가치를 유지했다.

2020~2021년의 강세장은 더 복잡했다.

DeFi와 CeFi 영역에서 레버리지가 급속도로 누적되었다. Grayscale의 'Widowmaker' 트레이드에 레버리지가 집중되었고, 중심화된 대출 회사들은 서로에게 돈을 빌려주며 실제 자금의 흐름을 거의 알지 못했다.

DeFi는 유동성 마이닝(유동성 공급에 거버넌스 토큰을 보상함)과 Aave, Maker 같은 대출 프로토콜의 혁신으로 팽창했으며, 이들 프로토콜은 체인상에서 레버리지를 가능하게 했다.

또한 오링푸스 OHM(3,3 사기), SNX(sUSD 발행용) 등 새로운 토큰 모델을 발명해 생태계를 활용하기도 했다.

문제는 매번 강세장이 올 때마다 토큰 발행이 점점 쉬워지고 있다는 점이다. ERC-20 이전에는 토큰 발행이 복잡했다. 비트코인 캐시, SV, 골드 등 비트코인 포크는 비싼 POW 머신이 필요했다.

그렇다면 우리는 2024~2025년 강세장 거품에서 어느 위치에 있는가?

물론 암호화폐 시장에서는 항상 거품 형성이 일어난다.

모든 CEX의 비트코인 선물 자금 조달료(funding rate)는 사상 최고 수준에 도달했다. 우려되는 신호다. 우리는 긍정적인 자금 조달료를 가지고 있는데, 이는 거래자들이 시장 상승을 기대하고 있기 때문이다. 다만 시장이 크게 하락하지 않고 롱 포지션이 청산되지 않는 한 문제없다.

체인상 DeFi 데이터는 더 건강하고 낙관적이다. 레버리지가 낮게(하지만 증가 추세) 유지되고 있기 때문이다.

가장 유동적인 대출 시장인 Aave의 TVL이 조용히 상승하고 있다. 일반적으로 차입자는 ETH/BTC 및 기타 자산을 예치해 스테이블코인을 빌리며, 이를 다시 ETH/BTC 구매에 사용하거나 세금 절약 목적으로 활용한다.

DeFi의 TVL은 750억 달러에 도달했지만, 2022년 11월 11일 기록한 사상 최고치 1750억 달러와 비교하면 여전히 270% 부족하다. 하지만 DeFi 분야에서는 대출 금리가 전반적으로 상승하고 있다. Ipor 지수에 따르면 연간 대출 금리는 최대 10%까지 치솟았다.

또 다른 중요한 관찰 포인트는 체인상 청산 상황이다. Defillama는 관련 대시보드를 운영하고 있지만 이미 몇 주째 업데이트되지 않고 있다.

현재 인플레이션은 주로 어디에서 발생하고 있는가?

시장 인플레이션과 레버리지에는 여러 주목할 점이 있다.

여기서 첫 번째 '인플레이션'은 새로운 토큰의 발행 상황이다. 나는 10억 개의 IGNAS 토큰을 만들고, 1개당 1달러에 판매한다면, IGNAS의 시가총액은 10억 달러가 된다.

이에 대한 자세한 내용은 아래 스레드를 참조하라.

문제는 당신이 내 토큰을 구매하도록 설득하는 것이다. 이를 위해 나는 새로운 'Research4YouBaby' 프로토콜을 만들고, 포인트를 발행하며 매우 매력적인 스토리를 펼칠 것이다.

당신은 에어드롭을 받기 위해 ETH/SOL/스테이블코인을 내 프로토콜에 예치할 것이며, 무료 돈이라 생각할 것이다. 다른 투기자들도 그렇게 행동한다. TVL이 높아질수록 시장은 이 프로토콜을 금융의 미래라고 믿게 된다.

내 프로토콜 입장에서는 좋은 소식이다. 충성도 높은 커뮤니티를 확보했으며, 모든 TVL로부터 수수료를 얻을 수 있기 때문이다. Research4YouBaby 프로토콜은 제품-시장 적합성(PMF)을 달성한 것이다.

하지만 나만 똑똑한 프로토콜 개발자가 아니다. 모두가 포인트를 나눠주고 있기 때문에, 이건 완전한 잔치다.

물론 포인트는 미친 듯이 팽창하고 있지만, 포인트는 토큰이 아니다. 나는 과열의 절정을 기다렸다가 토큰을 출시할 계획이다. Jito는 JTO를 아주 잘 타이밍했고, Jupiter는 그것보다 더 잘했다.

하지만 이 두 토큰 모두 매도 압력에 직면해 있다.

초기 열풍은 매우 높은 완전희석시가총액(FDV)을 만들어냈지만(유통량은 낮음), 에어드롭을 놓친 사람들은 결국 2차 시장에서 구매하게 된다. 지속적인 언락은 가격에 큰 영향을 줄 것이다.

JTO나 JUP를 구매한 이유는 아마도 핫한 토큰을 살 수 있었기 때문일 것이다. 하지만 2021~2022년에는 모든 토큰이 지루했고, 아무도 사려 하지 않았다.

그러나 각각의 핫한 에어드롭마다, 누군가는 '이 프로토콜이 금융의 미래다'는 이야기를 믿고 토큰을 구매해야 한다. JTO, JUP를 구매했는데 현재 손실 상태라면, 앞으로 새로운 핫한 토큰을 구매할 때 다시 한번 생각하게 될 것이다.

다행히 BTC와 ETH 가격 상승은 시장에 추진력을 제공한다. 투기자들이 자신의 BTC/ETH를 매각해 저품질 토큰을 구매할 수 있기 때문이다. 하지만 BTC와 ETH가 하락하기 시작하면 어떤 일이 벌어질지 상상해보라.

조금 딴길로 샜지만, 토큰을 발행하는 프로토콜들은 점점 자만해지고 있다.

그들은 포인트를 오래 보유할수록 더 많은 사용자와 TVL을 얻을 수 있다고 생각한다. 하지만 시장에 토큰이 많아질수록 사람들이 저품질 토큰을 살 현금은 줄어든다. 시장 타이밍이 중요하다.

즉, 우리는 토큰을 계속 발행하고 있다.

새로운 토큰의 가격 움직임을 추적해 시장 수요를 파악해야 한다. 현재 시장은 혼합된 신호를 보내고 있다. JUP과 JTO는 하락 중이지만, DYM, TIA, PYTH는 좋은 실적을 보이고 있다.

TIA, PYTH, DYM은 JTO, JUP보다 더 강력한 스토리를 가지고 있다. TIA, PYTH, DYM을 보유하면 더 많은 저품질 토큰 에어드롭을 받을 수 있을 것이라 믿기 때문이다. 이는 일시적으로는 효과적이겠지만, 언젠가 에어드롭이 줄어들고, 몇 달러짜리 에어드롭에 관심을 가지지 않게 되며, 추가적인 가치 제안이 없다면 사람들은 TIA, PYTH, DYM을 매도할 것이다.

간단히 말해, 새로운 핫한 토큰이 등장할 때마다 들어오는 자금과 사용자의 관심이 희석된다. 어느 순간, 시장에 유입되는 자금이 발행되는 토큰 수를 감당할 수 없게 되고, 그때 우리는 심각한 붕괴를 맞이하게 될 것이다.

비록 아직 그 단계까진 도달하지 않았지만, 우리는 빠르게 새로운 토큰을 발행하고 있다. 다음은 토큰 발행을 촉진하는 두 가지 주요 카테고리다:

· RaaS(Rollup as a Service): 몇 분 만에 체인이나 프로토콜을 쉽게 시작할 수 있게 해준다. Dymension, AltLayer, Caldera, Arbitrum L3 체인 등이 있으며, Dymension만 해도 수백 개의 RollAps가 나올 것으로 예상된다. 이런 토큰을 누가 살 것인지 생각해보라.

· Restaking(다시 스테이킹)은 다층적인 토큰 발행 기계다:

AVS: 다시 스테이킹된 ETH를 활용해 실용성을 강화하는 dApp을 AVS라 부른다. 예를 들어 AltLayer도 AVS 프로토콜이다. 다수의 AVS가 곧 출시되며, Eigenlayer 메인넷 출시 후엔 더 많은 AVS가 등장할 것이다.

LRT 프로토콜: 모든 유동성 재스테이킹 프로토콜은 자체 토큰을 보유하게 된다.

그 외에도 시스템 내부에는 두 번째 유형의 인플레이션과 레버리지가 존재하는데, 이는 토큰 파생상품에서 비롯된다.

LRT (유동성 재스테이킹 토큰)

LRT는 가장 명확한 사례이며, 일부 시스템적 위험을 초래할 수 있다고 생각한다.

LRT가 무엇인지 아직 모른다면 이전 게시물을 확인하라.

KelpDAO의 rsETH처럼, LRT ETH는 다음과 같은 요인에 의해 영향을 받는 복잡한 ETH 파생 자산이다:

· 다양한 ETH LST(stETH, ETHx 등). 특정 LST에 취약점이 발견되면 rsETH도 영향을 받는다.

· 다수의 AVS 프로토콜. rsETH를 지지하는 ETH는 궁극적으로 AVS 프로토콜 보호에 사용된다. 페널티 사건에서 ETH를 잃을 수도 있다.

· Eigenlayer 자체. Eigenlayer가 해킹당하지 않기를 바란다.

현재 LRT ETH가 DeFi 1.0 생태계에 통합되고 있다. 더 높은 수익을 제공하기 때문에 곧 Aave와 여러 스테이블코인 프로토콜이 LRT를 수용할 것이라 믿는다.

재스테이킹 + 유동성 재스테이킹은 이미 TVL 상위 10위권에 들어왔으며, Eigenlayer는 완전히 출시조차 되지 않았다. 우리 모두를 지켜주소서.

하지만 나는 현재로서는 시스템적 위험이 없다고 본다. 위험에 대한 자세한 내용은 이 연구 문서를 참고하라.

Ethena — 새로운 핫한 스테이블코인

둘째, 새로운 비폰지 프로토콜이 등장했다: 바로 익숙한 스테이블코인이다.

Ethena는 암호화폐 업계 내부의 절반 정도로부터 지지를 받고 있으며, 당신도 여기에 관한 게시물을 많이 접하게 될 것이다.

사실 이 프로토콜은 간단하고 강력한 개념에 기반한다: stETH를 예치하면 1:1 비율로 USDe 스테이블코인을 발행한다. 다양한 DEX 및 CEX 플랫폼에서 ETH를 숏 포지션으로 가져가며 가격을 앵커링하고, 헷지 포지션을 유지한다.

이 USDe는 stETH 수익(약 4%)을 생성하며, 거래소의 양의 자금 조달료에 따라 다양한 연 수익률을 제공한다. 롱 포지션이 우세하기 때문에 자금 조달료는 양수를 유지하며, 롱 보유자들이 숏 보유자들에게 지불한다. 자금 조달료 작동 방식이 불확실하다면 아래 게시물을 보면 간단한 설명이 있다.

숏 포지션 부분이 까다롭다. 일부 자금은 CEX에 예치해야 하기 때문이다. 하지만 많은 탈중앙화 영구선물 거래소도 존재한다.

만약 한 거래소가 파산한다면? 출금이 중단된다면? 자금 조달료가 음수로 전환된다면? 이 모든 것이 X상의 문제점이다.

현재 Ethena는 규모가 상대적으로 작으며, 2.5억 USDe를 발행했다. 하지만 교묘하게 설계된 포인트 시스템('조각')과 추천인에게 10% 보상을 제공하는 추천 프로그램, 그리고 바이낸스와 같은 유명 투자자의 지지를 받으며 성장할 것이다.

결국 '너무 커서 실패할 수 없는' 존재가 될지도 모른다.

현재 Ethena는 선택된 거래소에서 미결제약정(미체결 주문)에서 3.57%의 점유율을 차지하고 있다. 하지만 그 점유율이 커지면 어떻게 될까? 영향은 상당할 것이며, 시장에 미치는 영향은 시간이 지나야 드러날 것이다.

어쨌든 이것은 미결제약정을 통해 직접적으로 시장 레버리지를 증가시키며, stETH 의존도를 높인다.

어떤 문제가 발생할 수 있을까? 나도 모른다. 하지만 내 원칙은 초기부터 팜을 시작하는 것이다. 게다가 당신이 이 시장에서 스테이블코인을 보유하고 방관하고 있었다면, 이것은 당신에게 새로운 기회다. 그들은 USDe 공급량이 10억 달러에 도달하거나 3개월간 활동을 진행할 예정이다.

stETH로 직접 USDe를 발행할 수는 없다는 점(또한 KYC가 필요함)에 유의하라. 따라서 USDe를 구매한 후 Curve 풀 중 하나에 예치해 20배의 포인트를 획득해야 한다.

위험 증가, 순환 팜?

마지막으로, 에어드롭 팜머들이 대출 프로토콜에서 반복적으로 포지션을 설정해 포인트를 극대화함으로써 과도한 레버리지 위험이 존재할 수 있다. MarginFi에 SOL을 예치해 USDT를 빌리고, Jupiter에서 USDT를 더 많은 SOL로 교환한 후, Kamino에 SOL을 예치해 더 많은 USDT를 빌릴 수 있다.

그렇다면 앞으로 무슨 일이 벌어질까? 세 주요 블록체인 모두 적어도 몇 가지 중요한 상승 요인이 있다.

이더리움

이더리움에는 적어도 4가지 긍정적 요인이 있다.

첫째, 비트코인 ETF 출시 이후 시장 관심이 이더리움 ETF로 옮겨가고 있다.

둘째, 이더리움은 3월 또는 4월에 중요한 Dencun 업그레이드를 진행할 예정이며, 이는 9개의 EIP로 구성되며, 특히 EIP-4844(proto-danksharding)가 가장 중요하다.

프로토-덩크샤딩은 L2의 거래 수수료를 낮추고, '블롭(blob)'이라는 새로운 분할 공간을 도입해 데이터 가용성(DA) 비용을 절감하는 것을 목표로 한다. 이를 통해 L2 거래 수수료가 10배 낮아져 L2 네트워크 활동이 증가하고, 잠재적으로 L2 토큰 가격 상승을 유도할 수 있다.

뿐만 아니라, 업그레이드 직후(아마도 바로는 아닐 수 있음) Uniswap v4가 출시될 예정이다. V4는 네트워크 비용 절감에 필수적인 EIP-1153 '임시 저장소'를 필요로 한다.

Uniswap v4는 '훅(hooks)'을 도입하는데, 이는 유동성 풀의 수명 주기 내 다양한 단계에서 작동하는 프로그래밍 가능한 계약이다. 이를 통해 Uniswap은 하나의 프로토콜에서 개발자들이 구축할 수 있는 플랫폼으로 전환된다.

Uniswap v4 및 기타 흥미로운 출시에 대해서는 이전 블로그 글을 참고하라.

V4 출시는 UNI 가격 상승을 촉발할 수 있다(단기적으로는, 이 토큰은 장기 보유하기 어렵기 때문).

셋째, Eigenlayer는 2024년 상반기에 메인넷에 출시될 예정이다.

ETH의 APY가 상승하며 더 많은 관심을 끌게 될 것이다. 리스크가 높은 자산들이 인기를 잃고, 광기 어린 투자자들이 다시 ETH에 주목하면서, 더 많은 토큰이 시장에 출시되면 ETH에 대한 낙관론이 더욱 강화될 것이라 믿는다. 이러한 토큰에서 얻은 수익은 궁극적으로 ETH와 BTC로 흘러들기 때문이다.

LRT 덕분에 우리는 이더리움 스테이킹 수익(약 5%) + Eigenlayer 재스테이킹 보상(약 10%) + LRT 프로토콜 토큰 발행(약 10% 이상)을 얻을 수 있다. Eigenlayer가 완전히 출시되면 ETH의 APY가 약 25%에 도달할 수 있다. Pendle에서는 이미 40%의 APY를 얻을 수 있다. 「재스테이킹 열풍, LRT 전쟁의 전경 및 참여 가이드」를 참고하라.

마지막으로, 스테이킹된 ETH의 수량이 증가하고 있다. 이는 ETH 스테이커들이 장기적인 ETH 가격 상승에 대한 자신감을 보여주는 중요한 지표다.

나는 인출과 예금의 동향을 추적하는 것이 시장 정점의 타이밍을 잡는 데 유용한 지표라고 믿는다.

비트코인 반감기

「반감기」는 흥미로운 밈이자 진지한 사업이다.

밈 측면은 명백하다. 비트코인은 반감기 주변에서 가치가 상승하기 때문이다. 하지만 이는 여러 측면을 포함하는 진지한 주제이기도 하다.

첫째, 블록 보상이 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 줄어들며, 매월 약 2.25억 달러의 '매도' 능력이 감소한다. 둘째, 반감기는 비트코인 생태계의 스토리를 강화하며, 그 영향은 이미 나타나고 있다.

Stacks의 STX는 팀이 Nakamoto 업그레이드를 준비하면서 일주일 만에 75% 상승했다. 이 업그레이드는 블록 시간을 쓸모없는 10분에서 5초로 단축할 것이다. 이는 Stacks를 마침내 재미있게 만들 수 있는 중대한 업그레이드이며, 나는 Stacks 생태계에서 더 많은 dApp과 에어드롭이 나올 것으로 예상한다.

Stacks는 유일한(하지만 아마도 주요한) 비트코인 L2 솔루션이 아니다. 비트코인 L2 스토리는 점점 더 주목받고 있으며, Merlin을 포함한 여러 L2가 반감기 주변에 출시할 계획이다.

하지만 이러한 L2는 복잡하므로 직접 조사하라.

결국, 반감기 블록 840,000에서 Ordinals Theory 창시자가 Runes 프로토콜을 출시할 예정이다. 이는 솔라나 이용자들마저 부러워할 새로운 코인 거래 시대를 열게 될 것이다.

전반적으로 기관 자금이 비트코인 ETF로 유입되고, BTCFi의 광기 어린 열기가 더해지면서 비트코인의 미래 전망은 밝다.

솔라나

솔라나가 나를 실망시켰다고 인정해야겠다. 사실 상당히 슬프다.

거의 1년 동안 블록 생산에 중단이 없었다. 이로 인해 솔라나에 대한 낙관론이 약화됐지만, Solana Firedancer가 시장 신뢰를 회복시킬 중요한 촉매제가 될 수 있다. Solana Firedancer는 솔라나를 더 빠르고 안전하게 만들며 탈중앙화 수준을 개선하는 것을 목표로 한다. 이는 솔라나 네트워크의 검증자(거래 처리 노드)가 사용하는 소프트웨어의 새로운 버전이다.