Drift Protocol 심층 분석: 솔라나 기반 최대의 퍼피추얼 거래소
글: JONASCYANG
번역: TechFlow
디지털 자산 거래 분야에서 영속성 거래(perpetual trading)는 파생상품 시장으로서 암호화폐 시장의 중요한 구성 요소가 되었다. 본문에서는 영속성 거래 시장의 최신 동향을 심층적으로 탐구하며, 특히 솔라나(Solana) 생태계 내 잠재력 있는 신규 프로토콜인 Drift Protocol에 초점을 맞출 것이다. Drift Protocol의 핵심 설계, 기술적 특징 및 솔라나 생태계 내 위치를 분석함으로써 우리는 영속성 거래 분야의 현재 상황과 미래 방향성을 보다 잘 이해할 수 있다.
영속성 거래 현황
영속성 거래 분야에서 중심화된 거래소(CEX)가 여전히 주도적인 위치를 차지하고 있지만, 탈중앙화 영속성 프로토콜은 지난 2년간 빠르게 성장하며 미결제약정금액(미청산 포지션)이 거의 10배 증가한 것은 부인할 수 없는 사실이다.
데이터에는 DYDX가 포함되지 않았음
이러한 맥락에서 영속성 프로토콜 간 경쟁은 매우 치열하다. 거래량 데이터의 급속한 성장은 개발자들이 CEX를 수익성 있고 지속 가능한 비즈니스로 인식하게 만들었다. 많은 프로토콜들이 GMX와 DYDX를 기반으로 가격 공급원, 거래 수수료 구조, 사용자 유인책 등 소규모 혁신을 진행하고 있다.
DEX처럼 모든 DeFi 분야마다 다수의 분기점이 존재한다. 영속성 프로토콜 분야에서도 과도한 분기가 경쟁을 더욱 격화시키고 있는데, 그 이유는 사업 구조가 지나치게 단순하기 때문이다. 현재로서는 영속성 프로토콜의 유동성을 활용해 DeFi를 발전시키지 않으면 기회를 놓치게 된다.
Drift Protocol 소개
Drift는 솔라나 위에서 동적 vAMM(DAMM) 메커니즘을 사용해 탈중앙화 영속성 프로토콜을 구축하고 있다. Drift v2는 2022년 중반 출시되었으며, 새로운 하이브리드 유동성 솔루션 덕분에 TVL 기준 톱5 영속성 CEX로 성장했다. Drift Protocol은 자체 토큰 없이 2년간 성공적으로 운영되어 눈에 띈다. Drift Protocol은 영속선물, 스팟, 대출 등 다양한 형태의 파생상품 시장을 제공한다.
Drift v1과 그 문제점
vAMM
대부분의 경우 자동시장조성기(AMM)는 서로 다른 자산 간 교환(swap), 즉 스팟 거래에 사용된다. 전통적으로 AMM은 x * y = k라는 일정 곱셈 공식을 사용해 자산 가격을 결정하며, 여기서 x와 y는 유동성 풀 내 두 자산의 보유량을 의미하고 k는 총 유동성을 나타낸다. 핵심 개념은 자동 재균형 덕분에 거래 전 과정에서 k 값이 일정하게 유지된다는 점이다.
Perpetual Protocol은 또 다른 AMM 기반 영속성 거래소로, AMM 기반에서 초기에 가상 자동시장조성기(virtual AMM, vAMM) 솔루션을 제안했다. 전통적 AMM과 달리 vAMM 거래는 기본 자산에 의존하지 않는다. 동일한 x * y = k 공식을 사용하지만 중요한 점은, vAMM 모델에서 k 값은 사전에 결정되고 고정된다는 것이다. 왜냐하면 모든 거래가 이 가상 풀 안에서 발생하기 때문이다.
예를 들어, 사용자가 1000 USDC로 SOL에 대해 5배 레버리지를 걸려면, 먼저 1000 USDT를 금고에 입금해야 한다. 그 대가로 프로토콜은 vAMM 내에서 5000 vUSDC를 신용하여 SOL을 매수하고, 사용자는 해당 SOL 노출을 가지게 된다.
Drift v1은 이러한 개념을 기반으로 구축되었으며, 두 가지 혁신을 도입했다: 리헤지(re-hedging)와 유동성 조정. 리헤지는 오라클 가격(자산 가격)에 따라 인용 자산의 가격을 효과적으로 업데이트하는 것을 의미하며, 이를 통해 더 깊은 유동성 영역에서 거래가 이루어진다. 더 깊은 유동성 영역에 위치함으로써 거래 실행 성능이 향상된다. 오라클은 가격 데이터를 vAMM에 제공하고 이를 최신 '터미널(시작) 가격'으로 설정한 후, 수수료 수익이 풀에 추가되어 가격 조정을 수행하며 조정된 활성 가격 범위 내에 충분한 유동성이 유지되도록 한다. 초기 vAMM 모델에서는 풀 생성 시 파라미터 'k'가 설정된다. 그러나 Drift v1에서는 'k' 값을 여러 번 조정할 수 있다. 간단히 말해, 유동성을 더욱 심화하기 위해 누적된 거래 수수료를 vAMM 풀에 주입하는 것으로, Uniswap v2에 유동성 추가하는 것과 유사하게 'k' 값이 증가한다.
문제점
전통적인 스팟-AMM 또는 피어투풀(Peer-to-Pool) 모델에서는 항상 수동적 유동성 제공자(LP)가 존재하며, 트레이더의 이익은 이러한 수동적 LP로부터 나온다. 그러나 수동 LP가 존재하지 않는 vAMM 환경에서는 트레이더들이 서로 LP 역할을 하게 되며, 즉 한 트레이더가 이익을 얻으려면 반드시 다른 트레이더가 상대방 역할을 해야 한다는 의미이다. 따라서 누구도 마지막 트레이더가 되기를 원하지 않는다. 결과적으로 대부분의 사용자들은 차익거래 전략을 수행하기 위해 전략적으로 포지션을 열고 닫는 경향이 있으며, 결국 플레이어 대 플레이어(PVP) 시장이 형성된다.
충분한 수의 트레이더가 계속해서 존재한다면 이러한 PVP 시장은 정상적으로 작동할 수 있다. 그러나 차익거래자가 충분한 수익을 얻지 못할 때 시장은 붕괴될 수 있으며, 이것이 바로 문제의 핵심이다. 사전 설정된 'k' 값은 시작 가격을 결정한다. 현재 가격이 시작 가격보다 높을 경우 포지션은 순매수 상태이며, 그 반대의 경우는 반대로 된다. 대부분의 경우 공정 가격은 중심화 거래소(CEX)에 의해 결정되므로, vAMM 풀은 수집한 거래 수수료를 이용해 공정 가격과 시작 가격의 편차가 발생했을 때 재가격을 수행해야 한다. 동시에 자금 조달비(funding fee) 역시 수집된 거래 수수료로 지불된다. 편차가 커질수록 리헤지 및 k 조정 비용이 증가한다. 자금 조달비는 상한이 있지만, 리헤지 및 k 조정 비용은 보험 펀드를 고갈시킬 수 있으며, 이로 인해 차익거래자의 수익이 줄어든다.
차익거래자가 수익성이 낮아져 떠날 경우, 대부분의 수수료 수익은 소매업자에게 "더 나은" 가격을 제공하는 데 사용된다. 문제는 다음과 같다: 차익거래자가 없다면 거래량도 없고, 수수료도 없다.
vAMM의 비대칭 거래 모델 때문에 레버리지 관리가 부실할 경우 가격 조작으로 인해 자금이 유출될 수 있다. 조작자는 높은 레버리지를 이용해 두 개의 대규모 포지션을 연달아 열어 가격을 특정 지점까지 밀어올릴 수 있으며, 이로써 한 포지션의 이익이 다른 포지션의 손실을 상쇄할 수 있다. 이 수익은 다른 사용자들의 자금에서 나오는 것이다. 또한, 순이익과 순손실 간의 차이는 파산을 유발할 수 있다.
Drift v2 핵심 설계
Drift v2는 하이브리드 유동성 솔루션을 도입하여 거래자가 주문 실행 시 최적의 가격을 받을 수 있도록 더 많은 담보를 제공하고 vAMM 자체의 위험을 낮추는 것을 목표로 한다. Drift v2에서는 다음 세 가지 유형의 유동성이 존재한다:
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Just in time(JIT) 실시간 유동성
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vAMM 유동성
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탈중앙화 주문장부(DLOB) 유동성
실시간 유동성
트레이더가 시장 주문을 제출하면, 이는 가디언(Guardian)으로 구성된 마켓메이킹 네트워크에 방송되며 더치 옥션(Dutch auction)이 시작된다. 기본적으로 더치 옥션은 5초(20개 시간 슬롯) 동안 지속되며, 시작 가격은 오라클 가격과 vAMM의 재고 상태에 따라 결정된다. 이 과정에서 마켓메이커들은 경쟁적으로 선점하며, 가격은 수령자에게 가장 유리한 상태에서 가장 불리한 상태로 변한다. JIT 경매는 트레이더에게 거래 활동 중 제로 슬리피지(zero slippage) 경험을 제공한다.
vAMM 유동성
Drift v2에서 마켓메이커가 시장 주문을 실행하지 않을 경우, vAMM이 예비 유동성 역할을 한다. Drift v2 AMM은 내장된 매수/매도 스프레드와 Drift 유동성 제공자(DLP)를 갖추고 있다. DLP는 능동적 기능을 갖춘 수동적 유동성 제공자로, vAMM과 반대 방향의 포지션을 개시한다. 사용자는 특정 풀에 유동성을 추가하고 수용된 수수료의 일부를 받을 수 있다. 내장된 매수/매도 스프레드는 Drift vAMM이 단순히 현재 오라클 가격에서 주문을 채우는 것 이상의 더 넓은 유동성을 제공하도록 한다. 이를 통해 높은 비용의 매수/매도 불균형 문제를 완화할 수 있다.
vAMM 기반이든 오라클 기반이든, 영속성 시장은 항상 제로섬 게임이며 트레이더는 다른 사람의 손실에서 이익을 얻는다. 이는 v1과 대조되는 부분인데, v1에서는 트레이더의 손익에 "실제" 유동성이 존재한다는 점에서 중요하다. 이는 더 많은 담보를 제공하기 때문이다. DLP를 DAMM에 통합한 이후 'k' 값을 증가시켜 유동성 깊이가 향상되었으며, 거래 수수료의 80%가 DLP에게 보상으로 분배된다.
Drift v2는 또한 변동성과 재고 등의 요소를 고려한 새로운 오라클 기반 가격 책정 메커니즘을 도입하여 재가격 및 스프레드 설정 프로세스를 최적화한다. 이는 차익거래자들이 참여해 매수/매도 포지션을 효과적으로 균형 잡도록 보장한다. v2의 가격 움직임은 매수/매도 불균형이 아니라 오라클이 제공하는 데이터에 의존한다.
탈중앙화 주문장부(DLOB) 유동성
Drift v2는 탈중앙화 주문장부 네트워크를 제공한다. 그 배후 메커니즘은 매우 간단하다: Keeper라 불리는 일련의 로봇이 제출된 지정가 주문을 기록, 저장 및 체결하고 실행하는 역할을 한다. 각 Keeper 로봇은 자체 오프체인 주문장부를 보유한다. 주문은 가격, 기간, 포지션 크기에 따라 정렬된다. 주문이 트리거 가격에 도달하면, Keeper는 DAMM에 대응하여 거래를 제출한다. 그 대가로 Keeper는 수학 공식에 따라 결정된 비율로 거래 수수료를 받는다. 참고로 완전히 동일한 매개변수를 가진 매수/매도 주문이 있을 경우(예: 110 USDC에 1 SOL 매수 —— 110 USDC에 1 SOL 매도), Keeper는 vAMM을 거치지 않고 직접 주문을 매칭할 수 있어 효율성이 향상된다.
종합적으로, 지불 능력 문제를 해결하기 위해 Drift v2는 주문 실행을 JIT, DLP, DLOB 내 직접 주문 매칭(즉, 더 많은 담보)과 같은 실제 유동성 원천으로 분산시켰다.
기타 특징
스팟
Drift v2는 스팟 거래 및 스팟 마진 거래를 제공한다. 영속성 거래와 달리, 모든 형태의 스팟 거래는 실제 기본 자산을 기반으로 한다. 예를 들어, 스팟 거래의 유동성은 OpenBook DEX에서 유입된다. 또한 스팟 및 마진 거래는 사용자가 Drift v2에서 자산을 빌려 스팟 거래에 레버리지를 적용할 수 있게 한다. 이 두 방법 모두 주로 영속성 포지션의 헷징을 목적으로 한다.
스왑
Drift의 스왑 기능은 Jupiter 라우팅에 의존해 최적의 가격을 제공한다. 그러나 유동성 원천은 Drift v2 자체에서 나온다. 사용자는 또한 플래시론을 사용해 스왑의 레버리지를 높일 수 있다.
대출
Drift의 대출 모듈은 Aave와 유사하며 초과 담보 메커니즘을 사용한다. 자산을 Drift에 예치하면 자동으로 수익이 발생한다.
성장 촉매제
보상 기대
Drift는 2021년 v1을 출시했다. 지금까지 Drift는 자체 토큰이 없었으며 프로토콜 사용자를 유치할 수 있는 기회를 놓쳤다. 그럼에도 불구하고 Drift v2는 총 50억 달러 이상의 거래량과 거의 10만 명의 사용자를 달성했다.
2024년 1월 24일, Drift는 points-meta 멤버가 되어 자체 포인트 시스템을 3개월간 도입한다고 발표했다. Drift는 강력한 팀을 보유하고 빠르게 제품을 반복 개발해온 역사가 있다. 우리는 포인트 시스템 도입 후 Drift 프로토콜이 더 큰 시장 점유율과 거래량을 확보할 것이라 믿는다.
솔라나 논거
2023년 솔라나의 회복은 특히 작년 말부터 매우 흥미롭다.
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Jito와 같은 고품질 프로젝트가 솔라나에 더 많은 유동성을 가져왔다.
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솔라나의 기술적 이점 덕분에 밈코인이 번성했으며, Bonkbot은 12월에 1000만 달러의 수수료를 벌었고 BananaGun은 자체 솔라나 버전을 출시했다.
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DePIN과 RWA 서사가 솔라나에 더 많은 노출을 가져왔다.
솔라나 생태계의 번영은 TVL, 사용자 수, 체인 상 활동 증가를 가져왔으며, 이는 Drift 프로토콜 성장의 기본 동력이 될 것이다. Drift는 DeFi 프로토콜이 창출하는 수익을 포착할 더 많은 기회를 가지게 되며, 활성 자산의 출시는 레버리지 거래 수요를 유발할 것이다.
잠재적 기회
많은 영속성 DEX가 다양한 전략으로 성장하는 것을 관찰하였다. Drift는 솔라나 생태계 내에서의 리더십이 가장 큰 장점 중 하나이다. 밈 시즌 이후 점점 더 많은 로ング테일 자산이 등장하며 높은 거래량과 우수한 유동성을 보이고 있다. 만약 Drift가 HyperLiquid처럼 더 많은 인기 토큰을 상장한다면, 솔라나 내 주요 디젠(degen) 허브가 될 가능성이 있다.
Drift v2의 TVL은 현재 1.71억 달러로, DeFiLlama의 파생상품 카테고리에서 5위를 기록하고 있다. Drift v2의 TVL 중 DLP는 약 1600만 달러를 차지한다. 마켓메이커 금고는 1600만 달러, 보험 펀드 금고는 1000만 달러이다. 나머지 TVL은 예치자 자산으로 구성되어 있다. Drift는 현재 13.3만 명의 사용자를 서비스하며 940만 건 이상의 거래를 처리해왔으며, 이는 Drift v2가 충분한 자산과 사용자 기반을 가지고 있음을 시사한다.
일일 거래량은 5000만 달러에서 1억 달러 사이지만, 여전히 다른 생태계의 경쟁자들에 비해 명백히 뒤처지고 있다. 동시에 거래 의사가 부족하며, 하위 제품들이 창출하는 수익은 사용자에게 크게 매력적이지 않다. 우리는 Drift의 인센티브 계획 도입과 함께 거래가 개선될 것이라 믿는다. A 라운드 제품으로서, 토큰 인센티브가 가져올 더 높은 수익 성장은 예금자 기반 수익을 높여 휠 효과(flywheel effect)를 발생시킬 수 있다는 점에 주목할 필요가 있다.
결론
v1에서 v2로 넘어오면서 Drift의 vAMM 솔루션이 실제 유동성 추가와 가격 결정에서 오라클의 개입을 강화하는 방향으로 명확한 개선 추세를 보이고 있음을 알 수 있다. 이는 일견 vAMM의 원래 설계 개념을 부정하는 듯 보이지만, 실제로는 실제 유동성과 vAMM의 결합이 로ング테일 자산 거래 시 사용자에게 더 나은 경험을 제공할 수 있다. 토큰과 포인트 시스템 도입으로 Drift는 점점 더 수익성 있는 플랫폼이 될 것이다.
그러나 Drift에도 명백한 단점이 있다. 솔라나의 고성능 덕분에 하이브리드 유동성 솔루션은 Drift의 거래를 일종의 오더플로우(order flow) 모델로 전환했다. 따라서 유동성 제공자로서 Keeper와 DLP는 거래 실행 시 동등한 지위를 보장받지 못하며, 이로 인해 DLP의 매력도가 충분히 높지 않다. 우리는 곧 출시될 토큰이 Drift에 더 많은 개선 가능성을 가져올 것이라 믿는다.
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