비트코인 르네상스: 가치와 합의의 변화와 불변
저자: Wendy, IOSG Ventures
테세우스의 배(The Ship of Theseus)는 형이상학 분야에서 동일성에 관한 유명한 역설이다. 1세기 그리스 작가 플루타르코스는 이런 질문을 던졌다. 테세우스의 배를 구성하는 나무들이 오래되어 하나씩 교체되어 결국 모든 부품이 원래 것이 아니게 되었다면, 이 배는 여전히 원래 그 배라고 할 수 있는가? 아니라면, 어느 순간부터 그렇지 않게 된 것인가? 그렇다면, 모든 부품이 바뀌었는데도 여전히 같은 배라고 할 수 있는가?
아리스토텔레스는 사물의 본질을 설명하는 '사인설(四因說)'로 이 문제를 해결할 수 있다고 보았다. 재료는 질료인(質料因)이며, 설계와 형태는 형상인(形式因)이다. 형상인이 바로 그 물체가 무엇인지 결정한다. 따라서 테세우스의 배는 재료는 달라졌지만 용도와 형태가 유지되었기에 여전히 원래의 배라고 볼 수 있다.
TL, DR
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거시적 추세: 비트코인은 암호화 세계의 상징으로서 가치 저장 기능이 핵심이다. 점진적으로 확대되는 사회적 합의, 기관 투자자의 진입, ETF 승인 기대, 반감기, 금리 인하 기대 등 여러 요인이 맞물려 가격을 끌어올리고 있으며, 서사 구조도 조용히 변화하고 있다. 우리는 장기적으로 가격이 큰 폭으로 하락하지 않을 것으로 예측하며, 이는 통화로서의 가치 저장 기능이 널리 인정받는 시장 반응이다.
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기술 생태계: Ordinals의 인기가 비트코인 생태계에 대한 관심을 다시 쏠리게 했으며, 개별 소매 투자자들이 새로운 방식으로 참여하게 되었다. 그러나 현재까지는 투기 중심이며, 투기는 산업 발전의 동력 중 하나이지만 감정 기반의 과열은 지속 불가능하다. 부의 창출 효과는 거품과 잡음을 초래했고, 일급 기관 투자자로서 우리는 투기 리스크를 명확히 인지하며 신생 생태계 변화에 대해 신중하면서도 낙관적인 관찰을 유지하며, 의미 있고 가치 있는 빌더들을 지원할 의사가 있다.
비트코인의 가치 공감대: 작은 불씨가 큰 불길이 된다
2008년, 익명의 암호학 논의 그룹에서 사토시 나카모토(Satoshi Nakamoto)라는 사용자가 "비트코인: 피어 투 피어 전자 현금 시스템(Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System)"이라는 논문을 게시했다. 이로써 새로운 세계의 바퀴가 굴러가기 시작했다. 이후 그는 최초의 비트코인 발행, 거래 및 계정 관리 시스템을 개발했다. 2년 후인 2010년 5월 22일, 라즈로 한예츠(Laszlo Hanyecz)는 Bitcoin Talk 포럼을 통해 1만 BTC를 주고 존스 피자 두 판을 샀다. 그는 이 거래를 포럼을 통해 성사시켰고, 비록 피자 두 판에 불과했지만 이는 비트코인 가치의 상징적 순간이 되었다.
비트코인은 언제부터 가치를 가지게 되었는가? 사토시가 처음 제안했을 때인가, 아니면 500개의 비트코인으로 피자를 산 순간인가? 테세우스의 배가 어느 나무 조각이 바뀌었을 때 정체성이 달라지는지 모를 것처럼, 비트코인이 가치를 갖게 된 구체적인 시점을 판단하기란 불가능하다. 윌리엄 스탠리 제번스(William Stanley Jevons)는 『화폐와 교환 메커니즘(Money and the Mechanism of Exchange)』(1875)에서 화폐의 네 가지 기능을 설명했다: 교환 매개체, 회계 단위, 가치 저장, 연기된 지불 기준. 과거 비트코인에 대한 논쟁은 주로 마지막 두 가지 기능, 특히 가치 저장 기능에 집중되었다. 반대파는 비트코인의 급격한 가격 변동성 때문에 화폐 기능을 갖추지 못했다고 주장했다. 하지만 오늘날 비트코인은 ETF 승인을 앞두고 있으며, 그 가치는 점차 주류 금융기관들로부터 인정받고 있다. 비트코인은 10여 년 전 소수의 기술 애호가들이 실험하던 대상에서 이제 지구상에서 광범위한 공감대를 얻은 금융 상품 및 화폐로 자리잡았다.
거시적 추세 측면에서 보면, 반감기, ETF 승인 기대, 금리 인하 기대 등이 시장에 강한 자신감을 주고 있다. 또한 최근 소매 투자자들의 Ordinals 생태계에 대한 열광은 비트코인 자체의 가치 위에서 가능했던 일이며, 동시에 비트코인의 수만 달러에 달하는 높은 가격이 일반 개인에게 순수한 가치 저장 기능만으로는 충분치 않다는 것을 보여주고 있다. 가격 결정권과 서사의 주도권이 점차 기관 쪽으로 이동하고 있다.
Ordinals: 디지털 골드 위의 잔치
이러한 서사의 전환 속에서 올해 초 Ordinals 생태계의 등장과 인기는 우연이 아닌 필연처럼 보인다. 비트코인 가격이 계속해서 높은 수준을 유지하면서 가치 저장 기능은 더 이상 일반 소매 투자자의 주요 관심사가 아니다. 가장 강력한 암호화 서사에 극소비용으로 참여할 수 있다는 점은 저항할 수 없는 유혹이다. 밈(meme) 기반의 고수익 투기 열풍으로 인해 체인 내 가스 수수료가 급등했고, 채굴자들은 이를 통해 엄청난 수익을 올렸다.
지난해 말, 비트코인 핵심 기여자인 케이시 로다머(Casey Rodarmor)는 Ordinals 프로토콜을 만들고, 서수(Ordinals)와 각인(Inscriptions) 개념을 도입하여 비트코인 네트워크 상의 NFT를 탄생시켰다. 2023년 3월 8일, 도모(Domo)는 JSON 데이터 형식을 활용한 Ordinals 각인을 제안하며 토큰 컨트랙트 배포, 발행, 전송 등을 가능하게 했다.
간단히 말해, Ordinals는 비트코인의 최소 단위인 사토시(satoshi)에 번호를 붙이고, 이를 추적함으로써 사토시의 기록과 추적이 가능하게 한다. 각인에 정보를 새겨넣음으로써 사토시는 각인된 데이터가 된다. 이 각인된 사토시의 번호를 기록하고 추적함으로써 각인의 저장, 기록, 거래가 완성된다.
BRC-20은 사토시에 새겨지는 특정 정보 형식을 규정하며, 이 형식이 바로 BRC-20 토큰의 배포, 발행, 이전 규칙이다. 이렇게 해서 BRC-20 토큰 표준이 만들어졌다. 특정 형식에 따라 BRC-20 토큰을 배포, 발행, 이전할 수 있으며, 모두 "선착순(first is first)" 원칙을 따른다—즉 먼저 배포한 것이 우선되고, 먼저 발행한 것이 우선된다. 그러나 이는 BRC-20의 기술적 미비점과 운영상 불편함을 초래한다: 인덱싱이 중심화된 거래소에 의존하며, 사용자는 각인된 데이터를 발행하고 이전해야 하므로 절차가 번거롭고 매끄럽지 않다. BRC-20 외에도 Arc20, Runes, Tap 등 다양한 프로토콜 표준이 등장하며 기술적 혁신을 시도하고 있다.
$ORDI 토큰은 도모가 배포한 첫 번째 brc20 표준의 실험적 토큰으로, 특별한 밈이 되었으며, 막대한 부의 효과로 인해 사용자들에게 BRC-20 토큰에 대한 FOMO(미처 참여하지 못할까 두려움)를 유발했고, 일련의 밈 토큰 투기 거품을 촉발했다. 모든 BRC-20 토큰은 생성 후, BTC를 보유한 누구나 가스 수수료만 지불하면 발행할 수 있으므로, 일반 사용자들도 '1차 시장'에 공평하게 참여할 수 있게 되었다. 이러한 낮은 비용과 잠재적 고수익의 참여 방식은 시장의 거대한 투기 열기를 불러일으켰다.
바이낸스(Binance) 등 중심화된 거래소가 BRC-20 밈코인(ORDI, SATS 등)을 상장하면서 시장의 감정과 관심이 더욱 집중되었다. 지난 한 달간 OKX Ordinals 거래시장에서 상위 3개 BRC-20 토큰은 모두 밈코인이었으며, 이는 시장이 여전히 감정과 투기 잡음에 의해 주도되고 있음을 증명하며, 거품과 리스크가 크다는 것을 보여준다.
Ordinals NFT의 경우, 30일 거래량과 7일 거래량을 비교해보면, 프로젝트들의 변동성이 크고, 상위 10개 프로젝트의 월간 거래 분포가 불균형적이며, FOMO 기간에는 거래율이 높지만 안정기에는 유동성이 낮아진다.
채굴자 입장에서는, 곧 다가올 비트코인 반감기로 인해 블록 보상이 줄어들고 있기 때문에, Ordinals로 인해 발생하는 체인 내 거래 수수료 증가는 당연히 그들의 이익에 부합한다. 올해 초 Ordinals가 비트코인 메인넷에 출시된 이후, 각인 작업에 드는 수수료는 이미 4,000 BTC를 넘겼다.
반면에, BRC-20 토큰은 현재 실질적인 적용 가치가 부족하며, 한 사이클을 거친 후 남은 것은 거의 없고, 장기적으로 살아남는 것은 검증된 오래된 프로젝트들뿐이다. 장기 프로젝트는 장기 자본과 리스크 투자가 필요하며, 단기간에 끝나는 '공정한 발행(fair launch)' 방식으로는 장기 생태계 개발을 뒷받침하기 어렵다. 투기와 밈은 부의 효과를 가져왔지만, 암호화 시장에서 그것만 보는 것이 아니라, 투기와 밈을 넘어 가치 있는 주장을 하고 응용 전망이 있는 프로토콜을 지원하는 것은 업계 수혜자들의 중요한 책임이기도 하다.
시도: 생태계 다양성 속에서 가치는 여전히 검증 중
Ordinals가 일으킨 시장 열풍으로 인해, 더 많은 비트코인 기술과 자산 발행 프로토콜들이 주목받게 되었다. 현재 비트코인 생태계 개발은 크게 두 가지 추세를 보이고 있다. 첫째는 Ordinals, Atomicals, Runes 등의 새로운 자산 발행 프로토콜을 창출하려는 시도이며, 둘째는 라이트닝 네트워크, Stacks, RGB, BitVM 등 비트코인 네트워크의 확장성을 높이려는 다양한 시도들이다.
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Atomicals:
원자 프로토콜로, 동질화 토큰 ARC20 표준, NFT, Realm, 그리고 구상된 Atomicals 가상 머신(AVM) 등을 포함한다. Atomicals 프로토콜은 자산 거래 순서 측면에서 Ordinals와 다르게 제3자 정렬기(orderer)에 의존하지 않으며, 네이티브 NFT, 게임, 디지털 신원, 도메인, 소셜 네트워크 등 다양한 디지털 아이템의 생성(발행), 이전, 업그레이드에 사용될 수 있다. 현재 Unisat 마켓에서 지원하고 있다.
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Runes:
케이시 로다머(Casey Rodarmor)는 BRC-20 토큰 표준의 잠재적 대안이 될 수 있는 새로운 비트코인 기반의 대체 가능 토큰 프로토콜 Runes(룬 프로토콜)를 제안했다. 그는 현재 시장에 BRC-20, RGB, Counterparty, Taproot 등 다양한 FT 프로토콜이 존재하지만 대부분 체인 상의 프로토콜이 매우 복잡해 비트코인 사용자에게 좋은 경험을 제공하기 어렵다고 생각한다. BRC-20은 간단하지만 체인 상에 많은 무용한 정보를 생성해 비트코인 공간을 차지한다는 문제가 있다. Runes는 간단하고 UTXO 기반으로, 비트코인 사용자에게 우수한 경험을 제공할 수 있는 FT 프로토콜이며, 다른 체인보다 낮은 효율의 방식에서 사용자를 끌어들여 개발자와 사용자의 관심을 비트코인으로 돌리고, 비트코인 자체 채택을 장려할 수 있을 것이다.
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PIPE:
개발자 베니(Benny)가 케이시의 Runes 프로토콜과 도모의 Ordinals 기반 BRC-20 표준에서 영감을 받아 개발한 자산 발행 프로토콜로, Trac Core, Tap, Pipe(약칭 TTP, 통칭 Trac Systems)를 포함한다.
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SRC-20:
마이크 인 스페이스(Mike In Space)가 2023년 3월 발표한 비트코인 스탬프(Stamps) 시스템은 초기에 Counterparty 상의 개념 검증 프로젝트였다. 프로토콜의 업데이트로 인해 스탬프는 완전히 비트코인으로 전환되었고, 작년 여름부터 현재 SRC-20이라고 알려져 있다. 스탬프와 Ordinals의 주요 차이점은 아키텍처에 있다. 스탬프는 메타데이터를 다중 서명 미사용 거래 출력(UTXO)에 저장하는 반면, Ordinals는 메타데이터를 비트코인 거래의 '위티니스(witness)' 부분에 저장한다. 그러나 이 설계는 스탬프 발행 비용을 더 비싸게 만든다.
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CBRC20
v 0.10.0 버전 이후의 Ordinals 프로토콜은 'metaprotocol'과 'metadata'를 정의하는 필드를 각인에 도입했다. 이 두 필드의 가장 직접적인 효과는 BRC-20 프로토콜의 배포/발행/이전 시 필요한 바이트 수를 크게 줄여 비용 절감과 인덱싱 간소화를 가능하게 했다.
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RGB:
RGB 프로토콜은 확장성과 프라이버시 기능을 갖춘 비트코인 및 라이트닝 네트워크 스마트 계약 시스템에 적합하며, 목표는 UTXO 상에서 복잡한 스마트 계약을 실행하여 비트코인 생태계에 도입하는 것이다. 공식 설명에 따르면, 비트코인과 라이트닝 네트워크를 위한 확장 가능하고 기밀성 있는 스마트 계약 프로토콜 세트로, 자산 및 보다 광범위한 권리의 발행 및 이전에 사용될 수 있다.
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Lightning:
라이트닝 네트워크는 비트코인 네트워크의 2층 확장 솔루션으로, 비트코인 네트워크의 확장성과 거래 속도 문제를 해결하기 위해 설계되었다. 스마트 계약 기반의 결제 프로토콜로, 참가자들은 다중 서명 결제 채널을 열고, 채널 내부에서 직접 거래함으로써 즉각적이고 저비용의 소액 결제를 실현할 수 있다.
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BitVM
10월 9일, ZeroSync 프로젝트 책임자 로빈 라이너스(Robin Linus)는 'BitVM: Compute Anything On Bitcoin'이라는 백서를 발표했다. 이는 비트코인 네트워크의 합의를 변경하지 않고도 튜링 완전성을 달성할 수 있는 비트코인 컨트랙트 솔루션을 제안한다. BitVM은 어떤 계산 가능한 함수라도 비트코인에서 검증 가능하게 하며, 개발자가 비트코인 기본 규칙을 변경하지 않고도 복잡한 컨트랙트를 실행할 수 있도록 한다.
또 다른 흥미로운 발견은 각인으로 인한 비트코인 열풍이 지리적으로 확장되고 있다는 점이다. 유니샛(Unisat), OKX 등 아시아 중심의 팀에서 시작되었지만, 점점 더 많은 유럽 및 미국 팀과 개발자들이 참여하고 있다. 예를 들어 CBRC-20 프로토콜은 주로 서방 커뮤니티와 개발자들이 주도하고 있으며, 비트코인 종합 DeFi 서비스 플랫폼 ALEX는 트위터를 통해 ALEX 비트코인 오라클이 Stacks 각인 STX20을 지원할 것이라고 발표했다. 현재 다양한 시도들이 초기 단계에 있으며, 기술적 완성도와 PMF(Product Market Fit)는 여전히 검증이 필요하므로, 어떤 프로토콜이 장기적으로 존재하고 성장할지는 여전히 미지수다.
반대: 비트코인 가치 논쟁
비트코인 원교주의 보수파에게는 비트코인 생태계의 '번영'이 축하할 만한 일이 아니다. Ordinals는 비트코인의 개별 거래에 데이터를 삽입하는 방식으로 작동하는데, 이는 상당한 블록 공간을 차지할 수 있다. 결과적으로 채굴자들은 비트코인 네트워크의 UTXO 정보 저장량이 급증하게 되며, 네트워크 처리 속도와 거래 비용에도 영향을 준다. 또한 이러한 각인, 이전 작업에 사용된 무의미한 데이터는 영구적으로 비트코인 체인에 남게 된다.
비트코인 핵심 개발자 루크 대쉬제이(Luke Dashjr)는 각인을 비트코인에 대한 일종의 공격이라고 직설적으로 표현하며, 자신의 오션(Ocean) 채굴 풀에서 비트코인 나이츠(Bitcoin Knots)의 '수정된' 버전을 사용해 각인 거래를 필터링하겠다고 밝혔다. 팟캐스트 'WhatBitcoinDid'의 창립자 피터 맥코맥(Peter McCormack)도 비트코인 체인 상에 발행된 '새로운 자산'들이 거래 수수료를 끌어올렸지만, 실제 비트코인 거래 사용자들에게는 이득이 되지 않는다고 말했다. 고비용 환경은 체인 상에 비트코인을 보관할 수 있는 사람 수를 줄이며, 라이트닝 네트워크 채널 개설도 복잡하게 만든다. 그러나 Ordinals 개발자 케이시 로다머(Casey Rodamour)는 비트코인 각인 자산을 비트코인 보안 과제의 해결책으로 보는데, 비트코인 거래 수수료의 인센티브를 통해 블록 보상이 점점 줄어들거나 결국 0이 되더라도 채굴자들이 여전히 비트코인 네트워크를 유지할 동기를 가질 수 있기 때문이다.
비트코인 '정통파' 지지자들眼里, 기존의 기술적 '결함'은 결함이 아니라 오히려 장점이다. 디지털 골드의 가치는 얼마나 높은 tps와 큰 블록 공간 때문이 아니라, 10년 이상 안정적으로 작동한 기술 기반과 점진적으로 축적된 사회적 공감대에 있다. 비트코인 역사상 블록 크기 논쟁을 돌아보면, 홍콩 합의의 격리 위트니스(segwit)에서부터 하드포크로 BCH가 생성된 사건까지, 비트코인의 기술적 확장 논의는 계속되어 왔으며, 큰 블록과 작은 블록 지지자들 모두 자신들의 입장을 고수해왔다. 현재까지는 보수적이고 안정적인 기술 노선이 주류를 이루고 있다. @mindao 선생님이 말했듯이, 기술과 욕망의 긴장감을 어떻게 조율할 것인지, 이는 보유자, 투자자, 채굴자, 거래소 모두가 고민해야 할 문제다. 견고하고 불변한 기술 기반이 없다면 비트코인은 궁극적인 가치 저장 수단이 될 수 없으며, 높은 수수료는 일시적인 환상일 뿐이다.
거시적 추세: 반감기, ETF, 금리 인하
채굴자가 거래를 검증하고 비트코인 블록체인에 블록을 성공적으로 제출하면, 일정 수량의 비트코인을 블록 보상으로 받는다. 비트코인 블록체인에서 21,000개의 블록이 검증될 때마다, 채굴자가 새 블록을 패키징할 때 받는 보상이 절반으로 줄어든다. 다음 비트코인 반감기는 2024년 4월에 예정되어 있으며, 이때 블록 수가 74만 개에 도달한다. 블록 보상은 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 감소한다.
역사적 데이터를 보면, 매번 반감기는 비트코인 가격의 급등을 유도하며, 그 영향은 비트코인 네트워크에만 국한되지 않고 전체 암호화 시장을 상승시키며, 불장의 촉매제가 된다. 경제적 관점에서 보면, 반감기는 비트코인의 희소성을 강화하며, 가치 저장 기능을 더욱 공고히 한다.
비트코인 ETF 신청이 늘어나고 절차가 진행됨에 따라, 기관 진입과 규제 준수가 시장 기대 속의 긍정적 요소가 되고 있다. 막대한 자금이 지갑, 개인키, 복잡한 암호학 원리를 우회하고 직접 암호화 세계의 추진력이 될 수 있다. 비트코인 ETF는 캐나다, 브라질, 두바이 등 전 세계적으로 빠르게 등장하고 있지만, 지금까지 미국 증권거래위원회(SEC)는 모든 현물 비트코인 ETF 신청을 거부해왔다. 현물 ETF는 선물 계약이 아니라 직접 비트코인에 투자할 수 있는 기회를 제공한다. SEC는 반복적으로 암호화폐 거래자들이 시장 조작을 할 가능성이 있다고 지적했다.
2023년 12월 11일, Coinglass 데이터에 따르면, 현재 CME(시카고상업거래소) 비트코인 선물 계약 미결제약정이 모든 암호화 CEX를 넘어 전 세계 플랫폼 중 처음으로 1위를 기록했다. 이는 2021년 3월 이후 처음 있는 일로, 당시 CME 플랫폼의 선물 계약 미결제약정이 잠시 1위를 기록한 적이 있다. CME 플랫폼의 비트코인 선물 계약 미결제약정은 12.05만 BTC, 가치는 52.26억 달러에 달한다. CME는 1848년에 설립되어 세계 최초의 파생상품 거래소이며, 2017년 말부터 비트코인 선물 거래를 시작했다.
여러 자산 운용 대기업들이 비트코인 ETF 신청을 진행하며, 이는 시장 심리를 높이는 중요한 지표가 되었다. 월가의 암호화폐에 호기심을 가진 사람들에게는 좋은 소식이다. 디지털 자산 플랫폼 XBTO의 최고 비즈니스 책임자 하비에르 로드리게스-알라콘(Javier Rodriguez-Alarcon)은 "베일리가 승인되면 많은 웰스 매니지먼트 회사와 자산 운용 회사들이 비트코인에 아주 작은 비중이라도 보유할 수 있게 되어 게임 체인저가 될 수 있다"고 말했다. 그러나 다른 이들에게는 반드시 그렇지만은 않다. 암호화폐의 장기 신봉자들은 초기부터 비트코인의 발전을 지켜봤으며, 그들은 나에게 "금융 혁명이 월가의 일석을 얻기 위한 투명장으로 전락하고 있다"고 말했다. 암호화폐 지수 플랫폼 Future의 성장 책임자 찰스 스토리(Charles Story)는 "이는 암호화폐의 기본 원칙에 대한 광기 어린 배신이며, 전통 금융에 대한 항복이다"라고 말했다.
아서 헤이스(Arthur Hayes)도 만약 비트코인 ETF가 너무 성공한다면, 그것은 비트코인을 파괴할 것이라고 말했다. 비트코인 네트워크는 채굴자의 동적 유지 관리가 필요하며, 특히 반감기 이후 채굴자의 수입은 점점 더 거래 검증 보상에 의존하게 된다. 단순히 장시간 보유만 한다면 비트코인 네트워크는 더 이상 활성화되지 않고, 채굴자의 유지 동기도 사라질 것이다.
금리 인하 기대는 시장이 좋은 실적을 내는 또 다른 중요한 거시적 요인이다. 2023년 12월 13일 개최된 미국 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서, 미국 연방준비제도이사회(FRB
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