MT 캐피털 리서치 보고서: 체인플립, 네이티브 크로스체인 스왑 시장의 새로운 강자

2023.12.01

MT 캐피털 리서치 보고서: 체인플립, 네이티브 크로스체인 스왑 시장의 새로운 강자

"DeFi의 대규모 채택을 실현하기 위해서는 유동성이 더욱 분산되는 것이 아니라 통합되어야 한다. 체인플립(Chainflip)을 대표로 하는 탈중앙화 크로스체인 유동성 네트워크는 DeFi 유동성의 통합을 촉진할 것이다."

2023.12.01 - 02:45:18

跨链

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

저자: Severin, MT Capital

TL;DR

Chainflip은 더 높은 수준의 탈중앙화, 보안성 및 조합성을 갖춘 원시적인 체인 간 가치 전환을 가능하게 한다.
$FLIP 토큰은 단기적으로 여전히 인플레이션 상태를 유지할 것이며, 거래량 증가로 인한 토큰 회수 소각만으로는 $FLIP이 디플레이션 상태에 진입하기 어렵다고 예상한다.
Chainflip은 Thorchain보다 우수한 제품 경험과 설계를 제공하지만, Thorchain은 높은 시장 인지도와 점유율이라는 초기 시장 선점 이점을 가지고 있다. 따라서 Chainflip이 단기간 내에 Thorchain을 완전히 대체하기는 어려울 것으로 예측된다.
Chainflip의 시가총액은 약 9천만 달러이며, 풀디 스무딩 기준 시가총액은 약 4.6억 달러이다. 반면 Thorchain의 시가총액은 21억 달러, 풀디 스무딩 기준 시가총액은 30억 달러이다. 비교 가능한 밸류에이션 관점에서 $FLIP은 아직 약 8배의 성장 잠재력을 가지고 있다. 그러나 Thorchain의 시가총액은 누적 680억 달러의 거래량과 최근 일일 평균 1억 달러 이상의 거래량에 기반하고 있는 반면, Chainflip은 아직 어떠한 거래도 발생하지 않았다.
$FLIP의 향후 전망에 대해 전반적으로는 신중한 낙관론을 유지하며, 특히 Chainflip의 메인넷 출시 이후 인센티브 계획이 거래량 급증을 유도할 수 있을지 주목할 것이다.

Chainflip: 탈중앙화된 크로스체인 유동성 네트워크

원시 체인 간 가치 전환

포장 자산 사용이나 중간 과정에서 Mint/Burn이 필요한 크로스체인 솔루션과 달리, Chainflip은 원시적인 체인 간 가치 전환 방식을 채택한다.

이는 Chainflip이 지원하는 각 체인마다 원시 자산 풀이 존재하여 체인 간 공통 결제 계층을 형성함으로써 사용자의 체인 간 자산 전환 요구를 충족시킨다는 의미이다. 원시 체인 간 가치 전환이 가져오는 장점은 다음과 같다:

가치 전환은 체인과 지갑에 무관하며, 사용자는 일반 지갑으로 모든 체인에서 가치 전환을 수행할 수 있다.
가치 전환 과정에는 포장 자산이나 합성 자산 등 제3의 자산이 개입되지 않으며, 사용자는 일반 트랜잭션 하나만 제출하면 되고, 교환 후 추가적인 자산 리스크에 노출되지 않는다.
Chainflip은 특정 체인에 별도의 프로토콜을 배포하거나 실행할 필요가 없어 호환성과 범용성이 뛰어나며, 최대한 많은 연산을 오프체인에서 처리함으로써 사용자의 가스 비용을 줄인다.

Chainflip의 원시 체인 간 가치 전환 방식은 사용자의 조작 장벽을 낮추고 리스크 노출을 줄이며, 보다 나은 사용자 경험을 제공한다.

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탈중앙화

다른 솔루션들과 비교했을 때, Chainflip의 또 다른 장점은 높은 수준의 탈중앙화이다. Chainflip의 검증 네트워크는 최대 150개의 검증 노드로 구성된다. 검증 노드들은 네트워크 보안을 유지하고, 합의에 참여하며, 외부 체인의 이벤트를 모니터링하고, 시스템 자금을 공동으로 관리한다. 검증 노드가 되는 과정은 퍼미션리스(허가 없는)이며, 사용자는 충분한 $FLIP을 스테이킹하고 경매에서 가장 높은 입찰을 하면 누구나 참여할 수 있다. Chainflip의 핵심 아이디어는 MPC(다자간 계산), 특히 TSS(임계값 서명 방식)를 사용해 150개의 검증자가 공동으로 보유하는 집합 키를 생성하는 것이다. Chainflip 내 모든 작업 및 상태 변경은 2/3 이상의 노드 합의를 받아야 하며, 이를 통해 더 높은 보안성을 확보한다. 중심화된 거래소의 크로스체인 자산 교환 및 일부 고도로 중심화된 크로스체인 브릿지와 비교할 때, 사용자는 중심화된 거래소의 악용 리스크나 브릿지의 중심화 서버 리스크를 걱정할 필요가 없다. Chainflip은 높은 수준의 탈중앙화를 통해 단일 노드의 단일 장애점(SPOF) 및 악용 리스크를 방지함으로써 시스템 전체의 보안성을 크게 향상시킨다.

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JIT AMM

체인 간 가치 전환의 연산 과정은 Substrate 기반으로 구축된 Chainflip의 상태 체인(state chain) 상에서 작동하는 Just In Time AMM(JIT AMM)에 의해 수행된다. JIT AMM은 Uni V3를 기반으로 하지만, 다양한 체인에 배포된 일련의 스마트 계약이 아니라, 상태 체인 상에서 가치 전환을 위한 가상 연산만 수행한다. 즉, Chainflip의 장부 기록 및 계산 기능은 상태 체인에서 분리되어 처리되며, 실제 결제는 Chainflip이 각 체인에 설정한 금고(vault)를 통해 이루어진다. **이러한 워크플로우는 서로 다른 체인에서의 체인 간 가치 교환 계산, 장부 기록, 결제 작업의 복잡성을 크게 단순화하여 사용자의 가스 비용을 효과적으로 절감한다. 또한 Chainflip의 상태 체인은 JIT AMM의 맞춤형 요구 사항을 더 잘 지원할 수 있다.** 예를 들어 LP는 들어오는 주문에 대해 실시간으로 동적 제한 주문을 업데이트할 수 있으며, LP 간 경쟁을 통해 MEV 봇의 프론타닝(front-running)을 방지하고, LP의 자금 활용 효율을 높여 사용자가 더 낮은 슬리피지로 더 좋은 시장 가격을 얻을 수 있도록 한다.

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조합성

기존의 크로스체인 브릿지와 비교했을 때, Chainflip은 더 뛰어난 조합성을 제공한다. 개발자들은 Chainflip SDK를 통해 원시 체인 간 가치 교환 기능을 기존 프로토콜이나 제품에 쉽게 통합할 수 있다. DeFi에서 Uniswap의 Swap 기능이 널리 통합된 것처럼, 높은 조합성은 Chainflip에 더 많은 사용 사례를 창출할 것이다. 현재 전체 체인 게임(Full-chain Game)을 비롯한 고조합성 애플리케이션이 폭발적으로 증가하고 있으며, 애플리케이션 레이어의 레고 블록이 계속해서 쌓일수록 다중 체인 간 기본 자산 유동성에 대한 수요도 자연스럽게 증가할 것이다. 그러나 현실은 L1과 L2의 유동성 단절이 점점 심화되고 있으며, Chainflip과 같은 원시 체인 간 가치 교환 솔루션이 다중 체인 프로젝트에 필수적으로 내장되는 기능이 될 가능성이 높다.

팀 배경

Chainflip 팀은 26명의 경험丰富的 글로벌 인재들로 구성되어 있다. Simon Harman은 Chainflip의 창립자이자 CEO이며, Oxen 재단 이사진 멤버이기도 하다. Chainflip 이전에는 Signal 프로토콜 기반 메신저 애플리케이션 Session을 개발한 팀을 이끌었다. CTO인 Martin은 이전에 Covariant Labs의 창립자이자 Finoa의 CTO 겸 CSO였다. Chainflip 팀은 풍부한 크립토 경험을 보유하고 있으며, 구성원의 약 60%가 개발자로, 전반적인 팀 구성이 우수하다.

토큰 이코노믹스

2023년 11월 23일, Chainflip은 메인넷 출시와 함께 $FLIP 토큰을 발행했다. $FLIP은 출시 직후 시장에서 큰 관심을 받았으며, 현재 가격은 약 5달러로, ICO 가격 1.83달러 대비 약 2.7배 상승했다.

$FLIP은 Chainflip의 ERC-20 네이티브 토큰으로, 초기 공급량은 9천만 개이며, 동적 토큰 공급 모델을 따른다. 현재 Chainflip은 검증 노드 인센티브를 위해 연간 8%의 토큰 인플레이션을 예상하고 있다. 또한 Chainflip의 거래 수수료는 $FLIP을 매입하여 소각하며, 이로 인해 $FLIP은 디플레이션 상태로 전환될 가능성도 있다. $FLIP의 주요 역할은 검증 노드 스테이킹과 프로토콜의 가치 포착에 있다.

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$FLIP 스테이킹 검증

다른 검증 네트워크와 마찬가지로, 150개의 Chainflip 노드가 시스템의 모든 자금과 작업을 통제하므로, 노드의 악용을 방지하기 위해 검증에 참여하려면 충분한 $FLIP을 스테이킹하여 슬래싱(slash) 위험에 처해야 한다. $FLIP을 더 많이 스테이킹한 노드일수록 권위 검증 노드가 될 확률이 높아져 추가적인 검증 보상을 받을 수 있다.

현재 권위 검증 노드들 사이에서 연간 7%의 토큰 보상이 균등하게 분배될 예정이다. 일반 백업 검증 노드들도 스테이킹한 $FLIP 비율에 따라 연간 1%의 보상을 받는다. 따라서 **$FLIP의 스테이킹 수량은 검증 노드의 보상에 직접적인 영향을 미치며, 이는 노드들이 $FLIP 토큰을 보유하고 스테이킹하려는 수요를 증가시키는 요인이 된다.** Chainflip은 $FLIP의 스테이킹 비율이 전체 공급량의 37%~66%에 이를 것으로 예상하고 있으며, 대규모 스테이킹은 토큰 가격 안정성을 높이고 시장 매도 압력을 줄이는 데 도움이 된다.

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$FLIP 가치 포착

Chainflip을 통한 모든 토큰 교환 거래에 대해 Chainflip은 0.1%의 수수료를 부과한다. 이 수수료는 USDC 형태로 징수되며, $FLIP을 매입하는 데 사용된다. 매입된 $FLIP 토큰은 즉시 소각된다. 마찬가지로 상태 체인의 가스 수수료도 $FLIP 매입 및 소각에 사용된다. Chainflip은 토큰 회수 소각 메커니즘을 통해 프로토콜이 창출한 가치가 $FLIP 가격에 동적으로 반영되어 $FLIP 보유자들에게 환원되며, $FLIP의 가치 포착 능력을 강화하고자 한다. 물론, $FLIP 자체가 인플레이션 상태이므로, Chainflip은 충분한 일일 거래량을 확보하여 토큰 회수 소각이 $FLIP 가격 상승을 견인할 수 있어야 한다.

향후 전망

잠재 시장

많은 수의 L1 및 L2가 계속 출시됨에 따라 체인 간 유동성 단절 문제가 점점 더 심각해지고 있다. DeFiLlama 데이터에 따르면 TVL이 1천만 달러 이상인 체인이 총 71개에 이른다. Rollup as a Service(RaaS)와 애플리케이션 체인의 부상은 유동성 단절 문제를 더욱 가속화할 것이다. 해킹 사고가 빈번한 기존 크로스체인 브릿지는 더 이상 사용자가 크로스체인 유동성을 해결하는 최우선 선택지가 아니다. Thorchain과 Chainflip과 같은 원시 체인 간 토큰 교환 솔루션이 주류로 자리 잡을 가능성이 있다. 현재 크로스체인 브릿지의 누적 가치는 약 120억 달러지만, Thorchain의 TVL은 약 3억 달러에 불과하므로, 원시 체인 간 토큰 교환 솔루션은 아직 수십 배의 성장 여지를 가지고 있다.

Thorchain과의 비교

전반적으로 Chainflip의 시장 포지셔닝은 Thorchain과 유사하지만, 제품 경험 및 설계 측면에서 약간의 차이가 있다:

제품 경험: Thorchain은 별도의 멀티체인 지갑이 필요하지만, Chainflip은 일반 체인 지갑만 있으면 사용 가능하여 사용자 경험 측면에서 더 편리하다. 다만 Thorchain도 현재 주요 지갑과의 호환성을 점차 확보하며 지갑 경험 격차를 좁혀가고 있다.
탈중앙화 정도: Thorchain은 현재 104개의 노드가 체인 금고 보안을 관리하고 있으며, Chainflip의 탈중앙화 검증 네트워크는 150개의 노드로 구성되어 있다. 노드 수 기준으로 Chainflip이 다소 더 탈중앙화되어 있지만, 두 프로젝트 사이에 명확한 격차는 없다.
제품 설계: Thorchain은 풀 구성과 토큰 교환에 $RUNE을 중간 매개체로 사용하지만, Chainflip은 특정 토큰에 의존하지 않는다. 따라서 Chainflip의 풀과 토큰 교환 과정은 특정 토큰의 리스크에 노출되지 않아 상대적으로 더 안전하다.

출처: 이미지 출처1 & 이미지 출처2

종합하면, 현재 Chainflip은 사용자 경험, 탈중앙화 수준, 보안성 면에서 Thorchain보다 다소 우세하지만, Thorchain은 초기 시장 선점, 높은 시장 인지도 및 점유율이라는 중요한 경쟁 우위를 가지고 있다. 따라서 **단기간 내에 Chainflip이 Thorchain을 완전히 대체하기는 어려울 것으로 예측된다.** 오히려 Thorchain 공식 트위터가 언급했듯이, Chainflip과 Thorchain이 함께 기존 크로스체인 브릿지의 시장 점유율을 점차 침식해 나갈 가능성이 높다.

출처: 이미지 출처

현재 Chainflip의 시가총액은 약 9천만 달러이며, 풀디 스무딩 기준 시가총액은 약 4.6억 달러이다. 반면 Thorchain의 시가총액은 21억 달러, 풀디 스무딩 기준 시가총액은 30억 달러이다. 비교 가능한 밸류에이션 관점에서 $FLIP은 여전히 약 8배의 성장 잠재력을 가지고 있다. 그러나 Thorchain의 시가총액은 누적 680억 달러의 거래량과 최근 일일 평균 1억 달러 이상의 거래량에 기반하고 있는 반면, Chainflip은 아직 어떠한 거래도 발생하지 않았다. 따라서 우리는 $FLIP의 향후 전망에 대해 전반적으로 신중한 낙관론을 유지하며, 특히 Chainflip의 메인넷 출시 후 인센티브 계획이 거래량의 급격한 증가를 이끌어낼 수 있는지 주목할 것이다.

참고 문헌

MT Capital

MT Capital은 실리콘밸리에 본사를 둔 Web3 및 관련 기술에 특화된 암호화 네이티브 펀드이다. 우리는 글로벌 팀과 다문화적 배경 및 시각을 바탕으로 전 세계 시장을 깊이 이해하고 지역별 투자 기회를 포착할 수 있다. MT Capital의 비전은 블록체인 분야의 글로벌 리딩 투자사가 되어 막대한 가치를 창출할 수 있는 초기 기술 기업들을 지원하는 것이다. 2016년 이래로 당사는 Infra, L1/L2, DeFi, NFT, GameFi 등 다양한 분야에 투자해왔다. 우리는 단순한 투자자 그 이상으로 창립팀의 든든한 후원자 역할을 하고 있다.