뜨거운 여름의 인스크립션 열풍 속에서 BRC20에 대한 단계적 견해

2023.11.14

뜨거운 여름의 인스크립션 열풍 속에서 BRC20에 대한 단계적 견해

铭文 자산이 급등하는 메커니즘의 논리와 동력은 무엇인가?

2023.11.14 - 09:44:49

BRC20

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

铭文 자산이 급등하는 메커니즘의 논리와 동력은 무엇인가?

작자:Alex Xu

서론

BRC20 시리즈를 대표로 하는 명문(铭文) 자산이 최근 매우 뜨겁다. 인상적으로는 ordinal 프로토콜 출시 이후 올해 두 번째 주요 상승장이라고 할 수 있다.笔者는 최근 이 명문 시장을 조사하였으며, 업계 정보와 데이터를 소화하는 동시에 일부 온라인 및 오프라인 BRC20 주제 교류 활동에도 참여하여 이 시장에 대한 일정한 단기 견해를 형성하였고, 이를 본 글을 통해 정리하고 표현하려 한다.

본문은 다음과 같은 몇 가지 질문에 답해보고자 한다.

무엇이 명문 자산인가? 인기 있는 BRC20 자산을 선별하는 기준은 무엇인가?
BRC20 자산을 중심으로 한 명문 자산의 핵심 가치 제안은 무엇인가?
명문 자산은 좋은 상업적 혁신인가?
명문 자산 급등의 메커니즘과 추진력은 무엇인가?
명문 자산의 다음 단계에는 어떤 시나리오가 있을까?
명문 자산 붕괴의 경로 전개;

다음 글은 필자가 게시 시점까지의 일시적인 견해이며, 사실이나 관점에서 오류 및 편향이 존재할 수 있으며, 토론 목적으로만 사용되며 다른 연구원들의 지적을 기대한다.

명문 자산과 "우량 자산"의 기준

명문 자산이란 BTC(또는 기타 블록체인) 위에서 정해진 형식의 정보 장부를 기록하고, 특정 색인 프로토콜을 통해 체인 상의 정형화된 장부 정보를 변환함으로써 생성되는 가상 자산을 말한다. 이러한 자산은 동질화 자산(BRC20 자산 등)일 수도 있고, 비동질화 자산(Bitcoin Frogs 같은 NFT 유형)일 수도 있다.

비트코인은 공공 원장으로서 과거 주 용도는 네트워크 내 송금 거래 기록이었다. 그러나 비트코인이 2021년 11월 탭루트(Taproot) 업그레이드를 완료하면서 보다 효율적인 데이터 저장 능력을 제공하게 되었고, 저렴한 비용으로 텍스트 및 멀티미디어 콘텐츠를 업로드할 수 있게 되어 명문 자산의 기술적 기반을 마련하였다.

이더리움과 비교하면 자산 발행과 운영은 스마트 계약을 기반으로 하지만, BTC의 명문 자산은 체인 상 정보+색인 표준을 기반으로 발행 및 운영된다.

메커니즘은 다르지만 양쪽 모두 블록체인 공공 원장 데이터를 기반으로 발행된 자산이다.

비트코인 상 토큰 유형 명문 자산, 출처: BTCTOOL

비트코인 상 NFT 유형 명문 자산, 출처: BTCTOOL

명문 색인 표준의 차이에 따라 동질화 자산은 BRC20, ORC20 등의 다양한 유형이 있다.

본 글은 주로 BTC 명문 자산을 다루며, 특히 BRC20 자산을 중심으로 설명한다. 현재 명문 자산 시가총액 상위 대부분도 BRC20 시리즈이다.

올해 Ordi, Sats 등 급등한 BRC20 스타 자산들이 있었고, Rats 등 다른 자산들도 큰 폭의 상승을 기록했지만, 동시에 발행된 대부분의 BRC20 자산들은 제로 추세를 보였으며 발행 후 1~2개월 내 유동성이 완전히 사라졌다.

筆者가 참석한 여러 차례 명문 자산 및 BRC20 토론회를 통해 명문 자산 참여자들이 "유망한" BRC20 자산 특성에 대해 다음과 같은 개괄을 제시했다.

좋은 이름: 비트코인 및 명문 문화와 관련된 이름(Ordi, Sats), 또는 동물 코인(21년 밈 열풍도 주로 동물을 이름으로 함);
순수성: 다른 밈의 난폭한 복제가 아니라 자체 IP 창출;
커뮤니티: 프로젝트에 영향력 있는 리더가 있는지, 적극적이고 과감하며 지속적인 홍보를 통한 커뮤니티 확장 움직임이 있는지;
칩 분포: 초기 단계 대규모 보유자의 칩 점유율이 너무 높아선 안 되며, 특히 홍보에 참여하지 않고 보유만 하는 순수 투자자의 칩 점유율이 지나치게 높아선 안 된다;

물론 위 기준들은 실천에서 적용하기 쉽지 않다.

이름의 좋고 나쁨은 사람마다 다르며, 비교적 좁은 명문 트랙 내에서도 유행은 여러 차례 변화했고, 현재 시장이 선호하는 "이름 짓기 논리"가 몇 주 후에는 이미 "맛없어" 질 수 있다.

BRC20 자산의 가치 제안과 상업적 혁신

시장에서 BRC20 자산의 가치 제안에 대한 다양한 주장이 있는데, 필자는 주요 견해를 다음과 같이 요약한다.

공평한 배분 메커니즘은 모두가 동등한 방식으로 자산을 취득할 수 있도록 하며, 주류 웹3 프로젝트처럼 VC가 초기 투자를 통해 더 낮은 비용으로 칩을 취득하고 2차 시장에서 고가에 일반 대중에게 판매하는 것과 다르다;
BRC20 프로토콜 형식은 간단하고 기능이 단일하여 스마트 계약 관련 위험(프로젝트 팀의 Rug, 블랙리스트, 계약 해킹 등)이 없다;
비트코인 네트워크의 장부 기록 용도와 자산 유형을 다양화하고, 많은 네트워크 수수료를 창출하여 향후 BTC 블록 보상 감소 후 비트코인 네트워크 보안 예산을 보완할 수 있다;

필자의 견해로는 위 주장들은 어느 정도 타당하지만, 올해 BRC20 자산의 인기와 막대한 부의 효과의 주요 원천은 아니다.

그렇다면 BRC20을 대표로 하는 명문 자산은 좋은 상업적 혁신인가?

이는 "좋음"이라는 판단이 어떤 이해관계 입장을 기준으로 하는지에 달려 있다.

거래소, 자산 투기꾼, 비트코인 채굴 종사자들 입장에서는 분명 좋은 혁신이다. 이러한 자산의 등장과 인기가 실제로 그들의 수입을 증가시켰기 때문이다.

그러나 명문 자산이 상품 및 서비스 생산 비용 절감, 상업 효율성 향상, 자원 배분 최적화와 같은 광범위한 상업적 가치를 제공하는지를 따지면, 현 단계 관찰 결과 필자는 부정적이다.

BRC20은 본질적으로 새로운 형태의 밈 자산일 뿐이다.

필자는 밈을 배척하지 않는다. 밈 자산은 투기 매개체로서 투기자 전체의 부를 보면 마이너스 합 게임이지만(거래소와 프로젝트팀은 투기 행위로부터 지속적으로 수수료를 걷음), 투기·도박 행동에 따른 정신적 쾌감을 제공하며 실제 해당 사용자들의 수요를 충족시킨다. 이것이 사람들이 수학적으로 이익이 없음을 알면서도 여전히 때때로 혹은 계속해서 카지노를 찾는 이유 중 하나다.

사람들의 도박성과 탐욕은 종종 식욕, 성욕과 같은 생리적 욕구보다 결코 약하지 않으며, 이것이 밈 트랙이 장기 생존하는 근본이다.

그러나 밈 트랙 관점에서 보면 BRC20 자산은 제품 유형을 다채롭게 했을 뿐, 기술 메커니즘 변경이 가져온 진정한 혁신은 거의 없다.

가장 인정받는 BRC20의 "공정한 분배"를 예로 들면, 설계만 잘 하면 스마트 계약 기반의 공정한 분배도 똑같이 가능하며, 명문 트랙의 독점 기능이 아니다.

VC가 초기에 투자하고 일반 투자자들이 후기에 물려받는다는 비판을 받는 모델은, VC가 프로젝트에 백서와 사업계획서 외 아무것도 없는 초기 단계에 투자하여 거대한 불확실성을 감수해야 하므로, 반드시 극도로 낮은 초기 참여 가격을 리스크 헤지 조건으로 요구하게 된다. 반면 프로젝트 토큰이 2차 시장에 유통될 때는 이전에 투자된 프로젝트의 많은 "불확실성"이 "확정성"으로 전환되어 있다. 예를 들어 이미 사용 가능한 제품, 평가 가능한 데이터, 더 성숙한 시장 환경, 상장 요청 거래소 등이 있다. 이때 프로젝트는 더 이상 눈에 보이지 않고 만질 수 없는, 백서와 투자 PPT 속의 "초기 프로젝트"가 아니며, 토큰 가격은 자연히 비교할 수 없게 된다.

이 논리대로 보면 Shib, Pepe 등 VC 없는 밈 프로젝트 역시 마찬가지다. 초기엔 단지 개념에 불과했으며, 충분한 관심과 투기 자금을 얻을 수 있을지, 다른 KOL의 주목과 추천을 받을지 모두 "불확실"했기 때문에 당시 구매 가격은 극도로 저렴했다. 보유자가 급증하고 자원이 풍부해지며 지지하는 사람이 많아지면 "불확실성"이 확정성이 되고 2차 시장 가격은 이미 초기의 수십 배에서 수백 배가 되었다.

그렇다면 새로운 밈 형식도 아닌 BRC20 자산이 올해, 특히 하반기에 폭발한 이유는 무엇인가?

명문 자산 급등의 메커니즘과 추진력

BRC20의 부의 잔치 현상을 메커니즘과 추진력 두 각도에서 분석해보자.

메커니즘

앞서 언급했듯이 BRC20은 본질적으로 투기 매개체이며, 투기 매개체의 참여자에게 유일한 효용은 "빠르게 놀라운 부를 창출하는 것"이다. 그리고 "사람들이 돈을 벌면 소문을 퍼뜨리고, 손해를 보면 침묵한다"는 대수의 법칙은 어떤 시장에서 손해 보는 사람이 다수라 하더라도 커뮤니티에서 회자되는 헤드라인은 여전히 "지인의 백배 수익 이야기"라는 것을 결정짓는다. 이는 특정 자산 투기에서 "부자들이 자주 나타난다"는 대중 인식을 비례 이상으로 크게 확대한다.

이번 BRC20은 일반적인 ERC20 밈보다 "부의 효과" 창출에서 더 높은 효율을 가진다.

핵심 원인은 대부분의 BRC20 자산이 초기부터 지금까지 OTC 주문 방식으로 거래가 이루어지고 있다는 점이며, 반면 ERC20 형식 밈의 거래 무대는 주로 AMM DEX 또는 CEX에 있고, 전자의 유동성 깊이는 후자에 비해 훨씬 작다. 즉 BRC20 자산을 끌어올리는 데 필요한 자금은 일반적인 ERC20 자산보다 훨씬 적으며(특히 시장 감정이 상승할 때), 동일한 매수 압력이 더 높은 상승률을 제공할 수 있다.

즉 OTC 모드의 유동성 희박성으로 인해 동일한 구매력이 BRC20 자산에 대해 ERC20 밈보다 훨씬 더 극단적인 상승을 만들어내며, 더 강력하고 빠른 "부의 효과"를 형성한다.

끌어올리는 비용의 차이 외에도 CEX에서 거래하지 않는 BRC20은 퍼페츄얼 계약 등 공매도 메커니즘이 없어 관련 자산의 단기 상승 잠재력을 더욱 해방시킨다.

또한 BRC20의 핵심 참여자들과의 대화에서 이 분야의 투기 행위에 "엄마 포함률"이 매우 높다고 한다. 즉 DeFi에 익숙하고 주류 암호화 자산에 투자하는 "노련한 투기꾼"이 아니라 "팀장"의 격려와 "현장 홍보 세력"의 유도로 들어오는 중년 여성형 투자자가 많다는 것이다. 이들은 더 잘 따르고 커뮤니티 리더의 영향을 쉽게 받으며, 일부는 어떻게 팔지도 모르는 경우가 있어 일부 프로젝트에서 (3,3) 보유 후 팔지 않는 구조를 형성하여 단기抛壓을 줄였다.

또한 올해 Okex가 주력하는 Web3 지갑이 BRC20 자산 거래에서 우수한 경험을 제공하고, 지갑 인프라가 완비됨으로써 "엄마 계열 투기자"들의 진입 경로를 더욱 원활하고 짧게 만들어 새 시장에 무리없이 진입할 수 있게 되었다.

추진력

BRC20 계열 명문 자산의 인기는 약세장 속에서 보기 드문 투기적 밝은 조짐이다. 많은 이해관계자들이 이 열기를 지속 발전시키고 확대할 충분한 동기를 가지고 있다.

채굴 집단: 명문 거래가 활발해지면 채굴자와 채굴풀의 수수료 수입이 풍부해지고, 채굴기 또한 더 잘 팔리므로 직접적인 수혜자이며 당연히 "명문의 여름"이 일찍 끝나지 않기를 바란다;
거래소: 신규 투기 사업은 더 많은 수수료 + 더 많은 신규 사용자 + 지갑이라는 전략적 제품의 효과적 활성화를 가져왔으며, Okex는 명문 여름의 최대 수혜자이며 Binance도 서서히 따라가고 있다;
CX 팀: 새로운 주제, 새로운 이야기, 보유한 인맥 자원을 다시 현금화할 수 있다;

이 세 가지 세력의 조력으로 명문 자산의 열기가 다음 단계로 가속화될 수 있다.

다음 단계의 시나리오

다음 단계에는 반드시 새로운 시나리오가 필요하다. 그래야 이미 작은 규모가 아닌 이 시장이 더 크고 더 뜨거워질 수 있다. 다음은 일부 대표적인 사건 노드일 수 있다.

2군데 CEX들이 Ordi와 Sats 외 더 많은 명문 자산을 상장하며 다른 밈 자산들의 상승을 이끌고 더 많은 전통 암호화 투자자들을 BRC20 투기 시장으로 유입;
바이낸스 등 주요 CEX들이 더 많은 명문 자산을 상장하여 CEX를 통해 주류 암호화 자금을 BRC20 시장으로 유입;
순수 밈 외 다른 혁신 등장, 예를 들어 Ponzi 메커니즘을 도입한 BRC20 밈, 더 극단적인 부의 효과;

그러나 명문 시장은 원하는 대로 더 뜨거운 단계로 넘어갈 것인지, 아니면 서서히 식어가거나 갑작스럽게 붕괴할 것인가?

다음은 그 붕괴 가능 경로와 조건을 살펴보자.

명문 시장 붕괴 경로 전개

앞서 언급했듯이 BRC20 자산 초기의 극단적인 부의 효과는 OTC 주문 거래 메커니즘의 낮은 유동성, 엄마 계열 투자자 비중이 높음, 이해관계자 다수 등 복합 요인에 의해 결정된다.

낮은 유동성은 상승기 자산 가격을 급속도로 끌어올릴 수 있지만, 하락 시 매수자가 없어 가격이 폭락하게 만들기도 한다. 대부분의 사람들은 자신 지갑 내 장부상 부의 95%가 "허수 시가총액"일 수 있음을 이해하지 못한다. 이는 자신이 빨리 빠져나가고 다른 사람이 탈출 유동성으로 존재한다는 전제 하에 성립한다.

이 시장의 붕괴 요소는 다음과 같다.

낫형 프로젝트의 초과 발행과 빠른 탈출. 시장 내 사용자와 자금이 한정된 전제 하에 각 BRC20 프로젝트의 세력 주요 상대는 다른 프로젝트 세력이다. 사용자와 자금이 다른 BRC20 프로젝트 구매로 유인되면 자신의 칩을 받아줄 시장 자금이 일부 사라진다. 따라서 사용자와 자금에 대한 격렬한 경쟁으로 인해 세력의 칩 분배 및 탈출 전체 시간 노드가 점점 앞당겨지며, 자신의 이익을 보장한다. 이로 인해 사용자 투기 미실현 이익 기간이 점점 짧아지고, 시장 내 손실 이야기가 부자 이야기를 압도하면 부정적 전파와 조롱이 주류가 되어 사용자들이 더 이상 나서지 않게 되며, BRC20 밈 시장의 유동성이 고갈된다.
사용자 유입 둔화. 요소 1은 일부 CEX들이 더 많은 BRC20 자산을 상장할 때 신중해지게 만들 수 있으며, 이는 사용자와 자금 유입 속도가 세력의 칼날 움직임 속도를 따라잡지 못하게 한다.
BRC20이 CEX에 상장하면 유동성 주 전장도 CEX로 이동하게 되어 끌어올리기 저항이 증가하며, 선물 등 공매도 도구가 완비되므로 메커니즘을 바꾸지 않으면 상장 후 부의 효과가 명백히 감퇴할 수 있다.
1, 2, 3 요소들이 서로 계속 강화되며 붕괴 구조가 형성된다.