crvUSD 생태계에서 TrueUSD(TUSD)의 핵심 역할 및 리스크 평가에 대한 심층 분석
글: LLAMARISK
번역: Block unicorn
Curve와의 관계
TrueUSD(TUSD)는 crvUSD에서 중요한 역할을 하며, USDC, USDT, USDP와 함께 Pegkeeper 풀(crvUSD/TUSD) 중 하나로 작용한다. Pegkeeper는 시장 상황에 따라 crvUSD 토큰을 발행하거나 소각함으로써 알고리즘적으로 crvUSD가 1달러에 앵커링되도록 유지하며, 실질적으로 Pegkeeper 페어의 일부를 활용하여 미상환된 crvUSD 공급량을 뒷받침한다.
Pegkeeper는 각 Pegkeeper 풀 내 균형을 강제로 유지하므로, 만약 Pegkeeper 자산의 앵커 가치가 1달러 이하로 떨어지면 과도한 양의 crvUSD가 유통되며 crvUSD의 디페깅(depegging)이 발생할 수 있다. Curve는 여러 토큰 가격을 종합적으로 점검하는 개선된 버전의 Pegkeeper를 도입할 계획이다. 이를 통해 디페깅된 Pegkeeper 풀에 crvUSD 예치를 방지함으로써 보다 나은 보호 기능을 제공할 것이다. 현재 crvUSD의 안정성은 그의 Pegkeeper 페어가 견고하고, 스테이블코인이 낮은 위험성을 가지리라는 강한 신뢰에 의존하고 있다.
crvUSD의 Pegkeeper 자산으로서 TUSD의 배경에는 투명성 정책에 대한 비판이 존재하며, 특히 주목할 만한 문제가 있다. TUSD는 트러스티 파트너사, 준비금 운용, 검증, 체인상 운영, 소유 구조 등 다양한 측면에서 투명성이 부족하다. 본 보고서는 TUSD 준비금 상태에 관한 가장 우려되는 문제들을 다루며, DAO 투표자들이 crvUSD의 TUSD 노출 위험을 제한하기 위한 조치가 필요한지 여부를 판단하는 데 정보를 제공할 것이다.
TUSD 소개
발행사 및 트러스티
개괄적으로 보면, TUSD는 법정화폐로 담보된 트러스트 기반 스테이블코인이다. TUSD는 변동성이 큰 암호화폐 시장에서 안정성을 제공하기 위해 달러와 1:1 앵커링을 목표로 설계되었다. 초기 TUSD 발행사는 TrueCoin, LLC(Archblock, Inc.의 자회사)였으나, 소유권은 2020년 12월 15일 Techteryx로 이전되었다.
TUSD 대표단에 따르면, Techteryx는 홍콩, 싱가포르, 광저우, 선전, 베이징 등 아시아 전역에 사업을 두고 있으며, 전통적인 부동산, 엔터테인먼트, 환경, 정보기술 산업에 진출한 아시아 계열사라고 한다.
그러나 아시아 계열사라고 스스로 주장하는 것과 달리, Techteryx Ltd.는 영국령버진아일랜드(BVI) 금융서비스위원회 등록 명단에 올라 있다. Techteryx에 관한 공개 정보는 극히 드물며, 이는 그 자회사들과 TUSD의 최종 수혜 소유권에 대한 추측을 낳고 있다.
2023년 7월 13일부터 Techteryx는 TUSD 관련 모든 오프쇼어 운영 및 서비스(주조, 환매, 고객 등록, 규제 준수, 은행 및 트러스트 관계 감독 포함)를 전면적으로 관리하고 있다.
TUSD는 세 개의 트러스티 파트너사를 두고 있으며, 이들은 감사보고서에서 홍콩 예탁기관, 스위스 예탁기관, 바하마 예탁기관으로 설명된다(감사보고서는 tusd.io에서 다운로드 가능).
준비금 구성은 구체적으로 공개되지 않았지만 다음과 같이 묘사된다: 미국 달러 현금, 현금성 자산, 그리고 신용등급이 충분하고 단기적이며 고유동성 있는 투자자산들로, 이는 알려진 금액의 현금으로 쉽게 전환될 수 있다. 홍콩 예탁기관은 수익 창출을 위해 다른 도구에도 투자하며, 모든 경우 현금성 자산과 기타 도구는 원가 기준으로 기록된다.
TUSD의 주요 수익원은 담보로 보유한 법정화폐 준비금에서 발생하는 이자이며, 이러한 활동에서 발생하는 수익은 스테이블코인 인프라 유지 운영비용, 규제 준수 비용, TUSD 성장 및 개발 지원에 사용된다.
발행/환매 프로세스
TUSD 시스템 아키텍처는 아래와 같다:
TUSD를 발행하고자 하는 사용자는 https://tusd.io/ 에 계정을 생성하고 KYC/AML 절차를 거쳐야 한다. 이후 사용자는 지정된 은행 계좌로 달러를 송금하게 되며, 해당 계좌는 트러스트 파트너사가 관리한다. Techteryx는 자금 운용이 완전히 트러스티가 수행하며, 발행사는 사용자 자금을 처리할 권한이 없다고 강조한다.
TUSD는 The Network Firm LLP 및 Chainlink Proof of Reserve(PoR)와 협력하여 실시간 입출금을 제공한다. 총 TUSD 공급량 + 새로 발행할 TUSD가 Chainlink가 보고한 준비금(The Network Firm 제공)보다 작을 때만 TUSD 발행이 가능하다. 발행 확인 후 입금은 토큰화되며, 해당 수량의 TUSD가 사용자가 지정한 수취 지갑으로 전송된다.
반대로 사용자가 TUSD를 달러로 교환하고자 할 경우, 먼저 KYC/AML 절차를 거친 후 자신의 이더리움 주소와 은행 송금 주소를 지정하여 스테이블코인 발행사와의 환매 절차를 시작한다. TUSD 토큰은 TUSD 스마트 컨트랙트로 전송되어 소각되며, 해당 금액의 달러가 사용자의 은행 계좌로 송금된다.
2023년 3월, TUSD의 확장
2023년 3월까지 TUSD는 거래 활동이 제한된 소규모 스테이블코인이었으며, 전체 스테이블코인 시장 점유율의 1% 미만을 차지했다. 그러나 바이낸스는 BUSD의 후속 스테이블코인으로 TUSD를 선택하고 BTC-TUSD 거래쌍을 프로모션하며 거래 수수료를 제로로 설정함으로써 TUSD의 가시성과 거래량을 크게 증가시켰으며, 몇 달 만에 시장 점유율을 1% 미만에서 19%로 급속히 확대하였다.
갑작스럽게 동일한 주소에서 10억 달러 규모의 대규모 거래가 두 차례 발생하였으며, 모두 바로 바이낸스 거래소로 직접 송금되었다. 이러한 사건은 각각 3월 12일과 6월 16일에 발생하였다(아래 그래프 데이터 기준일: 6월 27일).
TUSD의 급격한 상승은 바이낸스의 수수료 무료 거래 프로모션과 거래소 내 TUSD의 일반적 홍보와 관련이 있을 수 있으며, 바이낸스는 6월 21일 이러한 프로모션을 발표하였다. 관찰자들은 또한 TUSD의 비정상적인 성장 추세가 6월 중순 Prime Trust 트러스티 파트너사가 폐쇄되기 직전의 기간과 맞물려 있음을 주목할 수 있다.
뉴욕금융서비스국(NYDFS)이 BUSD 발행사 Paxos에게 BUSD 스테이블코인 발행 중단을 명령한 이후, 바이낸스는 TUSD 스테이블코인을 지지하게 되었다. 이는 Paxos가 바이낸스용 BUSD에 대해 해결되지 않은 규제 문제를 안고 있었기 때문이다. 바이낸스의 이러한 움직임은 스테이블코인 분야에서 시장 점유율을 유지하고 단일 스테이블코인에 대한 의존도를 줄이기 위한 것으로 보인다. TUSD 장려 조치는 바이낸스가 TUSD의 최대 보유자가 되게 만들었다. 주목할 점은 현재 TUSD 대부분의 거래량이 바이낸스의 BTC-TUSD 거래쌍에 집중되어 있다는 것이다.
토큰 분배
Nansen의 7월 19일 데이터에 따르면, TUSD 공급량의 대부분은 중심화 거래소(CEX)에 보관되어 있으며, 토큰 공급량의 94%가 CEX 주소와 연관되어 있다. 아래 표시된 바와 같이, 대부분의 TUSD는 실제로 바이낸스에 보관되어 있다.
작성 시점 기준, TUSD 토큰 공급량의 대부분이 TRON에 보관되어 있으며(73.56%), 약 20.35억 달러 상당이다. TUSD 공식 웹사이트는 TRON, 이더리움, Avalanche, 바이낸스 BNB Beacon Chain(BNB), 바이낸스 BNB Smart Chain(BSC)에서의 사용을 홍보하며, 이 체인들에 대한 토큰 공급량을 인증 보고서에 포함시키고 있다(아래 그래프는 DeFiLlama의 7월 19일 데이터 기준).
분포 - TRON 상의 TUSD
TRON에서, TUSD의 대부분은 바이낸스(94.7%)가 보유하고 있으며, JustLend(3.5%) 및 Gate.io(1.2%)에 소량만 보관되어 있다.
분포 - 이더리움 상의 TUSD
이더리움에서, TUSD 토큰 보유는 바이낸스에 크게 치우쳐 있으며, 전체 토큰의 83.53%를 보유하고 있다. Curve, OKX, Aave는 각각 1.12%, 0.73%, 0.60%의 소수 지분을 보유하고 있다. Curve의 crvUSD/TUSD Pegkeeper 풀은 이더리움 상의 어떤 컨트랙트보다도 가장 많은 TUSD 토큰을 보유하고 있다.
crvUSD Pegkeeper 및 디페깅 리스크
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TUSD/crvUSD 풀 컨트랙트
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TUSD Pegkeeper 컨트랙트
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AggregatorStablePrice 컨트랙트
Pegkeeper는 지정된 Pegkeeper 풀에 crvUSD를 공급하거나 회수함으로써 crvUSD의 앵커링을 안정화시킨다. 현재 네 개의 풀이 존재하며, crvUSD/USDT, crvUSD/USDC, crvUSD/USDP, crvUSD/TUSD이다. 각 Pegkeeper는 해당 풀에 공급할 수 있는 최대 부채 한도를 할당받는다. 현재 각 Pegkeeper의 최대 부채 한도는 2500만 crvUSD이며, 총 Pegkeeper 최대 부채는 1억 crvUSD이다.
AggregatorStablePrice 컨트랙트는 적어도 세 개의 가격 소스(현재 네 개의 Pegkeeper 풀)로부터 crvUSD 가격을 집계하기 때문에 Pegkeeper에게 매우 중요하다. Aggregator에서 참조한 crvUSD 가격이 1달러를 초과할 경우에만 Pegkeeper가 crvUSD를 공급한다.
예를 들어 TUSD의 경우, Pegkeeper가 crvUSD를 공급하기 위해서는 다음 조건을 모두 충족해야 한다:
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마지막 업데이트 이후 15분 이상 경과했을 것.
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풀 내 TUSD 잔고가 crvUSD 잔고보다 클 것.
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Aggregator에서 참조한 crvUSD 가격이 1달러를 초과할 것.
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조건이 충족되면, 잔고 차이의 1/5에 해당하는 crvUSD를 공급한다.
아래 차트는 시간 경과에 따른 crvUSD 공급원별 분포를 보여준다. 파란 막대는 Pegkeeper가 공급한 crvUSD를 나타내며, 8월 중순에 최대 4060만 crvUSD(활용률 40.6%)에 도달하였다. 최근의 Pegkeeper 활용률 상승은 암호화폐 시장의 급격한 하락과 동시에 발생하였으며, 이는 crvUSD에 대한 수요를 높였다. 8월 18일 기준 총 crvUSD 공급량은 1.255억이며, 담보물로부터 8500만이 차입되었다. 이는 Pegkeeper가 공급한 crvUSD가 32.27%, 담보물로부터 차입한 것이 67.73%임을 의미한다.
어떤 Pegkeeper 자산(예: TUSD)이라도 일시적이든 영구적이든 앵커링을 잃게 되면 부정적인 결과를 초래할 수 있다. Aggregator는 풀의 잔고를 기준으로 crvUSD 가격을 결정하기 때문에, Pegkeeper 자산의 디페깅 시 crvUSD 가격을 >1달러로 잘못 책정할 수 있다. 이는 Pegkeeper가 최대 부채 한도까지 crvUSD를 풀에 공급하도록 허용할 수 있다. 아래 차트는 다양한 수준의 디페깅 하에서 Pegkeeper가 crvUSD를 얼마나 빠르게 공급할 수 있는지를 시뮬레이션한 것이다:
이 데이터는 8월 8일 풀 상태를 기반으로 Brownie에서 디페깅 상황을 시뮬레이션하여 수집된 것이다. 디페깅 정도에 관계없이, 4~5시간 지속되는 디페깅 사태에서는 거의 모든 이용 가능한 Pegkeeper 부채가 유입된다.
이 데이터는 고립된 상황에서 수집되었으며, 현실에서는 다른 crvUSD 풀의 유동성 제공자들이 crvUSD 노출을 줄이게 되어, 유통에 진입하는 미지원 crvUSD 수량에 비례하여 디페깅이 발생할 것이다. 디페깅은 AggregatorStablePrice의 가격을 낮춰 추가 Pegkeeper crvUSD의 유통을 제한하며, DAO가 완화 조치를 취할 수 있게 하고, 디페깅된 Pegkeeper 풀에서 공급된 crvUSD는 프로토콜의 부실채권(bad debt)이 된다(디페깅이 영구적이라고 가정할 경우).
crvUSD는 안정성을 유지하기 위해 Pegkeeper 풀에 의존할 뿐 아니라, 지속적인 상환 능력을 보장하기 위해 이들에 의존한다. 따라서 프로토콜이 잠재적인 Pegkeeper 부채(즉, 최대 부채)에 대해 총 crvUSD 공급량 대비 노출 정도를 평가하고, 각 Pegkeeper 자산의 앵커링 신뢰도를 고려하는 것은 매우 중요하다.
TUSD 투명성 문제에 대한 비판:
1. 불투명한 준비금 운용: TUSD는 트러스티 파트너사 및 준비금 포트폴리오 측면에서 경쟁사보다 훨씬 적은 투명성을 제공한다.
2. 불투명한 검증: TUSD는 증명 서류에 비교적 적은 세부사항을 제공하며, 이는 준비금 증명 시스템의 효과성에 의문을 제기하며 사용자에게 잘못된 안전감을 줄 수 있다.
비판 1: 불투명한 준비금 운용
준비금 계좌의 모호함
TUSD의 증명 서류는 준비금 계좌의 명칭을 구체적으로 언급하지 않으며, 일반적으로 홍콩 예탁기관(이전에 First Digital Trust로 공개됨), 바하마 예탁기관(이전에 Capital Union Bank로 공개됨), 스위스 예탁기관에 예치되었다고만 기술한다.
TUSD 준비금의 중요한 부분이 오프쇼어 법인으로 이전됨에 따라, 트러스트 계좌 구조는 더욱 모호해졌다. TokenInsight는 2023년 3월 16일, TrueUSD의 이전 운영사 Archblock이 미국 암호화 사업의 은행 조건 악화로 인해 바하마의 Capital Union Bank로 10억 달러의 준비금을 이전했다고 보고하였다. 나소의 Lyford Cay에 위치한 Capital Union Bank는 바하마 중앙은행 및 증권위원회의 규제를 받는 독립적인 은행 기관으로, 개인 은행 서비스를 제공한다.
또한, 최근 증명 서류에 추가된 주석에 따르면, Techteryx는 4월 21일 스위스 예탁기관에 법인 계좌를 개설했다. 증명 서류는 이 계좌 조항이 TUSD 보유자에게 중요한 보호를 제공하지 않는다고 밝히고 있다:
계좌 내 자금은 TUSD 토큰 보유자를 대신하여 트러스트 형태로 보관된다.
대리인은 언제든지 계좌 내 자금을 사용할 권한이 없다.
계좌에 입금된 금액은 Techteryx, 그 대리인 또는 기타 법인의 재산이 아니다.
계좌에 입금된 금액은 Techteryx, 그 대리인 또는 기타 법인의 채무, 저당권 또는 재산상 권리 부담의 대상이 아니다.
증명서 요약은 다음과 같다:
최근 추가된 이 계좌는 Techteryx 파트너사가 보유한 준비금과 발행사와 사용자 자금 간의 명확성 부족 문제를 더욱 부각시킨다. 이러한 구조는 고객 예금의 혼용이나 기업 계좌 자금의 남용에 취약하다.
명시되지 않은 트러스티가 보유한 자산에 대해, TUSD를 뒷받침하는 포트폴리오는 일반적인 용어로 다음과 같이 공개된다: 미국 달러 현금, 현금성 자산, 고유동성, 단기, 신용등급이 충분한 투자자산으로, 알려진 금액의 현금으로 쉽게 전환 가능하며, 홍콩 예탁기관은 수익 창출을 위해 기타 도구에도 투자한다.
포트폴리오 자산 잔고 또는 각 트러스티가 보유한 금액에 대한 추가적인 상세 정보는 없으며, 이 일반적인 설명 외에는 없다. 홍콩 계좌는 "기타 도구"라는 모호한 표현을 사용한다. 이 계좌 내 자산의 위험성은 명확히 표시되지 않으며, 인증서에 사용된 회계 보고서가 "원가" 기준으로 공개되기 때문에, 이러한 투자가 상당한 하락을 경험했더라도 인증서에는 반영되지 않을 수 있다.
독자들은 TUSD의 증명서(웹사이트에서 확인 가능)를 USDC(2023년 6월), USDT(2023년 6월), USDP(2023년 6월) 등의 주요 경쟁사들의 최신 증명서와 비교해보기를 권장한다. 비교해보면, 이들 발행사들은 트러스티 및 준비금 포트폴리오에 관해 더 많은 정보를 공개하고 있다.
2023년 6월 시장 공포: Prime Trust 붕괴
Prime Trust는 내바다주 특허를 받은 트러스트 회사로, B2B 예탁, 위탁, 컴플라이언스, 법정화폐 처리, 거래 소프트웨어 및 기타 금융 서비스를 제공한다. TUSD는 2019년 8월부터 Prime Trust와 지속적인 협력 관계를 맺어왔으며, 당시 협력 계약이 처음 발표되었다. TUSD는 TrueUSD(TUSD), TrueGBP(TGBP), TrueAUD(TAUD), TrueCAD(TCAD) 등의 스테이블코인 제품을 위해 24/7 법정화폐 송금을 위해 Prime Trust를 활용하였다.
2023년 6월 21일, 내바다주 산업상업부 금융기관국(FID)은 주 법률 위반을 발견한 바에 따라 Prime Trust의 모든 활동을 중단하라는 명령을 내렸다. 회사의 재정 상태가 극도로 부실한 것으로 드러나 고객 인출을 이행하고 보관 자산을 보호할 수 없는 상태였다.
2020년, 지갑 관리 시스템 업그레이드 중 문제가 발생하여 2021년 12월 Prime Trust가 전통적 지갑 내 자금에 접근할 수 없게 되었다는 사실이 드러났다. 이로 인해 Prime Trust는 인출 요청을 충족시키기 위해 다른 사용자의 예금으로 암호화폐를 구매하기 시작한 것으로 알려졌다. 내바다주 금융기관국은 트러스티가 고객에게 8500만 달러의 법정화폐를 빚지고 있으나, 실제 보유 현금은 300만 달러뿐임을 확인하였다. 트러스티의 주주 지분은 마이너스 1200만 달러이며, 실질적으로 지불불능 상태에 놓여 있었다.
TUSD의 Prime Trust 리스크 노출
내바다 금융 당국이 영업 중단 명령을 내리기 전, TUSD가 지급불능 상태라는 소문이 시장에 퍼졌다. TUSD는 6월 9일 Prime Trust를 통한 발행을 일시 중단한다고 발표하였으며(다른 발행/환매 서비스는 계속 이용 가능). 이 소식은 비교적 짧은 기간의 시장 공포를 유발하였다.
이후 TUSD는 바이낸스 US에서 앵커링을 크게 이탈하여 0.80달러의 저점까지 하락하였다. 주목할 점은 이것이 시장 전체의 디페깅 사태는 아니었다는 것이다. 바이낸스 US는 미국 증권거래위원회와의 분쟁, 은행 파트너사 확보의 어려움, 자체적으로 Prime Trust의 리스크에 직면하면서 거래소의 신뢰할 수 있는 입출금이 위협받고 있었다.
영업 중단 명령 발표 후, TUSD는 초기에 6월 22일 Prime Trust와의 리스크 노출이 전혀 없다고 발표하였다. 그러나 6월 28일 TUSD 자금 보고서에서는 26,000달러의 TUSD 리스크 노출이 나타났다. 이 금액은 미미하지만, 당시 사용자들이 TUSD 발행/환매가 불가능하다고 보고하면서 시장 공포가 계속되었으며, 시장 참여자들은 아직 공개되지 않은 추가 리스크 노출이 있을 가능성에 여전히 경계하였다.
TUSD 대표단에 따르면, 이 26,000달러는 Prime Trust 내 무작위 사용자의 자금에서 발생하였으며, 감사인이 이를 TUSD의 재무제표에 포함시켰지만, 실제로는 TUSD와 관련이 없다고 강조하였다.
환매 실패 보고
6월 중순 Prime Trust 문제가 발생하기 시작하면서, 여러 사용자들이 TUSD를 현금화하지 못하고 TUSD를 지갑으로 돌려받았다는 보고가 나오기 시작하였다. 이는 TUSD가 6월 9일 Prime Trust를 통한 발행은 일시 중단되었지만, 다른 모든 트러스티 파트너사는 무사하며 발행 또는 환매 서비스에 중단이 없다고 주장한 내용과 반대된다.
Prime Trust는 6월 21일 폐쇄되었으며, 이는 환매 문제 보고와 일치한다. 블록체인 분석 회사 @Chainargos 및 전 TUSD 직원이라고 주장하는 @willmorriss4는 6월 10일부터 6월 23일 사이의 환매 실패 시도에 대한 체인상 거래 기록을 제공하였다:
TUSD 대표단은 이러한 거래들이 이미 Prime Trust를 통한 발행/환매가 중단되었음을 공개적으로 발표했음에도 불구하고 Prime Trust로 송금하려는 사용자들의 시도였다고 반박하였다. 또한 다른 트러스티 파트너사를 통해 여전히 24/7 무제한으로 TUSD 환매가 가능하다고 강조하였다.
비판 2: 불투명한 검증
LedgerLens 시스템
실시간 확인은 The Network Firm LLP이 LedgerLens 시스템을 통해 실시간 준비금 데이터를 제공함으로써 이루어진다. 이 서비스는 TUSD가 모든 체인(ETH, AVAX, BNB, TRON, BSC)에서의 총 공급량과, Techteryx의 트러스티 파트너사가 여러 예탁기관에 보유한 계좌 총 잔고를 매일 조회한다. 아래는 7월 28일 확인 보고서의 예시이다:
Ripcord는 검증 서비스에 내장된 경고 시스템으로, 자동 확인 업데이트를 위한 차단 조건을 정의한다. 외부 API가 유지보수, 다운타임 또는 오류로 인해 사용 불가능할 수 있기 때문에 시스템 탐지에 사용된다.
Ripcord는 네 가지 유형이 있으며('잔고' Ripcord에 주목):
1. 관리: 이전 보고 간격 동안 경영진이 인정되지 않은 진술, 선언, 또는 프로토콜 조항 참여가 인정되지 않았을 경우.
2. 통합: 이전 보고 간격 동안 스마트 컨트랙트 호출이 오류를 반환하였으며, 이 오류를 제외하면 잔고 Ripcord가 트리거된다(아래 참조).
3. 가격: 스테이블코인 확인과는 무관하다. 가격 소스로부터 USD(또는 다른 법정화폐 기준) 가치를 담보 자산에 적용할 때 API 오류 또는 무응답이 발생했음을 나타낸다.
4. 잔고: 이전 보고 간격 동안 제3자 시스템 또는 계좌의 응답, 오류, 무응답으로 인해 총 부채가 총 자산을 초과한 경우. 이는 고객이 아직 통합되지 않은 은행 계좌를 개설하는 등의 정상 운영으로 인한 일시적 불균형일 수도 있고, 실제 부채와 자산의 불균형 때문일 수도 있다.
Prime Trust 사태가 드러나면서 '관리' Ripcord가 6월 13일에 트리거되었으며, 이후 6월 20일에 '잔고' Ripcord가 트리거되었다. TrueUSD는 6월 22일 이 트리거가 신규 은행 파트너사의 API 인터페이스 지연(추정상 명시되지 않은 '스위스 예탁기관')으로 인한 것이라고 설명하며, 당시 확인서는 정상으로 복귀했다고 밝혔다. TUSD 대표는 또한 실시간 확인을 제공하는 유일한 스테이블코인이라며, 은행 API는 실시간으로 금액을 반영하지 못한다고 언급하였다.
이전 2023년 3월의 비판은 TrueAUD, TrueHKD, TrueCAD, TrueGBP 등의 다른 스테이블코인 제품의 확인이 점점 더 오래된 상태가 되고 있음을 지적하며 투명성에 대한 우려를 불러일으켰다. 작성 당시, 이 스테이블코인들의 확인은 6월 22일에 마지막으로 업데이트되었으며, '관리' Ripcord가 현재 트리거된 상태이다.
Chainlink PoR 통합 소개
TrueUSD는 Chainlink의 준비금 증명(Proof of Reserve, PoR) 기술을 사용하여 스테이블코인의 완전 담보를 정기적으로 검증함으로써 TUSD의 투명성과 신뢰성을 높이고 있다.
위 그림에서 보듯이, 발행 및 환매 프로세스는 이용 가능한 준비금에 의존하며 다음 단계를 포함한다:
1. 독립 회계법인 The Network Firm은 LedgerLens attestation 서비스를 사용하여 TUSD의 트러스트 은행 계좌에 달러 준비금 데이터를 요청한다.
2. 트러스트 은행 계좌 내 달러 준비금 잔고를 획득한다.
3. 탈중앙화 오라클 네트워크 Chainlink가 체인 외부에서 The Network Firm의 API를 조회한다.
4. Chainlink가 The Network Firm API가 보고한 달러 준비금 잔고를 검색한다.
5. 계좌 잔고에 편차가 있는 경우, TUSD Proof of Reserve 컨트랙트를 업데이트하기 위한 체인상 거래를 실행한다.
6. TUSD 토큰 컨트랙트는 필요 시 자율적으로 준비금을 검증한다.
7. TUSD 발행 가능 여부는 준비금과 TUSD 공급량의 비교에 따라 결정된다:
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TUSD 공급량이 이용 가능한 준비금을 초과할 경우, 새로운 TUSD 토큰 발행이 중단되어 스테이블코인이 완전 담보 상태를 유지한다.
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TUSD 공급량이 준비금 이하일 경우, 미사용 준비금 범위 내에서 TUSD 토큰 발행이 허용되며, 적절한 담보 비율을 유지한다.
아래 그림에서 보듯이, TUSD의 _mint 함수는 TUSD 발행 전 chainReserveFeed로부터 전달된 준비금 값이 충분한지 확인한다:
Chainlink와의 통합은 사용자에게 TUSD를 뒷받침하는 준비금에 대한 정확하고 투명한 정보를 제공함으로써, DeFi 분야에서 더 신뢰할 수 있는 담보 및 결제 수단이 되도록 한다고 주장한다.
스테이블코인 검증: 정보가 충분하지 않음
Chainlink의 PoR을 통해 제공되는 The Network Firm의 TUSD 준비금 보고서는 제한된 투명성을 가지며, 다음 정보를 공개하지 않는다:
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기업 부채의 전반적 범위
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은행 관계
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자산 포트폴리오 구성
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준비금의 시장 가치(준비금은 '원가' 기준으로 계산됨)
이는 사용자가 준비금의 안정성과 합법성을 전면적으로 평가하기 어렵게 만든다.
스테이블코인 검증의 목적은 전체 스테이블코인 공급량이 완전히 현금화 가능하다는 것을 입증하는 것이며, 상환 능력 입증은 준비금과 부채가 모두 충분히 계산됨으로써 달성될 수 있다.
상환 능력 입증 = 준비금 입증 + 부채 입증
대부분의 TUSD 부채는 체인상에서 찾을 수 있지만(즉, 발행된 TUSD), 상당한 규모의 오프체인 부채가 존재할 수 있다. 스테이블코인 감사 제공업체(예: The Network Firm(TNF))는 일반적으로 준비금 스냅샷만 제공하며, 기업 부채의 전반적 범위를 반영하지 않는다. 숨겨지거나 공개되지 않은 부채는 스테이블코인의 이용 가능성과 담보를 위협하며, 확정된 상환 능력 입증을 더욱 복잡하게 만든다.
앞서 언급한 바와 같이, TUSD 준비금을 관리하는 예탁기관은 감사에서 홍콩 예탁기관, 바하마 예탁기관, 스위스 예탁기관으로만 설명된다. TUSD를 뒷받침하는 포트폴리오 역시 모호하며, 미국 달러 현금, 현금성 자산, 단기적이고 고유동성 있으며 신용등급이 충분한 투자자산들로 구성되어 있으며, 알려진 금액의 현금으로 쉽게 전환 가능하다고만 공개된다(홍콩 예탁기관은 수익 창출을 위한 기타 도구에도 투자함).
The Network Firm LLP의 신뢰 가정
Chainlink PoR 데이터 소스에 게재된 TUSD 공개에 따르면, 감사 데이터는 전적으로 The Network Firm LLP에 의존한다. 감사인의 신뢰성과 독립성은 Armanino와의 연관성 때문에 의문을 제기받고 있으며, Armanino는 FTX US와의 이전 사업 관계로 인해 논란이 된 바 있다.
The Network Firm은 Armanino와의 연관성 문제에 대해 "의도적이거나 실수로 잘못 전달된 정보"라고 반박하며, The Network Firm은 디지털 자산 분야에 특화된 독립 회계법인으로 Armanino와는 다르다고 강조한다. 많은 현재 팀원들이 Armanino 디지털 자산 산업 실무의 창립 멤버였다. FTX의 붕괴와 논란 이후, Armanino는 디지털 자산 분야의 감사 서비스를 축소하기로 결정하였다. The Network Firm LLP는 2022년 10월 설립되었으며 Armanino의 지분을 보유하지 않으며, FTX US의 2021년 재무제표 감사에 참여했던 창립 멤버는 단 한 명뿐이다.
TUSD 대표단은 이 연관성을 악의적인 오해(FUD)로 간주하는 것은 부당하다고 반박하며, Armanino가 FTX US와 사업 관계를 맺었지만 후자가 고객 자금을 분실하지 않았다고 주장한다. Armanino는 크라켄 등의 대형 암호화 플랫폼의 감사인으로도 활동하고 있다. Armanino는 자신들의 FTX US와의 협업 결과에 대해 자신감을 가지고 있으며, 이 연관성과 관련된 부정적 언론 보도 외에는 Armanino나 The Network Firm이 책임을 다하지 못하거나 부당한 행위를 했다는 증거는 없다고 말한다.
PoR에 대한 마지막 언급으로, 스테이블코인 검증은 완벽하지 않으며, 감사인과 스테이블코인 발행사가 올바른 데이터를 제공하고 책임감 있게 운영할 것이라는 신뢰를 요구하지만, 투명성과 책임성을 증진시키는 긍정적인 단계이다. 자발적으로 검증을 수행하고 공개함으로써 TUSD는 사용자와 규제 기관 사이의 신뢰를 구축하려는 노력을 보여주며, 재무 투명성과 책임 있는 실천에 대한 약속을 보여준다.
반면, 트러스티 파트너사 및 각 기관과의 상대적 리스크 노출, TUSD를 뒷받침하는 자산 포트폴리오, 기업 부채 상황 등에 관한 핵심 정보들이 공개되지 않았으며, 이는 TUSD의 담보 상태에 영향을 줄 수 있다. 이러한 정보가 공개되지 않을 경우, 사용자는 관련된 신뢰 가정을 이해해야 하며, 특히 Chainlink PoR과 같은 준비금 증명 시스템이 많은 정보가 여전히 공개되지 않은 상태에서 가지는 제한된 유용성에 주의해야 한다.
리스크 제언
TUSD는 실시간 검증과 체인상 준비금 증명을 통해 상환 능력에 대한 신뢰를 구축하려는 상당한 노력을 기울였다. TUSD는 체인 외부 준비금 기반으로 프로그래밍 방식으로 발행 제한을 시행한 최초의 달러 기반 스테이블코인이라는 점에서 주목할 만하다.
그러나 Techteryx의 투명성 정책이 부족하다는 합리적인 비판이 존재하며, 발행사가 스테이블코인의 상환 능력에 대해 충분한 보장을 제공하지 못하고 있다. 경쟁사들과 비교할 때, TUSD는 준비금 상태에 관해 제공하는 정보가 극히 적다. 트러스티 기관의 명칭, 각 보관자의 잔고, 포트폴리오의 세부 내용을 공개하지 않는다. 현재 TUSD는 USDC, USDT, USDP의 최신 검증서와 비교해 이러한 정보를 공개하지 않는 유일한 Pegkeeper이다.
현재의 Pegkeeper 모델은 Pegkeeper 자산의 디페깅 시 crvUSD의 앵커링 해제 또는 프로토콜의 부실채
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