왜 NFT 거래 플랫폼이 세탁 거래(wash trading)를 억제하는 것이 시급한가?
우리는 NFT 세탁 거래의 현황(특히 트레이딩 마이닝)을 분석하고 주요 세탁 거래자들의 전략과 이익 및 손실 구조를 심층적으로 연구했습니다. 또한 본문에서는 수익을 얻을 가능성을 높이고 손실 위험을 줄일 수 있는 모델을 소개함으로써 현재의 트레이딩 마이닝 보상 메커니즘이 얼마나 쉽게 악용되어 차익을 실현할 수 있는지를 보여줍니다. 마지막으로 우리는 이러한 세탁 거래가 NFT 거래 플랫폼 자체의 생존에 어떤 심각한 영향을 미치고 있는지 강조하는 몇 가지 관점을 제시합니다.
2022년 긴 암호화폐의 불황기를 겪은 후, NFT 시장은 잠시 침체된 상태를 유지하다 2023년 다시 활기를 띠기 시작했습니다. 1월 이후 NFT 시장 전체의 거래량은 지속적으로 증가했으며, 주간 거래량은 일시적으로 1,150만 달러까지 치솟았는데, 이는 테라 붕괴로 인한 암호화폐 불황 이후 처음으로 나타난 수준입니다. 실리콘게이트(Silvergate)와 SVB의 파산, 그리고 자금이 메모코인(memecoins)으로 유입되면서 거래량이 다소 감소하기는 했지만, 여전히 NFT 시장은 작년 4분기보다 나은 성과를 보이며 전망도 계속 밝은 상태입니다.
그러나 장기간 업계의 규제 부재를 이용해 이득을 취해온 사람들에게는 상황이 그리 낙관적이지 않습니다.
NFT 주간 거래량
NFT 시장에서 가장 악명 높은 행위는 단연 세탁 거래입니다. 세탁 거래는 특정 NFT의 가치를 부풀리는 외형을 만들기 위해 사용되기도 하고, 때로는 X2Y2나 LooksRare처럼 사용자의 거래량에 따라 보상을 제공하는 트레이딩 마이닝 전략의 일환으로 활용되기도 합니다. 대부분의 체인 상 데이터 플랫폼에서 표시되는 세탁 거래는 후자에 해당하며, 전자는 일반적으로 더 대규모적이고 조직적인 시장 조작 행위로서 식별이 더욱 어렵습니다.
시장 조작을 목표로 하는 행위와 비교하면, 보상 토큰을 얻기 위한 세탁 거래는 듣기에 더 "무해"하게 느껴질 수 있지만, 실제로는 정당하지도 않고 합법적이지도 않습니다. 전통 금융권에서는 세탁 거래가 명확히 정의된 불법 행위이지만, 현재 NFT 세계에서는 이를 방치한 채 무절제하게 확산되고 있습니다. 그러나 암호화 산업이 글로벌 경제에서 점점 더 중요한 위치를 차지함에 따라 정부와 규제 기관의 개입은 피할 수 없습니다. 우리는 2022년 이후 업계에 대한 규제가 빠르게 강화되고 있음을 이미 목격했으며, 머지않아 NFT 시장 역시 더욱 엄격한 규제를 받게 될 것이며, 그 중에서도 특히 눈에 띄는 문제인 세탁 거래는 가장 먼저 타겟이 될 것입니다.
가장 큰 세탁 거래자는 누구인가?
평균적으로 매일 발생하는 세탁 거래는 당일 모든 NFT 거래량의 약 4분의 1을 차지합니다. 거의 모든 세탁 거래는 X2Y2와 LooksRare에서 발생합니다¹.
1. 2023년 3월 BLUR 토큰 출시와 리워드 시즌 3이 시작된 이후, Blur 플랫폼의 세탁 거래량이 급증했습니다. 이 역시 트레이딩 마이닝과 관련이 있지만, Blur의 보상 메커니즘은 X2Y2와 LooksRare와 상당히 다릅니다. Blur의 세탁 거래는 고의적인 행동이라기보다는 사용자들의 모험적 행동이 초래한 '불행한' 결과에 가깝습니다. 이러한 거래를 과연 진정한 세탁 거래로 볼 수 있는지 여부는 계속 논쟁 중입니다. 본문에서는 고의적인 세탁 거래, 즉 X2Y2와 LooksRare 중심의 유형에 집중하겠습니다.
실제 거래와 세탁 거래의 비중
흥미롭게도, 4개의 주소 쌍(총 8개 주소)이 시장 전체 세탁 거래량의 약 80%를 차지하고 있습니다. 우리는 이 8개 지갑의 전략을 깊이 있게 분석하고, 트레이딩 마이닝을 통해 얻은 수익을 계산했습니다².
2. X2Y2에는 두 가지 보상 원천이 있습니다. 하나는 트레이딩 마이닝이고, 다른 하나는 스테이킹 마이닝인데, 후자는 플랫폼이 거래 수수료를 스테이킹한 사용자들에게 배분하는 방식입니다. 일부 사용자들은 세탁 거래로 소모되는 비용을 보완하기 위해 스테이킹을 지속하고 있습니다. 그러나 전반적으로 세탁 거래의 손익(PnL)이 마이너스라면, 사용자가 할 수 있는 최선의 선택은 세탁 거래를 아예 중단하는 것입니다. 이런 관점에서 보면, 트레이딩 마이닝과 스테이킹 마이닝은 상대적으로 독립적인 개념입니다.
가장 많은 세탁 거래에 관여한 주소들
이 네 쌍의 지갑은 모두 동일한 전략을 사용합니다. 바로 두 지갑 사이에서 같은 NFT를 반복적으로 거래하면서, 각 거래 가격을 수백 ETH(최저가보다 훨씬 높은 수준)로 설정하는 것입니다:
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지갑 쌍 A는 X2Y2에서 More Loot #666688을 거래;
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지갑 쌍 B는 LooksRare에서 mpunk #11755를 거래;
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지갑 쌍 C는 X2Y2에서 Dreadfulz #164를 거래;
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지갑 쌍 D는 LooksRare에서 More Loot #1022020을 거래.
X2Y2와 LooksRare를 통한 모든 거래 중 약 90%의 거래량이 이 네 쌍의 지갑에서 발생합니다(프라이빗 거래 제외):
이 8개 주소의 거래가 X2Y2와 LooksRare 전체 거래량의 약 90%를 차지한다
흥미로운 발견 사항:
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지갑 쌍 A와 지갑 쌍 B는 사실 동일한 실체에 의해 운영되고 있으며, 이는 시장을 크게 왜곡하는 세탁 거래자들이 매우 집중되어 있다는 것을 보여줍니다.
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세탁 거래에 사용된 모든 NFT는 로열티 없이 거래되었습니다. 이는 로열티 제도의 중요성을 입증하는데, 로열티는 창작자에게 가치를 공정하게 분배할 뿐 아니라 부정한 거래 행위를 방지하여 NFT 시장의 건강한 발전을 유지하는 데 기여합니다.
세탁 거래자들의 수익은 얼마나 되는가?
우리는 이 4쌍의 주소가 2022년 11월 1일부터 2023년 4월 6일까지 세탁 거래를 통해 얻은 수익을 계산했습니다. 수입은 X2Y2 또는 LOOKS 토큰 보상(두 플랫폼 모두 주로 판매자에게 보상 배분), 비용은 플랫폼 수수료와 가스비로 산정했습니다.
PnL = 거래 보상 - 플랫폼 수수료 - 가스비
거래 보상
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X2Y2: 2022년 10월 5일부터 하루 40만 개의 X2Y2 토큰을 보상으로 제공하며, 이 중 95%는 판매자에게, 나머지 5%는 구매자에게 거래 수수료 비율에 따라 배분됩니다.
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LooksRare: 2022년 5월 12일부터 2023년 1월 3일까지 하루 437,458개의 LOOKS 토큰을 보상으로 제공했으며, 2023년 1월 3일 이후에는 하루 236,650개로 조정되었습니다. 2022년 10월 28일 이후로는 보상의 95%를 판매자에게, 5%를 구매자에게 배분하며(그 이전에는 평등하게 배분) 되었습니다.
수수료
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X2Y2: 고정 0.5%
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LooksRare: 2022년 10월 27일부터 로열티를 받지 않기로 선택한 모든 NFT에 대해 거래 수수료 1.5%를 적용했습니다. (2023년 4월 6일부터 모든 NFT 거래 수수료를 0.5%로 인하)
전반적으로 4쌍의 주소 모두 세탁 거래를 통해 순이익을 달성했으며, 특히 지갑 쌍 B는 상당한 수익을 기록했습니다.
세탁 거래를 통한 거래자들의 수익 현황
실제 세탁 거래 예시
다음은 지갑 쌍 A와 지갑 쌍 B가 어떻게 세탁 거래를 수행하는지 단계별로 설명한 내용입니다. 두 지갑 쌍의 자금 출처는 모두 0xE2653d08d70cF47BCe18E3471bAB8ee6AA1E6EE2 주소입니다.
1. 0xE265 주소는 먼저 Aave에서 ETH를 차입합니다.
2. 이후 0xE265 주소는 차입한 ETH를 네 지갑 중 하나로 전송합니다.
3. 자금을 확보한 후, 이 주소들은 X2Y2와 LooksRare에서 극도로 높은 가격(수백 ETH)으로 좌우합병(left-hand to right-hand) 방식의 세탁 거래를 시작합니다.
4. 거래가 완료되면, 이 주소들은 ETH를 다시 0xE265 주소로 송금하고, 0xE265 주소는 Aave 대출금을 상환합니다.
5. 두 거래소는 매일 거래 보상을 정산합니다. 이 주소들은 보상을 받은 후, 보상 토큰을 ETH로 교환합니다.
또는 일부 보상 토큰을 수수료 공유 컨트랙트에 스테이킹하여 추가 수수료 및 보상 토큰을 획득하기도 합니다.
이 과정은 일견 합리적으로 보이지만, 여러 의문점이 존재합니다. 먼저, 세탁 거래자들은 어떻게 거래 가격을 결정하는 것일까요? 거래 가격이 높을수록 보상을 더 많이 받을 수 있지만, 왜 400 ETH일까? 200 ETH나 1000 ETH가 아닌 이유는 무엇일까요? 또한 거래 실행 시간도 이상합니다. 보상 정산 시간 직전에 거래를 수행해 더 많은 보상을 얻을 수 있는 거래량 수준을 정확히 추정하는 것이 더 효율적이지 않을까요?
거래 전략과 세탁 거래자 간의 게임 이론
실제로 수익을 내는 것은 겉보기만큼 쉽지 않습니다. 더 많은 거래량이 반드시 더 높은 보상을 의미하지는 않습니다. 오히려 시장의 일일 총 거래량이 특정 임계값을 초과하면, 그날 모든 거래자들은 손실을 입게 됩니다. 이러한 임계값이 존재하기 때문에, 하루 중 가능한 한 일찍 시장에 진입하는 것이 유리합니다. 왜냐하면 다른 보상 수익을 노리는 거래자들을 막을 수 있기 때문입니다(다른 참여자들도 동일한 수준의 이해를 가진다고 가정할 경우).
1) 수익 임계값 계산
예를 들어, 2023년 3월 9일 X2Y2의 수익 임계값은 다음과 같습니다: (380,000 * 0.0617) / (1,438 * 0.5%) = 3,262 ETH
이 임계값은 매일 보상 토큰 가격과 ETH 가격의 변동에 따라 달라집니다. 핵심은, 만약 그날 시장의 총 거래량(프라이빗 거래 제외)이 이 임계값 아래에 있다면, 모든 거래자는 트레이딩 마이닝을 통해 수익을 얻을 수 있다는 점입니다. 즉, 거래 보상 수입이 거래 수수료 비용을 초과한다는 의미입니다.
따라서 왜 거래자들이 하루 종료 직전이 아니라 초기에 시장에 진입하려는지 이해할 수 있습니다. 누가 먼저 시장에 진입하느냐에 따라 거래 규모와 보상 수준을 조절할 수 있는 여지가 많아지기 때문입니다. 반대로 하루 말미에 진입하는 거래자는 총 거래량을 수익 임계값을 넘지 않도록 유지해야 하므로, 보상 토큰을 얻을 수 있는 거래 공간이 매우 제한됩니다. 물론 많은 거래자들이 이러한 메커니즘을 잘 모르거나, 수익을 고려하지 않을 수도 있습니다. 또한 실제 NFT 거래 자체에 관심이 있고 보상 토큰 수익에는 관심 없는 참가자들도 존재합니다. 이러한 요소들은 세탁 거래자가 통제할 수 없는 변수이지만, 그럼에도 불구하고 초기 진입은 여전히 큰 이점을 제공합니다.
2) 플랫폼의 일일 총 거래량 예측
다음으로는 당일 시장의 총 거래량(프라이빗 거래 제외)이 수익 임계값 이하일 확률을 추정해야 합니다. X2Y2를 예로 들면, 총 거래량과 보상 토큰 가격 사이에 강한 선형 상관관계가 있음을 발견했습니다.
플랫폼 거래량 대 보상 토큰 가격 추세
거래량과 보상 토큰 가격 사이에 강한 선형 상관관계 존재
즉, 당일 거래량은 현재 토큰 가격을 기반으로 추정할 수 있습니다:
예를 들어, 2023년 3월 9일 예상 총 거래량은 다음과 같습니다: 43,617 * 0.0617 + 499.63 = 3,191 ETH
이 수치가 수익 임계값보다 작다면, 거래자는 자신이当天 거래에 참여해도 순이익을 낼 수 있다고 판단할 수 있습니다.
3) 목표 수익에 따른 거래 금액 결정
최대 수익은 다음과 같이 계산할 수 있습니다:
예를 들어, 2023년 3월 9일 최대 수익은: 380,000 * 0.0617 / 1,438 – 0.5% * 3,191 = 0.35 ETH
만약 거래자가 0.1 ETH의 수익을 원한다면, 이는 최대 수익의 29%에 해당하며, 필요한 거래 가격은 다음과 같습니다:
예를 들어, 29% * 3,191 = 925 ETH
거래자는 한 번의 거래로 목표를 달성하거나 여러 차례 나누어 거래할 수 있지만, 후자의 경우 더 많은 가스비가 발생합니다.
물론 거래 규모가 클수록 더 많은 보상을 받을 수 있지만, 그만큼 위험도 커집니다. 앞서 언급한 통제 불가능한 요소들, 즉 덜 정교한 세탁 거래자나 임계값 초과 여부를 인지하지 못하거나 신경 쓰지 않는 실제 거래자들이 존재할 수 있기 때문입니다. 만약 총 거래량이 임계값을 초과한다면, 거래 규모가 클수록 세탁 거래자의 손실도 커질 것입니다.
그럼에도 불구하고 X2Y2와 LooksRare의 실제 사용자 거래는 극히 적습니다(후술하겠지만 왜 이 두 플랫폼이 실제 거래가 부족한지 설명할 것입니다). 덜 정교한 세탁 거래자들도 지속적인 손실 끝에 자신의 전략이 실패했음을 알게 될 것입니다. 위의 분석만으로도 X2Y2와 LooksRare의 트레이딩 마이닝 보상 시스템이 단순한 수학적 계산을 통해 쉽게 조작되고 차익을 실현할 수 있음을 충분히 입증합니다.
NFT 거래소가 세탁 거래를 방치함으로써 스스로 위기에 빠지고 있다
NFT 세탁 거래에 관한 논의에서 X2Y2와 LooksRare는 늘 주목받는 대상이지만, 이들 플랫폼은 문제 해결을 위해 어떠한 강력한 조치도 취하지 않고 있습니다. 가장 뚜렷한 이유는 세탁 거래가 실질적인 수익을 가져다주기 때문이며, 이는 세탁 거래의 만연으로 인한 부정적 평판보다 표면적으로는 더 큰 이익으로 간주되기 때문입니다.
그러나 우리는 세탁 거래가 이들 플랫폼에 미치는 부정적 영향이 단지 평판 차원을 넘어, 플랫폼의 발전뿐 아니라 생존 자체에 심각한 위협이 되고 있다고 확신합니다:
전문 거래 대형 고객 유치 불가
X2Y2와 LooksRare에서 대규모 거래를 원하는 전문 거래자들은 보상 토큰 혜택을 누릴 수 없습니다. 왜냐하면 세탁 거래자가 만들어낸 허위 거래량이 쉽게 전체 거래량을 수익 임계값을 초과하게 만들기 때문입니다. 반면, 이 거래자들은 Blur와 같은 다른 NFT 시장에서 거래 수수료 없이도 거래하면서 포인트 보상을 받을 수 있습니다.
거래량 정체
실제 거래자들이 이 플랫폼에서 거래할 동기가 없고, 동시에 거래량이 일정 임계값을 초과하면 보상이 수수료보다 작아지는 보상 시스템의 구조적 문제까지 겹쳐, 이 두 요인이 결합되어 플랫폼의 거래량 증가를 가로막는 큰 장벽이 되고 있습니다.
보상 토큰 가격 조작 가능성
대부분의 보상 토큰은 소수의 세탁 거래 전문 주소들에만 분배됩니다. 토큰 보유가 극도로 집중되어 있다는 것은, 이들 주소의 행동 하나하나가 토큰 가격에 큰 영향을 미칠 수 있음을 의미합니다. 만약 이 주소들이 보상 토큰을 대량 매도한다면, 토큰 가격은 급락할 것입니다.
맺음말
NFT 거래 플랫폼이 세탁 거래에 대해 아무런 조치를 취하지 않는 근본 원인은 딜레마에 빠져 있기 때문입니다. 세탁 거래자들이 내는 수수료는 상당한 수익을 가져다주지만, 세탁 거래를 즉시 제거한다면 그만큼의 수익을 다시 벌어올 수 있을지 보장할 수 없습니다.
하지만 동시에 이들 플랫폼은 매우 위험한 위치에 서 있습니다. 그들의 거래량 대부분이 소수의 세탁 거래자들에 의해 만들어지고 있기 때문입니다. 만약 이 거래자들이 갑자기 거래를 멈춘다면(예: 보상 토큰의 가치가 더 이상 매력적이지 않게 되거나, 규제 당국이 세탁 거래를 단속하기 시작하는 경우—이는 시간문제입니다), 대부분의 거래량이 순간적으로 사라질 것이며, 오랫동안 세탁 거래를 묵인해온 탓에 진정한 사용자를 유치하지 못한 상태에서야 비로소 대책을 마련하려 해도 이미 늦은 것입니다.
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