Balancer를 예로 들어 veToken 거버넌스가 왜 실패했는지 살펴보자
작성: Gabe Pohl-Zaretsky
번역: TechFlow
나는 많은 프로토콜들이 그들의 토큰 이코노미 문제를 해결하기 위해 Ve 거버넌스를 추천하는 것을 보았다.
이 글에서 나는 왜 객관적으로 Ve 거버넌스가 프로토콜에 도입하기 부적절한 나쁜 메커니즘이며, 어떤 문제도 해결하지 못하고 오히려 많은 문제를 야기한다는 점을 설명할 것이다.
왜 프로토콜들이 줄지어 Ve를 선택하는가?
두 가지 이유 때문이다:
- 프로토콜은 토큰을 분배할 수 있는 탈중앙화된 방식이 필요하다.
- 사람들이 자신의 토큰을 팔기를 멈추게 만들 방법이 필요하다.
그러나 문제는 Ve 원리가 위 두 가지 이유를 제대로 해결하지 못한다는 점이다.
토큰 배분과 관련해 Balancer 사례를 살펴보자.
Balancer는 CRV 가격이 Curve 전쟁으로 상승하는 것을 본 후, veBal을 통해 자신들만의 버전의 Ve 거버넌스를 구현하기로 결정했다.
그렇다면 커뮤니티는 어떤 유동성 마이닝 풀이 토큰 배분을 받을 만한지 결정하는 데 얼마나 잘했는가?
아래 그래프는 내가 Balancer에서 TVL, 거래량 및 프로토콜 내 veBal 토큰 분포 데이터를 추출한 것이다.
“Total Votes” / “Percentage Emissions” 열을 보면, veBal 가중치 기반의 인센티브 분포를 확인할 수 있다.
총 78%의 Balancer 일일 보상 예산(약 92만 6천 달러!!!)이 단 4개의 트레이딩 풀에 할당되었다.
veBal 투표자들은 이 4개 풀이 플랫폼의 수백 개 활성화된 다른 풀보다 훨씬 더 많은 Balancer 예산으로 유인되어야 한다고 판단한 것이다.
그러나 이 결정이 의미 있는가?
명백히 그렇지 않다.
전체적으로 이 4개 풀은 Balancer 플랫폼의 총 32억 달러(TVL의 11.4%) 중 3억 6700만 달러를 기여했으며, 하루 거래량 1억 200만 달러 중 3700만 달러(36.2%)만을 기여했다.
BADGER/WBTC 및 stMATIC/MATIC 풀에 집중하면 문제가 더욱 심각해진다.
이 두 풀은 veBAL 보상의 48.2%를 배정받았지만, 전체 TVL의 1.5%에 해당하는 4870만 달러의 TVL과 전체 거래량의 0.5%인 50만 달러의 거래량만 기여했으며, veBAL 시스템은 명백히 실패했다.
Balancer 커뮤니티는 이를 인지하고, 중앙화된 중개자인 Hidden Hand에게 거부권을 넘기는 수정안에 대해 투표를 강제로 진행함으로써 실질적으로 veBAL 시스템의 운영을 종료했다.
그렇다면 도대체 무엇이 잘못된 것인가?
핵심적인 이유는 veToken 투표자와 프로토콜 사이에 인센티브가 맞지 않는다는 점이다. 가장 큰 LP가 곧 가장 큰 토큰 보유자이며, 이들은 프로토콜에 가장 효율적인 풀이 아니라 자기 자신의 마이닝 풀을 투표로 선정한다.
Ve 거버넌스는 효과적인 토큰 배분 문제를 해결하지 못했고, 그렇다면 토큰 가격에는 어떠한 영향을 미쳤는가?
대규모 비유동성을 만들어내 토큰 가격을 상승시켜 실패를 극복할 수 있었는가?
하지만 그것 역시 성공하지 못했다.
시장 트렌드를 제거하기 위해 ETH 기준 BAL 가격을 살펴보면, veBAL 출시 후 몇 주간 소폭 상승세를 보였을 수 있지만, 과거 추세를 벗어나지는 못했다.
이러한 상승을 veBAL 때문이라고 하더라도, 그것은 지속되지 않았으며 장기 전략보다는 트레이더의 감정을 반영한 것에 더 가깝다.
왜 유동성이 낮아지는 것이 가격 상승을 유도하지 못하는가?
왜냐하면 잠금 기간이 작동하지 않기 때문이다. 토큰을 팔려는 트레이더는 잠금을 거부한다. 처음부터 팔릴 생각이 없던 토큰만 잠겨 있을 뿐이다.
Ve 토큰 이코노미는 유도 인센티브 발행과 토큰 매도(소비 감소)를 막는 문제를 해결하지 못하며, 무용한 유동성 풀에 토큰을 잘못 배분한다. 내 판단으로는 Ve는 객관적으로 이미 실패한 것이다.
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