3Commas Capital: 왜 우리가 다중체인 DEX인 THORSwap을 긍정적으로 보는가?
글쓴이: 3Commas Capital
번역: TechFlow 인턴
일, THORSwap이란 무엇인가?
THORSwap은 THORChain 네트워크를 사용하여 크로스체인 교환을 제공하는 최초의 멀티체인 DEX이다.
*THORChain은 사용자가 CEX와 같은 제3자 플랫폼을 거치지 않고도 체인 간 토큰을 교환할 수 있게 해주는 탈중앙화 유동성 프로토콜이다.
이, THORSwap이 해결하는 문제는 무엇인가?
L1 블록체인에는 다양한 독특한 애플리케이션이 존재하며(당시 다수의 L2 솔루션 포함), 그러나 이러한 생태계 사이에서 자산을 교환할 수 있는 간편한 방법은 없다.
THORChain/Swap은 자산을 교환하거나 CEX에 의존하지 않고도 크로스체인 유동성 및 거래를 가능하게 함으로써 이 문제를 해결한다.
삼, THORChain은 어떻게 작동하는가?
THORChain은 예금과 출금을 모니터링하는 금고 관리자의 역할을 하며, 이를 통해 탈중앙화된 유동성을 창출하고 중앙화된 중개자나 패키징된 자산과 같은 파생 상품 솔루션에 대한 의존을 제거한다.
THORChain은 크로스체인 Uniswap처럼 작동하며, 네이티브 토큰 $RUNE이 각 풀(ETH/RUNE, BTC/RUNE 등)의 유동성 쌍을 구성한다. $RUNE은 또한 거래 수수료 지불, 거버넌스, 담보 및 검증에 사용될 수 있다.
사, THORSwap의 위치
THORChain 자체는 사용자 대상 제품을 제공하지 않는다. THORSwap은 실제로 THORChain의 주요 트레이딩 허브로서, 현재 7개 이상의 주요 L1 블록체인과 25종 이상의 암호화 자산을 지원한다.
오, 경제 성과
현재 TVL은 약 11억 달러이며, 그중 4.58억 달러가 풀에 묶여 있다.
THORChain과 THORSwap의 거래량은 꾸준히 증가하고 있다.
지난 3월 THORSwap의 거래량은 사상 최대치인 5.63억 달러를 기록했다. 표준 0.3%의 거래 수수료를 적용하면 160만 달러의 수익이 발생하며, 이 중 75%는 vTHOR 보유자에게 돌아간다.
TVL은 높지 않지만, 테스트넷에서는 유동성이 제한되어 있었다. 전반적인 DeFi TVL이 부진한 가운데에서도 올해 3월부터 유동성이 급격히 회복되기 시작했다. THORChain/Swap은 TERRA(LUNA & UST)와의 통합으로 혜택을 받고 있다.
육, 경쟁 우위 / 경쟁 구도
THORSwap이 현재 THORChain의 주요 거래소이긴 하지만 여전히 여러 경쟁자가 존재한다. DEX/AMM은 강력한 진입 장벽을 형성하기 어렵고, 유동성과 거래량은 가장 높은 인센티브를 제공하는 프로토콜로 흘러간다.
장기적으로 보면 자기 조절형 유동성은 지속 불가능하다. 결국 자금은 가장 신뢰성 있고 사용자 친화적인 거래소로 흘러갈 것이다. 거래 플라이휠이 가동되면 거래소는 안정적인 수익원이 될 수 있다. 즉 더 많은 거래량 → 더 높은 수익 → 커뮤니티에 더 많은 가치 창출 → 더 높은 리베이트 할인율 → 더 많은 거래 기회…
THORSwap은 THORChain 전체 거래량의 약 25%를 차지한다. 우리는 시간이 지남에 따라 그들의 점유율이 증가할 것으로 예상한다.
칠, 왜 THORSwap을 주목하는가?
(1) 크로스체인 거래는 구조적 성장 시장이다
L1 및 L2 블록체인 지형이 확장됨에 따라 체인 간 자산 이동 수요는 점점 더 커질 것이다. 사용자들은 최고의 솔루션을 선호하게 될 것이다.
Uniswap을 사용해도 ETH와 BTC 사이의 직접 거래는 불가능하다. 사용자는 wBTC와 같은 패키징된 토큰에 의존해야 한다. 패키징된 토큰은 네이티브가 아니며—하부 블록체인의 보호를 받지 못한다.
물론 사용자는 바이낸스 계정이나 다른 CEX를 통해 체인 간 자산 거래가 가능하다. 이는 사용자 자산이 집합되고 지갑이 단지 데이터베이스 엔트리로 남기 때문이다. 하지만 이것은 사용자의 지갑도, 사용자의 토큰도 아니다.
그러나 THORSwap은 사용자가 자신의 지갑과 자산을 소유할 수 있게 해준다.
① 탈중앙화 – 계정 불필요
② 비관리형 – 사용자는 자신의 지갑을 직접 사용해 거래 가능
③ 20+개 지갑, 7개 체인 지원
④ 여러 블록체인 간 원활한 교환 – 패키징 토큰 불필요
⑤ 전문 24/7 고객지원팀
(2) THORSwap은 THORChain / DEX 어그리게이터를 초월할 수 있다
THORSwap DEX는 이미 10억 달러 이상의 거래량을 처리했으며, 월간 활성 사용자(MAU)는 7.5만 명을 넘었다. 그러나 이것은 이제 막 시작일 뿐이다.
THORSwap은 크로스체인 DEX 어그리게이터 프로토콜이 되고자 하며, 즉 모든 체인의 유동성을 통합해 일괄적인 DeFi 거래소로 성장해 1조 달러 규모의 크로스체인 거래량을 실현하겠다는 목표를 갖고 있다. THORSwap은 THORChain만 활용하는 것이 아니라 추가 브릿지를 통합해 모든 체인의 유동성을 확보할 것이다.
어그리게이터는 다음 연결을 통해 매월 7조 달러 이상의 거래량을 달성하는 것을 목표로 한다:
① 이더리움 롱테일 자산 및 THORChain 네이티브 자산
② 테라(Terra) 통합
③ 더 많은 EVM 체인(Avalanche, Fantom, Polygon, Arbitrum 등)
④ 솔라나(Solana) 롱테일 자산
⑤ IBC(Cosmos) 자산
THORSwap 어그리게이터는 단방향 스테이킹(vTHOR)에 의해 인센티브를 받으며, 이 스테이킹은 거래 수수료의 75%로부터 가치를 창출한다.
(3) 혁신과 커뮤니티 중심
THORChain이 개발할수록 THORSwap이 제공할 수 있는 기능도 늘어난다. THORChain의 Synths 기능이 활성화되면, THORSwap 사용자는 THORSwap 내에서 바로 합성 자산을 발행, 상환 및 거래할 수 있게 된다.
THORSwap의 사용자 경험과 커뮤니티 외연 활동은 DeFi 분야에서 최고 수준이다. 팀은 사용자가 자신의 모든 THORChain 수익을 확인할 수 있는 매우 유용한 THORYield 애플리케이션을 개발했다. 또한 커뮤니티가 운영하는 THORChad 보상 플랫폼 상에서 운영되는 THORChads DAO를 지원한다. THORSwap은 자금 지원, 마케팅, IDO, 그리고 더 광범위한 커뮤니티 접근을 통해 이러한 커뮤니티 프로젝트를 지원한다.
(4) 밸류에이션
THORSwap의 가치와 $THOR의 가격을 추정하기 위해 몇 가지 가정이 필요하다. 우리는 THORChain의 예상 거래량과 THORSwap의 시장 점유율(TS/TC 비율)을 추정해야 한다.
THORChain 위의 예상 총 거래량을 추정하기 위해서는 먼저 시장 규모를 추정한 후 THORChain의 시장 점유율을 산출해야 한다. 필요한 요소는 다음과 같다:
① 탈중앙화 거래 총량 추정
② 해당 거래량 중 크로스체인 비율 가정
③ THORChain / THORSwap의 시장 점유율 가정
④ 탈중앙화 거래량
DEX 거래량
아래 그래프는 지난 2년 동안 DEX 거래량의 성장률을 보여준다.
탈중앙화 거래소는 전통적인 중앙화 거래소로부터 꾸준히 시장 점유율을 빼앗고 있다. DEX/CEX 비율은 2021년 초 6%에서 연말 12%까지 꾸준히 상승했다. 우리는 이 추세가 계속될 것이라 예상한다.
2021년 DEX 산업의 총 거래량은 1.25조 달러, 월 평균 1040억 달러에 달했다. 1월부터 12월까지 DEX 거래량은 월 복합성장률(CMGR) 6.1%로 성장했다.
2022년에도 유사한 CMGR을 가정한다면, 12월 월간 DEX 거래량은 1460억 달러, 연간 환산 1.75조 달러에 이를 것으로 추정된다.
크로스체인 거래량
이 1.75조 달러의 DEX 거래량 중 얼마나 되는 부분이 크로스체인 거래에서 발생하는가?
Fabian D가 최근 Thorchain의 경제학에 대해 수행한 연구에 따르면, Binance의 거래 중 약 43%(CEX 거래량의 약 2/3)가 서로 다른 체인의 두 자산 사이에서 발생한다.
따라서 잠재적 크로스체인 거래량 비율로 40%를 적용하면, 크로스체인 TAM(총시장규모)은 7030억 달러가 된다.
THORChain과 THORSwap 예측
앞서 언급한 바와 같이 연간 크로스체인 TAM은 7030억 달러이다. 이 거래량은 기존의 패키징 솔루션과 스팟 거래로 나뉘며, 여기서 THORChain은 현재 유일한 스팟 거래 솔루션이다. 패키징 대비 스팟 거래의 명백한 이점을 고려해, 스팟 거래가 80%를 차지한다고 가정하면 THORChain의 TAM은 5630억 달러가 된다.
앞으로 몇 개월 또는 몇 년 내에 경쟁이 불가피하겠지만, THORChain은 초기 리더십 지위를 가지고 있어 시장을 주도할 가능성이 있다. 만약 Uniswap이 DEX 거래량에서 80%의 시장 점유율을 차지한다고 가정하면, THORChain의 연간 거래량은 4500억 달러에 달할 것이다.
현재 THORSwap은 THORChain 거래량의 약 23%를 차지하고 있다. THORSwap이 핵심 어그리게이터로 자리잡음에 따라 이 비율은 증가할 것이다. 그러나 23%를 유지한다고 해도 THORSwap의 연간 거래량은 1030억 달러(월 85억 달러)에 달한다는 의미다.
표준 0.3%의 수수료를 가정하면, THORSwap은 연말 기준 연간 3.1억 달러의 프로토콜 수익을 창출할 수 있다.
내포된 밸류에이션
전체 DEX 산업의 현재 시가총액은 250억 달러이며, 연간 거래량은 1.4조 달러이다. 0.3%의 수수료를 가정하면, 이는 연간 DEX 수익 42억 달러에 해당한다. 따라서 이 산업의 거래 수익은 프로토콜 수익의 5.9배이다.
THORSwap의 경우, 풀리드 마켓캡은 4.45억 달러이며, THOR의 거래 수익은 프로토콜 수익의 1.4배이다. 이 기준에 따르면, 이 토큰은 업계 평균보다 75% 낮은 가격에 거래되고 있다.
참고: 본문의 저자 3Commas Capital은 Thor 포지션을 보유하고 있으며, 이는 투자 권유로 간주되지 않는다.
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