最も暗号資産（Crypto）寄りの人々が、今や最も非暗号資産（non-Crypto）的になりつつある
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最も暗号資産（Crypto）寄りの人々が、今や最も非暗号資産（non-Crypto）的になりつつある
香港カーニバル × バンコク「Money 20/20」観察記
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Will 阿望
今年4月の香港ブロックチェーン週間で、私が最も強く印象に残ったのは、どのパネルディスカッションでもなく、ある光景だった。
夜10時過ぎ、湾仔（ワンチャイ）のとある茶餐廳（チャーチャンテン）で、4～5人が一つのテーブルを囲み、乾炒牛河（カンチャオニュウホー）を食べながら、それぞれ今後何をするかを話していた。以前はステーブルコイン決済事業を手掛けていた友人は、「チーム全体がAIへ全面的にシフトした」と語っていた。また、オンチェーンデータ事業を展開していたもう一人は、「今は半分の力を、AI企業向けのデータパイプライン構築支援に注いでいる」と話していた。
誰も価格について語らず、誰も「ナラティブ（物語）」について語らず、むしろ「Web3」という言葉すらほとんど登場しなかった。
そのとき私が感じたのは驚きではなく、奇妙な懐かしさだった——この人たちが、3年前にも同じテーブルに座り、DeFi、NFT、チェーン上ゲーム（ブロックチェーンゲーム）について熱く語っていたのだ。メンバーは変わらず、あのときと同じ高揚感と全身全霊の集中力を持っていた。
今回、香港のカーニバルとバンコクのMoney 20/20を取材して帰国した後、頭の中をぐるぐる回っていた一文がある。「最も『crypto』な人々が、今や最も『crypto』でなくなってきている」——まさにこれだ。
Web3の退潮が起きた後、一体何が残ったのか？ この二つのイベントを経て、私は自分なりの答えを得た。
一、香港：見慣れた顔、見知らぬ話題
まず香港から。今回のカーニバルでは、暗号資産関連プロジェクトの出展者が明らかに減少し、前2年ほどに見られたTシャツ配布や会場中を席巻する「ナラティブ」による賑わいは消え去っていた。
今年の公式テーマは「山・風・雲・海」。そのコンセプトは明確で——投機的なトークン取引（「コイン投機」）というナラティブとの訣別である。これを3年前に主張すれば、聴衆からブーイングが起こったことだろう。しかし今年は、誰も違和感を覚えないどころか、むしろ一種の暗黙の了解が成立していた。なぜなら、そもそも誰も価格の話をしていないからだ。
展示会場を一周すると、顔ぶれは馴染み深いものばかりだ：OKX Wallet、TRON、ZA Bank、HashKey、新火（シンフオ）。だが彼らが語る内容は変化しており、そのキーワードは明確に二つに集約されていた：RWA（現実世界資産）とAI。
RWAは昨年に引き続き注目を集めていたが、正直なところ、本気でプロジェクトを推進している企業と、単なるパフォーマンスに終始している企業の区別は、業界関係者にはすぐに分かる。私の考えでは、以下のような判断が妥当だ：香港におけるRWAとは、本質的には「資産運用および投資商品化」のプロセスであり、現実の資産をブロックチェーン上に移転し、より効率的かつ容易に越境販売できるようにすることである。これはまさに香港が最も得意とする領域——制度設計と金融商品化——に合致する。バブルが弾けても、香港にとってはむしろ居心地が良くなったと言える。初めから香港の強みと合わなかった過熱した動きが、ようやく収束したのだ。
一方、AIについてはさらに興味深い状況が見られた。ほぼすべてのパネルで「AIとWeb3の融合」が議論されていたが、私自身が複数のセッションを聴講した結果、正直なところ、多くの議論は「この二つを結びつけるべきだ」という抽象的なレベルに留まっていた。具体的にどう結びつけるのか、あるいはどのような課題を解決しようとしているのか——それについては、誰も明確に説明できていなかった。
私の感想はこうだ：Web3がAIに寄り添っているのは、その意義を十分に理解したからではなく、そうでなければ語るべき「物語」がまったく残っていないからだ。そして、ステージに立つゲストたち自身も、それがただの寄せ集めであることに気づいているはずだ。だがまずは生き延びることが最優先——それはこの業界の根幹にある生存哲学なのだから。
香港ドルステーブルコインについては、新たなニュースはほとんどなかった。ライセンスの発行はすでに完了しているが、両大手銀行に話を聞いてみると、それぞれ独自のペースで進めているものの、積極的にアピールする様子は見られず、結果として「誰も気にしていない（nobody cares）」という状況に陥っていた。
しかし、本当に強い印象を受けたのは、むしろ観客席にいた人々だった。今回の会場で最も忙しそうに動いていたのは、ゲストスピーカーではなく、服装はカジュアルで、参加者プレートを首から下げ、商談エリアをひっきりなしに歩き回っていた人たち——ビジネス・デベロップメント担当者、コミュニティ運営担当者、コンテンツ制作担当者、プロジェクトとリソースをマッチングさせる支援者などだ。彼らは華々しい経歴を持たず、話す内容も必ずしも「専門的」ではないかもしれない。しかし、彼らの業界に対する理解は、一回一回の食事会や、何度も繰り返された失敗からじっくりと育まれてきたものだ。それはレポートを読んでも得られない理解であり、時間というコストを払ってこそ手に入れられるものなのだ。
ある業界が周期を乗り越えて存続できるかどうかは、トップにどれだけのスター企業がいるかだけでは測れない。むしろ、拍手が鳴らない状況でも、着実に研鑽を積み続ける人々がどれだけ存在するか——そこにこそ真の価値がある。
Web3の基盤はまだ健在だ。だが、その基盤の上を走っているもの——すなわち、実際に動いている「中身」は、完全に様変わりしている。
二、バンコク：ステーブルコインというトロイの木馬
香港からバンコクへと飛んだ瞬間、空気感は一変した。
Money 20/20は、純粋なフィンテックB2B展示会であり、入場料も高額で、来場者はまるで顧客との商談に向かうかのようにスーツ姿で訪れる。パネルエリアではしばしば空席が目立つ一方、隣接する商談エリアは開場から閉場まで常に満員だった。
意外だったのは、出展社の約3分の1を、ステーブルコインおよび暗号資産原生企業が占めていたことだ。OSL、Circle、Ripple、Fireblocks、Cobo、Pythなど、少なくとも十数社が参加しており、その多くは初出展だった。Money 20/20は今年、新たに「Intersection（交差点）」という特別ゾーンを設置し、伝統的金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）の接点をテーマに掲げた。つまり、ステーブルコインは、もはやフィンテック展示会の周辺部ではなく、メインプログラムの一部として位置付けられているのだ。
だが興味深いことに——この3分の1を占める暗号資産企業のうち、どこ一社として、自社のブースで「暗号資産を売って」はいなかった。
彼らが売り込んでいるのは、すべて「支払いルート」「決済チャネル」「資産保管サービス」であった。なかには自らを「Web 2.5 Finance」と定義する企業もあった——片方の足は暗号資産原生の世界に、もう片方は従来型の決済システムに踏み入れているという意味だ。ビジネス相手にとって重要なのは、裏側でどのブロックチェーンが動作しているかではなく、「即時に資金が到着すること」「コストが低いこと」「法規制上の要件を満たすこと」——この三つだけだ。
私は商談エリアで二日間、午後の時間を過ごしたが、隣のテーブルでは10分ごとに「stablecoin（ステーブルコイン）」という言葉が聞こえてきた。価格の話は一切なく、すべてが「いかに支払いルートを構築するか」「いかに加盟店と接続するか」「どの企業のコンプライアンス対応ソリューションを利用するか」——といった、現場で即座に実装可能な課題に関する議論ばかりだった。ここに来ていたのは、いずれも「業務を現実に立ち上げる」必要のある実務担当者たちだったのだ。
あるパネルでは、司会者が直接登壇者に挑戦的な問いかけをした。「ブラジルのPixは既に即時かつ無料で送金できますが、それなのにあなた方はなぜステーブルコインを推進するのですか？」これに対し、登壇者の回答は極めて明快だった。「Pixは国内向けの課題を解決しますが、越境送金には対応していません」。これが、ステーブルコイン決済の最も誠実な役割の本質である——既存の国内決済システムを代替するものではなく、従来の金融が一向に解決できていない「越境」の一環を補完するものなのだ。
Finternetのご招待により、私はKYC/KYBソリューション企業Sumsubとインタビューを行ったが、その内容は非常に印象深かった。同社の初期の顧客はすべてWeb3プロジェクト——取引所、ウォレット、DeFiプロトコルなどだった。しかし現在、同社の成長率が最も高い新規顧客層は、むしろWeb2企業——決済機関、銀行、海外進出企業——となっている。Web3市場で培われた豊富な顧客実績が、同社の伝統的金融市場へのスムーズな浸透を後押ししているのだ。言い換えれば、Web3は同社の「実践訓練の場」であり、本番の市場はWeb2なのである。
こうした状況こそが、「最も『crypto』な人々が、今や最も『crypto』でなくなってきている」という私の言葉の、まさに脚注（注釈）となる。ステーブルコインは、もはや伝統的金融への「侵入」を試みている段階ではなく、すでに完全に「溶け込み」つつある。展示会場でさえ、どこがステーブルコイン企業で、どこがフィンテック企業かを区別することが難しくなっている。たとえ伝統的金融機関自身がステーブルコイン事業を展開していなくても、その顧客が必然的にステーブルコインの活用を求めてくるため、結果として同機関も接続を余儀なくされるのだ。
ステーブルコインは、伝統的金融の城塞の「正門」から攻め込むことはなかった。代わりに、裏口から静かに接続し、城内の人々がそれに気づいた時には、すでに通路が整備されてしまっていたのだ。
三、AIラベルのインフレ
通路は敷設されたが、その上には新たなラベルが貼られ始めている。
バンコクの展示会場で、私が確認した限りでは、通過したブースのうち、約10社のうち8社が「AI」または「Agentic（エージェント型）」という文字を掲げていた——「Agentic Payment（エージェント型支払い）」「Agentic Wallets（エージェント型ウォレット）」「Agentic Banking（エージェント型銀行）」など。
いくつかの製品について詳しく尋ねてみた。「あなたのAIモジュールで、最も成熟したユースケースは何ですか？」という問いに対して、回答は概して曖昧で、いずれも将来のA2A（Agent-to-Agent：エージェント間）シナリオを示唆するものに終始していた。実際の取引量については、誰も具体的な数字を提示しようとしなかった——これは一種の暗黙の了解だった。
ある企業は、数年前までステーブルコイン決済を手掛けていたが、多くの人が考えつつもまだ実行に移していなかった選択をした。インフラ層がすでに過密状態に達している中で、あえて新たな「通路」を建設するのは、似たような通路が乱立する中での競争に他ならない。水が来るのを待つのではなく、水の流れている別の川へと舵を切ることを選んだのだ。つまり、AIという人気分野に「AIラベル」を貼るのではなく、AI企業に真正に貢献できる「AI向け支払いソリューション」を提供することを志向したのである。展示会場で見受けられた曖昧なA2A概念と比較すると、これははるかに明確な戦略である——「エージェントがいつ頃自分で支払いを行うようになるか」を待つのではなく、「AI企業が今まさに抱えている支払いに関する課題」を即座に解決することに焦点を当てるのである。
とはいえ、展示会場でのAIブームを見ると、この光景は確かに2021年のWeb3ブームを彷彿とさせる。当時はインフラの整備が先行し、いわゆる「キラー・アプリケーション」がどこにあるかも不明瞭だった。ただし、一点だけ異なるのは、2021年は需要を無理やり創出し、それをユーザーに押し付ける形だったのに対し、今日の「エージェント型支払い（agentic payment）」には、少なくとも一つの現実的な前提がある——AIエージェントは指数関数的に増加しており、いずれは自ら支払いを行い、受領する必要が出てくるということだ。問題は「需要が存在するかどうか」ではなく、「いつ到来するか」「どのような形で到来するか」なのである。
「いつ到来するか」というウィンドウ期間において、まずはラベルを貼ってしまうことが、最も安全な選択肢となる。
もしかしたら、本当に到来するかもしれないのだから。
四、通路が敷設された後、次に何が起こるのか？
香港とバンコクの両イベントを並べて考察すると、明確な分岐点が浮かび上がる。
香港は「金融商品化」を推進している——RWA、資産運用、資産管理。そこでは、金融商品の設計力と流通チャネルの構築力が問われ、さらに暗号資産業界独特のマーケティング手法が融合されている。一方、バンコクは「支払い通路」の構築に焦点を当てている——ステーブルコインによる越境決済。そこでは、法規制上のライセンス取得能力と、現地における流通チャネルの確保が勝負の鍵となる。この二つの道筋を合わせたものが、Web3の退潮後にブロックチェーン技術が真に残した「遺産」——すなわち、金融インフラである。
それは、DeFiサマーにおけるリターン至上主義の狂騒でもなければ、NFTによる国民的FOMO（Fear of Missing Out）でもない。一本一本の通路、一枚一枚のライセンス、一つ一つのパートナーシップ——それらが、今や現実の金融システムの骨格を支えているのだ。
退屈かもしれないが、それが現実である。
Web3がかつて描いたビジョンは、「分散型で全てを再構築する」ことだった。しかし、退潮の後に生き残ったのは、むしろ中央集権的な金融システムの「パッチ」や「延長線上」に位置するものだった。暗号朋克（Crypto Punk）による革命は起きなかった。だが、その「パイプ（管）」は、すでに城壁の内側へとしっかりと敷設されてしまった——この事実は、革命よりもずっと持続性を持つ可能性がある。
通路は敷設されたが、以下の三点は未解決のまま残っている：
- ステーブルコインインフラの構築は、まだ間に合うのか？ バンコクの展示会場では、インフラ構築を担う企業がすでに過剰に存在しており、差別化の余地は急速に狭まりつつある。新規参入者が今後求められるのは、「もう一つの通路を建設すること」ではなく、「その通路に何を流すか」——すなわち、誰がステーブルコインを、日常的かつ必須の高頻度シーンに組み込むことができるか——という問いに答えることだ。次のフェーズの勝者は、「通路を作る人」ではなく、「通路を使う人」である。
- アプリケーション層のソリューションが、今後の方向性である。インフラ層の厚みが十分に確保された今、価値創造の中心は徐々にアプリケーション層へと移行している。2000年代にブロードバンド網を敷設した企業が第一波の利益を獲得したのに対し、その後にその上で爆発的に成長した淘宝（タオバオ）や微信（ウィーチャット）こそが、本当の大規模ビジネスとなった。ステーブルコインも、まさにその転換点に差し掛かっているのだ。
- では、「エージェント型支払い（Agentic Payment）」はどうなのか？ 私はこの分野を一定期間追跡してきたが、Visa、Mastercard、Stripeといった主要企業がすでに参入を表明し、x402プロトコルも推進中である。しかし、プロトコルから実装へのギャップは、技術的な障壁ではなく、むしろ信頼枠組み（trust framework）と、十分に大きな越境取引の実需シーンの有無にかかっている。それがなければ、この技術は永遠にデモやパネルディスカッションの域を出ないだろう。
- ただし、振り返ってみれば、2021年に初めて「ステーブルコインによる越境支払い」が語られた際も、同様の反応が返ってきた。「アイデア自体は理にかなっているが、実用化はまだ先のことだ」。そして5年後、ステーブルコインは既に伝統的金融の毛細血管にまで浸透している。エージェント型支払いも、まさにそのような段階に至っている可能性がある。ただ、今回のウィンドウ期間は、前回よりもはるかに短くなるだろう。
五、最後に
帰りの飛行機の中で、私の頭に何度も浮かんできたのは、パネルディスカッションの内容ではなく、あの茶餐廳のテーブルだった。
一人はAIへと転身し、もう一人はAI企業のデータパイプライン構築を支援している。残りの数人は、依然として「より多くの加盟店にステーブルコイン決済を導入するにはどうすればよいか」を話し合っていた。3年前、彼らは全く別の世界について語っていたが、一つだけ変わっていなかったことがある——彼らはまだその場におり、まだ仕事をしており、まだ自らをその世界に「放り込んで」いたのだ。
Web3という業界が最も特異な点は、技術の先進性にあるのではない。むしろ、この業界が自然と惹きつけるのが、このような人々——水温がどれほど低かろうと、まずは飛び込んでしまうタイプの人々——である点にある。トレンドは変わるし、ナラティブは移り変わる。しかし、このような野生の当事者意識（participation）は決して消えることはない。ただ、その外装が変わっただけなのだ。
退潮が起きた後、革命は起こらなかった。しかし、最も「crypto」な人々が、自らの手法、スピード、そして生存本能を携えて、伝統的金融、AI、越境決済といった、より巨大な戦場へと浸透し始めている。彼らはもはやスローガンを叫ばないが、その存在は、かつてよりもはるかに危険なものになっている。
なぜなら、今度は彼らが、スーツを着ているからだ。
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