Polymarketで裁定取引でこっそり儲けている人々
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Polymarketで裁定取引でこっそり儲けている人々
Polymarketの評価額が90億ドルになった後、私たちに残された収益機会は何でしょうか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Jaleel 加六
20億ドルの投資を獲得したことで、Polymarketの評価額は90億ドルに達し、これは近年のCrypto分野におけるプロジェクトが調達した資金額の中でも最高レベルの一つとなった。
IPO＋IDO＋エアドロップの噂がますます強まる中で、まず注目すべき一連のデータを見てみよう。PNL（損益）が1,000米ドルを超えると、上位0.51％のウォレットに入り、取引量が5万米ドルを超えると、上位1.74％のビッグプレーヤーとなり、50回以上の取引を完了すれば、77％のユーザーを上回ることになる。
このデータはまた、Polymarketという豊かな土壌において、ここ数年間本当に継続的に耕作し、成果を得た人がそれほど多くないことも示している。
ICEによる戦略的出資が実現して以来、Polymarketの流動性、ユーザー数、市場の深さは急速に拡大している。より多くの資金が流入することは、より多くの取引機会を意味する。より多くの小口投資家が参加することは、より多くの市場の不均衡を生む。より多様な市場タイプが登場することは、より大きな裁定取引の余地をもたらす。
Polymarketで真に利益を得る方法を知っている者にとっては、まさに黄金時代が到来している。大多数の人はPolymarketをカジノのように扱うが、スマートマネーはこれを裁定ツールとして活用している。以下では、律動 BlockBeatsがPolymarketのベテランプレイヤー3人にインタビューし、彼らの収益戦略を解き明かしていく。
終盤の掃討が新たな資産運用ツールに
「Polymarketで1万ドル以上の大型注文の約90%は、0.95以上での成立価格となっている」と、ベテランプレイヤーのfish氏は切り出した。
Polymarketという予測市場において、「終盤の掃討（sweeping the tail）」と呼ばれる手法が非常に人気がある。
その手法はシンプルだ。ある出来事の結果がほぼ確定し、市場価格が0.95以上、場合によっては0.99近くまで跳ね上がった時点で、その価格で購入し、正式な決済を待つことで、最後の数ポイントの確実なリターンを確保するのである。
この戦略の核心はたった四文字：時間で確実性を買う。
出来事がすでに発生している場合、例えば選挙の結果が出たり、スポーツイベントが終了したりしても、市場がまだ正式に決済されていないとき、価格は1未満だが1に近い水準で停滞することが多い。このタイミングで参入すれば、理論的には決済を待つだけで、わずかな利幅を確実に得られる。
「多くの小口投資家は決済を待てないのです」と、fish氏は律動 BlockBeatsに説明する。「次のマーケットにすぐ乗り換えたいので、0.997～0.999の価格で即座に売却してしまう。これにより、大口投資家には裁定の余地が残されるのです。1取引あたりの利益は0.1%程度ですが、資金量が大きく、頻度が高いなら、積み重ねれば無視できない収益になります。」
しかし、すべての投資がリスクを伴うように、「終盤の掃討」もリスクゼロの単純な資産運用ではない。
「この戦略にとって最大の敵は、」とfish氏は話の方向を変える。「市場の変動ではなく、ブラックスワンと大口の操作です。」
ブラックスワンリスクとは、終盤の掃討プレイヤーが常に警戒すべきものだ。ブラックスワンとは何か？ 一見して決定的と思われた出来事が、突然逆転するような出来事である。たとえば、試合が終わったように見えたが、審判により無効と判定された。政治的な出来事も確定したように見えたが、突然スキャンダルが発覚して結果が覆された、といった具合だ。こうした低確率イベントが一度起きれば、0.99で購入したトークンは瞬く間に紙屑になってしまう。
「逆転できる所謂『ブラックスワン』の多くは、実際には大口による操作なのです」とfish氏は続ける。「大口の戦略は概ね次の通りです。価格が0.99に近づいたところで、大口注文で価格を0.9まで急落させ、パニックを煽ります。コメント欄やSNSで世論を操作し、結果が覆るとの情報を流して小口投資家の恐怖心をあおる。小口がパニック売りを始めたら、低位で再びポジションを買い戻す。そして公式決済後、大口は0.9から1.00までの差益だけでなく、本来小口が得るべきだった利益も奪ってしまうのです。」
これが大口による完全な閉じた循環である。
もう一人のベテランプレイヤーLuke（@DeFiGuyLuke）は、この循環に面白い側面を付け加える。「Polymarketのコメント欄は読み応えがあります。他のプロダクトではあまり見られない特徴だと思います。」
人々は自分の主張を裏付ける証拠をたくさん書き込むが、実は多くの人が自分の意見を周囲に広めていることもわかっている。そのため、Polymarketでは世論の操作が非常に容易になりやすい。
これがLuke氏の現在の起業のきっかけにもなっている。「以前Polymarketを使っていたときに気づいたのですが、Twitterのコンテンツって誰も見たくないですよね？ 無意味で、現実離れしています。ほとんどの人は普段あまり発言しません。でもPolymarketのコメント欄を見ると面白い。たとえ賭け金が数十ドル、百ドル程度の少額であっても、長々と議論しているんです。」
「こうしたコンテンツはとても興味深い。だから当時、Polymarketのコメント欄の読みやすさは本当に高いと感じました。」この観察に基づき、Luke氏は「Buzzing」という製品を立ち上げた。誰でもマーケットを作成でき、任意のトピックに対して賭けを行い、その後コメントを投稿できる。これらのコメントはフィード形式で表示され、コンテンツを通じてマーケットが拡散される仕組みだ。
それでは、終盤の掃討には操られリスクがある以上、もはやプレイすべきではないのか？
「そうとも限りません。肝心なのはリスク管理とポジション管理です。たとえば私は、一つのマーケットで最大でも資金の1/10しか投入しません」とfish氏は補足する。「たとえ勝率が99.9%に見えるマーケットでも、全資金を一つのオプションに集中させてはいけません。決済が数時間以内に迫り、価格が0.997以上になっているマーケットを優先的に選ぶべきです。これにより、ブラックスワンが発生する時間枠を最小限に抑えられます。」
polymarketanalyticsに表示されるまもなく終了するマーケット
合計が100%未満となる裁定機会
Polymarketには、半年間で1万ドルを10万ドルに増やし、1万以上のマーケットに参加したアドレスがある。
それはギャンブルでも内幕情報でもなく、一見シンプルだが実行には技術が必要な裁定戦略――複数選択肢のあるマーケットで「合計が100%未満」となる機会を捉えること――によって達成された。
この戦略の核心は驚くほど洗練されている。一つの選択肢しか勝ち抜けない（Only 1 Winner）複数選択肢マーケットにおいて、すべての選択肢の価格合計が1ドル未満であれば、各選択肢を1枚ずつ購入すれば、決済時に必ず1ドルを受け取ることができる。コストとリターンの差額が、リスクフリーの利益となる。
少しわかりにくいかもしれない。具体例で説明しよう。ある「7月のFOMC利下げの有無（Fed decision in July?）」に関するマーケットがあり、以下の4つのオプションがあるとする：
50bp以上の利下げ：価格0.001ドル（0.1%）
25bp以上の利下げ：価格0.008ドル（0.8%）
据え置き：価格0.985ドル（98.5%）
25bp以上の利上げ：価格0.001ドル（0.1%）
これら4つの価格を合計すると、0.001 + 0.008 + 0.985 + 0.001 = 0.995ドル。つまり、0.995ドルで各オプションを1枚ずつ購入し、決済後に必ず1ドルを受け取れる。利益は0.005ドル、リターン率は0.5%となる。
「この0.5%を馬鹿にしてはいけません。1万ドルを投入すれば50ドルの利益が得られ、一日に数十回繰り返せば、年間の収益は膨大になります。しかもこれはリスクフリーの裁定であり、マーケットが正常に決済されれば必ず利益が出ます」とFish氏。
なぜこのような裁定機会が生まれるのか？
複数選択肢マーケットでは、各オプションの板（order book）が独立している。そのため、興味深い現象が起こる。
通常、すべてのオプションの確率の合計は1以上となる（これは正常状態であり、マーケットメーカーはスプレッドで利益を得る）。しかし、小口投資家が特定のオプションだけを取引すると、そのオプションの価格だけが変動し、他のオプションの価格は同期調整されない。これにより、一時的にすべてのオプションの確率合計が1を下回る不均衡状態が生じる。
この時間窓は数秒、あるいはそれ以下の場合もある。しかし、監視スクリプトを動かしている裁定者にとっては、これが黄金のチャンスとなる。
「我々のbotは24時間365日、すべての複数選択肢マーケットの板を監視しています」とfish氏は説明する。「確率合計が1を下回ったら、即座にプログラムで全オプションを購入し、利益を固定します。一旦botシステムを構築すれば、同時に数千のマーケットを監視可能です。」
「この戦略は暗号通貨界のMEV（マイナー抽出価値）におけるアトミック裁定に似ています」とfish氏は続ける。「どちらも市場の一時的な不均衡を、スピードと技術で先回りして裁定し、市場を再平衡させる点が共通しています。」
しかし残念ながら、この戦略はすでに数台のbotによって寡占されており、一般人がこの手法で大きな利益を得るのは難しい状況だ。理論上誰でも可能なリスクフリー裁定が、実際には少数の専門bot同士の競争に化している。
「今後の競争はますます激しくなるでしょう」とfish氏。「誰のサーバーがPolygonのノードに近いか、誰のコードが効率的か、誰が価格変動をいち早く検知できるか、誰が迅速にトランザクションを送信・承認できるかが勝負の鍵になります。」
本質的に、これはマーケットメーカーである
ここまで読んだ人なら気づいたかもしれないが、前述の裁定戦略は、本質的にマーケットメーカー（流動性提供者）の役割を果たしている。
マーケットメーカーの仕事とは、特定マーケットのプールにUSDCを預け、YesとNoの両方に注文を出し、買い手と売り手に取引相手を提供することである。預け入れたUSDCは、現在のYes/No比率に応じて対応するコントラクトシェアに変換される。例えば50:50の価格で100USDCを預ければ、50枚のYesと50枚のNoに分割される。市場の変動とともに、自身のYes/No在庫比率は最適状態からずれていく（例えば60:40になる）。優れたマーケットメーカーは能動的な取引や資金調整により、ポジションを再バランスさせ、裁定の余地を確保する。
この観点から見ると、これらの裁定botはまさにマーケットメーカーの役割を果たしている。裁定行為を通じて市場を絶えず再バランスさせ、価格を合理的に保ち、流動性を高めている。これはPolymarket全体のエコシステムにとって有益であるため、取引手数料を免除するだけでなく、指値注文者（maker）に報酬を支払っている。
「この点から言えば、Polymarketはマーケットメーカーに対して非常に好意的だと言えます」とFish氏。
「データによると、過去一年間でPolymarket上のmarket makerは少なくとも2,000万ドルを稼いでいるはずです」と、Luke氏は2ヶ月前に律動 BlockBeatsに語った。「それから数ヶ月経過した今の数字はまだ集計していないが、間違いなくそれ以上でしょう。」
「具体的な収益モデルとしては、市場の経験則として、取引量の0.2%、つまり千分の二が比較的安定した期待リターンと考えられます」とLuke氏は続ける。
あるマーケットで流動性を提供し、1か月の取引量が100万ドル（自分が受け取った買注文と売注文を含む）であれば、期待利益はおよそ100万×0.2%＝2,000ドルとなる。
このリターン率は高く見えないかもしれないが、投機取引のような急激な変動がない安定した収益であることが重要だ。さらに規模を拡大すれば、10マーケットで2万ドル、100マーケットで20万ドルの利益が見込め、プラットフォームのLP報酬や保有年利を加味すれば、実際の収益はさらに高くなる。「ただし、主な収入源はマーケットメイクのスプレッドとPolymarketからの報酬の二つです。」
興味深いことに、他の裁定戦略がbotによって極限まで競争されているのに対し、Luke氏によれば、現時点でのマーケットメーカーとしての競争はまだそれほど激しくない。
「トークン取引の競争は確かに激しいので、ハードウェアなどのレベルまで突入します。しかしPolymarketの市場ではそこまでではありません。現時点での競争は戦略に集中しており、スピードにはまだ焦点が当たっていないのです。」
これは、一定の技術力と資金を持つプレイヤーにとって、マーケットメーカーは過小評価された機会である可能性を意味している。Polymarketが90億ドルの評価額を獲得し、流動性が持続的に成長する中で、マーケットメーカーの収益余地はますます大きくなっていくだろう。今から参入しても、まだ遅くはないかもしれない。
2028年大統領選挙の裁定
律動 BlockBeatsとの対談の中で、Luke氏とTim氏は、特にPolymarketが2028年の米国大統領選挙マーケットにおいて4%のリターンを提供している点に着目し、マーケットメイク裁定の潜在的な機会について言及した。
2028年大統領選まであと3年あるが、Polymarketはすでに準備を進めている。市場を先行確保し、初期の流動性を引きつけるため、年利4%のリターンを提供しているのだ。
「多くの人から見れば、4%の年利は暗号圏では低いと思われるかもしれません。AAVEなど他のプラットフォームではAPYがもっと高いでしょう。」
「しかし私の考えでは、これはKalshiとの競争のための措置です」とLuke氏は説明する。「Kalshiは早くから口座残高に対して米国国債相当のリターンを提供していました。これは伝統的な金融商品では一般的な機能です。例えばInteractive Brokersでは、債券や株式を積極的に購入していなくても、口座内の資金に対してリターンが発生します。」
「KalshiはWeb2製品なので、実装が簡単です」とLuke氏は続ける。「しかしPolymarketは資金がプロトコル内にあるため、実装が難しく、この点でKalshiに劣っていました。」
この欠点は、2028年のような長期マーケットではより顕著になる。「今お金を投入しても、3年後にしか決済されず、その間資金が使えないというのは、やはり辛いですよね。そこで競合との差を埋めるために、自ら補助金を出して年利報酬を提供しているのです」とLuke氏。
「ただ、マーケットメーカーの目標はおそらくこの4%の年利ではなく、これは一般ユーザー向けの施策です。」この補助により、ユーザーの取引コストが一定程度削減され、Polymarket上で長期間にわたり取引量と取引回数を積み重ねる者にとっては非常に好都合だ。特に運営チームはコストとリターンの計算に非常に敏感である。
Tim氏もこの点について深く研究している。「このメカニズムの詳細をよく調べると、マーケットメーカーにとっては4%よりもはるかに大きな裁定の余地が隠れていることに気づきます。」
「Polymarketが提供する報酬は多くの人が気づいていない盲点です。各オプションに対して、毎日300ドルの追加LP報酬が支給されます。」とTim氏は続ける。4%の保有年利に加え、Polymarketはマーケットメーカーに追加報酬を提供している。この市場で流動性を提供し、買い注文と売り注文の両方を出し、市場の深さを維持すれば、毎日300ドルのLP報酬プールを共有できる。
Tim氏がざっと計算したところ、「2028年に誰が大統領になるか？」というマーケットに10の有力候補がいると仮定し、各オプションが毎日300ドルのLP報酬を受け取れば、総報酬は毎日3,000ドル。もし自分が10%の流動性シェアを占めていれば、毎日300ドル、年間で109,500ドルの報酬を得られる。
「これはあくまでLP報酬にすぎません。これにマーケットメイクのスプレッド利益、4%の保有年利の複利を加えると、三重のリターンが重なり、簡単に10%、場合によっては20%以上を超えることが可能になります。」
「もし私に『2028年大統領選のマーケットメイクは価値があるか？』と聞かれれば、答えはこうです。技術力、資金、忍耐力を持っているなら、これは深刻に過小評価された機会です。ただし正直に言えば、この戦略は誰にでも向いているわけではありません。」
Tim氏は続ける。「ある程度の資金力（少なくとも数万ドル）を持つ慎重なプレイヤーに向いています。プログラミング能力を持ち、自動化されたマーケットメイクシステムを構築できる技術志向のプレイヤー。一攫千金を求めるより、時間をかけて安定したリターンを得ることを好む長期主義者。米国の政治に一定の理解があり、市場のトレンドを判断できるプレイヤーにも向いています。
しかし、資金が少なすぎる（数千ドル程度）者には不向きです。短期間で一獲千金を狙い、4年間待てない投機家にも向かない。米国の政治を全く理解せず、市場の妥当性を判断できない初心者にも向かない。資金の流動性が必要で、いつでも資金を使う可能性があるプレイヤーにも向かない。」
Polymarketにおけるニュース取引
Polymarketの市場データを深く分析した結果、Luke氏とそのチームは常識を覆す現象を発見した。
「以前はみんな、Polymarketのユーザーは賢く、先見の明があると言われていましたよね？ 出来事の結果が出る前から、取引によって結果を予測していると」とLuke氏。「でも実は、まったく逆です。」
「Polymarketのユーザーのほとんどは“愚かなお金”であり、かなり下手くそです」とLuke氏は笑いながら言う。「ほとんどの場合、出来事を誤判断しています。結果が出たりニュースが流れたりしてから、多くの人が慌てて駆け込み、裁定して価格を正しい方向へ押し上げるのです。YesまたはNoの方向に価格が動く。でもニュースが出る前は、多くの場合、価格は間違っています。」
「データから見ても」とLuke氏は続ける。「Polymarket全体として、ユーザーの賭けや価格の反応は、現実の出来事に対して遅れているのです。実際に出来事が起きてからも、賭けは間違っていることが多く、その後大きな逆転が起こることがあります。」
Luke氏は鮮明な事例を挙げる。「教皇選出の件です。最初に選ばれたのはアメリカ国籍の教皇でした。バチカンが結果を発表する前、このアメリカ人の候補者の当選確率は数千分の1程度で、非常に低かった。しかしバチカンが発表した瞬間、バンッと価格が暴騰しました。」
「こうした市場では、ユーザーが頻繁に間違った賭けをしていることがわかる」とLuke氏は総括する。「もし適切なニュースソースを持っていて、いち早く駆け込めれば、利益を得ることは可能です。これはやれると思います。」
ただし、この道のハードルも依然として高い。
「開発面での要求はかなり高いです」とLuke氏は率直に語る。「ニュースソースにリアルタイムで接続する必要があり、MEVに近い感覚です。ニュースを確実に取得し、自然言語処理を複数層に組み込み、迅速に取引を行う必要があります。しかし、これは間違いなくチャンスがあります。」
90億ドルの評価額を持つPolymarketという戦場では、さまざまな収益戦略が存在するが、どれを選ぼうと、ここで利益を得ている控えめなプレイヤーたちの多くは、ここをカジノではなく裁定機械として扱っている。
今回のインタビューから明らかになったのは、Polymarketの裁定エコシステムが急速に成熟しており、後発組に残された空間が狭まりつつあるということだ。とはいえ、一般のプレイヤーにチャンスがないわけではない。
記事の冒頭に戻ろう。PNLが1,000ドルを超えれば上位0.51%、取引量が5万ドルを超えれば上位1.74%、50回の取引を完了すれば77%のユーザーを上回れる。
つまり、これから頻繁に取引を開始しても、ここ数年で最大規模の資金調達を行った暗号プロジェクトであるPolymarketは、一般ユーザーに大きなサプライズを与える可能性があるのだ。
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