LayerZero が先手、Wormhole が値上げ、果たして誰が Stargate を手に入れるのか？
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LayerZero が先手、Wormhole が値上げ、果たして誰が Stargate を手に入れるのか？
WormholeがLayerZeroによるStargateの買収を狙い、クロスチェーン分野における初のM&A戦争。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：ChandlerZ、Foresight News
クロスチェーンインフラに緊急の取引が発生。
LayerZero財団は8月初め、StargateのクロスチェーンブリッジおよびそのSTGトークンを1億1000万ドルで買収する提案を行った。この提案には、STGトークンの無効化と、STG保有者が1 STGにつき0.08634 ZROに交換できるようになることが含まれており、これは1 STGあたり0.1675米ドル、1 ZROあたり1.94米ドルに相当する。また、StargateはLayerZero財団に統合され、そのDAOは解散される予定である。
8月18日、LayerZero財団によるStargate買収案の投票が開始され、21日時点での支持率は88.65%であり、投票は8月24日に終了予定である。
その後、Wormhole財団はコミュニティ内で声明を出し、この価格提示はStargateの資産と事業運営を過小評価しているとして、より高い価格での新規オファー提出を準備し、現在進行中のSnapshot投票を5営業日間一時停止するよう要請した。この出来事は短期間でコミュニティ内の激しい議論を引き起こし、「メッセージ層」と「統一資金プール」の帰属を巡る争いが表面化した。
Stargateとは何か
Stargate Financeは統一資金プールと即時確定性を特徴とするクロスチェーン資産転送プロトコルであり、ユーザーは複雑な多段階の手順を経ることなく、一度の操作でクロスチェーン資産の移動を完了できる。2022年のローンチ以来、Stargateはクロスチェーンブリッジ分野における重要なプレーヤーであり、イーサリアム、Arbitrum、BNB Chain、Avalanche、Polygon、Optimismなどのネットワーク間で安定した流動性を提供している。
StargateとLayerZeroの関係は非常に密接である。StargateのホワイトペーパーはLayerZeroの共同創業者3名によって共著されており、開発チームにも重複メンバーが存在し、Stargateは初期からほぼ完全にLayerZeroのメッセージ伝達機能に依存して運営されてきた。LayerZero Labsの創業チームはBryan Pellegrino、Ryan Zarick、Caleb Banisterの3人で構成されており、全員アメリカのニューハンプシャー大学でコンピュータサイエンスを専攻し、LayerZero設立以前から何度も共同で起業しており、豊富な技術と経営経験を持つ。また、Sushiswapの共同創業者である0xMakiもチームに加わり、戦略顧問を務めている。
ガバナンス面では、StargateはStargate FoundationとDAOによって共同管理されており、DAOメンバーはSTGを保有し、ロックアップによりveSTGを取得することで投票や利益分配に参加できる。
LayerZero提案の要点：交換レート、ガバナンス体制、移行期間の配分
LayerZeroの提案は明確に記載されている。取引が承認された場合、STGは1 STG : 0.08634 ZROの比率で交換され、評価は提案発表時のZRO市場価格に基づく。Stargateの運営および資産はLayerZero財団が継承し、DAOは今後ガバナンスの役割を果たさなくなる。ガバナンスプロセスは、フォーラムでの議論7日間、その後Snapshotでの投票3日間と設定されており、最低参加量は120万veSTG、賛成票は70%以上が必要となる。
承認された場合、STG保有者はZROへの交換方法を通知される。LayerZero財団はStargate Financeのすべての責任と運営権を引き受けることになる。Stargateは中断されることなく継続運営され、移行期間中もユーザーはサービス停止や機能変更を経験しない。
さらに、STGはStargate Financeの運営に今後一切関与しない。各STGトークンは固定レート（0.08634 ZRO）で償還される契約を通じて交換可能となり、このレートは提案発表時のZRO市場価格1.94米ドルに基づく。この交換契約は無期限に有効となる。
コミュニティからのフィードバックを受け、提案にはロックアップ保有者への配慮が追加された：マージ後6ヶ月間、veSTGはプロトコルの「トップ層収益」の50%を受け取り続け、残りの50%はZROのリバウンド購入に使用される。6ヶ月後は、純収益がすべてZROのリバウンド購入に充てられる。この修正は「長期リスクを負ったロック保有者には差別化された権益を与えるべきだ」という主張に対応し、投票情勢の緩和を狙っている。
Wormholeの姿勢：投票延期要請とより高い価格提示の余地
Wormhole財団はStargateフォーラムにて明確な意思表示を行い、「より高い」価格での買収オファーを提出する用意があるとして、現在のSnapshot投票を5営業日間一時停止するよう要請した。これにより、買収条件の最終調整とデューデリジェンスの補完が可能になる。彼らが提示した試算では、DAO財務状況と事業指標として、ステーブルコイン約7,647万米ドル、ETH約1,590万米ドル、STG保有額約5,500万米ドル、その他資産約524万米ドルを示している。プロトコル側の指標としては、7月のブリッジ取扱高約40億米ドル、TVL約3.45億米ドル、年間予想収益約200万米ドル、80以上のチェーンとの連携を挙げている。
これによれば、1.1億米ドルという対価は「財務資産にわずかに上乗せしただけの金額でありながら、将来のすべてのキャッシュフローを獲得しようとするもの」であり、好ましい取引とは言えない。
今回の議論の焦点は価格提示の範囲にある。Wormholeの見解では、純資産ベースでは約9,000万米ドルに近い。ブランド、コード、チーム、稼働中のキャッシュフローを含めれば、買収価格にはより広いプレミアム幅が求められるべきだ。一方、LayerZeroの価格付けロジックは、推薦価格と市場価格を参照し、若干のプレミアムを加え、ZROのリバウンド購入期待と組み合わせ、価値の担い手をSTGからZROへ移転させることを意図している。
この二つの評価基準のズレは、直ちにロックアップ保有者と流通保有者の利益認識の差異として現れる。過去3カ月間、Stargateはステーキング報酬として約93.9万米ドルを分配しており、この目に見える現金流入は反対派の主な根拠となっている。取引成立後、この分配ルートは6ヶ月の移行期間を経てZROリバウンド購入プールに統合される。
市場にとっての意味
LayerZeroによる買収提案とWormholeの潜在的な入札により、コミュニティはStargateの独立性と今後の発展方向について再び議論している。Stargate財団は電話会議およびフォーラムで、チームと予算の圧力があることを認めつつ、買収が将来的な開発リソースの確保に繋がると強調しているが、一部のコミュニティメンバーはその価値が過小評価されていると懸念し、より多くの入札者が参画することを望んでいる。
LayerZeroはクロスチェーンメッセージ伝達を提供し、基盤通信レイヤーに位置している。Wormholeも同様のポジションを持ち、マルチチェーンエコシステムにおけるカバレッジと協業の広がりにおいて強い影響力を持つ。今回の買収は、実質的に「メッセージ層＋資金プール」の支配権を巡るものである：LayerZeroがStargateを買収すれば、メッセージ伝達と資金プールの利害がさらに緊密に結びつく。一方、Wormholeが獲得すれば、資金プールは別のメッセージネットワークに接続され、市場に新たな対立軸が生まれる。こうした変化は、料金設計、ルート選択、パートナー接続の傾向、セキュリティモデルに影響を与え、最終的にはユーザーと開発者に反映される。
流通STG保有者にとっての核心は「トークン交換」である。提案が成立すれば、STGは舞台から退き、価値の担い手はZROに移行する。短期的には固定交換レートの影響を受けるが、長期的にはZROのリバウンド購入の強度、アンロックスケジュール、LayerZeroによるStargateの事業推進次第となる。veSTG保有者にとっては、6ヶ月の猶予期間により既存の分配が一定期間維持されるが、その後は分配ロジックの終了という現実に直面する。ZROにとって、統合が順調に進めばリバウンド購入の原資が充実し、ガバナンスの物語も集中するが、同時に統合後の成果発表と世論管理のプレッシャーも背負うことになる。
LayerZeroの明確な点としては、固定交換レート、DAOの撤退、引き渡し後6ヶ月間のveSTG分配、その後の収益のZROリバウンド購入への統合が挙げられる。不透明な点は、ZROのリバウンド購入の強度とタイミング、チーム統合のペース、ロードマップへのリソース配分である。Wormholeの明確な点は、より高い価格提示の意向、投票延期の要請、デューデリジェンス項目のリストである。不明な点は、オファーの構造とガバナンス上の約束内容、例えば一定期間の収益権の維持、ロック保有者に対する追加報酬の有無、移行期のガバナンス期間の設定などである。これらの内容が、異なるグループの投票傾向を決定し、取引完了後の世論の温度も左右する。
LayerZeroの動機は理解しやすい。ユーザーフレンドリーなブリッジと基盤メッセージ層を一つの資産・一つのガバナンスセンターに統合することで、重複したルートや内部競争を減らし、大規模な決済、ステーブルコイン、クロスチェーンアプリケーションに集中投資できるようにする。一方、Wormholeは統一資金プールを自社ネットワークに接続し、エコシステムのカバレッジと組み合わせて新たな連携を形成しようとしている。どちらもクロスチェーンの資金フローと開発者の注目を集めたいと考えており、Stargateのブリッジはまさに成長フェーズに入っており、この取引は今後数年間で誰が主要な入り口を握るかを左右する。
まとめ
Wormholeが投稿内で提示したデータによれば、Stargateは7月に約40億米ドルのクロスチェーン取扱高、TVLは約3.45億米ドル、年間収益は約200万米ドルと見積もられている。これらの数字は利用強度と資金の集積を反映しているが、評価への示唆は依然として手数料モデル、競合企業の価格競争、今後の製品ラインに依存している。
帳簿上の資産＋営業キャッシュフローで評価すれば、LayerZeroの提示価格は守りの価格に近く、主要な成長リターンをZROおよび統合後のグループ層に残す意図が見える。一方、エコシステム全体の規模拡大を目指すなら、統一された物語によるリソース統合が有利である。両者のアプローチは互換性がなく、投票結果が優先順位を示すことになる。
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