EtherexはLineaのトークン発行前の第一弾を飾れるか？
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EtherexはLineaのトークン発行前の第一弾を飾れるか？
ve(3,3)でポジションをロックしない？5分で読めるLineaネイティブ流動性ハブNileのアップグレード版Etherex。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：KarenZ、Foresight News
今月末にLineaがLINEAトークノミクスおよびガバナンスの詳細を発表するにあたり、そのエコシステム内のDEXであるNileも重要なアップグレードを迎えた。
Lineaメインネットはこれまで、全チェーンの流動性を担い、かつ価値をコミュニティに還元できる取引レイヤーを欠いていた。NILEのアップグレード版であるEtherexは、Lineaエコシステムにおける出口メカニズム、高効率な流動性アグリゲーション、インセンティブ設計の空白を埋めることを目指している。
Etherexはve (3,3)よりも柔軟で、ロック要件を排除した新たなx(3,3)モデルを採用しており、動的インセンティブと退出ペナルティを通じて、プロトコルの価値が最もアクティブな参加者に集中するよう保証している。
本稿では、Etherexのコアメカニズム、トークノミクス、およびその革新点について解説する。
NileからEtherexへ
EtherexはLinea、ConsenSys、NILEが共同開発した分散型取引所であり、2025年7月29日に正式にローンチした。パートナーにはAstera、Foxy、eFrogs、MYX、MetaMask、Alchemix、Frax、Zerolend、Turtleが含まれる。
Etherexチームによれば、2014年、イーサリアムメインネットがまだ存在しなかった時期に、Vitalik ButerinやJoseph Lubinらのイーサリアム創設者たちは、信頼不要で安全・確実な分散型取引プラットフォームを構築し、ユーザーが中央集権的な主体に依存せずオンチェーンで自由に取引できるようにすることを目指していた。EtherEXはこうしたビジョンに基づいて誕生したが、当時の構想は実現されなかった。現在のEtherexは、この初期のビジョンへのオマージュとして、それを革新した形で再実現しようとしている。Etherex側は、これは陳腐なDEXの焼き直しではなく、2014年のEtherEXビジョンに対する「究極の達成」であると位置付けている。
現実的な観点からは、EtherexはLinea上でのNileのアップグレード版である。Lineaネイティブの流動性ハブとして、Etherexは以下の三つの主要機能を担っている：特定のインセンティブ配分、LINEAトークンの流動性の担い手、そしてエコシステム全体の健全性に貢献する取引プールへ向けての価値あるトークン新発行の誘導。
Etherexとは何か？
Etherexの核となるのは革新的なx(3,3)モデルであり、これは従来のmetaDEXモデルの進化形で、過去のインセンティブ整列の難題を解決している。
従来のmetaDEXは大規模応用と持続可能な収益の可能性を証明したが、ユーザー参加を維持するために「強制ロック」などの人為的な制限に依存してきた。つまり、ユーザーは数年間トークンをロックしなければエコシステムに公平に参加できないという、「義務」によって駆動される参加モデルが形成された。
x(3,3)モデルはこのロジックを変える。強制ロックに頼らず、有機的なインセンティブによってユーザーが自発的にエコシステムに残留する仕組みを提供する。つまり、積極的に参加する者に報酬を与え、価値を自然に最大の貢献者に集中させる。ユーザーはロック不要で参加でき、退出メカニズムの設計により、真正にプロトコルの価値を信じる参加者だけが残るようになり、自己選別されたアクティブなコミュニティが形成される。
Etherexの運営メカニズム
前述の通り、Etherexの突破口は「強制参加」から「自発的な残留と貢献」への転換にある。その核心目的は、Lineaにネイティブな深い流動性を提供し、インセンティブを最適化し、シームレスなユーザーエクスペリエンスを実現することである。
三代幣システムによるインセンティブ整列の仕組み
Etherexの運営メカニズムを探る前に、まずその三代幣システムを理解しておく必要がある。
Etherexは柔軟性を保ちつつ、インセンティブを正確に整列させるために革新的な三代幣システムを採用している。詳細は未公開だが、基本的なロジックはすでに明らかになっている：
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xREX：ガバナンストークン。xREXをアクティブステーキングした者が投票権を持ち、流動性プールへの新発行配分を決定できる。また、取引手数料の100%、Exit Rebase報酬、およびプロトコルが提供する追加報酬を受け取ることができる。
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REX33：xREXの流動性ステーキングトークン。自動投票およびリターン複利機能を備えている。これによりガバナンストークンの流動性問題が解決される。初期のREX33:xREX比率は1:1だが、手数料、投票インセンティブ、Rebaseなどの報酬が蓄積されるにつれ、REX33有利に比率が増加していく。さらに、Etherexは裁定取引メカニズムにより、REX33価格がxREXの換金底価を下回らないよう保証し、ユーザーにとって低摩擦な参加手段を提供する。
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REX：プロトコル基盤トークン。流動性プールに新発行分配されるもので、流動性提供者へのインセンティブの中心的ツールである。新発行量はxREX保有者の投票によって決定され、最も価値のある流動性プールに資源が流れ込むよう保証される。
Etherexの運営メカニズム
1. 退出メカニズムによる好循環
ユーザーはxREXを退出する方法が二つある。一つは直接換金（Exit Rebase）で、50％のペナルティが課され、そのペナルティ分のトークンはすべて既存のxREX保有者に分配される。もう一つは、REX33（xREXの流動性ステーキング版）を通じて公開市場で売却する方法。これにより希釈問題を解決しつつ、長期参加を促進し、「優勝劣敗」のエコシステムを形成する。
2. 毎週のEpoch：xREX保有者が次週のREX新発行先の流動性プールを投票決定
毎週木曜日8:00（UTC）に、xREX保有者が次週のREX新発行先の流動性プールを投票決定する。投票権重はxREX保有量と参加度に依存し、得票数の多いプールほど多くのemissionを得られる。
3. 動的手数料と収益分配
Etherexは市場の変動性と取引量に応じて手数料を自動調整（0.05%-5%）し、プロトコル手数料の100%をxREX保有者に分配する。取引ペアが手数料を生み出し、それがさらなる投票とトークン放出を呼び込み、より深い流動性をもたらし、取引量と手数料の増加を促進する好循環が生まれる。
4. 集中流動性（CL）の最適化
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LPは価格帯をカスタマイズして流動性を提供でき、資本効率を最大化できる。
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競争型マイニング（Competitive Farming）を通じて、LPが流動性範囲を最適化し、取引執行品質を向上させるインセンティブを与える。
5. MEV保護と価値還元
MEVキャプチャモジュール（例：REX33 AMO）を内蔵し、裁定利益を投票者に分配する。
Etherex トークノミクス
Etherexは8月6日にトークンREXを上場する。REXの初期総供給量は3億5千万枚、最大供給上限は10億枚。具体的な分配は以下の通り：
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25%：Linea/Consensys向け（うち80%はxREX、20%はREX。既存のveNILE保有者は最低100 veNILE以上保有し、最長4年間のロック期間を満たせば1:1でxREXへ移行可能。スナップショット時刻：北京时间7月26日11:59）。
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25%：veNILE移行者向け（100% xREX）。
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25%：プロトコル財庫向け。
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15%：LP財庫支援向け。
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5%：中央集権取引所およびマーケットメーカー向け。
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5%：エコシステムパートナー向け。
LP財庫支援およびCEX上場／マーケットメーカー向けのトークンを除き、ほとんどの分配はxREX形式で行われる。
前述の通り、xREX保有者が次週のREX新発行先の流動性プールを投票決定する。以下は、Etherexの毎週の排出量（下図白色ライン）と、最初の500 Epoch（約10年間）における総供給量（下図黄色ライン）の近似値。Epoch 0では350万枚が放出され、Epoch 1～4までは各Epochでまず20%増加、その後10%増加。Epoch 5以降は各Epochで1%ずつ減衰していく。
EtherexがLineaエコシステムの鍵となる理由
Etherexの登場は、Lineaエコシステムにもたらす幾つかの重要な価値がある。
第一に、x(3,3)モデルを通じて流動性インセンティブの根本的課題を解決している――「強制参加」から「価値駆動参加」への転換により、流動性が最も効率的な領域に自然に流向するようにし、同時にExit Rebaseメカニズムによって長期参加者の利益を保護している。
第二に、MetaMaskとの深層統合および非ロック設計により、ユーザーおよび流動性提供者の参入障壁を大幅に下げ、Lineaエコシステムにさらに広範なユーザーベースを注入している。
第三に、Lineaネイティブの流動性ハブとして、イーサリアムエコシステムとの価値連携を実現している――そのインセンティブ設計はLineaの短期的成長に留まらず、イーサリアムが経済の根幹的要素となるという長期的目標にも寄与している。
同様に注目に値するのは、イーサリアム財団企業であるSharpLinkが現在36万ETH以上を保有しており、イーサリアム共同創設者でConsensys CEOのJoseph LubinがSharpLink Gamingの取締役会議長を務めていることだ。コミュニティのユーザーらは、SharpLinkがその一部ETH保有をEtherexに投入する可能性を予想している。
Etherexが革新的なx(3,3)モデル、整合性の高いトークノミクス、シームレスなユーザーエクスペリエンスを活かして、Lineaエコシステムの爆発的成長を牽引するコアエンジンとなるかどうかは、時間の経過によって明らかになるだろう。
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