トークンのロック解除を目前に：WLFIの事業、背景、トークン経済および評価見通しを整理
TechFlow厳選深潮セレクト
トークンのロック解除を目前に：WLFIの事業、背景、トークン経済および評価見通しを整理
現在のWLFI安定通貨の規模22億ドルを基に計算すると、WLFIプロジェクトの時価総額は22×0.66～0.76となり、プロジェクトの評価額は14.52億から16.72億米ドルの間で、対応するWLFIトークン価格は0.0145～0.0167米ドルとなる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Alex Xu、Mint Ventures
はじめに
Circleの上場後、株価は急騰（最近は明らかに調整）し、世界中の株式市場におけるステーブルコイン関連銘柄も異常に活発になっている。米国のステーブルコイン法案「Genius Act」は上院を通過し、現在下院へと進んでいる。最近ではトランプ一族が関わる純血プロジェクトWorld Liberty Financialから、トークンの早期ロック解除流通の噂が伝わり、ここしばらく低迷し、話題に乏しいアルトコイン市場にとって大きなニュースとなった。
それでは、World Liberty Financialは現時点で実際にどれほどの成果を上げているのか？トークンメカニズムはどのように設計されているのか？評価の際には何を基準にするべきか？
本稿では、筆者がWorld Liberty Financialの事業現状、プロジェクト背景の詳細、トークンメカニズムおよび評価の見通しについて多角的に整理し、読者の皆様にプロジェクト観察のためのいくつかの視点を提供したい。
PS：本稿は執筆時点での筆者の一時的な思考であり、将来変更される可能性があり、また意見は極めて主観的であり、事実・データ・推論ロジックに誤りが含まれる可能性がある。すべての見解は投資助言ではない。業界関係者および読者の皆様からの批判やさらなる議論を歓迎する。
事業：製品現状と核心的競争優位性
World Liberty Financial（WLFI）は、アメリカ大統領ドナルド・トランプ一族が関与して設立した分散型金融（DeFi）プラットフォームであり、主要製品は米ドルステーブルコインUSD1である。USD1は1:1で米ドルにペッグされ、現金および米国債によって完全に裏付けられたステーブルコインである。World Liberty Financialはまた、Aaveベースの貸借およびDeFiアプリの展開計画を持っているが、現時点ではまだリリースされていない。
USD1の事業データ
2025年6月時点で、USD1の流通量は約22億ドル。BNBチェーン上の供給量は21.56億、イーサリアムは4800万、Tronは26,000。BNBチェーン上で発行されたUSD1の規模は全体の97.8%を占め、大多数のUSD1がBNBチェーン上で発行されている。
チェーン上のユーザー数に関しては、BNBチェーンの保有アドレス数は24.8万、イーサリアムは6.6万、Tronは現在わずか1件のみ。
トークン保有状況を見ると、BNBチェーン上のUSD1のうち93.7%（対応額20.2億ドル）がバイナンスの2つのアドレスに集中しており、そのうち19億ドルがバイナンスの一つのアドレス（0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC）に集中している。
USD1のトークン規模を振り返ると、2025年5月1日以前は約1.3億ドル程度だったが、同日1日に21.3億ドルまで急増し、一夜にしてほぼ20億ドル増加した。
USD1の規模成長曲線、出典：CMC
この規模の急増は、2025年5月にアブダビ投資会社MGXがバイナンス取引所に対して行った20億ドル相当の株式投資が原因であり、その際の支払い手段としてUSD1が選ばれた。現在、バイナンスのアドレスに残存しているUSD1の規模も、ちょうど20億ドル前後である。
つまり、以下のことが言える：
-
バイナンスはアブダビ投資会社MGXからUSD1による投資を受けた後、それを米ドルや他のステーブルコインに交換せず、現在USD1最大の保有者となっており、総発行量の92.8%を占めている
-
この取引による影響を除けば、USD1は依然として流通時価総額が1億ドル余りの小規模なステーブルコインに過ぎない
今後のプロジェクト発展においても、このようなビジネス拡張モデルは繰り返し登場すると考えられる。
業務提携
市場展開において、WLFIは複数の機関およびプロトコルと提携している。
2025年6月、WLFIはロンドンの暗号資産ファンドRe7と提携し、イーサリアム上の貸借プロトコルEuler FinanceおよびBNBチェーンのステーキングプラットフォームListaにて、USD1ステーブルコインのファンドを立ち上げ、USD1のイーサリアムおよびBNBチェーンエコシステム内での影響力を拡大した。ListaはバイナンスLabsが支援する主要なBNBステーキングプラットフォームである。
さらに、世界最大の分散型貸借プラットフォームAaveも、USD1をイーサリアムおよびBNBチェーン市場に導入する提案を開始しており、現在草案は投票で承認されている。
取引所面では、USD1はBinance、Bitget、Gate、HuobiなどのCEXに上場済みであり、Uniswap、PancakeSwapなどのDEXでも取り扱われている。
World Libertyの競争優位性
World Libertyの競争優位性は明快である：トランプ一族が政界で持つ強大な影響力により、特定タイプのビジネス展開において他プロジェクトにはない先天的優位性を持つ。このプロジェクトは、商業的・政治的にトランプに利害関心を持つ個人、組織、国家にとって、利益誘導の一手段となりうる。
バイナンスがアブダビ投資会社MGXからの巨額投資を、World Libertyが発行したUSD1で受け入れ、その後無利子で保有し続け（結果的にUSD1のTVLを支え）、すみやかにUSD1を上場させたことは、その最良の例である。
しかし、WLFIトークン保有者の主なリスクは以下の三つある：
-
トランプ一族への利益誘導経路は非常に多く、World Libertyが最終的に選ばれるとは限らない（トランプ一族の多様な収益手法については、ブルームバーグが2025年5月下旬に発表したTHE TRUMP FAMILY’S MONEY-MAKING MACHINEを参照。非常に多彩である）
-
WLFIトークン自体がWorld Libertyプロジェクトの価値と乖離している（詳しくは後述のトークンモデル項）
-
トランプ一族がトークンを売却した後、あるいは売却途中ですでにプロジェクトの本格的運営を放棄し、ソフトランアウェイする可能性がある（過去のTrump関連暗号資産、Trumpトークンから各種NFTまで全てを参考）
背景：バックボーンと資金調達の詳細
コアチームのバックグラウンド
World Liberty Financialのコアチームは政財界出身であり、これがプロジェクトの核心的競争力および影響力の源泉である。
間違いなく、このプロジェクトの魂は米国第45代および第47代大統領ドナルド・トランプ、そして彼の家族である三人の息子――ドナルド・トランプJr.、エリック・トランプ、そして17歳のバロン・トランプ（Barron Trump）である。
ただし、彼らのWorld Liberty Financial公式サイト上の「役職」はここ1ヶ月で微妙に変化しており、6月中旬の公式紹介では、ドナルド・トランプの役職は非常に曖昧な「チーフ・クリプト・アドボケート（Chief Crypto Advocate）」であり、三人の息子たちの役職も同様に曖昧な「Web3アンバサダー」であった。
プロジェクトの「ゴールデンペーパー」（金皮書）でも、トランプ一家四人の定義は同じくこうなっている：
それでも、トランプ一家四人は他のプロジェクト共同創業者よりも前に配置されている。
World Liberty Financial 6月中旬のチーム紹介ページ
しかし最近、公式チームページでの紹介は変更され、ドナルド・トランプ本人は「名誉共同創業者（Honorary Co-Founder）」に、三人の息子たちは「共同創業者（Co-Founder）」となった。
World Liberty Financial 近年のチーム紹介ページ
もう一つの微細な点として、ドナルド・トランプ本人と、別の「名誉共同創業者」スティーブン・ウィトコフ（Steven Witkoff、以前の公式サイトでは単に共同創業者とされていたが、今は「名誉共同創業者」に変更）の役職記述の後に、ほとんど見えない小さな脚注「1」が追加されている。この脚注の説明はページ最下部に小さく記載されており、「Removed upon taking office.」、つまり当該人物が公職に就任した場合、「名誉共同創業者」の肩書きは削除される、という意味である。
これは典型的なコンプライアンス措置であり、政府関係者が公職を担う際に企業との利益相反を回避し、米国における公務員または高官が私的商業関係を断つ必要がある倫理要件を満たすことを目的としている。
だが問題は、ドナルド・トランプはすでに米国の公職者――アメリカ合衆国大統領であるということだ。
トランプ一族以外にも、チームの重要な人物として、トランプの長年のビジネスパートナーであり、ニューヨークの大物不動産王スティーブン・ウィトコフ（Steven Witkoff）がおり、彼は名誉共同創業者を務める。彼はWitkoff Groupの創設者兼会長であり、1980年代からドナルド・トランプと知り合い、長年にわたり交流しており、ゴルフを共にすることも多く、広く知られた「親友かつビジネスパートナー」である。
トランプ就任後、スティーブン・ウィトコフは「米国中東特使」に任命され、トランプに直接報告し、イスラエル、カタール、ロシア、ウクライナに関する重要交渉において中心的役割を果たしている。また、トランプとプーチンの「私人信使」としても知られ、何度もモスクワに赴き、ロシア指導者と会談している。
ウィトコフ家もプロジェクトに積極的に関与しており、息子のザック・ウィトコフ（Zach Witkoff）とアレックス・ウィトコフ（Alex Witkoff）もWLFIの共同創業者である。
政財界の有名人以外に、WLFIの技術および運営は暗号資産業界の専門家が担当している。Zak FolkmanとChase Herroはともに共同創業者であり、暗号分野の連続起業家である。彼らは以前DeFiプラットフォームDough Financeを設立したが、初期にハッキング被害に遭い失敗しており、起業経験としては成功とは言い難い。WLFIプロジェクトでは当初、FolkmanとHerroが主導権を持っていたが、2025年1月にトランプ一族が支配する法人に経営権を譲渡した。
もう一人のキーパーソンであるRichmond Teoは、WLFIのステーブルコインおよび決済部門責任者を務める。Teoは以前、有名な規制対応ステーブルコイン企業Paxosの共同創業者およびアジア地域CEOであった。その他にも、Corey Caplan（技術戦略責任者）、Ryan Fang（成長責任者）といったブロックチェーン関係者、Brandi Reynolds（最高コンプライアンス責任者）といった従来型金融コンプライアンス専門家もチームに参加している。
プロジェクトはPolychain CapitalパートナーLuke Pearson、イーサリアムL2ネットワークScrollの共同創業者Sandy Pengなど、複数のアドバイザーも招いている。Sandy Pengはトークン販売期間中に運営支援を行った。
トランプ一族のWorld Liberty Financialにおける株式比率の変化
実際、トランプ一族のWorld Liberty Financialにおける株式保有比率は継続的に低下しており、最初の75%から現在は40%まで減少している。
75%から40%までの減少分は、孫宇晨（Sun Yuchen）、DWF Labs、そして最近1億ドルの投資参加を発表したAqua 1財団などに移転された可能性がある（あくまで推測）。
資金調達の経緯と投資機関
World Liberty Financialは2024年9月の立ち上げ以来、複数回の資金調達を通じて累計7億ドル以上を調達しており、評価額もトランプの再就任およびトークン発行後に急速に上昇した。
筆者が整理した各段階の資金調達状況は以下の通り：
注目すべきは、プロジェクトの「ゴールデンペーパー」と公式サイトの開示によると、トランプ一族はトークン販売の純収益の75%（後継売却を通じて間接的にトークン販売収益を転売したことになる）、および今後の事業純利益（ステーブルコイン運用による収益）の60%を得ることになっている点である。
トークン：分配詳細、機能、およびプロトコル収益
トークン分配およびロック解除の詳細
WLFIプラットフォームのガバナンストークン$WLFIの総供給量は1000億枚。公式「ゴールデンペーパー」に基づくトークンエコノミーによると、WLFIトークンの分配プランおよびロック解除スケジュールは以下の通りである：
注目すべきは、チームがトークン販売に35%の供給量を割り当てたが、現在パブリックセールは25%しか完了しておらず、残り10%の処理方法については未だ不明である。
さらに、WLFIのトークンはパブリックセール部分に限り、付帯条項で約12月のロック期間が明記されているが、それ以外の部分については具体的なロック解除条件および時期が明確ではなく、現時点ではパブリックセールと同様に転送不可状態にある。
非パブリック部分のWLFIトークンのロック解除条項の曖昧さは、プロジェクトに高い不確実性をもたらしている。
最も悪質なやり方は、事前の説明なしにチームがこれらのトークンを先にロック解除し、二次市場で大量放出することである。より妥当なやり方は、パブリックWLFIのロック解除前に、非パブリック部分のロック解除計画を事前に告知し、正式なコミュニティガバナンス投票を通じて段階的にロック解除を行うことである。
トークン機能
WLFIは純粋なガバナンストークンであり、配当や収益権は一切持たず、プロジェクト企業の株式請求権を表すものでもなく、その価値は主にガバナンス参加に由来する。
プロトコル収益の分配
WLFIの公式ゴールデンペーパーでは、プロトコル収益の取り扱いについて次のように述べている：
「初期の3000万ドルのプロトコル純収益は、WLF（ゴールデンペーパーでは当初WLFという略称でプロジェクトを指していたが、後にWLFIに変更）のマルチシグが管理する準備金に保管され、運営費、補償金、義務履行のために使用される。プロトコル純収益には、プラットフォーム利用料、トークン販売収益、広告収入、その他の収入源など、すべてのチャネルからのWLF収益が含まれる。これらから合意された支出およびWLFの継続的運営準備金を差し引いた後、残りのプロトコル純収益はDT Marks DEFILLC、Axiom Management Group, LLC、WC Digital Fi LLCなどの実体に支払われる。これらの実体はWLFの創設者および特定サービスプロバイダー（初期支援者）に関連しており、WLFはこれらの実体から、WLFプロトコルが開始された後、受け取った手数料の大部分をプロトコル展開に投入する予定であると表明されている。」
つまり、プロトコル収益は主にWLFI背後の実体企業に帰属する（ただし、これらの企業は収益の大部分をプロトコル支援に使うと約束している）。しかし明確なのは、WLFIトークン自体は事業収益と直接連動していないということである。
評価：WLFIの長期的価値はいくらか？
WLFIの核心事業はステーブルコインであるため、既に上場している主要競合Circleの評価水準を参考にし、その「時価総額／ステーブルコイン時価総額」比率を使って、WLFIトークンの合理的な評価レンジを「おおよそ」推定することができる。
6月末時点で、USDCの規模は約617億ドル。
同期のCircleの時価総額は411億ドルであり、オプションや転換社債などを含めた完全希薄化時価総額は約471億ドル。
つまり、Circleの「時価総額／ステーブルコイン時価総額」比率は：411/617〜471/617＝0.66〜0.76。
現在のWLFIのステーブルコイン規模22億ドルを基に計算すると、WLFIプロジェクトの時価総額は22×0.66〜0.76となり、対応するプロジェクト評価額は14.52億〜16.72億ドルの間、WLFIトークン価格は0.0145〜0.0167ドルとなる。
明らかに、これはWLFI投資家にとって受け入れがたい数字であり、初回パブリックセール投資家にとってはまさに損益分岐点近くに過ぎない。人々がWLFIに高い期待を寄せる理由としては以下が挙げられる：
-
WLFIは初期段階では完全ロック解除されておらず、流動時価総額はFDVよりはるかに小さいため、より高いプレミアムを享受できる
-
WLFIは初期段階にあり、潜在的成長率はCircleよりもはるかに高い
-
WLFIは強固な政治的リソースを持っており、「トランププレミアム」があるはずで、多くのプロジェクトがWLFIとの提携を競うだろう
-
暗号市場の感情およびバブルは株式市場より過激であり、WLFIはCircleよりも高いプレミアムを享受できる
-
WLFIは米国のGenius安定コイン法案成立のタイミングに合わせてトークンを発行し、高い市場センチメントの熱気を享受できる
……
しかし、反対の理由も提示できる：
-
ステーブルコインはネットワーク効果が極めて強いビジネスであり、先行者は新参者よりも強い競争優位性と高い評価プレミアムを持つべきである（Tetherが第一、Circleが第二の収益力の差を考えてみよ）
-
WLFIのプロジェクト収益はWLFIとは無関係であり、WLFIトークンは価値捕捉ができないため、評価時に大幅に割引されるべきである
-
WFLIの現在のステーブルコイン時価総額の93%はバイナンスが保有することで支えられており、自然採用率は非常に低く、実績が水増しされている
-
WLFIはおそらくトランプ一族の多数ある「ライセンス供与プロジェクト」の一つにすぎず、売却および運営において、Trumpトークンや一連のTrump NFTと同じく冷酷であり、長期的投入が期待できない
-
暗号市場、特にアルトコインの流動性はすでに枯渇しており、二次市場のプレイヤーは硬い事業データを裏付けにしないストーリーをほとんど信じず、新規上場コインの多くは自由落下している
……
投資家として、あなたはどちらの見解を支持するだろうか？見解は人それぞれ。
筆者の見解では、WLFIトークン上場後の短期価格動向の鍵は、一方でGenius法案の最終的内容および成立時期にかかっており、より重要なのは、トランプ一族がさまざまな利益誘導および取引において、WLFIを中核的な位置に置き、利益交換の媒介として使うかどうかにある。具体的には、「有影響力な個人・企業体・主権国家」が政治的および商業的利益を得るために、自らの業務プロセスにUSD1を（象徴的であっても）組み込む、例えばUSD1を投資通貨（株式投資）、決済通貨（越境貿易）として使用する、といった行動が現れるか否かである。
上場後に類似の密集したビジネスニュースが欠けた場合、WLFIがトランプ一族のビジネス版図の中で果たす役割は疑問視され、彼らにはより良い収益チャネルがあるだろう。
WLFI上場後の展開を、共に見守ろう。
では、具体的にWLFIトークンの転送可能時期はいつになるのか？
筆者の予想では、米国「Genius Act」法案が正式に成立した後になるだろう（現在は上院通過済み）。そこがプロジェクト側が自由に動き出せるタイミングであり、そう遠くはない。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
Mint Ventures
