Solana上のMEVという巨大ビジネスの全貌を解明

2025.04.23

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Solana上のMEVという巨大ビジネスの全貌を解明

MEVは大きなビジネスであり、特にSolana上のMEVは非常に激しく、利益率が高い。

2025.04.23 - 02:58:36

Solana

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MEVは大きなビジネスであり、特にSolana上のMEVは非常に激しく、利益率が高い。

著者：Maggie

過去1年間、メームコインの狂乱によりSolanaはトレーダーたちのゴールドラッシュの舞台となった。無数の投資家が急騰急落するメームコインを追い求め、取引Botで先んじようと躍起になる。しかし、ほとんど気づいていないことだが、真にリスクフリーで莫大な利益を得られるビジネスはK線チャート上ではなく、ブロックチェーンのダークフォレスト深くに潜んでいる。それがMEV（最大抽出可能価値）である。

公開されているBotの収益と比べて、MEVの収益はブロック構築とトランザクション順序決定の仕組みに隠れている。その恩恵を受けるのは、チェーン上の権力とインフラを握る「見えざる手」だ。多くの人が知らないのは、このシステムが非常に高い参入障壁を持ち、情報が極端に非対称的であり、支配者が極めて集中しているからだ。

あなたがBotを使って内盤を先取りし、スネーク攻撃（夹击）を回避しようとするとき、MEVキャッチャーたちは裏でトランザクションの順序を支配し、アービトラージの機会を正確に捕らえている。個人投資家がスピードと戦略を競っている間にも、ステーキング優位性とノード権限を持つ大規模機関は、構造的な優位性により利益ピラミッドの頂点に君臨しているのだ。

Solanaでは、MEVは単なる取引機会ではなく、インフラレベルの権力である。ごく少数の人々によって支配され、高ハードル・高独占・高利益の資本ゲームが形成されている。今日は、Solanaにおけるこの巨大なMEVビジネスの実態を明らかにする。

1. そもそもMEVとは何か？

MEVとは「マイナーが抽出可能な価値（Miner Extractable Value）」の略で、ブロック生成時にマイナーがトランザクションの含否や順序を調整することで、追加の収益を最大化できることを意味する。メームコインの流行とDeFiの活発化により、MEVの規模は膨大になっている。

業務観点から見ると、MEVには通常、清算、裁定取引（アービトラージ）、サンドイッチ攻撃が含まれる。

清算：債務不履行寸前のポジションを清算して報酬を得る。

借り手がローン契約で要求される担保比率を維持できなくなると、そのポジションは清算対象となる。MEV探索者はこれらの担保不足ポジションを監視し、一部または全額の債務を返済することで清算を実行し、その見返りとして担保資産の一部を受け取る。

アービトラージ：異なるDEX間で同時に売買を行い、価格差から利益を得る。

最も単純なアービトラージは、同一ペアの価格が異なるDEX間で、一連の取引を通じて価格差を獲得することである。

サンドイッチ攻撃：ターゲットの取引より先に買い、その後に売って利益を得る。

サンドイッチ攻撃はDeFi市場における裁定戦略の一種で、攻撃者が3つの原子的バンドル取引を通じて利益を上げる。まず、意図的に損失を伴う先行列取引（Front-run）で資産価格を被害者のスリッページ許容上限まで引き上げ、次に被害者の取引が高値で執行されてさらに価格を押し上げ、最後に攻撃者が高騰した価格で資産を売却（後続取引/Back-run）して初期コストを相殺し、純利益を得る。

行動様式による分類では、一般的にFront-run（先行取引）とBack-run（後続取引）に分けられる。

Front-run（先行取引）：MEV探索者がmempool内で他の取引者の購入または売却注文を検出し、その前に同じ注文を出して価格変動から利益を得る。
Back-run（後続取引）：Front-runの逆で、特定のMEV戦略の一つ。他取引によって生じる一時的な価格不均衡（通常はルーティングミスが原因）を狙う。ユーザーの取引が実行された後、逆方向の取引探索者が同種資産を取引して各プール間の価格を均衡させ、利益を確保する。

清算はすべてBack-run、アービトラージの多くもBack-run、サンドイッチ攻撃はFront-run＋Back-runである。具体的なMEV事例についてはHeliusのレポートを参照されたい。詳細な説明と例が記載されている。

2. MEVビジネスの規模はどれほどか？

いくつかの未確認統計によれば、昨年、取引Botが11億ドル、Pumpが5億ドル、MEVが15億ドル、AMMが10億ドル、トランプ氏など有名人関連勢力が5億ドルを稼ぎ、場外で約50億ドルが持ち去られた。

Solanaネットワークでは、ネットワークアクティビティの上昇と2024年のメームコインブームに伴い、MEV収益も急激に増加した。 Heliusの報告によると、Jitoの裁定検出アルゴリズムはJitoバンドル外の取引も含め、すべてのSolana取引を分析し、過去1年間に90,445,905件の成功した裁定取引を識別した。1件あたりの平均利益は1.58ドルで、最高利益の裁定取引は370万ドルに達した。これら裁定取引は合計1.428億ドルの利益を生み、そのうち1.267億ドル（88.7%）がSOL建てであった。

MEVは巨大なビジネスなのだ！

3. SolanaのMEVは特に深刻：MEV王者――Jito

SolanaのMEVはEthereumのそれと比べて、より激しく、権力が集中している。これは両者の基盤設計の違いに由来する。

Solana：高性能 → セントラリゼーションの犠牲 → 権力の高度集中

Solanaは高性能で知られ、ブロック時間はわずか400ミリ秒（Ethereumは12秒）だが、その設計は分散性の一部を犠牲にしており、結果として権力が高度に集中している。

Solanaにはmempoolが存在しないため、他のノードは現在ブロックを生成しているバリデーターノードに接続してブロックデータを取得し、取引を提出する必要がある。この設計により、ブロック生成ノードは極めて大きな権限を持ち、それを制御する仕組みが欠如しており、SolanaのMEV問題は非常に深刻で、収益の独占度も高い。

一方、EthereumのMEV市場はより市場的特徴を持っている。MEV探索者（Searchers）とブロックビルダー（Block Builders）間には強い競争があり、これが全体のMEV収益を押し下げている。

JitoはSolanaのMEV覇者である。

2022年8月、JitoはJito-Solanaクライアントをリリースした。最初の9ヶ月間はネットワークの活動が低く、Jito-Solanaクライアントの採用率は10%未満で、MEV報酬も限定的だった。2023年末から採用率は急上昇し、2024年1月には50%に達した。2024年末時点で、SOLのステーク加重で94%以上のSolanaバリデータがJito-Solanaクライアントを使用しており、圧倒的支配を確立している。

Jitoの運営方法は？

Jito-Solanaクライアントと公式クライアントの最大の違いは、MEV抽出メカニズムをネイティブでサポートしている点にある。その核心機能はBundlesサービスを提供することだ。バリデータがこのクライアントを実行することは、Jitoアライアンスへの参加を意味する。このアライアンスは外部に対して取引の優先実行チャンネルを提供し、取引者はチップ（Tips）を支払ってバンドルを提出することで、取引順序の優位性を得る。そのため、Jitoクライアントは公式クライアントと比較してノードの収益能力を大幅に向上させる。

Jito Bundles（Jitoバンドル）

Jito Bundlesは、取引者がバンドルを作成しチップを支払うことで、重要な取引を優先的に提出・実行できるようにする。これはMEV機会だけでなく、加速取引、バッチ処理、スネーク攻撃防止などにも広く使われる。主なプロセスは以下の通り：

1. 取引の組み立て：取引者は裁定機会を発見し、迅速に取引を構築する。

2. バンドル提出：取引をバンドルに封入し、Jitoノードに送信。順序優先度を高めるためチップを付加。このバンドルはJitoノードからブロック生成リーダー（Leader）に伝達される。

3. 優先実行：あるJitoバリデータが現在のSlotのリーダーになると、これらの取引をブロックに優先的にパッケージし、先頭位置で実行する。収益はバリデータとJitoプロトコルの間で分配される。

Jitoのステーキングメカニズム

前述のように、JitoノードにステークされたSOLが多ければ多いほど、チップとMEV収入も多くなる。そのため、Jitoノードはより多くのSOLをステークしてもらう必要がある。そこでJitoプロトコルは、ユーザーがステークできるようにし、ノードのステーク報酬とMEV収益の一部をユーザーと共有する。

さらにステーキング量を拡大するため、Jitoはステーキングプロトコルを導入し、一般ユーザーがSOLをJitoノードに委任できるようにした。これにより、ブロック報酬とMEV収益を比例配分で共有する。ステーカーは収益を得て、ノードはブロック生成確率が上がり、取引者は優先実行の機会を得る。完全なMEV利益の循環が形成される。

MEVの3つのキーファクター：情報優位性、独占効果、資本的ハードル

MEVは情報戦であり、勝者はすべてを手に入れる

SolanaでMEV機会を巡って争うには、ミリ秒単位の速度とチェーン上での情報感度が問われる。誰が最も早く裁定機会を発見し、正確に同じ／次のSlotに取引を投入できるかが、収益の鍵を握る。これには2つの要素が必要：

* 高速な情報同期能力。通常は大型JitoノードのRPCサービスに接続する必要がある。

* 高速なチェーン上取引。Jito Bundles経由で取引を提出し、十分なチップを支払うこと。

Jitoのバンドルサービスは独占的サービスである。

MEVの鍵は「誰がブロック生成者（リーダー）か」にある。Jitoが取引者に安定したバンドルサービスを提供するには、可能な限り多くのリーダースロットをカバーしなければならない。つまり、ネットワーク中のクライアント普及率が極めて高く、大多数のラウンドでJitoノードがブロックを生成できる状況が必要だ。

一度臨界点に達すれば、ネットワーク効果が自己強化する：普及が進むほどサービスが安定し、競合が脅威になりにくくなる。だからこそJitoは94%ものクライアントシェアを急速に固めることができた。

SolanaのMEVは資本ゲームである

SolanaはPoSチェーンであり、ステーク量が多いほどリーダーになる確率が高い。そしてリーダーはブロック順序決定権を持ち、当然ながら最多のMEVとチップを得る。これにより、極めて高い資本的ハードルが生まれる：

* 大規模ノードはステークが多く、ブロック生成頻度も高く、情報同期も早い。

* 情報が敏感であればあるほど、裁定能力も高まる。

* 大規模ノードのRPCサービス（場合によっては同一サーバールーム内）の価格は高騰し、情報アクセスの希少資源となる。

MEVを稼げる者は、ほぼ常に最大の資本を持つ大規模ノードに限られる。

4. SolanaのMEV収益の行方：誰が金を稼いでいるのか？

前述の通り、SolanaのMEV収益は非常に大きい。では、これらの収益は最終的に誰の手に渡るのか？主に3つのコア利害関係者に帰属する：Jitoプロトコル自体、大規模高ステークノード、およびブロックスペース販売仲介業者。

Jitoプロトコル：インフラの課税者

過去1年間、Jitoが処理したトランザクションバンドルの総数は43億を超える。ユーザーが支払ったチップの総額は551万SOLに達し、SOL価格140ドル換算で、Jitoインフラを通じて誘導されたチェーン上追加取引価値は約77億ドルとなる。Jitoとバリデータ間のプラットフォーム手数料は3〜5％。したがって、Jito自体の実際の収益は、過去1年間で約20〜27万SOL、すなわち約3500万ドルと推定される。

高ステークノード：チェーン上の特権階級

SolanaはPoSチェーンのため、ステーク量の多いノードほどブロック生成確率が高い。これらの「トップバリデータ」は基本的なブロック報酬やインフレ報酬に加え、Jito Bundlesからの大量のチップも得られる。通常のノード収益は約6%だが、ネットワークの活動が高い時期には、一部のノードの年率収益は20%以上に達し、普通のノードを大きく上回る。収入源はインフレ報酬、ブロック報酬、Jitoチップ、およびSWQoSによる取引上リンク権の販売収益など。

ブロックスペース販売仲介業者：取引上リンクの中間業者

こうした仲介業者はブロックスペースの二次販売業者として機能する。その運営ロジックは以下の通り：

* 大規模ステークノードと提携し、有利な市場価格でSWQoSの取引上リンク権を購入する（Stake-Weighted Quality of Service SWQoSは、リーダーがステークされたバリデータからの取引を識別し、優先的に処理できるようにする。ネットワーク混雑時には、高ステークバリデータの取引が遅延またはドロップされにくいことを保証する）

* 複数ユーザーの取引をJito Bundleにまとめて、チップを集中させ、より高い優先度を得る。

* ユーザーが支払うチップは、仲介業者がバリデータに支払う費用を大きく上回るため、その差額が利益となる。

* 同時に、バンドル内に自身の裁定取引（Backrunなど）を埋め込み、さらなるMEV収益を得る。

例えばDefiLlamaではbloXrouteの一部収益データ（リンク）が確認でき、受け取ったチップが非常に大きいことがわかる。ただし、このデータはすべての受領アドレスを網羅しておらず、バリデータやオーダーフロー提供者に分配された分も除外されていないことに注意が必要だ。

要するに、Solanaでは権力の高度集中が起きている。JitoのMEV収益の大部分は、Jitoプロトコル、大規模バリデータ、ブロックスペース販売仲介業者によって捕獲されている。

5. Solanaのクライアント競争構図

現在、Solanaには1300以上のバリデータノードがあり、94%以上のノードがJitoノードである。主なクライアントは以下のようなものがある：

Solanaノード

これは最も基本的なノードクライアントで、MEV最適化機構を含んでおらず、これを実行するノードはほとんど排除されつつある。収益がJitoノードを大きく下回るためだ。

Jitoノード

Jitoクライアントは公式クライアントにJitoプロトコルとBundlesサポートを追加したもので、ノードがバンドル取引を受け入れ、チップを得られるようにする。ユーザーが先行列取引、スネーク攻撃防止、高速上リンクなどを希望する場合、Jito Bundleサービスを通じて取引をバリデータに提出し、チップを支払って実行優先度を高めることができる。Jitoクライアントを実行するノードは追加のチップ収益を得られるため、現在メインネットの90%以上のノードがJitoノードに移行しており、デフォルト選択となっている。

Paladinノード

PaladinはJitoクライアントを改良したバージョンで、より公正な取引優先上リンクメカニズムを提供することを目指している。主に、Jitoのバンドル順序決定における「サンドイッチ攻撃」問題（悪意のあるバリデータがサンドイッチ取引を挿入しても罰則がない）に対処する。コミュニティ情報によれば、現在Paladinクライアントの採用率は約15%。また、ネットワーク上で依然としてJitoクライアントと認識されるため、94%の統計に含まれている。

Firedancerノード

Jump Cryptoが開発したFiredancerは、独立実装の高性能Solanaクライアントで、当初の目的はネットワークスループットの向上と、Jump社自身のクオンツ取引の容易化だった。初期バージョンはJitoプロトコルをサポートしていなかったため、チップ収益を得られず、メインネットでの採用率は極めて低かった。しかし、新バージョンではJitoプロトコルとの互換性が実現され、Firedancerを使用するバリデータもJitoチップ収入を得られるようになった。現在メインネットへの展開は少ないが、テストネットではほとんどのノードがFiredancerを採用しており、将来的にメインネットでもシェアを伸ばす可能性を示唆している。Solana Foundationもこれを支援している。

これらのクライアント間の競争論理：

Jito vs Paladin：公平性を巡る戦い

Jitoプロトコルは高度に集中しており、事実上のMEV抽出独占を形成している。しかし、このプロトコルには悪意行為（バリデータのサンドイッチ攻撃など）に対する罰則メカニズムが欠けており、バンドルを利用しても依然としてスネーク攻撃される可能性がある。ここにPaladinクライアントの出番があり、より公正な取引優先上リンクの入札プロセスを提供する。ただし、PaladinはもともとJito-Solanaをベースに修正したものであり、Jitoが将来メカニズムを改善すれば、Paladinの生存空間が圧迫される可能性がある。

Firedancer vs その他クライアント：性能による交代

Firedancerの最大の強みは性能で、宣伝ではTPSが100万に達するとされる（理論値100万、実際の効果は不明）。今後Solanaネットワークの取引量が継続的に増加すれば、性能要件を満たす高性能クライアントノードが優位となり、低性能クライアントを排除していく。一旦高性能ノードがより大きなブロックをパッケージし始めれば、低性能クライアントは同期に遅れをとり、検証パフォーマンスに影響を与え、最終的に排除される。したがって、SolanaのTPS要求が高まれば、ネットワーク全体が自然に高性能クライアントへと移行していく。

まとめると：Solanaメインネットの大多数のノードはJito-Solanaクライアントを実行しており、Jitoプロトコルはインフラの一部となっている。FiredancerクライアントがJitoプロトコルと互換性を持つようになったことで、将来のメインネットではクライアントの性能アップデートが進む――「Jitoを走らせれば儲かる」から「高性能Jitoを走らせないと淘汰される」へと移行していく。

6. 大規模機関はどのようにしてSolanaの利益操縦者になっていくのか？

Solanaのアーキテクチャは元来権力集中化を促進しており、大規模機関がエコシステムを介入・支配するのに好都合な土壌を提供している。Solana Foundation、Jito、Multicoin、Jump、Helius、Coinbase、Binance、Jupiterなどは、Solana上で大きなガバナンス権を持っている。多くの機関がSolanaの将来性を見込んでおり、Solanaの利益操縦者の一人になろうとしている。最近動きが目立つSol Strategiesを例にすると、大規模機関がどのように段階的にSolanaの利益操縦者になっていくかが明確に見える：

第一段階：Sol Strategiesはノードを買収し、市場シェアとエコシステム主導権を拡大、主要プレイヤーの一つとなる。

Solanaの現在のステーキング率は65.6%（約3.8億SOLがステーク）に達しており、バリデータノードを掌握することはネットワークのコンセンサスメカニズムと投票権を握ることを意味する。Sol Strategiesは大規模にトップノードを買収し、急速に権力の中枢に切り込む：

2024年11月：1800万ドル（現金＋株式）でSolana、Sui、Monad、ARCHネットワークのバリデータ事業者Cogent Cryptoを買収。特にSOLネットワークに重点を置く。
2025年3月：3500万カナダドル（現金＋株式）でSolanaのトップバリデータLaineおよびStakewiz.comを買収。ステークされたSOL数量は330万枚（約3.88億ドル相当）に増加。Laine創業者のMichael Hubbardを最高戦略責任者（CSO）に迎える。

第二段階：SIMD-228というインフレ率調整提案を推進し、自らの権力をさらに強化。（最終的にこの提案は否決された）

Sol Strategiesは、固定縮小モデルに代わる動的インフレメカニズムを導入するSIMD-228提案を推進した。この提案が通れば、Solanaの年間インフレ率は4.68%の固定から1%、あるいは0%まで低下する。最終的には否決されたが、背後にある戦略的意図は明らかだった：

SOL価値の安定化：インフレの削減により新規SOLの供給が減少し、トークンの売り圧力を緩和し、ステーカーの長期収益を向上させる。
小規模ノードの排除、大規模ノードの支配力強化：インフレ率の低下はすべてのバリデータの収益を圧迫するが、小規模ノードのリスク耐性は弱く、排除されやすくなり、ネットワークの集中化が促進される。

第三段階：Solanaにおける利益操縦。Solana ETFの上場推進、暗号資産の機関化、ETFステーキングプロバイダーとしての参入。

Sol Strategiesは3iQ Solana Staking ETFのステーキングプロバイダーとなり、3iQ Solana Staking ETFの上場を推進している。ステーク量をさらに拡大し、ブロックチェーンガバナンスの主導権を争う。

まとめ

MEVは巨大なビジネスである。特にSolanaのMEVは非常に激しく、利益も高い。
JitoのようなMEVプロトコルは独占的であり、強力なトップ効果を持つ。
Solanaでは権力が高度に集中しており、MEVの利益は主にJitoプロトコル、高ステークノード、ブロックスペース販売仲介業者によって捕獲されている。
現在、Solanaネットワークには複数のクライアントがあるが、Jito-Solanaクライアントがメインネットを支配している。JitoプロトコルをサポートするFiredancerクライアントは、将来の高性能アップグレード版となる可能性がある。
Solanaは機関主導に非常に適している。Sol Strategiesはノードの買収、ガバナンス提案の推進、ETF上場の推進などの行動を通じて、技術、ガバナンス、金融システムにわたる全方位的な浸透により、ブロックチェーンガバナンス主権を争う道筋を示している。