Hotcoin Research | チェーン上資金フロー分析：4月にクジラがBTCを継続的に買い増し、BTCは今回の底打ちを完了したか？

2025.04.21

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Hotcoin Research | チェーン上資金フロー分析：4月にクジラがBTCを継続的に買い増し、BTCは今回の底打ちを完了したか？

本稿では、チェーン上の有力者や従来の金融機関によるBTCの追加保有状況を整理し、チェーン上資金フローとBTC価格動向の連動性から今回の底打ちの可能性を判断する。また、マクロ経済環境や政策面の分析を通じて市場センチメントおよび資金の流れに与える影響を検討し、複数のチェーン上指標を深く解析することで市場トレンドを読み解く。

2025.04.21 - 10:01:18

链上资金

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

著者：Hotcoin Research

一、はじめに

2025年4月、ビットコイン市場は顕著な変動を経験した。第1四半期末の高値圏からの調整後、米国の関税政策の影響を受け、ビットコイン価格は一時$75,000を下回り、市場にパニックが広がった。しかし注目すべき点は、過去の熊相場で見られたような大規模な売り出しとは異なり、大型投資家（ホエール）が下げ局面で大量にBTCを買い増し続けていることである。同時に、伝統的な金融機関もビットコインへの参入を加速しており、複数の機関が保有を増加させたり、初めてBTCをポートフォリオに組み入れたりしている。

本稿では、チェーン上の大型アドレスと伝統的金融機関によるBTCの追加保有状況を整理し、資金の流れとBTC価格の連動性から今回の底堅さを判断する。また、マクロ経済環境と政策分析を通じて市場心理や資金フローへの影響を考察し、複数のオンチェーン指標を深く解析することで、市場トレンドを解明する。

二、ホエールアドレスの資金の流れ

3月以降、ビットコインのホエールアドレスは明らかに「押し目買い」の特徴を示しており、調整局面をチャンスと捉えて積極的にポジションを拡大している。その結果、ビットコインは取引所や個人投資家からホエールのウォレットへと移行している。以下の図は、2024〜2025年にかけて1,000〜10,000BTCを保有する大口投資家（紫線）の総残高変化とビットコイン価格（黒線）の比較である。3月から4月にかけ、価格下落とともにホエールの総保有残高が顕著に上昇していることがわかる。これは、ホエールが買い増しを行っていることを示している。

出典：https://www.mitrade.com/

CryptoQuantのアナリストcaueconomyが提供するデータによると、この期間中にホエールウォレットが追加した保有量は10万BTCを超える。ネットワーク全体の活動が比較的低迷し、個人投資家が様子見姿勢を強める中でも、ホエールは計画的に継続して購入を進めている。このトレンドにより、1,000〜10,000BTCを保有する大口投資家の総保有量は約335万BTC以上に達し、一時的な新記録を更新した。ホエールの逆張り買いは、市場の底値形成の可能性を示唆するシグナルの一つとされる。

具体的な資金の流れについては、Whale AlertやLookonchainなどのオンチェーン取引追跡アカウントが、4月におけるホエールの大口送金や残高変動を繰り返し観測している。4月11日には、米国取引所Krakenから24億ドル超のBTCが引き出され、大型投資家が集中して取引所のポジションを撤退し、自己管理型ウォレットでの長期保有を選んでいることが示された。もう一つの顕著な行動は「新規大口ウォレットによる吸収」である。3月下旬、億万長者のレベルにあるビットコインホエールが24時間以内に3,238BTC（約2.8億ドル相当）を購入し、平均取得価格は$86,500であった。実際、ここ1か月間で、複数の巨大なBTCが冷蔵庫（コールドウォレット）に移管されており、合計で5万BTC以上が大型投資家によってオフラインで保管されている。これは主力層が下げ局面での蓄積を進めていることを意味する。

総じて、4月のホエールアドレスの資金フローは「純流入・蓄積」モードを呈している。大量のBTCが取引所から長期保有向けウォレットへと移動し、ホエール全体の保有量は増加傾向にある。パニック売りの兆しはほとんど見られない。むしろ、今回は約30％の価格調整の中でホエールが減らすどころか増やしていることは、現状の調整が一時的な戻りに過ぎず、トレンド反転ではないという自信の表れと解釈できる。

三、機関投資家の資金動向

ビットコインが「デジタルゴールド」としてインフレヘッジ手段として広く認識されるにつれ、ますます多くの伝統的機関が保有を開始している。BitcoinTreasuriesのデータによると、現時点でビットコインを保有する企業は80社以上に上る。

出典：https://treasuries.bitbo.io/

1. 資産運用ファンド

2025年初頭、複数のウォール街大手がビットコイン関連商品を相次いで投入した。世界最大の資産運用会社であるBlackRockが2024年末に発売したビットコイン現物ETFは市場から高い反響を得ており、2025年に入っても純資金流入が続いている。報道によれば、BlackRockはビットコインに加え、最近ではイーサリアムなど他の資産にも進出している。4月10日、同社は傘下のイーサリアム現物ETFを通じて4,126ETH（約640万ドル相当）を購入。さらに4月15日には、ビットコインETF「IBIT」を通じて431.823BTC（3707万ドル相当）を追加購入し、累計保有量は571,869BTCとなった。

BlackRock以外にも、Fidelity（フィデリティ）、JPMorgan（モルガン・スタンレー）などの金融大手がビットコインまたは関連デリバティブのポジションを増強しているとの報道がある。Fidelityは2024年にすでにビットコイン現物取引およびホスティングサービスを開始しており、2025年第1四半期には顧客資金による新たなBTC配置の動きが見られている。また、Grayscale（グレイスケール）などの機関投資家は信託などを通じて依然として大量のビットコインを保有しており、主力商品GBTCの割引率は4月に大幅に縮小しており、これは機関需要の高まりを反映している。

2. 上場企業および企業

保有BTC数量が世界最多の上場企業であるStrategyは、株式や債券の発行による資金調達を活用してビットコインを継続的に購入している。最新の開示データによると、Strategyは4月7日から4月13日の間に3,459BTCを平均82,618ドルで購入し、総額2.858億ドルを投資した。4月17日時点での累計保有量は531,644BTCで、平均取得価格は約67,556ドルである。

その他にも、企業の財務準備としてビットコインを増強する動きが広がっている。コンサルティング機関の報告書によれば、経済の不確実性に対抗するため、ますます多くの企業がビットコインを貸借対照表上の準備資産として位置づけている。たとえばTesla（テスラ）やBlock（旧Square）などがすでにビットコインを購入している。Teslaは2022年以降新たに購入していないものの、約1万BTCを依然保有しており、追加の売却も行っていない。ノルウェーのエネルギー企業Akerなど、従来の業界に属する企業も既にビットコインを戦略的準備資産として一部保有しており、伝統的分野におけるビットコイン受容姿勢がよりオープンになっていることを示している。

要するに、伝統的機関の資金はすでに大規模にビットコイン市場に参入しつつある。ウォール街の資産運用大手から上場企業、各種投資ファンドまで、リスク回避、投機、戦略的保有のいずれの目的であれ、BTCはますます多くの機関の資産ポートフォリオに組み込まれている。この潮流は市場に堅固な買い支えを提供しており、今回の一連のホエールによる買い増しの背後にある重要な原動力とも言える。

四、BTC価格推移とオンチェーン資金流の連動

ここ数週間、ビットコイン価格は激しい値動きを見せた。1月に史上最高値$109,000を記録した後、利益確定売りと米国の関税政策の影響で約30％の大幅な調整となり、一時$75,000を割り込んだ。4月17日現在、価格は$83,000〜$85,000のレンジで回復・安定している。

調整フェーズ（1月の高値から3月の安値まで）： ビットコインは第1四半期末に$109Kの高値から$75K近辺まで下落し、約30％の下げ幅を記録した。オンチェーンデータによると、価格が急落する中、取引所に純流入（個人投資家のパニックによるBTCの入金と売却）が見られ、一方でホエールのウォレット残高は増加していた（彼らが取引所からBTCを購入し、外部に引き出している）。具体的には、3月中旬以降、取引所のBTC残高が減少し、純流出が生じた。一方でステーブルコインは取引所への純流入が見られ、これは価格下落から資金が引き揚げられ、ステーブルコインで価値を守ろうとする様子を示している。全体として、当時の市場心理は極度の恐怖に支配されており、4月初旬の暗号資産市場のグリード・アンド・フィアー指数は一時19（極度の恐怖）まで低下した。こうした極端な恐怖感は、しばしば売り圧力の終焉を予兆する。

出典：https://www.coinglass.com/pro/i/FearGreedIndex

底打ち・反発フェーズ（4月初旬〜現在）： $75Kを割り込んだ後、ビットコインは急速に$80K以上まで反発し、横ばいのレンジ相場に入った。この時期のオンチェーン資金フローの特徴は、取引所からの純流出（投資家がBTCを外部に引き出す）と、ステーブルコインの大量流入（資金が市場入りを準備している）である。CryptoQuantの監視データによると、4月上旬、主要取引所へのステーブルコインの純流入は数十億ドル規模に達し、2023年7月以来のピークを記録した。これは、この価格帯において多数の資金が市場入りし、USDTなどのステーブルコインに交換して暗号資産の底値拾いを狙っていることを意味する。実際、ステーブルコインの供給総量は2025年第1四半期に約300億ドル増加し、時価総額が再び2300億ドルを超えた。Tether社も4月に複数回新規発行を行い、これらは市場に「弾薬」を供給した形だ。資金の再流入に伴い、ビットコイン価格は下落を停止し、$80K上方で支持線・抵抗線のテストを繰り返している。

オンチェーンデータと価格の相互作用は、大口の買い増しによる底堅さをさらに裏付けている。約63％のビットコインが1年以上オンチェーン上で移動していない状態にあり、これは歴史的にも極めて高い水準であり、大多数のコインが強固なホールダーによってロックされていることを示している。ホエールの大量買い、保有の集中化、取引所供給の減少、弱気層の払底などは、過去のサイクル底部と一致する特徴である。マクロ環境に予想外の悪材料がなければ、BTCは再び上昇を始め、新たな上昇サイクルに入ると期待される。

五、マクロ環境と政策の影響

暗号資産市場はマクロ経済環境との連動性がますます強くなっている。4月のホエールや機関の資金フローは、価格面の技術的反応だけでなく、マクロ政策や市場心理の影響を強く受けている。

1. 連邦準備制度理事会（FRB）の金利政策と流動性見通し

FRBの金融政策はグローバルな流動性環境に直接影響を与え、間接的にビットコインなどのリスク資産の資金フローにも影響を与える。2022〜2023年にかけてFRBが大幅な利上げとバランスシート縮小を実施したことで、暗号市場は重圧を受けていた。しかし2024年末から状況が変化し、FRBは2024年の最後の会合で利下げを開始。その後2025年初頭には2回連続で利上げを見送り、連邦基金金利を4.25％〜4.50％で維持した。3月19日のFOMC会合では、パウエル議長が利上げ凍結を発表し、経済成長見通しを下方修正、インフレ予測を上方修正し、「経済見通しの不確実性が高まっている」と述べた。FRBのドットプロットでは、2025年に2回の利下げが予想されており、2025年末の金利は約3.9％まで低下するとされている。さらに、FRBは4月からバランスシートの縮小ペースを緩和することを発表し、事実上市場に緩和シグナルを送った。

こうした政策転換は暗号市場にとって好材料である。金利の天井が確認され、低下に転じることは流動性環境の改善を意味し、将来に対するリスク許容度を高める。市場が注目するのは、FRBが潜在的に開始する利下げサイクルである。モルガン・チェースなど多くの機関は、景気の下振れ圧力が強まれば、2025年下半期に「大幅な利下げ」が行われる可能性もあると予測している。利下げ期待は流動性主導の相場への期待を膨らませており、一部の見方では、FRBのハト派転換が2020年の大規模緩和後のシナリオを再現し、新たなブルマーケットを引き起こすかもしれない。

2. グローバル経済と地政学的要因：貿易政策、景気後退期待など

もう一つのマクロ要因は貿易環境の変化である。トランプ氏が再びホワイトハウスに復帰し、強硬な関税政策を採用した。4月初め、トランプ政権は大規模な関税措置を突然発表し、市場のリスク回避志向が急騰したが、数日間の混乱の後、ホワイトハウスは90日間の関税猶予措置を発表し、交渉の余地を残した。このような不安定な政策は伝統的市場を大きく揺さぶり、暗号市場も影響を受けた。このイベントにおいて、ビットコインは一定の避難資産としての特性を示した。貿易摩擦の激化とともに世界株式市場が下落する中、ホエールはむしろビットコインを価値保存手段として加速的に買い増した。この「リスクヘッジ」行動は、投資家の意識変化を反映している——BTCを単なる投機対象ではなく、マクロ的混乱へのヘッジ資産と見る向きが増えてきているのだ。

景気後退の期待も現在のマクロ環境の重要なテーマである。IMFは最近、世界の成長見通しを下方修正し、高金利環境下で多くの経済体が減速の兆候を示している。米国では、短期金利と長期金利の逆イールドが継続しており、2025〜2026年に景気後退が起きる可能性が高まっている。暗号市場にとっては、穏やかな景気後退は必ずしも悪いニュースではない。中央銀行が利下げや量的緩和（QE）で対応することが予想され、流動性に敏感なビットコインにとっては好材料となる。しかし、深刻な経済危機や金融システムリスクが発生すれば、短期的には流動性の枯渇が起き、投資家がすべての資産（暗号資産も含む）を売却する可能性がある。2023年初頭のシリコンバレー銀行事件やヨーロッパの銀行問題が再発すれば、投資家の信頼が損なわれ、オンチェーンでの大規模な売りが発生する恐れもある。

3. 政策・規制環境

2025年前半、暗号資産の規制環境は両面性を呈している。一方で米SECはアルトコインや取引所への監督を依然厳しく続けているが、他方でビットコイン関連ETFや機関報告に関しては徐々に好意的な姿勢を示している。例えば、米SECは2024年末に初のビットコイン現物ETFを承認し、2025年には類似商品が複数上場を申請中であり、伝統的資金の参入を容易にしている。これによりビットコインはより多くの機関投資家から支持され、ETFの保有増加は間接的なオンチェーン保有増加と同等の効果を持つ。欧州でもMiCA規制が施行され、枠組みが明確になったことで、合规な資産運用会社がビットコインに投資し始めている。

国家レベルでも、2025年3月7日、トランプ大統領が行政命令を署名し、「戦略的ビットコイン準備（Strategic Bitcoin Reserve）」を設立。没収された約20万BTCを準備資産として保持し、財務省と商務省にさらなるビットコイン取得のための予算中立戦略の開発を指示した。エルサルバドルは2021年9月からビットコインを法定通貨とした世界初の国であり、大統領Nayib Bukeleの指導のもと積極的に購入を続けている。「毎日1BTCを購入する」計画を実施し、価格に関係なく保有を増やしている。2025年3月の報告によると、エルサルバドルは約5,800BTCを保有している。ブータンも政府100％出資のDruk Holding & Investmentsを通じてビットコインを保有しており、2025年2月時点で約13,029BTCを所有している。

全体として、現在の政策環境は緩和的でやや好意的であり、各国のCBDC推進や機関参入の規制緩和などは、ビットコインの長期的価値主張にとって好材料である。

六、結論と展望

まず、オンチェーンの資金フロー——ホエール、大手機関、中小投資家の行動——は典型的な底値形成の特徴を示している。短期投機家の手から長期的価値投資家へのコインの移行が進行している。伝統的金融機関も調整局面を利用してポジショニングを進め、ビットコインはより広範な機関資産ポートフォリオに統合されつつある。BlackRockやStrategyなどの継続的な買い増しは、機関や企業がBTCの長期的価値を信じていることを示している。

次に、価格動向とオンチェーン指標の連動は底値形成を裏付けている。ビットコインは$74K〜$75K付近で強いサポートを受け、この価格帯に「価値共通理解」が形成された。その後、価格は$80K以上に戻り横ばいとなったが、これは前期の売り圧力を消化し、底堅さを固める過程であった。オンチェーンアクティビティは適度に回復しているが過熱しておらず、参加者が徐々に戻ってきているものの慎重な姿勢を保っていることを示している。時間の経過とともに、市場は高値圏でのレンジ内でエネルギーを蓄積し、新たな上昇を始める可能性が高い。

マクロ環境は底値形成に「追い風」となっている。FRBの利上げ凍結と利下げ期待、トランプ政権の関税猶予措置など、これらの好材料は市場のシステミックリスクを緩和した。グローバル流動性は再び緩和に向かい、市場心理は極度の恐怖から中立的かつやや慎重な状態へと回復している。過去の経験則から、極度の恐怖の後にこそ転機が訪れることが多い。

ただし、いくつかの潜在的変数に注意が必要である。第一に、新たなマクロショック（地政学的衝突の激化、主要経済体の金融危機など）が発生すれば、底値形成プロセスが中断し、さらに下落する可能性がある。第二に、技術面での確認が必要である。ビットコインが200日移動平均線を日足ベースで明確に突破し、主要な抵抗帯を連続して維持できなければ、底堅さの確定とは言えない。それまでは、レンジ内での膠着状態が続く可能性がある。第三に、オンチェーン指標の継続的監視が必要である。もしホエールが減らし始め、取引所のBTC残高が急増するような異常が見られれば、警戒すべきである。

まとめると、さまざまな兆候が示すところによれば、ビットコインは2025年4月に今回の底値形成プロセスをほぼ完了しており、市場はパニックから信頼再構築への移行期にある。マクロ環境と内部条件も徐々に改善しており、近い将来に再び上昇を始め、新たな高値を目指す可能性が高い。

私たちについて

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