株価は昨年10月の最安値から3倍に上昇――Saylor氏のビットコイン財務マジックを解剖
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株価は昨年10月の最安値から3倍に上昇――Saylor氏のビットコイン財務マジックを解剖
市場の注目とフィードバックが逆に戦略の成功を後押しし、このような「反射性」はビットコイン準備戦略にさらに長期的な発展可能性をもたらすかもしれない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：JAY
翻訳：TechFlow
2024年10月以降、Strategy（MSTR）の株価は劇的な変動を経験した。188ドルから540ドルまで急騰し、ほぼ3倍の上昇を記録したが、その後下落し、300ドル前後の低い水準で安定している。
（注：今年2月、MicroStrategyは正式に名称をStrategyに変更した。理解を容易にするため、本稿では引き続き「微策略」という名称を使用する。）
この株価の動きの背景には、同社創業者であるMichael Saylor氏が推進した一連の重要な取り組みがある。会社名の変更、50万6,000枚を超えるビットコイン（BTC）の購入、および2種類の新規優先株式STRKとSTRFの発行などである。
しかし、Strategyの運営方法については市場に多くの誤解が存在している。Saylor氏のビットコイン準備戦略が持続可能かどうかを投資家がより明確に評価できるよう、ここではその核心的なロジックを簡潔に整理してみる。
Saylorのビットコイン準備戦略：2つの核心ポイント
Saylor氏の金融戦略は以下の2点に要約できる。
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株式オプションを売却し、一括で収益を得る
Strategyは、MSTR株式の購入または転換オプションを販売し、行使価格を現在の株価の30％～300％の範囲に設定する。構造型取引を通じて、全収益を事前に受け取る仕組みだ。これは主に、転換社債および優先株STRK・STRFの発行によって実現される。
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適切なタイミングで新株を発行する
ATM（At-the-Market：時価発行）方式を活用し、市場環境が有利な際にMSTR株を追加発行することで、さらなる資金調達を行う。
なお、Saylor氏はこれらのオプションや社債の元本返済を明確に計画していない。彼の核心目的は、利息支払いを維持しつつ、MSTR株価が各行使価格に達するまで、資金調達計画を長期的に継続することにある。
この戦略の最大の利点は、極めて柔軟な資金調達手段にある。市場状況に応じて、Saylor氏は最適な資金調達ツールを選択できる：
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インプライドボラティリティが高い時期：転換社債を発行；
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MSTR株の純資産価値（NAV）のプレミアムが高い時期：ATM方式で新株を発行；
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上記の条件がいずれも満たされない場合：さらに優先株（STRKまたはSTRFなど）を発行。
外部からはこの戦略に対する高レバレッジリスクへの懸念がしばしば示されるが、データはこうした懸念が的外れであることを示している。以下はMSTRの主要財務指標である：
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時価総額：850億ドル；
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保有BTCの時価：約440億ドル（50万6,000BTC）；
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総負債：82億ドル、年利はわずか0.421％、年間利息支出は約3400万ドル；
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優先株配当支出：STRKは年間5840万ドル、STRFは年間8500万ドル。
これらの数値を比率分析すると、Saylor氏のレバレッジ使用は実際には非常に限定的であり、負債コストも極めて低いことがわかる。
ビットコイン準備戦略 vs 伝統的銀行モデル
Strategyのビットコイン準備戦略は、ある意味で伝統的銀行の運営モデルと比較することが可能だ。両者の核心的な運営ロジックは以下の通りである。
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伝統的銀行モデル
銀行は部分準備制度によりレバレッジを拡大し、利益を高めるが、このモデルは時に銀行破綻を招くこともある。
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顧客の預金を受け入れる；
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預金資金を使って、「安全」な政府支援債務（国債、モーゲージ担保証券など）を購入する；
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預金者に支払う利息を、債務投資からの収益よりも低く抑える。
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ビットコイン準備戦略
伝統的銀行とは異なり、Strategyのビットコイン準備戦略は過剰なレバレッジを用いない。問題が生じても、政府による銀行救済のような支援は期待できないためだ。
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資金を調達する（銀行の預金受入れに類似）；
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調達資金でビットコインを購入する（政府支援債務ではなく）；
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投資家に対してMSTR株式リターンおよび定期的な利息または配当を支払う。
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運用方法は異なるものの、両モデルの根本的な目標は資金運用を通じた利益獲得にある。銀行はネット金利マージン（債務投資収益と預金利息の差額）に依存し、投資家は銀行を通じて一部の債務利回りを得る。一方、ビットコイン準備企業はビットコインの資本増価に依存し、投資家はビットコイン価格の変動性を通じて利益を得る（このような取引の詳細な仕組み、およびなぜこれが転換社債買い手にとって有利なのかについては、こちらの資料を参照）。この増価は主に、ビットコイン価格の上昇または米ドルのビットコインに対する下落によってもたらされる。
ビットコイン準備戦略の将来可能性
Michael Saylor氏は、ビットコイン準備戦略の最も堅固な支持者の一人である。彼の資産運用モデルはすでに多くの企業の模倣を呼び、米国政府が同様の戦略を検討し始めるきっかけともなっている。MSTRとビットコイン価格の持続的な上昇は、この戦略にとって最良の「広告」であり、市場におけるビットコイン準備戦略の認知をさらに押し進めている。
現時点では、Saylor氏の戦略を真に理解し受け入れているのは少数派だが、ビットコインとMSTRの発展に伴い、この戦略の市場影響力と持続可能性は強まりつつある。市場の注目とフィードバックが逆に戦略の成功を後押しするという「反身性」が、ビットコイン準備戦略にもたらす長期的な発展可能性は、ますます高まっている。
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