対話HTX火伴：「冬の相場」における暗号資産のポジショニングと投資機会
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対話HTX火伴：「冬の相場」における暗号資産のポジショニングと投資機会
暗号資産市場の短期的な動向、現物ETH ETF上場後の市場が上昇せずむしろ下落した理由、およびAI、RWA、Solanaエコシステムにおける投資機会について考察する。
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先日、Huobi HTXのテーマ企画「対話HTX火伴」では、独立リサーチャーNingNing、Huobiリサーチ院アナリストの錬金師、暗号資産KOLの福禄寿OTCを招き、「調整か、それとも弱気相場か？ 暗号市場の次なる行方は？」をテーマに、暗号市場の短期的動向、現物ETH ETF上場後の市場がむしろ下落した理由、およびAI、RWA、Solanaエコシステムにおける投資機会について議論しました。
大サイクル視点：冷たいブルームーキと流動性の困境
NingNing：大サイクルから見ると、ビットコインの4年周期は今回のサイクルで崩れており、主な原因はFRBの利下げサイクルとビットコインのマネタリー・サイクルとの非同期にある。ビットコインはサブプライム危機期に登場し、FRBが大幅に利下げを行った中で誕生した。中本聡はこれをもとに法定通貨のインフレに対抗するためのパラメータを設定したと考えられる。しかし今回は、米中金融戦略の対立とAI主導の米国長期ブルームーキが背景にあり、FRBは競争優位を保つために高金利政策を維持しており、昨年のビットコイン半減期時にも利下げは実施されなかった。その結果、「冷たいブルームーキ（Cold Bull Market）」という状況が生まれた。すなわち、ビットコインだけが上昇し、アルトコインは総崩れとなり、Memeコインも場外流動性の不足により急騰したのである。
現在の市場コンセンサスは、マクロ環境がトランプ氏とFRBの駆け引きに移行していることにある。前者は債務圧縮のために利下げを望み、後者は高福祉政策を志向しており、両者の対立が不確実性を生んでいる。これが暗号市場の調整要因となっている。ただし将来展望は悲観的ではない。米国の基本的な経済基盤は堅調であり、AI分野でのリードも明確である。問題は政策面の不透明さのみだ。一方、中国資産（例えば香港株）はすでに一時的な高値圏に達しており、次四半期には資金が再び流入し、強力な反発が期待される。
錬金師：今回のブルームーキには、従来のような「狂乱相場（Frenzied Bull）」の段階が明確に欠けていた。指標を分析すると、ピーク時ですら前回サイクルほどの水準には達していなかった。根本的な理由は、過去のブルームーキがFRBの利下げ、低金利、量的緩和によって牽引されていたのに対し、今回の相場ではFRBが継続的にバランスシートの縮小（Quantitative Tightening）を行っていることにある。
さらに、4月までにはまだ爆発していない「地雷」がある。マスク氏の政府支出削減や人員整理に関する政策の影響はまだ顕在化していない。また、4月2日からの関税措置が物価を押し上げ、消費を抑制する可能性があるが、データとしてはまだ反映されていない。そのため、現時点では一時的な底入れかどうかを判断するのは難しい。3月の経済データが明らかになるまで待つ必要がある。注目すべきは、FRBがいつ準備預金を補充するかという点だ。もしFRBがバランスシートの縮小を終了し、流動性供給を再開すれば、将来的なポジティブ材料となるだろう。
福禄寿OTC：前回のブルームーキでは、暗号資産の時価総額が低く、FRBの大量緩和、Grayscaleの大量買い付けなどが重なり、極度に過熱した市場が形成された。今回のビットコイン高騰は、現物ETFの承認を受け、90％の資金が現物を継続的に購入していることに支えられている。ビットコインは既に過去最高値を突破しており、好調なパフォーマンスを示している。一方、イーサリアムの現時点での価格は妥当と評価できるが、これは新しいナラティブが存在しないことが理由だ。ビットコインの時価総額は3兆ドルに達する可能性があるが、FRBが金融緩和政策を実施していない以上、アルトコインの「狂乱の季節」は難しい。今後の相場展開は、FRBの緩和開始時期に大きく左右される。
BTCおよびETHの投資展望
錬金師：BTCは長期保有しており、大部分をハードウォレットに保管している。ETHは3700ドルで大部分を決済し、その後ソラナ（Solana）を低位で積み増している。
福禄寿OTC：現在、ビットコインに対しては空ポジションだが、最終的には100万ドルに到達すると信じている。短期的にはイーサリアムを見込んでいない。大きなナラティブの変化や金融緩和の動きがない限り、上昇は期待できない。ただし、ソラナやBNBと比較すると、イーサリアムの核心的強みは成熟した技術基盤、分散型ガバナンス、規制対応力、そしてエコシステムの豊かさにある。これらは長期的な投資やアセットアロケーションにおいて重要な要素である。
NingNing：イーサリアムは2度のアップグレードを経たが、主に合意形成層（Consensus Layer）に集中しており、Memeコイン分野の開拓を戦略的に見送った可能性がある。実際、Memeコイン向けインフラへのリソース投入はソラナほどではない。ここに一つの課題が浮上する。すなわち、Memeコインの活性化を失った今、何がブロックスペースの消費を支えるのか？ ブロックスペースの使用量が増えなければ、チェーン上の収益も増えず、ガス代の焼却量も増えず、デフレ構造も実現できない。これはイーサリアム保有者が特に注目するポイントだ。とはいえ、チェーン上での資産爆発はユーザー需要の拡大ではなく、供給側の革新によって引き起こされることが多い。そのため、今年から来年にかけて、イーサリアムが独自のAI、DEX取引モデルのスーパーアップグレード、あるいはRWAなど新たな製品を打ち出せるかどうかが、再成長の鍵となる。
現在の市場環境下での投資戦略
福禄寿OTC：私はサイクルトレーダーとして、現時点で空ポジションを持つのが最適だと考えている。暗号資産業界に入ることは幸運でもあり不幸でもある。皆さんは多くを学び、情報を注視し、正しい方向へ進んでいくことで、次の大きなチャンスを掴めるはずだ。
NingNing：私は信念を持って暗号資産に取り組んでいる。空間軸に沿って、ブルーチップコイン、アルトコイン、アルファコイン、Memeコインの中から選ぶこともできる。時間軸で戦略を調整することも可能だ。例えば、現サイクルは芳しくないと判断し、長期的な上昇を期待するなら、資金の80％をステーブルコインに切り替え、2025年末のスーパー・ブルームーキを待つという戦略もある。市場は予測困難であり、完全に空ポジションになると、重大な機会を逃すリスクがある。
錬金師：投資戦略は個人の状況に応じて選ぶべきだ。誰もが異なるコスト構造とポジションを持っているため、最も重要なのは自分自身の投資戦略とリスク管理をしっかり把握することである。
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