2年間で約3000万のトークンを製造、暗号資産は巨大な「トークン工場」
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2年間で約3000万のトークンを製造、暗号資産は巨大な「トークン工場」
退場するか、それとも反転のチャンスを待つか？変革の第一弾はどこに向けるべきか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：flowie、ChainCatcher
編集：TB、ChainCatcher
もし今なおアルトコインに期待しているなら、このデータを見れば幻想をいくつか捨てざるを得ないだろう。
@cgroganが作成したDuneダッシュボードのデータによると、暗号資産の種類は2022年の340万以上から2025年には3900万以上に増加した。2024年と2023年には、それぞれ年間で1009万、1870万以上のトークンが新たに生成された。
一方、今回のブルマーケットにおけるアルトコインの爆発的増加とは対照的に、暗号開発者の数はむしろ減少している。Electric Capitalの「暗号開発者レポート」によると、2024年と2023年に暗号開発者の総数はそれぞれ7％、24％減少した。
暗号市場はもはや隠すこともなく巨大な「発行工場」となり、ここでは発行モデルとカジノのような仕組みの革新以外に、新たなパラダイムのイノベーションはほとんど見られない。
公平さと一攫千金の裏側には、極めて低い悪意のコストと、多数の一般ユーザーによる詐欺がある。長期的なPvPの中で、ユーザーを含むすべての主要参加者は、短期主義者として賢くなるように教育されてきた。
退場するか、転機を待つか
昨日、暗号市場の恐怖・貪欲指数は10にまで下落し、2022年6月以来の最低水準となった。
@ZKSguはCryptoの外部性への呼びかけに対し、「内部の人間ですら留まれなくなっている」と反論した。
また、VCや取引所といった今回のブルマーケットで最も批判された参加者が、次々と退場を模索したり、強制的に退場を余儀なくされている。
老舗の暗号デリバティブ取引所BitMEXは売却を検討しており、関係者がChainCatcherに明かしたところによると、最大の暗号オプション取引所Deribitはすでに売却を完了し、買収額は50億ドルに達する可能性がある。
取引所だけでなく、暗号業界全体が合併・買収の波を迎えている。RootDataのデータによると、2025年のわずか2ヶ月間で20件以上のM&Aが発生しており、月平均10件以上の暗号関連M&Aが行われている。
多くのVCは淘汰の危機に直面している。YettaSがConsensus HKで感じたのは、VC業界の惨状だ。資金調達ができないVC、半分の人員が離脱したVC、戦略投資に移行して独立投資をやめたVC、さらにはMemeを発行して資金調達を考えるVCまでいる。
投資家@26x14ethは、若者が最も貴重な時間を暗号市場での金稼ぎに費やすべきではないと呼びかけ始めた。AIやロボットなど将来性のある分野でのインターンの機会も活用すべきだと提言する。ここはもはや2017〜2021年のように誰もが儲けられた時代ではなく、今最も価値あるのは時間である。
しかし、転機を待つ人々もいる。暗号KOL@cmdefiはそれほど悲観していない。「今の市場は2018〜2019年みたいだ。ICOバブル崩壊後、みんながこの市場に希望はない、全部詐欺だと感じていた時期と同じだ。でも2020年にDeFi Summerが来た。投機資金は減ったが、市場はアプリのイノベーションに注目するようになった。ゲームを続けよう（転機を待て）」。
ライン生産方式のコイン発行が狂ったように「吸血」
今回のブルマーケットは本当に地獄級の難易度だ。
目を見張るような暗号技術の構築はほとんど見られない。トランプ氏が有名人コインによる「刈り取り」ブームを牽引し、Piコインの大手上場、そして最近のSafeへのハッキング攻撃まで、人々はようやく気づいた。暗号システムはこれほど非道で脆弱なものだったのかと。
海外KOL@sherlockが描いた暗号エコシステムの現状は市場の共感を呼び、まったく頼りにならない暗号基盤の上に、陰謀グループが至る所に存在している。
このブルマーケットでは、お金もうけもさらに難しくなった。
前回のブルマーケットを経験したプレイヤーにとっては特に苦痛だろう。かつてビナンスなどの富の神話が生まれた場所は、今やプロジェクトチームや土狗コインのビッグホルダーたちの放出先と化している。いわゆるアルファ情報も、上場＝ピークとなってしまった。Presto Researchが2025年1月にビナンスに上場したコインを調査したところ、100％が70％以上下落した。
時価総額トップ20のベータ銘柄をホールドしていても、もはや報われない。2024年7月以降、時価総額トップ20のコインは一般的に60％以上下落している。エアドロハンターたちも嘆く。いくら巻き込まれても、結局逆に狩られる。
一見より公平なチェーン上PVPも、実態は散乱した残骸だ。
2月26日時点で、Pump.funプラットフォームで発行されたコイン数は810万を超えたが、時価総額1億ドルを超えるMemeコインはわずか32、1000万ドルを超えるのも154にすぎない。今やLibraなど有名人コインのスキャンダルを経て、チェーン上PVPも終焉を迎えつつある。
実際の暗号技術の構築もなく、ほとんどの人も儲からないなら、一体どこにお金が行ったのか？
Conflux共同創業者元傑が真相を語ったかもしれない。ごく少数の幸運な天才を除き、大部分の資金は「ライン生産方式のコイン発行」に関わる利害関係者に流れているのだ。
元傑はツイートで、「『発行工場』にはVC、連続起業家、マーケットメーカー、OL Agency、スタジオ、ビッグホルダー、取引所などが存在し、まるで一連の完全な生産ラインが、吸血鬼のようにこの業界と草根たちを貪欲に吸い尽くしている」と述べた。
暗号市場において、コインを造って売ることが最大のビジネスモデルだ。
元傑によれば、「発行工場」モデルでは、プロジェクト側の富の創造プロセスは主にチップの分配と上場という2つの核心的な段階に集中している。そのライン生産方式のコイン発行の流れは以下の通り：
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Vitalik、A16Z、ビナンスなどコア圏の支援を受けた創設者または大きな影響力を持つMemeリーダーが、低価格でチップを取得
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魅力的なストーリーを捏造し、人工的なデータ（TVL、チェーン上データ、ノード規模など）を作成
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KOLグループと利益を共有し、ツイッター上でShilling（宣伝）を実施
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上場の意思決定権を持つ人物（如何一など）を囲い込み、最後の一押しを実現
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上場後、マーケットメーカーを通じて放出を開始し、次のプロジェクトへ同様のステップを繰り返す
Web2とWeb3両方で投資を行うある投資家もChainCatcherに語った。「研究開発費が不要で、チームもあまり必要としない。上場して収穫できれば死なず、市場の淘汰メカニズムは完全に機能不全に陥っている。ゴミプロジェクトとゴミコインがどんどん増えている」。
しかし、一般ユーザーがプロジェクトチームとVCが共謀する「物語」に簡単に騙されなくなった結果、もっと露骨なMeme式コイン発行モデルが登場した。手法は同じだが、VCを除外しただけだ。
ほぼゼロのハードルで公平に発行できる裏側には、極めて低い悪意のコストがある。Primitive Crypto投資パートナー@YettaSingは、Memeモデルは本質的にVCモデルよりも暗いチェーン上世界だと指摘する。製品や技術的支えがないため、「絶対的公平」は単なる見せかけにすぎない。Libraなどの有名人コインスキャンダルは、Memeの最後の隠蔽布を剥がした。
変革の第一弾はどこに向けるべきか？
富の効果がどこにも現れず、業界は集団的に反省と責任追及を始めている。
最近の世論は再びエアドロスタジオに矛先を向けた。暗号KOL@mscryptojiayiは、アルトコインが復活できない原因は「賄賂制度」の横行にあるとし、業界変革の第一弾はエアドロスタジオに向けるべきだと主張した。
彼女によれば、スタジオとプロジェクトチームの「共謀」によって業界の「偽りの繁栄」が作り出され、一般ユーザーの予想収益を希釈し、ユーザーのプロジェクトに対する長期的忠誠心を弱め、コミュニティを価値共同体から利益取引市場へと退化させ、二次市場の売り崩しリスクも埋め込んだ。
彼女はさらに、倫理のないスタジオが詐欺プロジェクトと共謀し、ネズミ講を共同で運営し、取引所やユーザーを騙す卑劣な行為を行っていると非難した。
しかし、エアドロトラックのKOL氷蛙@Ice_Frog666666はこれに反論。「『偽りの繁栄』は業界の歪んだ発展の結果であって、原因ではない。スタジオは最大の受益者でもなければルール制定者でもない。もし刀が最大の受益者やルール制定者に向かわない限り、改革は成功しない」。
エアドロスタジオ以外にも、今回のブルマーケットでプロジェクトチームと結託し、二大既得権益を享受するとされるVCとCEXも何度も攻撃の的となっている。
香港コンセンサス会議中、ゴミコインが乱立する混乱に対して、あるCrypto VCは「VCの90％は閉鎖すべきだ」とまで批判した。
VCコインの台頭は、ICO後に暗号詐欺が多発したことを背景に、VCが選別・背書したプロジェクトが徐々に小口投資家に受け入れられてきたことに由来する。
しかし、小口投資家のリーダー的存在はもはや信頼されていない。VCはより安いコストでチップを取得でき、情報の優位性を持ち、プロジェクトチームと結託してコインを放出し、ユーザーを刈り取っていると考えられている。
今回のブルマーケットでは、VCコインは一般的に高評価・低流動性であり、上場と同時に売り崩されることが多く、コミュニティユーザーの不満の根源となっている。
如何一も昨年のAMAで上場問題について直接「一部のVCが価格を不当に吊り上げている核心的原因だ」と述べた。
いつも傷つくのは一般の小口投資家だ。
一方、富を生み出す上で最も権力を持つ存在である取引所も、市場から当然の責任を問われている。
ビナンス、Coinbaseなどの主流CEXは、ここ1年間、頻繁に上場問題で批判されている。Moonrock Capital CEO Simonは、CEXの天文学的な上場料がプロジェクトチームにとって耐え難く、市場の流動性枯渇の最大の原因だと指摘していた。
如何一がその後、天文学的な「上場料」を否定したものの、CEXの上場メカニズムや「親友グループ」によるインサイダー取引などは、ゴミプロジェクトの上場による収奪・吸血の主犯の一つだと常に疑われてきた。
如何一が何度となくビナンスには透明で複雑な上場プロセスがあると説明しても、最近BNBチェーン上のMeme TSTが急速に上場し、即座に売り崩れたことで、趙長鵬までもがビナンスの上場問題に疑問を呈している。
取引所やVCだけでなく、「発行工場」の利益を得るすべての関係者はほとんどが「革命」の対象になりうる。暗号KOL @CyberPhilosは、Crypto世界の三大害虫としてCEXに加え、KOL Agency、マーケットメーカーを挙げた。
一般的な見方は、今回のブルマーケットの主要参加者はあまりに慣習に依存しており、十分な独自のイノベーションがなく、新たな外部流動性が入ってこないとすべてが無効になるということだ。しかし、これは結果か原因か？なぜチェーン上のすべての関係者が「害虫」になりうるのか？
海外KOL Murtazaはこう反省する。「富が実用性より遥かに早く到来することは、時間が解決してくれる小さな誤りではない。これは技術がその潜在力を発揮することに対する致命的な脅威なのだ」。
Murtazaは、世界的な暗号業界の時価総額は2兆ドルを超えていると指摘。通常、このような規模の業界は、社会に有用なものを開発した後に形成されるものだ。
Cypher Capital共同創業者Bill、Nothing Researchパートナー@0x_Toddも、VCと取引所の窮地について似たような見解を持っている。
Billは、Web3ベンチャーキャピタルとWeb2ベンチャーキャピタルは全く異なる論理に従っていると述べ、前者は「早期の名声が鍵」であり、富を迅速に創出するモデルが創設者にトレンド追従、マーケティング、迅速な取引所上場を促していると分析した。
Billの見解では、Web3にはより多くの「忍耐資本」が必要であり、Web2スタイルのアプローチを採用し、創設者が主要市場で長期的価値を築くことを支援するVCこそが、チームが製品開発に集中できるようにし、早期のキャッシュアウトを急ぐ必要がなくなる。
CEXの上場問題も、プロジェクト側の富の早期実現に起因している可能性がある。@0x_Toddは、従来のWeb2市場の公募上場と比較して、Cryptoプロトコルの問題点は、投資家の退出／従業員インセンティブという伝統的上場の恩恵を享受しながら、伝統的上場の義務を一切負っていないことだと指摘する。
暗号規制の不在も問題の鍵だ。@0x_Toddは、「賄賂、偽装、スワップ量の操作、詐欺」などあらゆる手段が横行するのは、罰則がないからだと述べる。
現在、暗号市場の恐怖感情は極限に達している。誰もが責任を問いただし、反省しているが、皆が集団的に行き詰まっている。業界が本当に「骨を削って毒を抜く」ような改革を行い、洗浄の時を迎えることができるのか、まだわからない。
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