トランプ陣営御用DEXCoWProtocol：大口専用アグリゲーター、昨年600万ドルの収入を計上もなお赤字状態
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トランプ陣営御用DEXCoWProtocol：大口専用アグリゲーター、昨年600万ドルの収入を計上もなお赤字状態
トランプが当選してから11月6日から12月25日までの期間、そのトークンCOWは最高で392％上昇した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Frank、PANews
最近、トランプ一族の暗号資産プロジェクト「World Liberty」がイーサリアムやその他の資産を大量に追加購入しており、そのすべての操作はほとんどCoW Protocolを通じて行われている。どうやらトランプ一族はこのアグリゲーターに対して特別な好意を持っているようだ。また、イーサリアムの創設者ヴィタリック・ブテリンやイーサリアム財団も、資産移転や取引を行う際に頻繁にCoW Protocolを利用している。しかし一般ユーザーにとっては、CoW Protocolの知名度はUniswapや1inchといったDEX製品に比べて明らかに低かった。トランプ一族による利用が注目されるようになって初めて、CoW Protocolへの関心が一段と高まり、選挙勝利後にはそのトークンCOWが11月6日から12月25日の期間中に最大392％上昇した。
DEX界の「OTC市場」として大口投資家に支持される
CoW Protocolは2020年に設立され、イーサリアムインフラストラクチャ開発企業Gnosisチームによって育成された。創業者のAnna Georgeは同時にGnosisのビジネス部門責任者でもある。2016年から2017年までは国連のモニタリングおよび評価専門家を務めていた。
1月23日までのデータによると、CoW Protocolの日次アクティブユーザー数は顕著な増加を見せたものの、ようやく1,000人を超えた程度である。それ以前は毎日数百人のユーザーしかいなかった。しかし累計取引高を見ると、このプロジェクトの累計取引高はすでに770億ドルに達しており、イーサリアムエコシステム内では7番目の規模を記録している。2024年12月には取引高が78億ドルと過去最高を更新し、同月の平均約1,600人の日次アクティブユーザーで計算すると、一人あたりがCoW上で1か月間に達成する取引額は平均487万ドルに達する。このことから見ても、CoWが大口投資家のための専用取引プラットフォームとしてふさわしいことは間違いない。
CoW Protocolには多くの技術的特徴があるが、結果的に最も重要なのはMEV（最大可抽出価値）の排除と低い取引摩擦の実現である。特に注目すべきは「需要マッチング（Demand Matching）」という独自のメカニズムであり、ここでは詳しい技術説明は省くが、平たく言えば、これは一種のオンチェーンOTC市場のようなもので、AMM流動性プールを経由せず、同じニーズを持つ二つの大口ユーザー同士を直接マッチングさせることで取引を行う。これにより、オンチェーンでのMEVやスリッページ（価格影響）がほぼゼロになる。
一度の取引が百万、数千万ドル規模になる大口ユーザーにとって、このような仕組みはまさに痛点を突いており、市場価格への影響を最小限に抑えることができる。だからこそ、トランプ一族のプロジェクト「World Liberty」が資産配分にCoW Protocolを選んだのも納得できる。また、イーサリアム財団やヴィタリック自身も繰り返しCoW Protocolを利用しており、財団がETHを売却する際も複数回CoWを使ってきた。
一方で、一般ユーザーにとっては取引スピードや扱える資産の種類の多さ、柔軟な流動性プールなどが重視される。比較すると、CoW Protocolのマッチング方式はこういった点で優位性を持たない。だが、それは問題ではない。CoW Protocolは初めから大口ユーザー向けに設計された存在なのである。
データは改善傾向、収益化への取り組み強化
最近、World Libertyプロジェクトの恩恵を受け、CoW ProtocolのガバナンストークンCOWは11月6日以降価格が急騰し、最低0.25ドルから最高1.23ドルまで上昇した。最大上昇幅は392％に達した。
COWトークンは2022年にすでに発行されており、当初の価格は約0.8ドルだったが、その後約1年かけて下落し、最低0.062ドルまで落ち込んだ。2023年になってようやく回復し始めたが、長期間0.4ドル以下で推移していた。2024年9月になり、CoinbaseがCoW Protocolを上場ロードマップに掲載した。そして11月6日、BinanceやBybitなど複数の取引所が一斉にCOWの上場を行った。興味深いことに、この日はちょうどトランプが2024年米大統領選で勝利した日でもあった。各取引所はCOWをトランプ関連資産の一つとして位置づけており、当選結果が出るや否や市場からの注目が高まったのである。
しかしクリスマス以降、COWの価格は徐々に調整局面に入り、1月23日時点で約0.63ドルまで下落した。高値から見ると、およそ50％の下落である。
一時的なトレンドによるトラフィック効果を除いても、CoW Protocol自体のデータはここ数ヶ月で大幅に向上している。最も顕著なのは取引高であり、2024年以降、CoW Protocolの月間取引高はおおむね20億〜30億ドルの範囲で推移していた。しかし11月から62億ドルへと急増し、12月には過去最高の78億ドルを記録した。2024年の通年で見ると、イーサリアムエコシステム内のアグリゲーターマーケットシェアでは常に1inchに次ぐ第2位だったが、2025年1月23日時点では当月のデータで初めて1inchを上回り、トップに立っている。ただし、最終的な月間ランキングは来月初頭にならないと確定しない。
1月22日、Cow DAOはSnapshot上でCIP-61提案を発表し、CoW Protocolの手数料モデルおよび比率をさらに規律正しく設定することで、収益性の向上を目指すことを表明した。この提案によると、CoW Protocolは2024年に約600万ドルの収益を上げたが、依然として損益分岐点には達しておらず、開発コスト（440万ドル）、助成金（70万ドル）、ソルバー報酬（520万ドル）などの支出があったため黒字化できなかった。そこでCow DAOは、この提案を通じてユーザーの取引執行価格を最適化し、追加価値を生み出して早期に損益均衡を達成し、外部資金への依存を脱却することを目指している。
CoW公式ダッシュボードによると、Cow DAOの累計収益は3,648イーサリアムであり、1イーサリアム3,300ドルで換算すると総収益は約1,200万ドルとなる。イーサリアムエコシステム内で見ると、CoW Protocolの収益規模は全体で約50位前後であり、4年間運営され、取引高も上位に位置するアグリゲーターとしては、この収益水準は確かに低いと言える。
最近のデータ全体の改善もあり、CoWチームは明らかに現在の市場チャンスを掴み、新たなマイルストーンを達成しようとしている。現在、この提案は無事承認されたが、SNS上の議論の熱は高くない。また、トークン市場もこのニュースに対して顕著な価格変動を示していない。おそらくCoWチームにとって、大口ユーザーを獲得するのはターゲットを絞ったプロダクトと設計で可能でも、一般大衆を惹きつけるのははるかに難しい。一般ユーザーとトークン投資家にとっては、複雑な提案よりも単純なエアドロの方がずっと魅力的に映るのかもしれない。
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