The Graphを解読：データ市場がめったにないプロダクトマーケットフィットを提供、GRTはデータ需要の新たなアルファとなるか？
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The Graphを解読：データ市場がめったにないプロダクトマーケットフィットを提供、GRTはデータ需要の新たなアルファとなるか？
おそらく自分自身はデータを必要としないかもしれないが、新しい暗号プロジェクトが登場する限り、データの照会／インデックス化のニーズが存在する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：TechFlow
新年を迎え、昨年後半の暗号資産市場を振り返ると、市場の感情や注目ポイントはまるでジェットコースターのように激しく変動していた。
9月には、イーサリアムの開発者の一人が「業界の選択を間違えた」と語り、多くのプロジェクトに新規性や真の需要がないと指摘した。同様に、「前回のサイクルのコインに投資するのは時間の無駄だ」とする声もあった。「新しいものを買い、古いものは見向きしない」――こうした風潮の中で、旧来のコインは徐々に価値を失っていった。
しかし、AIエージェント（Agent）のブームが暗号市場を再び活性化させ、さらに最近では旧来のコインたちが一斉に大きなリバウンドを見せたことで、新旧を問わずプロジェクトへの関心が再び高まり、価格上昇の根拠を探す動きも活発になっている。
現在の市場環境下において、どのようなプロジェクトに注目すべきだろうか？
相場の循環と価格の上下は市場の鼓動のようなものだが、牛と熊の両方の相場を生き抜くための鍵は、需要との適合性にある。
需要があるからといって必ずしも価格が急騰するわけではないが、需要がなければ最終的には流動性の低下またはゼロへ向かうのは確実だ。
以上の視点から考えると、私たちの視線の外にありながらも、なお強い需要を持つ分野はどこだろうか？
最近よく聞かれる話として、「AIエージェントはより優れたデータを必要とするため、高度な知能化が進む」というものがある。しかし実際には、すべてのWeb3プロジェクトが実は継続的にデータに関するニーズを持っている。ただ、これは一般の人々には見えにくいだけである：
データインデックス（索引）である。
チェーン上の散乱したデータから、インデックスを通じて情報を検索することは、プロジェクトチーム、開発者、さらにはチェーンユーザー自身がプロジェクトや基本状況、そしてあらゆる分析を行うための基礎となる。
新しい暗号プロジェクトが登場するたびに、データ検索／インデックスの需要が生まれる。プロジェクトが増えれば増えるほど、この需要は強くなる。
この方向性において、老舗プロジェクトであるThe Graphが代表例として、私たちの目に見えないところで着実に勢いを増している：
昨年12月時点で設立4年を迎えたこのプロジェクトは、これまでに1万を超えるサブグラフ（Subgraph）、100人のインデクサー（Indexer）、17万人のデレゲーター（Delegator）、800人以上のキュレーター（Curator）を形成しており、グローバルにわたるユーザーコミュニティを有している。
注目が瞬時に移ろい変わる暗号世界において、このような「長寿」は珍しい。
もし本当に必要なインフラがあれば、それがプロジェクト存続の下限ラインとなる。しかし、The Graphの上限はどこにあるのか？ トークンGRTは「新しいものだけを買う」という市場の魔境を打ち破ることができるだろうか？
The Graphというプロジェクトやデータインデックスの需要について詳しく知らない人でも、現在の市場環境でさらなる収益機会を探したいと考えているなら、ぜひチェーン上のデータの海に潜り、The Graphが行っている知られざるが需要の高い「水中作業」を探索してみてほしい。
データインデックスの需要——トレンドの輪廻の中での永久機関
プロジェクトを分析する上で、その生態的ポジション（エコシステム内での位置づけ）を理解することは非常に重要だ。
The Graphは、現在の暗号エコシステムのどの位置にあるのか？ これを理解するために、市場全体を一つの海に例えてみよう。水面と海底では、全く異なる光景が広がっている。
人間の注意力には限界があるため、私たちは水面の「賑やかさ」に目がいきやすい。さまざまなプロジェクトが次々と登場し、去っていく。PMF（Product-Market Fit：製品と市場の一致）も、しばしばスローガンや物語として使われるだけに終わっている。
しかし筆者は、暗号市場における真のPMFは水面ではなく、海底にあると考える。
海底では、トレンドがどう変わろうと、AIであろうとMemeであろうと、多くのプロジェクトが実際に利用する製品こそが、現時点での最適なPMFといえる。わかりやすい例としてはPump.funなどが挙げられる。
取引を暗号の海の底を流れる暖流に例えるなら、Pump.funの存在意義はすぐに理解できるだろう。しかしもう一方には、目立ちにくいがより深層的で、水面のさまざまなプロジェクトを支えている需要がある：データインデックスである。
端的に言えば、自分自身がデータを必要としないとしても、新しい暗号プロジェクトが登場するたびに、データの照会・インデックスの需要が生まれる。
例えば、DEX（分散型取引所）であれば、自身の取引履歴や流動性を分析するためにデータを参照する必要がある。
また、あるMemeコインが自らのBurn状況や手数料のリバウンド購入による新たなコイン取得の有無を確認する場合にも、データ照会が必要になる。
暗号市場における「真の必須ニーズ」が何かはわかりにくいかもしれないが、プロジェクトに対してデータサービスを提供することは、まさに必須の中の必須である。なぜなら、暗号プロジェクトがユーザーにサービスを提供する（あるいは少なくともそのように見せる）ためには、チェーン上のデータに基づいて業務に関連する分析、可視化、リアルタイム監視を行う必要があるからだ。
現在の暗号市場において、ある需要が特定のプロジェクトをあまり選ばないということは、むしろ市場規模が大きいことを示している。
逆に言えば、誰もがデータインデックスに需要を持つのであれば、需要者が「良いプロジェクト」か「悪いプロジェクト」かを判断するよりも、むしろ「スコップを提供する側」に注目すべきである――これがThe Graphが現在の市場環境下で占める特異かつ現実的なエコポジションである。
このポジションは市場ではあまり目立たず、だからこそThe Graphのようなプロジェクトに注目する必要がある：
他のプロジェクトにデータインデックスを提供することは、現在の環境下において実際的で広範かつ真の需要を持つPMFであり、これによりプロジェクト自身がサイクルを越えて生存する可能性が高まる；
プロジェクト側の視点に立てば、あなたが暗号プロジェクトの運営者だとしたら、どう考えるだろうか？
チェーン上のデータは散漫で断片的であり、ユーザーAがアセットBをCに送ったかどうかを調べるのは極めて困難だ。各プロジェクトが自ら処理しようとするとコストが大きすぎるため、何らかのサービスプロバイダーが「スコップ」を提供する必要がある。
そこで問題となるのが、「私の必要なデータはどこから得られるのか？ どうすればより早く検索できるのか？」ということだ。
そのためには、The Graphの中に入って、その詳細を見ていく必要がある。
The Graphとサブグラフを1秒で理解する――チェーン上図書館の「電子カタログ」
中国語圏のレポートや記事を総覧しても、The Graphに関する紹介はそれほど多くない。
理由の一つは、データインデックスが主にBtoB領域に向けられており、一般ユーザーからは遠い存在であること。もう一つは、基盤技術が騒音にまみれた市場環境の中で、かえって理解しづらいとされるからだ。
そこでここでは、より平易な比喩を使ってThe Graphを素早く理解できるように試みたい。データインデックスの需要が真の必須ニーズであることに気づけば、Graphおよびそのトークンに対する投資価値の見方も変わるだろう。
技術的詳細をすべて省いた例えとして、The Graphを「図書館司書」と考えてみよう。
現在のさまざまなパブリックチェーンは、巨大な図書館のようなもので、そこには膨大な情報（取引記録、スマートコントラクトの状態など）が蓄積されている。しかし、この図書館には特殊な点がある：
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本（データ）は絶えず増え続けている。
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固定された目録や索引システムがない。
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特定の情報を得るには、何千冊もの本をめくる必要がある。
本が多く、案内が少ないため、欲しい情報を探すのは大海からの針探しのようなものだ。
そこで、The Graphはまさにこの図書館の司書のような存在である：
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新たに追加される本（ブロックチェーンデータ）を常に整理・索引付けしている。
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使いやすい検索システム（図書館の電子カタログのようなもの）を構築している。
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特定の情報を必要とするとき、The Graphに何を探しているかを伝えるだけで、関連する本と「ページ番号」（具体的なブロックチェーンデータ）を迅速に提示してくれる。
つまりThe Graphが行っているのは、暗号世界全体のチェーン上データに対して、カテゴリ分けされた電子カタログを作成し、検索を容易にするという作業なのである。
そのメリットは明らかである。
開発者やプロジェクトは、自ら複雑なデータ索引システムを構築する必要がなくなり、ユーザーは必要なブロックチェーン情報をより迅速に取得できる。これにより、複雑なDApp（分散型アプリケーション）の構築がデータ面で容易になる。
先ほど述べたプロジェクトの価値やストーリーに戻ると、The Graphの持つ長期的効果とは、あなたが図書館に入る目的が何であれ（実用的なアプリか空気プロジェクトか）、本を調べたいのであれば、必ずThe Graphを使う必要がある――これこそがデータインデックスが必須ニーズである真の理由である。
ここで疑問が生じるかもしれない。「そんなに巨大な図書館は不要で、自分が興味のある本だけを調べたい場合はどうすればいいのか？」
これこそがThe Graphの核心機能の一つ――サブグラフ（Subgraph）の出番である。
例えば、「分散型取引所（DEX）」というテーマの本に特に興味があるとしよう。あなたはDEX専用のサブグラフを作成でき、その中には以下のような内容が含まれる：
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どの特定のスマートコントラクトを索引付けるか
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どのイベントを追跡するか（取引、流動性追加など）
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これらのデータをどのように組織・保存するか
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これらのデータをどのように照会するか
こうして、複数の関心事に応じて複数のサブグラフが形成され、暗号世界のさまざまなシナリオに対応し、様々なアプリケーションで利用される。
もっと分かりやすく言えば、サブグラフは図書分類の「分類番号」のようなもので、同じ分類番号に同じテーマの本が集められる。
そしてこれらのサブグラフは、今もなお増え続けている。
Messariのデータによると、2024年第2四半期末までに、既に7,370のサブグラフが非中央集権ネットワークに公開されており、第1四半期末の1,952から278％の増加を記録している。
第3四半期に入り、The Graphのアクティブなサブグラフ数はさらに増加し、今年1月時点で1万を超えた。この安定した成長は、The Graphが大規模なDAppをサポートする上でますます重要な役割を果たしていることを示している。
概念を理解した上で、The Graphの強みもより明確に見えてくる。
特定のテーマごとに専用のカタログを作成でき、さまざまな暗号アプリの必須ニーズに対応できるため、少なくとも以下の2つのことが可能になる：
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ブロックチェーンの生データからサブグラフを作成し、異なるテーマにインデックスを構築する
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さまざまなプロジェクトがGraphのAPIを通じてインデックスを利用し、それぞれのビジネスにデータに基づくサービスを提供する
非中央集権的なデータインデックス市場
次の疑問が浮かぶ：もし図書館の司書がチェーン上データの検索索引を完全に管理していたら、なぜその司書を信用できるのだろうか？
実際には、The Graphの設計では、「図書館管理」の作業が複数の役割によって非中央集権的に共有されており、単一の人物が決定するわけではない。
より詳細に言えば、インデクサー、デレゲーター、キュレーター、開発者が協力して、非中央集権的なデータインデックス市場を形成している。
まずインデクサーは、ノードを運用してブロックチェーンデータを処理・索引付ける役割を担う。彼らはネットワークの主要なデータ処理者であり、サブグラフの索引作成と維持の初期段階を担当する。
その動機は、GRTトークン（プロジェクトのネイティブトークン）をステーキングし、照会サービスを提供することで手数料や報酬を得られることにある。
これはイーサリアムや他のL1のバリデーターに非常に似ており、一定の規模が必要となる。しかし、規模が足りなくても参加したい場合は、もう一つの役割であるデレゲーターが登場する。
流動性ステーキングと同様に、デレゲーターは自分のGRTをインデクサーに委任することで、ネットワークの安全性と効率性を高めつつ、自らノードを運用する必要はない。
経済的には、デレゲーターもインデクサーが得た収益の一部を分配される。
次に、重要な役割としてキュレーターがいる。
インデクサーが数千ものサブグラフを作成した後、「どのサブグラフが最も優れているか」「どの使用シナリオに最も適しているか」を判断するのは難しい。ここでキュレーターが登場し、高品質なサブグラフを発見し、信号（Signal）としてマークする。
経済的には、彼らが選んだサブグラフが広く使われれば、GRTトークンの報酬を得られる。
これら以外に、プロジェクト開発者や独立した研究者たちは、The Graph内のサブグラフデータを使用し、索引付けるべきデータ構造を定義し、そのデータを利用してアプリを開発できる。彼らは迅速かつ効率的にブロックチェーンデータにアクセスできることで、開発コストと複雑性を削減できる。
最終ユーザーは、DApp、データアナリスト、その他のブロックチェーンデータを必要とする実体となり、高速かつ信頼性の高いデータアクセスサービスを享受する。
以上から、次のようにまとめられる：
一部の役割がサブグラフと索引を提供し、別の役割がそれらを消費することで、単一の主体が支配しない、多数の参加者が関わる非中央集権的なデータ市場が形成されている。
しかし筆者がより気になるのは、この市場に本当に利用者がいるかどうかだ。
Messariの別の報告によると、昨年第2四半期末時点で、The Graphの照会手数料の総収入は前四半期比160％増加し、過去最高の113,000米ドルに達した。
同時に、データ需要は過去最高を記録し、照会回数は29億回を超えた。これは2024年第1四半期の16億回から84％の増加である。
そして昨年第3四半期には、照会回数が53億回を超え、前四半期比79％増加した。
新年に入り、筆者は最新の公的データを持っていないが、好調な相場と豊富なストーリーがさらに多くのプロジェクトを生み出し、エコシステムの活発化が前述のデータ照会需要をさらに刺激していることは間違いない。
真の必須ニーズがあるが、それは一般に想定される個人ユーザー（retail client）から来るわけではない。
まだ広く言及されておらず、発見されていないデータ市場は、老朽プロジェクトでもサイクルの輪廻の中で利益を得るアルファ（Alpha）になりうることを示唆している。
The Graphの事業実績はデータによって裏付けられており、確かに良好だが、そのトークンGRTのパフォーマンスはどうだろうか？ 一般の参加者は、どのような形で関与できるだろうか？
GRT――安定収益の受益者
まず、GRTトークンは前述のデータ市場で、市場参加者の行動を調整・誘導する役割を果たす：
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需要側：データ需要者／DApp開発者が索引を照会するにはGRTを支払い、継続的な消費需要が生まれる；
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供給側：インデクサーは索引サービスを提供し、GRT報酬を得る；キュレーターや開発者は高品質なサブグラフを発見または作成し、GRT報酬を得る
一般の参加者が関与できる形としては、デレゲーターとなり、GRTをインデクサーにステーキングし、より多くの索引サービスを提供できるようにすることである（ETHをノードにステーキングしてネットワークのセキュリティを維持するのに似ている）。
しかし問題は、GRTのステーキングが本当に価値あるものかどうかだ。外部の競争環境とプロジェクト自体の二つの視点から分析してみよう。
まず、競合を見てみる。
資金には機会費用が伴うため、DeFiプロトコルでLP（流動性プロバイダー）としてステーキングする選択肢もある。
しかし、全体のトラックを見ると、DeFi自体がすでに過当競争状態にあり、ROIは急速に価値評価され、宣伝の影響下でもすぐに認識される。また、LPには無常損失などのリスクがあり、損失を被る可能性もある。
VCが保有する高FDV（時価総額）低流通量のコインにステーキングしても、さまざまな解禁条件によりコイン価格が徐々に下落し、ステーキング収益では通貨自体の下落分を補えない可能性がある。
一方、データ市場へのステーキングは、それほど競争が激しくなく、ROIが比較的安定している分野といえる。
次に、The Graph自体へのステーキング収益を見てみよう。
全体として、デレゲーターの具体的な報酬は、選択したインデクサー、ステーキングしたGRTの量、ネットワーク全体のアクティブ度と収益に依存する。
開発者やユーザーがThe Graphのデータを照会する際には、照会手数料を支払う必要がある。インデクサーは、自らが得る照会手数料の割合を自分で決めることができる。以下の例では、インデクサーは照会手数料の13.96％を自らの収入として保持すると選択している。
残りの部分（100％－13.96％＝86.04％）は、デレゲーターに分配される。
実際に例を挙げてみよう。あるインデクサーに合計1000GRTがステーキングされており、自分が100GRTをステーキングした（全ステーク量の10％）と仮定する：
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100GRTの照会手数料の場合
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デレゲーターに分配可能な金額は86.04GRT
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デレゲーターとして得られるのは86.04 × 10％ ＝ 8.604GRT
つまり、索引需要が安定している限り、ステーキング量が多いほど比例して多くのGRTを得られる。
そこで問題は、GRT自体の価格が大幅に下落するかどうかに移る。
我々は専門の二次市場トレーディングチームではなく、正確な財務アドバイスを提供することはできない。しかし比較の観点から見ると、GRTという老舗プロジェクトには明白な利点がある：完全流通、解禁による売却圧力なし。
もちろん、GRTの価格も暗号市場のサイクルに追随するが、過去1年間を見ると、昨年同時期よりも30％高い水準にある。また、チェーン上データや関連情報を確認しても、積極的なマーケットメーキングや価格操作の痕跡はほとんど見られない。
したがって、ステーキングを行い安定した収益を得ることを目的とする場合、通貨数量の増加と価格の安定的上昇という前提のもとでは、依然として魅力的な選択肢と言えるだろう。
Memeなどに比べて超額収益は得られないが、リスクは比較的小さく、安定した増加が期待できるため、PvP（プレイヤー対プレイヤーの競争）状況もそれほど深刻ではない。
将来展望
The Graphには、市場の注目を集めるさらなる触媒やイベントがあるだろうか？
現時点でわかっているのは、プロジェクトは従来のインデクサー設計に留まらず、AI関連分野でもさらに探求を進めていることだ。
例えば、索引サービスの本質はチェーン上データの検索を容易にすることであり、これはすでにAIサービスのインフラ層に近いもので、最近注目のAIエージェントに基礎的な支えを提供している。
さらに、The Graphは自らのネットワーク内でAIモデルをホスティングする可能性も模索している。選定されたインデクサーにモデルをアップロードし、推論を実行して結果をゲートウェイに返すことができる。The Graphはその際にサービス料を徴収し、安定したビジネスモデルを形成できる。
より直感的なAIエージェント製品としては、The Graphが索引付けしたDEXデータを基にした、暗号版ChatGPTのようなツールの構築も進められている。例えば、「過去7日間で取引量が最も多かったDEXはどれか？」と直接尋ねることができ、索引照会によって結果が返される。
このアプローチの利点は、新興のAIエージェントプロジェクトとは異なり、The Graphは「索引が舞台を用意し、AIが演じる」という戦略を取っている点にある。
トレンドに合わせて物語を作ることもできるし、逆にバックアップとしてデータ索引に徹して、事業のベースラインと下限を維持することも可能だ。
これは現時点における暗号製品のPMF（製品の実用性）の最良の例の一つといえるだろう。
現在のPMFとは、世間を巻き込むような理想主義ではなく、すべての暗号プロジェクトにデータ索引サービスを提供すること自体が、現実的で持続可能なPMFなのである。
真の需要を持つ製品には当然の居場所がある。こうした製品やプロジェクトの成長に注目することは、確実な収益を得るための優れた方法でもある。
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