HyperliquidはPerpDEXの限界を再定義した。Bluefinの評価額はどうなる？
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HyperliquidはPerpDEXの限界を再定義した。Bluefinの評価額はどうなる？
Bluefinの妥当なFDVレンジは4億〜6億ドルの間です。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：NingNing
Hyperliquidは、約140億ドルのFDVをもって、PerpDEX分野における新たな天井を再定義しました。では、まもなくTGEを迎えるBluefinのFDVはどのくらいになるでしょうか？
評価モデルを構築する前に、まずPerpDEX分野を取り巻く大きな環境変化について理解しておきましょう。
規制の転換点が目前に： 永続契約取引はそのレバレッジ特性から顧客損失（客損）を生み出しやすく、非常に厳しい規制・コンプライアンス要件が課せられています。アメリカを含む多くの法域では、CEXだけでなくPerpDEXに対しても永続契約取引サービスの提供を禁止しています。これが直接的な原因となり、PerpDEX市場の規模とユーザー数は大幅に縮小しています。
しかし現在、トランプの大統領選勝利を受け、暗号資産業界のコンプライアンスプロセスが加速しており、PerpDEXはおそらく春を迎えることになります。ここ最近の2つの象徴的な出来事に特に注目すべきです。1つは、トランプによって任命された暗号資産およびAI担当官David Sacksが、この分野の老舗リーダーであるdYdXを保有していることです。もう1つは、CFTCがSECに代わって暗号資産業界の主要な規制当局となる見込みであり、CFTCは先にCMEのBTC先物上場において多くの実績を持っており、SECに比べてPerpDEXに対する規制姿勢がよりフレンドリーであることが広く知られています。
製品パラダイムの変化： 実際、GMX以降、PerpDEXの製品パラダイムには長らく大きな革新がありませんでした。基本的にGMXのパラダイムをベースに改良を重ねるにとどまっていました。
しかし近年、Cosmos SDKやOP StackといったRaaSサービスのおかげでインフラの構築・運用が極めて安価かつ容易になり、AppChainが今サイクルにおける新興PerpDEXの主要な選択肢となっています。たとえば、HyperLiquidはCosmos SDK上で構築されたL1のAppChainであり、AevoはOP Stackに基づくL2サービスです。
一方で、BluefinやJupiterなど今サイクルに台頭した別のグループの新興PerpDEXは、高性能L1上での構築を選択しています。SolanaやSuiはPerpDEXにとって十分に安価かつ大容量のブロックスペースを提供できるため、これらのプラットフォームでは、 composability（相互接続性）を犠牲にすることなく、自らのチェーンエコシステムの拡張から継続的にTVL、流動性、新規ユーザーを獲得し、同時にエコシステムへ還元することが可能になります。
評価モデルの3要素： 比較対象、比較次元（特徴選択）、評価計算。
これまでの分析からわかるように、Bluefinの真正な比較対象はHyperliquidではなく、同じ製品パラダイムとエコポジションを持つJupiterを選ぶべきです。ただし、BluefinとJupiterは異なる製品ライフサイクルに位置しているため、比較にあたっては初期段階にあるBluefinに対して、評価モデルで成長性をより多く織り込む必要があります。
まず、Bluefinのデータを見てみましょう。
1. 現在のパフォーマンス
TVL：3500万ドル
日次取引高：7000万ドル
累計取引高：380億ドル
エコシステム内シェア：永続契約市場シェアの85％以上
ユーザーベース：月間アクティブユーザー7.2万人
2. 成長曲線
TVL：90日間で220％増加
ユーザー数：90日間で185％増加
手数料収入：ピーク時8万ドル／日
取引高：ピーク時1.8億ドル／日
Jupiterとの比較データ：
日次取引高：9億ドル（現物＋永続）
TVL：24億ドル
FDV：131億ドル
以上の指標データを総合し、主観的な重み付けを行い、softmax関数を用いて計算することで、Bluefinの妥当なFDVレンジは4～6億ドルの間と算出されます。
ただし、4～6億ドルのFDVはBluefinの終着点ではなく、むしろ新たなスタート地点にすぎません。
Suiが引き続き急速な成長を続け、BluefinがDEXアグリゲーターや現物取引、PerpDEXなどの製品面でさらなる突破を遂げれば、今サイクル中にFDVが10億ドルを超える可能性も決してあり得ない話ではありません。
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