Solana ETFの承認見通し：「ほとんど不可能」から「2025年末までに実現可能」との期待へ——現在の課題とは？
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Solana ETFの承認見通し：「ほとんど不可能」から「2025年末までに実現可能」との期待へ——現在の課題とは？
Solanaは、成熟した先物市場の支援が不十分であることや証券と認定される潜在的な障壁に直面しているものの、新たな規制環境への期待の中、ETF申請プロセスを着実に進めている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Weilin、PANews
米国シカゴ・ボード・オプションズ取引所（Cboe）傘下のBZX取引所が、最近4件のSolana ETFの上場申請を提出した。米国大統領選挙が終了しトランプ氏が政権を握ることになったことに加え、証券取引委員会（SEC）議長のゲイリー・ジェンスラー氏が2025年1月に辞任する意向を表明したことで、暗号資産ETFを取り巻く規制環境に大きな変化が生じる可能性があり、Solana ETF承認への新たな機会が生まれている。
アナリストらは、SECが「法執行に基づく規制」から「開示に基づく規制」へと回帰すると予想している。もしSolana ETFが承認されれば、暗号資産ETF市場における需要が大きく喚起されるだろう。時価総額で現在第4位の暗号資産であるSolanaは、成熟した先物市場の支援がなく、証券として分類される可能性という障壁もあるものの、新たな規制環境への期待の中でETF申請プロセスが着実に進んでいる。
4つの機関が相次いでSolana ETF申請、「かつてはほぼ不可能」とされていた
11月22日、Cboe BZX取引所が提出した文書によると、同取引所はBitwise、VanEck、21Shares、Canary Fundsがそれぞれ立ち上げる4種類のSolana ETFの上場および取引を提案している。これらはすべて「商品ベースの信託受益証券」として分類され、ルール14.11(e)(4)に基づいて提出されたものだ。SECが正式に受理すれば、最終的な審査期限は2025年8月初旬になる見込みだ。
ビットコインやイーサリアム以外にも、以下の暗号資産についてもETF承認待ちの状態にある：
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XRP ETF：Canary Capital、Bitwise、21Sharesが申請済み。
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Solana ETF：Canary Capital、21Shares、Bitwise、VanEckが承認を求めている。
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Litecoin ETF：Canary Capitalが申請済み。
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HBAR ETF：Canary Capitalが申請済み。
ETF Store社CEOのネイト・ジェラシは11月21日、「少なくとも1つの発行体がADA（カルダノ）またはAVAX（アバランチ）のETF申請を試みた」という情報を得ていると述べた。
現時点では、一部の業界関係者が、他の暗号資産に比べてSolana ETFの承認可能性が高いと考えている。
しかし、わずか3か月前には、CBOEがウェブサイト上の「検討中のルール変更」ページから2件の潜在的Solana ETFに関する19b-4申請を削除していた。当時、ブルームバーグのETFアナリスト、エリック・バルチュナス氏は、「CboeがSolana ETFの19b-4申請を削除した以上、承認される可能性はほとんどない」と評価していた。だが現在、新たな規制環境の到来により状況が大きく変わる可能性がある。
規制環境の変化予想：SECは開示中心の監督体制へ回帰か
米国大統領選後、歴史上最も暗号資産に好意的な政権と議会が誕生することになった。一方、暗号業界から批判を集めてきたSEC議長のゲイリー・ジェンスラー氏が2025年1月20日に退任する見通しであり、これにより暗号支持派の楽観論が高まっている。
ETF Store社CEOのネイト・ジェラシは、「来年末までにSolana ETFが承認される可能性は非常に高い」と述べ、「すでにSECが発行体とこの製品に関してやり取りをしているように見える。これは明らかに前向きなサインだ」と指摘した。
Two Prime Digital AssetsのCEOアレクサンダー・ブルーメ氏も同調し、「発行体が成功の見込みが高くなかったなら、時間と資金を使って申請などしないだろう」と語った。
最も早くSolana ETFの申請を始めたVanEckのデジタル資産研究責任者マシュー・サイジェル氏は、「ジェンスラー議長の下でSECは、従来のルールに基づくプロセスを破壊し、法執行を通じた規制を行うようになった。開示に基づく通常の体制に戻れば、より多くのイノベーションが可能になる。来年末までにSolana ETFが登場する可能性は極めて高いと考えている」と述べた。
ただし、VanEckのような楽観論とは対照的に、現時点でビットコインETFにおいて最大規模を持つBlackRockのデジタル資産部門責任者ロバート・ミッチニック氏は、ビットコインおよびイーサリアム以外の暗号資産製品にはあまり関心がないと明言している。
SEC議長ゲイリー・ジェンスラー氏は2025年1月に退任予定
2025年1月20日、ジェンスラー氏はSEC議長を退任する。これはトランプ氏の就任日でもある。こうした一連のニュースは最近、暗号市場にポジティブな影響を与え、ビットコイン価格は10万ドルの大台に迫る中で連日最高値を更新している。
データによると、SECは2024会計年度中に史上最多となる583件の法執行措置を実施し、財務的賠償命令額も過去最高の82億ドルに達した。2023年と比較して、法執行措置件数は14%増加している。その中で、暗号資産、私募ファンド、その他の高リスクな金融不正行為に関する案件が最優先事項だった。しかし、ジェンスラー氏の退任により、暗号資産に対する規制環境の転換が期待されている。
前述のアレクサンダー・ブルーメ氏は、「銀行や取引所といった規制された伝統的金融チャネルを通じて、機関投資家や個人投資家がETFで暗号資産にアクセスできるようになれば、これまで存在しなかった資金プールが開放される。これは小さなパイプを巨大な防火用ホースに交換するようなものであり、市場のモメンタムが強まり、投機取引の影響力もさらに大きくなる可能性がある」と述べた。
Solanaは成長著しいが、申請にはどのような課題があるのか？
meme相場の恩恵を受け、Solanaは今年特に顕著な成長を見せている。SolanaのネイティブトークンSOLは、11月23日に2021年末の過去最高値259.96ドルを上回り、263.83ドルまで上昇。時価総額は1211億ドルとなり、暗号資産としては第4位となった。
Solana ETFはどのような障壁に直面するのか？以前のイーサリアムETF申請を振り返ると、SECは「Ark Analysis Test」と呼ばれる分析フレームワークを採用した。これはArk Fundが提供し、SECが受け入れたもので、以下の点がイーサリアムETF承認の要因となった。第一に、成熟した先物市場の存在があること。現物ETFの承認には、CME（シカゴマーカンタイル取引所）などの公式に認められた取引所での先物取引が必要とされる。第二に、先物ETF価格と現物価格の乖離が大きくないこと。これは市場が現物ETFによって操作されにくいことを示す。第三に、一定の市場成熟度があること。先物ETFが一定期間安定して運用されていることが、現物市場の成熟と安定性を裏付ける。
CBOE副社長でグローバルETF上場責任者のロブ・マロッコ氏は、「Solana ETFを市場に送り出す唯一の現実的な方法は、まずSolana先物ETFを導入し、その後に現物ETFの道を開くことだ」と指摘した。また彼は、「仮にSolana先物ETFが導入されても、実績を積むためにある程度の取引期間が必要であり、このプロセスは非常に長くなる可能性がある」と述べた。
ビットコインETFやイーサリアムETFはすでに承認されているが、これらとSolanaとの大きな違いは、ビットコインとイーサリアムは規制されたシカゴマーカンタイル取引所（CME）で先物取引が行われており、SECが監視可能であることだ。一方、Solanaは2023年にSECがバイナンスとCoinbase Global Inc.を提訴した際、登録されていない証券19銘柄の一つとしてリストされた。これがSolana ETF承認の法的障壁となっている。
それでも、前述のVanEckのマシュー・サイジェル氏は、「Solana（SOL）はビットコイン（BTC）やイーサリアム（ETH）と同様に『商品』である」と主張している。この見解は、法的視座の変化に基づいている。裁判所や規制当局は、ある暗号資産が一次市場では証券として機能しても、二次市場ではむしろ商品に近いと認識しつつある。
サイジェル氏はさらに、過去1年間でSolanaは分散化の面で著しい進展を遂げたと指摘。現在、上位100名の保有者が供給量の約27％を保有しており、1年前と比べ大幅に低下している。上位10アドレスの保有比率は9％未満にまで減少した。Solanaは1500以上のバリデーターノードを41か国に配備し、300以上のデータセンターを運営しており、サトシ係数は18に達し、監視対象のネットワークのほとんどを上回っている。今後リリース予定のFiredancerクライアントは、さらに分散化を強化し、特定の単一主体がブロックチェーンを支配できないようにする。これらの進展により、Solanaはビットコインやイーサリアムのようなデジタル商品としての特徴をより強く持つようになったと彼は述べた。
サイジェル氏は、重要な法的先例として2018年の米商品先物取引委員会（CFTC）対My Big Coin事件に言及した。この事件で被告側は、関連する先物契約がないため当該トークンは商品ではないと主張したが、米地区裁判所はこれを退け、「米国商品取引法（CEA）における『商品』の定義は広範であり、あらゆる物品、サービス、権利、利益を含み、将来的に先物契約が成立する可能性のあるものも含まれる」と判示した。
サイジェル氏は、この判例はSolanaにも適用可能だと考えている。つまり、Solanaに現時点で先物契約がなくても、依然として「商品」と見なされる可能性があるということだ。この分類はSolana ETF承認にとって極めて重要であり、Solanaが商品として位置付けられることで、商品型ETFの審査プロセスに組み込まれる根拠となる。
このため彼は、「ETF承認のために必ずしも活発な先物市場が必要とは限らない」と述べた。実際、海運、エネルギー、ウランなど、先物市場の取引量が限定的な分野でもETFは存在している。「CMEに先物契約がなくても承認される可能性はあると考えている。代わりに、取引所間での市場監視共有協定が機能するはずだ」と彼は述べた。
もし承認された場合、次に問われるのは現物Solana ETFの需要規模だ。Grayscale InvestmentsはすでにGrayscale Solana Trustを運用しており、現在の管理資産総額は約7000万ドル。ブルームバーグのアナリスト、ジェームズ・セイファート氏は、Solanaの時価総額がビットコインの約6％であることを踏まえると、需要もそれに比例すると予想され、最終的には総需要が約30億ドルに達する可能性があると見ている。
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