深潮 TechFlow：Solanaは本当にEVMチェーンを超えたのか？流動性プールの質から見るブロックチェーン競争構造
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深潮 TechFlow：Solanaは本当にEVMチェーンを超えたのか？流動性プールの質から見るブロックチェーン競争構造
Solanaの大部分の取引量は流動性が低いプールから来ており、そのうち相当部分はPump Funに由来している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：jpn memelord
翻訳：TechFlow
最近、SolanaがEVMチェーンすべてを上回る取引量を記録したことで話題になっています。これが一時的なトレンドなのか、それとも既存のチェーンに対する真の脅威なのかを見極めるため、私は主要ブロックチェーン上の流動性プールの質について調査することにしました。一緒に深く掘り下げていきましょう。
今回の分析は、株式市場における主要インデックスへの銘柄採用基準を参考にしています。
主な3つの基準は以下の通りです。
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確立された取引履歴
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高流動性
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継続的な取引量
これらの基準は流動性プールにも同様に適用できます。
メソドロジーの構築
以下はあくまでメソドロジーの概要です。詳細についてはSP Globalの公式ドキュメントをご覧ください。
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対象範囲： すべての構成銘柄は米国企業である必要がある。
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時価総額の資格： 採用対象となるには、調整前の時価総額が少なくとも145億ドル以上であり、かつ流動株式を反映した時価総額が調整前最低基準の50％以上であることが求められる。
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公的保有比率： 投資可能ウェイトファクター（IWF）が少なくとも0.10以上である必要がある。
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財務的持続可能性： 当四半期および直近4四半期累計で黒字である必要がある。
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十分な流動性と適正価格： 総合的な価格と取引量に基づき、年間取引額（期間中の平均終値×過去の取引量）と流動株式時価総額の比率は少なくとも0.75以上である必要があり、また評価日の6か月前から毎月25万株以上の取引が発生している必要がある。
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業種代表性： 各GICS®業種の指数内でのウエイトと、S&P全市場インデックス内でのウエイトを比較して測定し、関連する時価総額範囲内で企業選定を行う。
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企業タイプ： 米国の適格取引所に上場している米国普通株式はすべて対象となりうる。不動産投資信託（REITs）も対象となる。ただし、クローズドエンドファンド、ETF、ADR、ADS、その他の特定の証券タイプは対象外。
主要インデックスに含まれていない銘柄でも取引されているか？ 答えは「はい」です。
しかし、これらは従来の金融世界における「ブルーチップ」となり、DeFiにおいて類似の存在を見つけ出すことで、伝統的金融機関がDeFi領域に参入する際に注目する対象を推測できます。
私はEthereum、Solana、BSC、@arbitrum、@base上のすべての流動性プールの取引量データを収集し、過去30日間の累計取引量を算出しました。
次に、過去30日以内に作成されたプールに対して重み付け調整を行い、「確立された履歴」という基準を満たすようにランキングを引き下げました。
さらに、各プールの取引量とトータルバリュー・ロックド（TVL）を重み付けすることで、残りの2つの基準に対応させました。
具体的には、Ln(TVL)/Ln(MAX(TVL)) × TVL_weightという式を使用しました。
このスケーリング手法は高TVLプールにはほとんど影響を与えませんが、TVLの小さいプールのランキングを低下させます。
以下は、この重み付け方式に基づいて導き出された「新トップクラス」上位20のランキングです。
まず注目すべきは、Ethereum、Solana、Arbitrum、Baseの各チェーンが上位4位以内にそれぞれ1つずつ代表的なプールを持っている点です！
これらはすべて、各チェーンのネイティブトークンとUSDCを取引する「主要」プールです。
もう一つ顕著なのは、依然としてEthereumが圧倒的な支配力を示しており、上位の半数を占めていることです。高いTVLと安定した取引量が、他チェーンとの差を際立たせています。
これはBlackrockがEthereumへの展開を選んだ理由の一部であると考えられます。
さらに詳しく見ると、特に上位2つのプールが目立ちます。
@AerodromeFiのslipstream WETH-USDCプールが最も高い取引量を持ち、一方で最高のTVLを持つのは
@UniswapがEthereum上で提供するv3 WETH-USDCプールです。
Duneデータリンク：
ほとんどのブロックチェーンでは、0.05％手数料の主要流動性プールがトップに立っていますが、BNBチェーンでは0.01％のプールがトップであることはやや意外でした。
また、USDTよりも多くのトッププールでUSDCが使われていたことも予想外でした。
各チェーンごとのプール数は次の通りです。
Ethereum：10
Base：5
Arbitrum：2
BSC：2
Solana：1
本分析では、他のすべてのSolanaプールはTVL（トータルバリュー・ロックド）が不足していたため、上位入りできませんでした。取引量は大きいものの、他チェーンと比べて明らかに低い流動性の下で取引が行われているのです。
TVLを考慮しない場合、Solanaは上位150のプール中でかなり大きな取引量を記録していますが、すべてのEVMチェーンを上回ったとはいえおらず、Ethereumにも（非常に接近していますが）及んでいません。
上位20プールで取引されている主要アセット：
ステーブルコイン：USDC、USDT、DAI、pyUSD
主要通貨：ETH、BNB、SOL、cbBTC、WBTC、wsETH
その他：AERO
驚いたことに、Aeroは唯一、ステーブルコインでも暗号資産時価総額トップ5でもないトークンです。
各チェーンの上位25プールにおけるTVL：
Ethereum：10.4億ドル
Base：3.1億ドル
BNB：1.94億ドル
Solana：1.81億ドル
Arb：1.55億ドル
明らかにEthereumが勝者ですが、他のチェーンの中ではBaseがリードしています。
さらに注目すべきは、Baseの5つのうち4つのプールがAerodrome由来であること。これは同プロジェクトが当該チェーンで圧倒的な優位性を持っていることを示しており、UniswapがArbitrumやEthereumで支配的であるのとは対照的です。
まとめ
Solanaの大部分の取引量は流動性の低いプールから来ており、その多くはPump Funに由来しています。（リンク）
Ethereumは依然としてDeFiの王者ですが、Baseは最も高い取引量を持つプールを抱えるなど、思いがけない強敵として台頭しつつあります。
こうした注目を集めることは悪いことではありませんが、DeFiに本格的に参入しようとする成熟した投資家たちにとっては、今週または今日のトレンドアニマルコインよりも、深い流動性プールから生まれる持続的な経済活動の方に関心があるでしょう。
この分析にはまだ改善・拡張の余地があります。
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TVL指標の自動計算
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TVLだけでなく、流動性の深さ（CLプールの資本効率は非常に高い）も検討すべき
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プールの手数料グレードを考慮に入れる
今後数週間以内に、第2弾の分析を公開する予定です。
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