エアドロップ「富を築く幻の夢」が崩壊した後、Scrollから撤退した資金をどのように配分すべきか？
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エアドロップ「富を築く幻の夢」が崩壊した後、Scrollから撤退した資金をどのように配分すべきか？
エアドロップからわずか1週間で、ScrollのTVLはほぼ半減した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Azuma、Odaily 星球日報
先週、Scrollは第1四半期のエアドロップを正式に開始したが、全体的なリターン状況は非常に芳しくなく、「逆ラブ」と呼ぶユーザーも多く、中には「Scrollですでにエアドロップによる富の創造効果は終焉した」と断言する声もある。
筆者も個人的なリターン率をざっくりと集計してみた。ETHおよびUSDCの形で、半年程度（Session Zeroのポイント活動が4月に開始された以降のみを計算。実際にはそれ以前にもインタラクションがある）Scrollネットワーク上に約1万ドル相当の資金を配置していた（大部分はAaveに預け入れ、一部をPencils Protocolに預け入れ）。最終的なエアドロップ収益は500ドルをやや下回る程度であった（金額が少なく受け取り時期も遅れたため、売却タイミングが悪かった）。価格変動リスクを考慮しない場合、年換算リターンは約10％程度となるが、初期のネットワーク出入りにおける比較的大きなスプレッド損失を含めると、実質的なリターンはさらに低く、現在のチェーン上の一般的な資産運用利回りを下回る可能性すらある。
エアドロップの結果が確定すると、予想通り大量の資金が急速にScrollから流出している。DeFiLlamaのデータによると、Scrollの全ネットワークTVL（総ロック価値）は現在約5.5億ドルであり、10月16日（エアドロップのスナップショット3日前）の9.91億ドルという過去最高値から44.6％減少し、ほぼ半減に近づいている。
実際の資金流出に対して、一部のエコシステムは明確に呼びかけを行い、これらの流動性資金を吸収しようとしている。Manta Network共同創業者のVictor Ji氏はかつてScrollがBlastを皮肉ったときの表現を真似て、「Scrollに失望したユーザーは当該エコシステムでGas Gainイベントを体験できる」と発言した。
数日前、筆者自身もScroll内の資金を撤退させたため、今後その資金をどのように再配置すべきかという問題に直面している。
以下では、現在複数の主要エコシステムで比較的高いリターンを得られる資産運用機会を整理する。カテゴリとしてはまず「無損失」の純粋な利子収益に焦点を当てるが、同時に潜在的なエアドロップ機会も積極的に狙う姿勢を否定しない。なお、安全性および管理のしやすさを重視して、本稿では各エコシステムのトッププロトコルにおける基本操作に限定して紹介するが、チェーン上のセキュリティリスクは常に存在することを忘れてはならない。利用者は自己の資金安全に対して自ら責任を持つ必要があり、DYOR（Do Your Own Research）を徹底されたい。
Scrollから撤退した資金の多くはETHおよびステーブルコインであるため、以下ではこの2つの資産にのみ焦点を当てる。
ETH
ETHは現在、やや弱気なトレンドにあるため、多くのユーザーが保有継続を検討している。短期間でのポジション縮小を検討しないのであれば、手持ちのETHを活用して利子を稼ぎ、リターンを拡大することを推奨する。
現時点のイーサリアムエコシステムのアプリケーション発展状況を見ると、資金を引きつける力のある有望なリターン機会は依然として「リステーキング（restaking）」分野に集中している。EigenLayerがトークンを発行した後は、競合が比較的少ないSymbioticおよびKarakに注目すべきであり、特にLidoおよびParadigmを背景に持つSymbioticが有望だ。
Symbioticについては、直接プロトコルに預入する方法に加え、Mellow Finance（ether.fiやRenzoもすでにサポート）などの流動性リステーキング（LRT）プロトコルを通じて実行することも可能だ。理由は二つある。第一に、Symbioticの主要なLSTプールは既に満杯となっており、LRTプロトコルは資産クラスの調整や新たな枠の開放待ちを代行してくれる。第二に、LRTプロトコルを利用することで、LRT側のポイントも同時に獲得でき、エアドロップ期待値を高めることができる。
例えばMellowの場合、資金を預け入れた後、もし基盤となるプロトコルでまだSymbioticに入り切れない状態であれば、Mellowのポイントを1.5倍の効率で加速して獲得できる。また、資金がSymbioticに入った後は、SymbioticのポイントとMellowのポイント、そして基礎的なETHステーキングリターン（約3％）を同時に得ることができる。
ステーブルコイン
比較すると、ステーブルコインの選択肢はETHよりもはるかに多い。相場に持ち直しの兆しが見られることもあり、チェーン上の貸借金利および先物取引の資金レートが上昇しており、複数のエコシステムで魅力的なステーブルコイン利子収益機会が生まれている。
イーサリアムメインネット
イーサリアムメインネットでは、現時点で以下の2つのプールを一押しする。
一つはEthenaのsUSDe、つまりステーキング後のUSDeである。資金レートの回復に伴い、sUSDe自体のリターンはすでに13％まで回復している。
さらに、sUSDeを静的に保有することで、Ethenaのポイントも自動的に貯まる。これは今後のEthenaの次のエアドロップで現金化される可能性がある。また、ユーザーはsUSDeを上記のSymbiotic（現在は満杯、待機が必要）に直接預け入れることで、Symbioticのポイント報酬も同時に獲得できる。
もう一つはSky（旧Maker）のUSDSで、Spark上またはAaveのUSDSマーケットに直接預けることで、約6.5％の純粋なステーブルコインリターンを得ることができる。
また、Sky創設者のRune Christensen氏は、この2つのマーケットに対してSKYトークンによるエアドロップ報酬を行う意向を示している。ただし注意点として、Skyコミュニティは名称を再び「Maker」に戻すことを検討しており、その改名案の一つでは新しいSKYトークンの放棄と、MKRを再び唯一のプロトコルガバナンストークンとする方向性が浮上しており、今後の展開に注目が必要である。
Solana
Solanaエコシステムには筆者が最も気に入っている「積立神器」JLP（BTC、ETH、SOL、USDT、USDCを指数化したトークンだが、利子も発生する）がある。しかし、SOLが最近急騰していることから、現時点ではステーブルコインを使って直接JLPを購入するのはあまり推奨しない。星球日報のPVPエキスパートである南枳氏は、JLPを利用してSOLの高値・安値での入れ替えによる裁定取引を行うことを提案しており、「編集部操作全記録」欄のフォローをおすすめする。
一年間懸命に操作しても、振り返ればJLPを持ち続けていた方が良かったという結果になるかもしれない。
比較的リスクを抑えた方法としては、marginfiおよびKaminoにPYUSDを単純に預けて利子を得るのが良いだろう。前者のリターンは現在約7％、後者は約9％である。両プロトコルともポイントを蓄積でき、まだトークン未発行のmarginfiは、すでに2回のエアドロップを行ったKaminoよりも期待値が高い可能性がある。
資産を預け入れた後、ポジションの健全性を能動的に管理できるユーザーは、SOLを借り出して、まだトークン未発行のSolanaエコシステムの人気プロトコル（例：Solayerなど）に預け入れることでエアドロップを狙うこともできる。SOLの借り入れには約6％の金利がかかるが、その後のSOLステーキングリターン（通常約8％）で十分に相殺できる。
Sui
最近、Suiは二次市場を賑わせたが、そのチェーン上の主要なDeFiプロトコルのリターンも比較的高い水準にある。
ネイティブUSDCが正式にSuiネットワークに導入されたことに伴い、筆者は橋接ステーブルコインに伴うプロトコルリスクを回避するために、ネイティブUSDCを直接NAVIまたはScallopに預けることを推奨する。
現在、NAVIとScallopにおけるネイティブUSDCのリターンはそれぞれ7％および8％である。NAVIのリターン構成は「ステーブルコイン＋NAVI＋SUI」であり、Scallopは完全にステーブルコインのみで構成されている。
Starknet
Starknetの価格パフォーマンスはやや平凡だが、そのDeFi Springはかなり魅力的である。ざっくり計算すると、Scrollのエアドロップと同期間でのマイニングリターンを比較すれば、むしろStarknetの方が高い可能性すらある。
現在、Starknet上の主要な2つのレンディングプロトコルzkLendおよびNostraでは、USDCおよびUSDTに対して約10％のリターンを提供しており、報酬は主にSTRKで支払われる。STRKはネットワークのガス支払いに使用できるため（ETHを別途準備する必要がない）、より使い勝手が良い。
ちなみに、STRK自体の価格はすでに低ボラティリティ状態に入っており、LPポジションを能動的に管理したい場合はEKUBOでSTRK-ETHの流動性プールを設定することで、最大70％以上のリターンを得ることも可能である。
その他の潜在的リターン機会
上記では少数のエコシステム内の主要プロトコルに絞って利子戦略を紹介した。主な目的は安全性の確保と、ユーザーによる再現性の高さにある。
実際、現在のチェーン上にはリターンの余地が豊富に存在する。例えば、zkSync Eraもまもなく3億枚のZKによるインセンティブ計画を開始する予定であり、インセンティブ総額はScrollのエアドロップ総額に匹敵する規模に達する。また、Pendleの分割スキームを活用することで、より高い安定収益を得ることも可能である。
ただし繰り返しになるが、チェーン上のセキュリティリスクは常に存在する。利用者は自己の資金安全について自ら責任を持ち、必ずDYORを行うべきである。
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