詳細分析：スイスFlowBankの危機によりステーブルコインAEURの準備資産が凍結、Circleが多重リスクに対応するTCAFフレームワークを提案
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詳細分析：スイスFlowBankの危機によりステーブルコインAEURの準備資産が凍結、Circleが多重リスクに対応するTCAFフレームワークを提案
Circleが最近発表したホワイトペーパーには、「トークン資本適格フレームワーク（TCAF）」と呼ばれる新しい枠組みが提唱されており、本稿ではその内容を解説する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Aiying 艾盈
最近、JPモルガンが発表したリサーチレポートが広範な注目を集めている。この報告書では、規制の強化、特に欧州で導入されたMICA法案（欧州MiCA法案万字リサーチレポート：Web3業界、DeFi、ステーブルコイン、ICOプロジェクトへの深い影響を徹底解説）により、Tetherのようなステーブルコイン発行企業は重大な課題に直面する可能性があると指摘している。この法案は、ステーブルコイン準備金の60％を欧州内の銀行に預けることを要求している。Tetherにとっては、こうした厳しい要件を満たすために、準備金管理戦略の大規模な見直しが必要になるだろう。これは単なる資金の再配分にとどまらず、Tetherの市場での支配的地位にも影響を与える可能性がある。もしTetherがこれらの新規制に適応できなければ、その市場シェアは脅かされ、さらなる規制圧力や市場の混乱に直面するリスクもある。
一方、先週スイスの銀行FlowBankが破産管財手続きに入ったことにより、暗号資産業界に連鎖反応が生じている。同銀行は最低資本要件を満たしておらず、過剰負債の懸念もあったため、管財措置が取られた。ユーロに連動したステーブルコインAEURを発行するAnchored Coins AGは、その一部の準備資金をこの銀行に預けていた。FlowBankが管財手続きに入ると、Anchored Coinsの資金は凍結され、結果としてAEURの発行および引き出しを一時停止せざるを得なくなった。事件の展開次第では、AEUR保有者は全額換金できないリスクに直面する可能性がある。この事態は、先週Aiying 艾盈が執筆した『暗号資産に友好的な銀行Customers Bankが連邦準備制度当局の監査を受けたことから見る、暗号資産業界と銀行システムの相互作用』における懸念とも一致している。現在、香港、シンガポール、欧州など各地域において、ステーブルコイン発行企業は十分な準備資金を銀行口座に保持しなければならないが、もし準備率が100％であれば、リスクはすべて銀行側に集中することになり、銀行が流動性危機に陥れば、それに巻き込まれてしまう。逆に100％未満であれば、ステーブルコイン発行企業は「シャドウバンク（影の銀行）」の役割を果たしており、既存の銀行準備率による貨幣乗数の上にさらにレバレッジをかける形となり、銀行自体の流動性リスクをさらに拡大させることになる。
銀行システムはリスク選好の問題から、暗号関連機関に対して偏見や嫌悪感を抱いており、そのためステーブルコイン発行企業、OTC機関、カストディ機関などの現金は、ごく限られたいくつかの口座に集中しているのが実情である。しかもそれらの多くは名前の知られていない中小規模の銀行であり、流動性危機が発生した際の耐性は極めて低い。一夜にしてステーブルコイン市場が「解放前」に戻ってしまう可能性さえある。
このように、多くの人がエリートが統治していると思っている世界が、実は非常に脆弱な体制で成り立っているという現実を踏まえれば、暗号資産の急速な拡大に伴うリスクを抑制するために、人間の弱さに対抗できるルールを策定する必要がある。Circleは最近、新たな枠組みである「トークン資本適足フレームワーク（Token Capital Adequacy Framework、以下TCAF）」を提唱するホワイトペーパーを発表した。このフレームワークは、市場変動、技術障害、運用ミスなど、現在のステーブルコインが直面する特有のリスクを解決するために設計されている。Aiying 艾盈は、これは参考価値が高いと考えており、以下にホワイトペーパーの内容をまとめた：
一、TCAF フレームワーク
Circleはホワイトペーパーの中で、従来の銀行監督枠組みは主に伝統的な金融機関向けに設計されており、固定されたリスク比率や事前に設定されたリスク重みに依存していると指摘している。しかし、こうした手法ではステーブルコイン業界が直面する実際のリスクを完全には反映できない。そのため、Circleは「トークン資本適足フレームワーク（TCAF）」という新たな提案を行い、より柔軟かつ動的なリスク管理フレームワークを、ステーブルコインおよびその他のデジタル資産に特化して設計することで、こうした新興金融商品がもたらす課題に効果的に対応できるようにすると提言している。
1、動的リスク管理
TCAFの重要な特徴の一つは、動的なリスク管理能力を持つことである。つまり、TCAFは固定基準ではなく、市場の実情に応じて継続的に調整を行う。例えば、極端な市場変動に備えて準備金が十分かどうかを評価するために、ストレステストを実施する。このストレステストは、最悪の市場状況をシミュレーションし、そのような状況下でも発行されたステーブルコインの価値が安定を保てるかを検証するものだ。
さらに、TCAFは市場環境の変化に応じてリアルタイムで資本要件を調整する。市場リスクが高まった場合、たとえば大規模な売却やブロックチェーンネットワークの技術的問題が発生した場合、TCAFは迅速に対応し、発行企業に資本準備の増加を求めることで、ステーブルコインの安全性を確保できる。このような柔軟な調整メカニズムにより、TCAFは不確実な市場状況や突発的事象に効果的に対応でき、固定基準による硬直性や遅れの問題を回避できる。
2、従来の方法との比較
これに対して、従来の銀行監督枠組みは、ほとんどの場合、固定比率に基づくリスク基準を採用している。たとえば、銀行は潜在的なリスクに備えて一定比率の自己資本を保有しなければならない。この方法はシンプルで明快だが、急激に変化する市場環境には柔軟性に欠ける。固定比率の基準では、特にデジタル資産分野において、新たなリスクが発生してもそれを迅速に反映できず、リスクの発生はしばしば突然かつ複雑である。
TCAFは、動的調整とストレステストの導入により、従来の方法の不足を補完する。実際のリスク状況に応じてリアルタイムで資本要件を調整することで、ステーブルコイン発行企業が常に安全な資本水準を維持できるようにする。この動的特性により、TCAFは市場の変化にうまく適応し、リスクの蓄積や突発的事象による衝撃を軽減できる。
3、技術的・運用リスク管理
市場リスク以外にも、TCAFは特に技術的および運用リスクに着目している。デジタル資産分野では、ブロックチェーンネットワークのパフォーマンス、サイバーセキュリティの問題、スマートコントラクトの脆弱性など、技術的リスクは極めて重要である。こうしたリスクが適切に管理されなければ、ステーブルコインの価値が大きく変動し、市場全体の安定性に影響を与える可能性がある。
TCAFは、こうした技術的リスクを資本要件の検討範囲に明示的に含めている。具体的には、発行企業は自らのブロックチェーンネットワークのパフォーマンスとセキュリティについて定期的に評価を行い、その結果に基づいて資本準備を調整する必要がある。ネットワークに潜在的なセキュリティホールや性能のボトルネックが発見された場合、TCAFは追加の資本準備を求めることで、技術的問題が発生しても損失に対応できる十分な資金を確保できるようにする。
さらに、TCAFは発行企業に対して強固な運用リスク管理能力を求める。運用リスクとは、管理システムから人的操作に至るまでの一連の問題、例えばデータ漏洩や操作ミスなどを含む。こうしたリスクに対する厳密な監視と管理を通じて、TCAFは発行企業が技術的・運用面でステーブルコインの安全性と信頼性を維持できるよう支援する。
二、TCAFフレームワークの五つの目標
TCAF（トークン資本適足フレームワーク）の設計目的は、ステーブルコイン発行企業がリスクをより適切に管理できるように支援すると同時に、規制当局に効果的な監督ツールを提供することにある。このフレームワークの五つの目標は異なる角度からアプローチし、ステーブルコインのリスク管理における各キーポイントを包括的にカバーしている。以下にTCAFの五つの目標を紹介する：
1. 「潜在的リスク」と「排除済みリスク」の区別
TCAFの第一の目標は、発行企業が「まだ存在するリスク（潜在的リスク）」と「すでに管理措置によって効果的に制御され排除されたリスク」を明確に区別できるようにすることである。この区別は極めて重要であり、企業が依然としてステーブルコインに脅威を与える可能性のあるリスクに集中して管理できるようにし、解決済みの問題にリソースを浪費しないようにする。
具体的には、TCAFは継続的なリスク評価と監視を通じて、市場環境、技術的運用、外部的脅威の中に依然として存在するリスクポイントを特定する。これらの潜在的リスクに対しては、追加の資本準備の増加や技術システムの改善などの対策を講じるよう求める。一方、すでに効果的に排除されたリスクについては、今後のリスク管理対象から除外することで、管理プロセス全体の効率化を図る。
2. 監督の支援とプロセスの簡素化
TCAFの第二の目標は、規制当局が運用リスクをより適切に管理できるように支援すると同時に、監督プロセスを簡潔かつ効率的に保つことである。従来の銀行監督枠組みは、複雑なプロセスと大量の文書作業を伴い、コストの増加や非効率を招くことが多い。
TCAFは、簡素化された報告体制と動的調整メカニズムを導入することで、規制当局が発行企業のリスク管理状況を容易に監視できるようにする。例えば、自動化されたリスク評価ツールを導入し、発行企業の資本状況に関する最新データをリアルタイムで規制当局に提供できるようにする。この簡素化されたプロセスにより、監督の複雑さが低減され、反応速度が向上し、規制当局が市場の変化に迅速に対応できるようになる。
3. 各地域・機関に適用可能な標準化手法
世界の各地域では規制環境や市場条件が異なっているため、TCAFの第三の目標は、異なる地域や機関で共通して使用できる標準化されたリスク管理手法を提供することにある。従来の監督枠組みは国境を越えて適用することが困難であり、各国の法規制や市場慣行が異なるためだ。
TCAFは、柔軟な基準を設計することで、各地区が自らの実情に応じて調整できるようにしつつ、基本原則の整合性を維持する。この標準化されたアプローチにより、ステーブルコイン発行企業はグローバルに事業を展開する際に一貫したリスク管理レベルを保ちつつ、各地の規制当局が協調して連携し、クロスボーダー資金移動の安全性を確保できる。
4. インセンティブと責任追及の仕組みの提供
最後に、TCAFの第四の目標は、インセンティブメカニズムと責任追及制度を通じて、優れたリスク管理実践を促進することである。リスク管理において優れた実績を上げた発行企業に対しては、資本要件の緩和や市場参入の機会拡大といったインセンティブを提供する可能性がある。
一方、リスク管理が不十分な発行企業に対しては、厳格な責任追及制度を設ける。定期的な審査と評価を通じて、こうした企業にはより厳しい監督要件を課し、場合によっては制裁措置をとることも可能にする。このような双方向のインセンティブと責任追及の仕組みは、業界全体がより規範的かつ安全な方向へと発展していくことを目指している。
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