イーサリアムが下落を続ける中、Pectraアップグレードは新たな上昇のチャンスをもたらすのか？

2024.08.16

共有先

TechFlow厳選深潮セレクト

イーサリアムが下落を続ける中、Pectraアップグレードは新たな上昇のチャンスをもたらすのか？

反発のタイミングはすでに到来したのか？

2024.08.16 - 08:50:59

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

反発のタイミングはすでに到来したのか？

著者：IGNAS | DEFI RESEARCH

翻訳：TechFlow

現在、イーサリアム（ETH）に対して悲観的な見方が一般的である。2023年初の市場安値以降、ETHはソラナ（SOL）に比べて6.8倍も遅れを取っており、過去2年間ではビットコイン（BTC）に対して47%下落している。

それでは、反発の時期が訪れているだろうか？

イーサリアムへの悲観論

ETHのパフォーマンスが芳しくない理由については議論が分かれるが、私は以下の要因が主だと考える。

まず第一に、ビットコインは「デジタルゴールド」という単純でわかりやすい物語を持ち、特に新規ユーザーと機関にとって親しみやすい。一方、イーサリアムのストーリーは比較的複雑であり、「デジタル石油」というよく使われる比喩は魅力的でも正確でもない。
第二に、ソラナがイーサリアムを追い越しつつある。アクティブユーザー数、取引量、メディア注目度において、ソラナは時としてイーサリアムを上回っている。
そのため、暗号資産の採用という文脈では、ビットコインはより安全な選択肢であり、ソラナはリスクが高く（時価総額が低く）リターンも高いスマートコントラクト投資の選択肢となる。イーサリアムはその中間に位置している。
さらに、イーサリアムのモジュラー型アプローチとレイヤー2（L2）ソリューションの組み合わせは、流動性の分散とユーザーエクスペリエンスの複雑化を招いている。
モジュラー型アプローチに賭ける投機家たちは、複数のL2やLRTトークン、DAトークンなど、複数のETHベータ銘柄に資金を分散させる。一方、ソラナに賭ける場合はSOLを買うだけで済む。

かつて私は、空挺農場報酬の高収益性に市場参加者が気づけば、ETHがBTCを上回ると信じていた。実際、再ステーキングプロトコルのエアドロップだけでも、私のETH投資は現物価格よりもはるかに高い実効リターンを得られた。

しかし、これはETHにFOMO（恐怖による買占め）を生まなかった。おそらく、熊市中の過剰な露出により、多くの人々が「ETHは潰れない」と考え、すでに大量保有していたからだろう。

対照的に、暗号コミュニティ内でSOLを保有している人はまだ少ない。SOLが反発すると、より多くの暗号ネイティブたちがETHからSOLへとシフトする。一般ユーザーからの資金流入が顕著でない中で、ETHの価格は横ばいが続いている。

もう一つの問題は、ETHの収益と焼却率の低下である。

EIP-4884のプロト・ダンクシャーディングアップグレード後、L2が支払う手数料が減少したことで、ETHの焼却率が低下した。ETHのインフレ率は依然1%未満だが、これはETHを「超音速マネー（ultrasound money）」と見なす人々にとっては挫折である。

3月のEIP-4844リリース以降、ETHの焼却トレンドは明らかに逆転している。

現在、X（旧Twitter）上で「超音速マネー」という言葉に関する議論はほとんど見られない。

X上では悲観論が絶えないが、ETHに対する市場センチメントは、BTCほどではないものの、依然として楽観的である。

ここからは、イーサリアムへの楽観論について考察しよう。

イーサリアムへの楽観論

ETHに対して楽観的な立場を取る理由は多く存在する。私はX上でフォロワーにその意見を尋ねた。

ガス価格が約20gwei程度で維持されれば、イーサリアムはデフレ的かつスケーラブルと見なされ、魅力的で効率的なネットワークとなる。注目に値するのは、3月以降、ETHのgweiが一貫して20を下回っていることだ。
一般ユーザーが自宅で消費レベルのハードウェアを使って独立にETHをステーキングできるようになったことで、分散性が高まり、個人投資家やバリデーターの参入が促進されている。
強力な開発者コミュニティと蓄積された知的資本が、継続的な革新とネットワークの堅牢性を支えている。
イーサリアムは信頼性と分散性を維持しつつ、真の競合を持たない主要スマートコントラクトプラットフォームと見なされている。
L2ソリューションや相互運用性の改善といった継続的な開発は、重要な楽観材料であり、フラグメンテーションの削減とネットワーク効率の向上を目指している。
米国やEUにおける規制環境の明確化は、ブラックロック（BlackRock）のような機関の採用を後押しし、信頼感を高めている。
改良されたステーキングオプションにより、高度な技術知識や大量のリソースを持たないすべてのETH保有者がネットワークセキュリティに参加できるようになっている。
コインベースやブラックロックといった主要機関が、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化採用をイーサリアム上で進めている。
DeFi機能やステーブルコインの支配力拡大の可能性は、成長と市場リーダーシップに大きな余地を残している。
ETH保有者とユーザー間の再燃した熱意と集団的誇りが、前向きな将来像と市場関心の増加に寄与している。

また、著名なイーサリアム関係者数名にも、彼らがETHを支持する理由を尋ねた。返信してくれたのはCamila Russo（The Defiant創設者）とChristine Kim（Galaxyリサーチャー）である。

以下は、CamilaがETHを支持する理由である。

成熟したDeFiエコシステム：イーサリアムとそのL2は、統合TVL（総ロック価値）と取引量の点で、暗号界最成熟なDeFiエコシステムを提供している。この流動性とdapp集中度はさらなるユーザーを惹きつけ、活動がレイヤー1に反映されるようになり、ガス代が上昇してETHの焼却も増える。DeFiは現時点で、意味のあるプロダクトマーケットフィットを持つ数少ない暗号ユースケースの一つである。
分散性と安全性：イーサリアムの分散性と安全性は、世界最大の機関がオンチェーンで信頼を置く理由となっている。ブラックロックはBUIDLファンドを通じて、PayPalはPYUSDを発行し、JPモルガン、サンタンデールなど大手銀行もイーサリアム上でのブロックチェーン決済やトークン化をテストしている。大手機関はブロックチェーンのダウンタイムやバリデータ／マイナーの攻撃・不正行為のリスクを負えず、今後もイーサリアムを選ぶだろう。これにより活動と価格上昇が促進される。
ETH ETF：ETHは米国でETFを通じて投資できる唯一の2つの暗号資産の一つであり、これはETH価格に長期的なサポートを提供する。

Christine Kimは、イーサリアムのネットワーク効果を強調した。

イーサリアムが競合他社に比べ持つ主な利点の一つは、そのネットワーク効果である。イーサリアムは最初の汎用ブロックチェーン（先発優位）であり、最も大きな開発者注目を集めている（強固なコミュニティ／エコシステム）。これら二つはネットワークの価値に貢献していると考える。

確かに、私自身も長期資産を預けるならイーサリアムを選ぶ。対照的に、ソラナは複数回の停止を経験しており、イーサリアムは長年にわたり安定した信頼性を示してきた。

私は、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化という観点からもイーサリアムを強く支持している。例えば、世界のステーブルコインの52%、米国国債の73%がイーサリアム上でトークン化されている。

米国国債のトークン化 – rwa.xyz

もしメモコインに注目するなら、ソラナが適しているかもしれない。しかし、数十億ドル規模のリアルワールドアセットをトークン化するには、イーサリアムが最も安全な選択肢である。

次に重要なテーマとして、レイヤー2（L2）について議論しよう。

モノリシックチェーンとして、ソラナは高速かつ低コストだが、依然としてパフォーマンスの限界に直面する可能性がある。

L2によるモジュラー型スケーリングは、特定ユースケース向けにL2を起動することで無限に拡張可能という長期的解決策を提供する。L2は柔軟性、簡便性、文化主権の空間を提供する。Cygaarが以下の投稿でこれをうまく説明している。

橋（ブリッジ）に依存する現状の流動性の断片化と劣化したユーザーエクスペリエンスは、一時的な問題であるはずだ。例えば、Catalyst AMMは異なるチェーン間でのアトミック交換を可能にし、ブリッジ経由の資産移動の必要性を排除する。この場合、流動性は依然断片化しているが、複数チェーンからの流動性を利用して最終ユーザーに最良価格を提供できる。Catalystのようなソリューションは他にも開発が進んでいる。

さらに、L2自体も大きな努力を続けている。

Optimismは「ERC-7683と統合し、アプリケーション層でスーパーチェーンと他のイーサリアムL2との相互運用性を可能にする」としており、Optimismエコシステム内のすべてのL2が一体のように感じられるようになる。

同様に、PolygonはAggLayerを構築しており、「チェーン間でワンクリック取引を可能にする。オンライン体験をプロトコルネットワーク上で再現する。

CalderaのMetalayer、Avail Nexus、Hyperlaneなどもある。

複数の集約ソリューションが存在することは課題だが、将来的には流動性とユーザーエクスペリエンスの問題は解決されると期待される。

私は、これらすべての進展スピードが過小評価されていると思う。

実際、Vitalik本人も、「L2間の相互運用性問題」がすぐに解決する速さに人々は驚くだろうと述べている。

さらに楽観的な見解が必要であれば、Emmanuelの投稿を参照されたい。彼は、イーサリアムの強固なコミュニティ、継続的な革新、長期的な適応能力に楽観している。

L2の断片化問題が解決され、RWAおよびトークン化の採用がイーサリアム上で成長し続ければ、私は非常に楽観的だが、これらはいずれも長期的な要因である。

短期的には、あまり議論されていないが重要なキャタリストとしてPectraアップグレードがある。

Pectraアップグレードとは何か？

Pectraアップグレードは、2025年第1四半期に導入予定のイーサリアムの次の重要なマイルストーンである。Prague（実行層）とElectra（コンセンサス層）のアップデートを統合するものだ。

タイムラインや具体的なEIPの詳細については、Ethroadmap.comを参照のこと。

これまでの主要なイーサリアムアップグレードはすべて注目を集めたが、Pectraは静かに進行しているように見える。

その背景は理解できる。イーサリアムは、PoWからPoSへの移行、ETH焼却メカニズムの導入、EIP-4884など、多数の重大な変革を経てきた。しかし、Pectraもまた、いくつかの興奮すべきアップグレードを含んでいる。

アカウント抽象：ついにユーザーエクスペリエンスの改善

Pectraの重要な変更点の一つは、アカウント管理の扱い方である。

現在、トランザクション署名や各ネットワークでのガス代管理など、ウォレット管理には煩雑なステップが必要とされる。アカウント抽象により、Pectraはこのプロセスを簡素化する。

EIP-3074とEIP-7702は提案された二つの改善案である。EIP-3074は、従来のウォレット（外部所有アカウント、EOA）がスマートコントラクトとやり取りできるようにし、バッチ取引やスポンサード取引を可能にする。

EIP-7702はさらに一歩進み、EOAがトランザクション中に一時的にスマートコントラクトウォレットとして振る舞えるようにする。つまり、EOAアドレスにスマートコントラクトコードを追加することで、取引中のみスマートコントラクトウォレットになるのだ。この概念は非常に興味深く、実装例を見ることを楽しみにしている。

実際の利用では、以下のようなメリットがある。

1回のトランザクションでUSDCの承認とUNIへのスワップを行う。
dAppがユーザーのガス代をスポンサーし、利用のハードルを下げる。
利用したいdAppを事前に承認し、支出限度額を設定できる。

注目に値するのは、EIP-3074が優先されていること、そしてVitalikがわずか22分でEIP-7702を執筆したことだ！ EIP-7702は将来のアカウント抽象実装とも互換性を持つ。

「EOAが一時的にスマートコントラクトウォレットになる」という点は非常に画期的である。なぜなら、現在多くのdAppはスマートアカウントウォレット（SafeやAvocadoなどのマルチシグ）と非互換であることが多いからだ。アップグレード後、アカウント抽象がさらに注目されることを期待したい。

ステーキングの改善

バリデータを運営する人々にとって、Pectraアップグレードは多くの重要な変更をもたらす。

EIP-7251は、バリデータの最大ステーク量を32ETHから2048ETHに引き上げる。これにより、大規模ステーキングプロバイダーがステークを統合でき、バリデータ数を減らし、ネットワーク負荷を軽減できる。

これは小規模ステーキング者にとっても朗報であり、40ETHのステーキングやリターンの複利化など、より柔軟なオプションが得られる。また、ETHのステーキング待ち時間は数時間から数分に短縮される。

以前からMEV（マイナー付加価値）緩和に関連する大きなアップデートを期待していたが、どうやらPectraには含まれないようだ。

スケーラビリティの改善

PectraはEIP-7594により、ピアデータ可用性サンプリング（PeerDAS）を導入する。

以前のDencunアップグレードでのProto-Dankshardingと同様に、PeerDASはL2上の取引コストをさらに安くする。ただし、どの程度安くなるかの具体的な数値は見つかっていない（ピーク使用時には特に有効だろう）。0xBreadguyによれば、Pectraはblob容量を2〜3倍に拡大する。

その他にも、BLS署名の短縮にBLS12-381を利用することでガス代を削減したり、全ブロックチェーン履歴を必要とせずに取引を検証できるEIP-2935などが含まれる。

既存のMerkleツリー構造を置き換えるVerkleツリーへの移行（EIP-6800）も進行中であり、これらのEIPはライトクライアントのセキュリティを高め、ノード参加を容易にして分散性を向上させる。

もう一つの重要な変更は、11のEIPを含むEVMの改善であり、スマートコントラクトの作成・展開が容易になり、コスト削減と効率向上が図られる。つまり、イーサリアム上での開発がよりスムーズになる。

技術的アップグレードの影響を簡単に解説したEthereum Internの投稿をぜひ参照のこと。

私は単スロット最終性（SSF）がPectraと共に導入されることを期待していたが、まだ次のOsakaアップグレードには含まれていない。

Vitalikは2023年12月、「SSFはイーサリアムPoS設計の大多数の欠陥を解決する最も簡単な方法だ」と述べていた。

現在、イーサリアムのPoSコンセンサスでは、ブロックが最終確定するまでに約15分かかる（重大な経済的ペナルティなしに変更・削除できない状態）。SSFはこれを1スロット（約12秒）に短縮し、ブロック作成後ほぼ即座に確定することを目指す。

実際には、これによりより高速で安全なブリッジングやCEXへの入金が可能になる。残念ながら、これがまだ実現していない。アップグレードから除外されたことは悲観的であり、イーサリアム開発者が依然としてL1スケーリングを優先していないことを示唆している。もしコアETHコミュニティがL1スケーリングに注力している明確な兆候があれば、私はさらに楽観的になれるだろう。現時点では、それが優先事項ではないようだ。

いずれにせよ、Pectraは技術的アップグレードだが、市場はその重要性を過小評価していると私は信じている。

ここで、ETHの価格について話そう。

VanEckによるETHの基本価格予測は、2030年までに11,800ドル。

正直に言えば、11,800ドルという予測はやや悲観的に見える（5年後のETH価格はもっと高いと期待したい）。ただし、VanEckがソラナ（SOL）に対して2030年の基本予測として提示したのはわずか335ドルであることに注意。

つまり、基本シナリオではETHの潜在力は4.4倍、SOLは2.2倍である。なお、これら二つの予測は1年前に提出されたものであり、当時はETH ETFはまだ導入されていなかった。更新された予測が楽しみだ。

ちなみに、もっと楽観的な見解が欲しければ、ARK InvestのCEOキャシー・ウッド氏は、2030年までにETHが166,000ドル、BTCが130万ドルに達すると予測している。

ただ、私自身がより注目しているのはETHの51,000ドルの楽観シナリオである。いずれにせよ、VanEckのETH価格予測は以下の仮定に基づいている。

VanEckは、2030年までにイーサリアムがスマートコントラクトプラットフォームで70%の市場シェアを獲得し、主要なオープンソースのグローバル決済ネットワークとしての地位を活かすと想定している。

イーサリアムの年間収益は26億ドルから510億ドルに成長すると予測されており、これは主に取引手数料の増加、MEV（マイナー付加価値）、および「セキュリティ・アズ・ア・サービス（SaaS）」（再ステーキングを通じて他のプロトコルのセキュリティにETHを利用する）の導入によるものである。
金融、銀行、決済、メタバース、ソーシャル、ゲーム、インフラなど多岐にわたる分野で、より多くの経済活動を取り込むと予想されている。
価値保存手段としての潜在力も考慮されており、スマートコントラクトによるプログラマビリティとクロスチェーンメッセージ技術（スマート担保）により、その有用性がさらに高められるとされる。

以下は、基本、ベア、ブルーシナリオのまとめである。