Bitcoin 2024 回顧：ビットコインはすでに「ルビコン川」を越えた、L2が注目焦点に
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Bitcoin 2024 回顧：ビットコインはすでに「ルビコン川」を越えた、L2が注目焦点に
マイケル・セイラーは、2045年までにビットコインの価格が1300万ドルに達すると予測している。おそらくあなたは毎日自分自身に、まだ十分に大胆ではなく、十分に楽観的でもないことを思い出させる必要があるだろう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Guillaume、UTXO Management ベンチャーキャピタル アシスタント
翻訳：Yangz、Techub News
X（旧Twitter）上のTL;DRスレッドよりも実質的な「Bitcoin 2024」の要点を求めていらっしゃる方には、まさにうってつけの記事です。以下の内容は、主に伝統的金融（Tradfi）投資家、暗号資産投資家、ビットコインエコシステムの起業家、アナリスト、マイニング企業幹部との議論から得られたものです。
マクロ：ビットコインは「ルビコン川を越えた」
ドナルド・トランプと帰還不能の河
「ビットコイン戦略保有（Strategic Bitcoin Reserve）」という概念は、長年にわたり多くのビットコイナーたちの理念であり、ある意味夢でもあったものが、つい先週、現実のものとなりました。言ってみれば、ビットコインは昨年土曜日に自らの「ルビコン川」を越えたのです。その背景には大国間の駆け引きがあります。これより、各国政府はビットコイン保有というアイデアを真剣に検討せざるを得なくなります。そうでなければ、他国に取り残されるリスクがあるからです。この構想が実際に実行された場合、米国はビットコイン総供給量の約1％を保有することになります。
注：ルビコン川はイタリア北東部を流れる浅い川で、紀元前49年にカエサルがローマへ向けてこれを渡ったことから知られます。「アレア・ジャクタ・エステ（alea iacta est）」、すなわち「賽は投げられた」という有名な言葉もここに由来し、日本語では「覆水盆に返らず」に相当します。
他の国々がこの戦略を模倣するのは極めて困難です。なぜなら、米国は基本的に無料でこれらのビットコインを手に入れている一方、多くの国が数十万BTCを巨額のプレミアムなしで蓄積することは現実的に不可能だからです。これがビットコイン採掘が国家的安全保障問題となる所以です。トランプ氏の発表後、Michael Saylor氏は10人以上の上院議員を前にして、国家がビットコインを財務資産として採用するための枠組み（どうやって、そしてなぜそうすべきか）を提示しました。優れたアイデアが時代の波に乗れば、もはや止めることはできません。
機関投資家が続々と参入
ゲーム理論は機関にも当てはまります。国家がビットコインを蓄積しているならば、企業も同様に行動せざるを得ません。国家による蓄積は、長期的にビットコイン価格の上昇を事実上保証しており、ドル建ての企業財務にとっては相対的に損失を意味します。ここに勝者と敗者の明確な分かれ目が生まれます。一部の資産をビットコインに移すことが即座に勝者になるとは限りませんが、それは今や機関競争の最低限の条件となります。それをしない機関は確実に取り残されます。古くからの言い伝え通り、「万一に備えて少し買っておくのは理にかなっている」のです。
小口投資家は依然不在
ビットコイン価格が最高値（ATH）まであと10％未満に迫っているにもかかわらず、下図が示すように、取引額1万ドル未満の小口転送量（過去30日間）は3年ぶりの最安水準にあります。
小口参加者視点からは会議は成功でしたが、小口バイヤーたちは明らかに疲弊しており、すでに全力投入済みか、現在の価格帯でさらに購入することに消極的です。もう一つの可能性として、人々が「次の触媒を待っている」と感じていることが挙げられます。
VCとビットコインエコシステム
最高のビットコイン人材を支援する
UTXO Managementは、今回のカンファレンスにて初の投資家向けイベント「UTXO Alpha Day」を開催しました。数百人の資本配分者、起業家、機関投資家、エンジェル投資家を集め、ビットコインにおける収益性資産、新たなビットコインレイヤーの地図、ビットコインを究極の財政資産とする理念について議論しました。このイベントは成功を収め、我々に改めて思い起こさせました。ベンチャーキャピタルの本質は、まず卓越した個人に注目することにあるということです。彼らこそが、ビットコインに新たな有用性を持たらそうと競い合っている存在です。BTC Startup Lab主催の交流会に参加したことで、私はビットコインエコシステムの創業者たちの貴重さを深く認識しました。米国はこうした人材を歓迎すべきです。彼らの仕事はバブルに向けての準備であり、ビットコインが過去の高値を確実に突破すれば、すべてが連動して動き出すでしょう。
今回の主要な学びの一つは、投資家がビットコインネイティブな収益戦略に対して需要が当初予想を上回るほど高まっていることです。遊休資本と言えば多くの人がウォレット内のビットコインを想像しがちですが、先週明らかになったのは、この機会が異なるチェーン上で資本を配分している暗号資産投資家にとっても魅力的だということです。現在の環境では、TVL（ロックされた総価値）は利益に追随します。私たちは多くの投資家と話し合いましたが、彼らはブリッジされたBTC（例：WBTC）をビットコインL2に移したいと考えていたり、イーサリアムやソラナベースのアルトコインよりも魅力的な機会を探していたりします。ビットコインエコプロジェクトのインセンティブ活動は、一般的な収益に加え、不均等ながらも上昇余地を提供しています。
VCのビットコイン理解は依然不足
Galaxy社が発表したブロックチェーン関連ベンチャーキャピタルの最新レポートが強調するように、今年に入って暗号資産への投資関心は着実に増加していますが、まだ2022年第1四半期のピークには遠く及びません。同レポートによると、「2024年第2四半期、ベンチャーキャピタルは暗号資産およびブロックチェーン企業に31.94億ドルを投資（前四半期比28%増）、577件の取引が行われた（前四半期比4%減）」とのことです。
これは暗号資産全体としては好材料ですが、2024年第2四半期におけるビットコインエコシステム関連のVC投資は、取引総額のわずか3.1%（9640万ドル）に過ぎず、ビットコインの時価総額が暗号市場全体の55%以上を占める現状と比べると著しく低い水準です。
我々は、ビットコインDeFi／インフラの整備が進むにつれ、この傾向はすぐに逆転すると信じています。ビットコインエコへのVC資金調達が遅れている理由の一つは、VCがビットコインエコの技術的理解を他の暗号資産ほど深く持っていないためです。ビットコインアナリストは少なく、かつてビットコインがプログラマビリティに乏しいとされてきたことも、VCの関心を阻んできました。しかし、この状況はすぐに変わります。なぜなら、混雑していない市場において、ビットコインの仕組みを理解することは、開発者を含むより多くの技術人材をエコシステムに引き寄せるからです。
ビットコインエコシステムにおけるアルファ
UTXOのHenry Elder氏はAlpha Dayにて、従来の投資家がオンチェーンのビットコイン資本を展開する際に考慮すべきすべての方法を強調しました。以下はその一部です：
BTCFiはまだ初期段階にあり、大別して三種類に分けられます：サイドチェーン、L2、メタプロトコルです。
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ここ数年のイーサリアムサイドチェーンおよび関連ツールの経験を活かせるため、ビットコインサイドチェーンは真のビットコインL2よりも立ち上げが容易です。そのため、サイドチェーンは現時点で最も発展し成熟したBTCFiエコシステムとなっています。また、イーサリアムおよびそのL2に既に存在する高度なセキュリティ監査インフラも恩恵となっています。
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L2：ライトニングネットワークを除き、ビットコインL2は大きく開発段階にあります。各製品は独自かつ革新的な技術ソリューションを実装しており、ビットコインとのセキュリティ連携を図っています。
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ビットコインチェーンを直接利用するビットコインメタプロトコルは、最もネイティブなビットコインプロトコルです。ビットコインネイティブ資産を使用し、その動作に関する詳細がビットコインブロックに直接エンコードされますが、カスタムインデクサーでデコードする必要があります。Arch NetworkはBTCFiアプリケーションをサポートするメタプロトコルの一例であり、Ordinals、BRC-20、Runesもまたメタプロトコルに属し、BTCFi資産を支えています。
かつて、実際に構築可能なL1といえばイーサリアムやその他いくつかのブロックチェーンだけでした。しかし今、ビットコインは代替案を提供しています。経済的にも安全で信頼中立であるだけでなく、攻撃対象領域がイーサリアムより小さいため、技術的にも優れた安全性を提供する可能性があります。従来のプロジェクトは、BTCまたはビットコイン上に構築されたL2のプルーフ・オブ・ステークモデルに移行することで、年間数十億ドルの支出および／またはインフレを排除しつつ、より高いセキュリティを獲得し、技術的・文化的独立性を維持できます。
ビットコインL2：街で一番の注目株
L2がカンファレンスの中心に
当然のことながら、L2が今回のカンファレンスの焦点となりました。BitcoinOS（Grail）は、ビットコイン上で直接証明を検証できる新しいRollupプロトコルの導入を発表しました（数日前にはBitVMXもテストネット上で同様のことを実現）。また、Bitlayerをはじめとする多くのL2関連企業が主要スポンサーとなり、多数のL2アフターパーティーを開催しました。要するに、L2の勢いは確かに強い（主にサイドチェーンですが、Bitcoin LayersのJanusz氏はこの方向性を賢明だと主張しています）。私は、こうしたL2がますます多くのプロジェクトをプラットフォームに取り込んでいくにつれ、このトレンドはさらに加速すると予測しています。異なるビットコインL2同士は、激しい競争を避けるため、強力なコミュニティによる参入障壁を築こうとするでしょう。現在、80以上のプロジェクトがこの分野に参入しており、多くの人にとってこのブームが一時的なものであることは明らかです。アジアと米国の主要プレーヤーは誰もが知っていますが、それ以外のプレーヤーは新たな革新を示さない限り、依然として情報の曖昧さの中に埋もれたままです。会議中の重要な瞬間の一つは、Cathie WoodがメインステージでAlyse Killeenと共にビットコインL2について語ったことでした。これは、より大きな機関参加者がこの分野への参入を検討している兆候かもしれません（Franklin Templeton InstituteはUTXOを含む数社のVCと非公開イベントも開催）。
Rollupチームはビットコイン研究の最前線にいる
Alpen、Bitlayer、Citreaの各チームと面談した結果、ビットコイン分野の技術的研究レベルの高さが明確になりました。BitVMによるパラダイムシフトにより、この分野で最も優秀な頭脳たちがビットコインスクリプトやゼロ知識証明の最前線を探索し始めています。ここで行われている作業は、今後百万ユーザー規模のユーザーをビットコインエコに迎える可能性があり、その信頼前提は大多数のユーザーのニーズを満たすものとなるでしょう。
しかし、ビットコインRollupへの期待が高まる一方で、この分野にはまだ多くの課題があります。第一に、データ可用性をビットコインに発行するコストです。これは採掘者にとっては好材料ですが、最適な解決策を提供しつつ、ユーザーが最小限の信頼で仲介者を利用できるようにする（trust-minimized solution）方法は未解決の問題です。もう一つのポイントは、これらのチームが公に新しい技術文書を発表しようとしていることで、これらのRollupのブリッジ設計に関する新たな理解をもたらすことが期待されています。
忘れ去られたライトニングネットワーク
トランプ氏や新しい目を引く対象（サイドチェーン）に全員の注目が集まったため、会議期間中、ライトニングネットワークは忘れ去られてしまいました。Bitcoin MagazineのAlex B氏はAlpha Dayでの発言でこう指摘しました。「ライトニングネットワークに言及した人を一人も聞いていない気がする」。
数日間忘れられるかもしれませんが、ライトニングネットワークは死んでいません。手数料が再び急騰すれば（いつかではなく、必ず起きることです）、間違いなく再び注目の的となるでしょう。
いずれにせよ、ライトニングネットワーク分野は緩やかだが着実に成長を続けます。会議直前にLightning Labsが（ついに）Taproot Assetsをライトニングネットワーク上にリリースしたように、私の反応は「人々はその重要性をまだ理解していない。ビットコインは進化している」というものでした。
迅速で、信頼不要かつビットコインネイティブ（ノードに収益をもたらす）な取引。よく「時期尚早＝誤り」と言われますが、ライトニングに関しては、資本配分者にとって最高の結果になると私は信じています。ライトニング上にはdegensも文化もありませんが、卓越したトークン基準とネットワーク効果があります。私が会議で接した多くの人はRunes/BRC-20とTaproot Assetsの統合に否定的でしたが、私はこれらは補完的だと考えます。一方がコミュニティを持ち、他方はそのコミュニティのためにコスト削減と高速決済（完全に信頼不要で）を可能にする手段を持つのです。
Runes／ビットコインネイティブ資産とライトニングインフラの交差点における投資機会は極めて重要になると考えます。この需要は自然と関連プロジェクトに向かうでしょう（JoltzやLnFiが良い例です）。
今からでも採掘はできるのか？
単位算力価格ではなく、「AIパイロットプロジェクトを建設中」がキーポイントに
採掘者やアナリストとの議論を通じて明らかになったのは、現在採掘者を支える唯一の触媒は採掘そのものではなく、資本配分にあるということです。採掘者はリソースをAIや高性能計算（HPC）に振り向け、投資家はこれらの比較的新しい分野に多く触れられる採掘者に投資しようとしています。この変化にはいくつかの理由があります。
まず、ビットコインのブロック報酬半減後、採掘者は顕著な利益を維持することが難しくなりました。これまでのところ、OrdinalsやRunesからの取引手数料も期待外れです。このため、多くの採掘者が他の収入源を探しており、利益率が高く、時間的予測が可能で、既存インフラと互換性のある選択肢として、AIが最適と見なされています。
次に、ハッシュレート発表の限界効果が採掘者やアナリストに上場企業の評価方法の見直しを迫り、市場はAI曝露を持つ採掘企業に豊かに報酬を与えています。
このトレンドはCore ScientificやIrisによって大きく推進されてきましたが、現在は弱まり、落ち着きを取り戻しつつあります。多くの出席者が、AI/HPC企業に余剰生産能力をプレミアム付きで販売することに賭けているのです。
それでも、他の採掘業界の成長要因も明らかでした。ASIC設計効率の予期せぬ進歩（特にBitdeerは2025年に5J/TH達成を目指す）、Cantor Fitzgerald主導の採掘業界向け機関融資の復活（20億ドルの新規ファイナンスを発表）などです。今後の成長はこれを大きく上回ると予想されており、これは極めて重要です。2021年の採掘サイクルでは、採掘企業は主にASIC担保ローンで資金調達していましたが、その後資本市場は閉ざされ、高度に希釈されるATM発行に依存せざるを得ませんでした。この宣言は、2025年サイクルにおける採掘業界のファイナンス転換点となる可能性があります。
ブロックスペースの商品化が現実に
私はBlockspace Media主催のAlkymia発表会に参加する幸運に恵まれました。Alkymiaをご存じない方に説明すると、この新プラットフォームはユーザーがビットコインの取引手数料に対してベット（投機）できるようにします。これは新たなツール群であり、採掘者が収入を安定させつつ、取引所、プロトコル、トレーダーが取引手数料の変動リスクをヘッジできるようにします。ブロックスペースがますます価値を持つにつれ、オンチェーン取引の複雑性も増し、mempoolの微細な違いを理解する専門家に有利な状況が生まれます。
mempoolはまた、先週の重要な議題の一つでした。ビットコインに追加のプログラマビリティやRollupsが導入されれば、何らかの形でMEV（最大抽出価値）またはMEVilがプロトコルに持ち込まれる可能性があるからです。MEVがビットコインに与える潜在的影響を理解することは極めて重要であり、Rebar Labsへの投資がこれほど意味を持つ時はありません。まだ議論の初期段階ではありますが、私が話した人々の多くは、ビットコイン上のMEVはイーサリアムとは異なり、中央集権的リスクが小さく、すべての採掘者が機会にアクセスしやすいだろうと考えています。
見過ごされたMatt Coralloの講演
将来の米国大統領候補の前で講演するのは簡単なことではありません。しかし、ビットコインコア開発者のMatt Corallo氏は、ビットコイン発展の基本原則について非常に優れた説明を行い、もっと注目されるべきでした。特に、彼が数千人の聴衆の前で「ブロックサイズ論争」を正確に描写した点です。この出来事は単なるブロックサイズの問題というより、むしろ「誰がコードの変更をいつ、どのように決定するか」というガバナンスプロセスの問題でした。
2017年以降、私たちはその答えの輪郭を見出しました。採掘者や企業には決定権がない。今年初めのBTC++カンファレンス後には、開発者／技術レビュアーにも決定権はないことがわかりました。ビットコインガバナンスの三大利害関係者のうち、残る唯一の主体は「ユーザー」です。ユーザーは最終的に採掘者や開発者と協力してコード変更をブロックチェーンに固定しなければなりませんが、同時にプロトコルの不要な変更を防ぐ「守門人」としても機能します。ビットコインとはコードでも、ブロックチェーンでも、あるいは通貨でもありません。それはユーザー間のコンセンサスなのです。
それでは、ナッシュビルに集まった22,000人を超える人々から、我々は何を学んだのでしょうか？
ナッシュビル在住者や国際観光客と話す中で、私は以下の情報を得ました。
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変化はわくわくするもので、最近提案されたビットコインの機能拡張案に大多数が賛成しています。しかし、それが何を変えるのか、どう動くのかを理解している人は少なく、教育コンテンツが極めて不足しています。
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Uberのドライバーやレストラン・バーのスタッフにビットコインを語った結果、UX（ユーザーエクスペリエンス）が依然最大の懸念事項であることがわかりました。ほとんどの人がビットコインを知っており、聞いたことがある、あるいは少しだけ買ったことがある。しかし、Cash Appのようなモバイルアプリにビットコインを置いておき、自分のアドレスに送金する方法がわからないケースがほとんどです。最も重要なのは、ビットコインの次のアップグレードは「自分でビットコインを保管しやすくする」べきだということです。これは、将来的にL2やアプリとやり取りする上で必要不可欠なスキルです。インフラ投資に注力することが、このサイクルの最重要課題になると私は信じています。
最後に、Michael Saylor氏の楽観的なビットコイン予測でこの記事を締めくくりたいと思います。Saylor氏は2045年までにビットコイン価格が1300万ドルに達すると予測しています。もしかしたら、あなたは毎日自分にこう言い聞かせるべきかもしれません。「まだ十分大胆でも、十分楽観的でもないかもしれない」と。
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