Acheron Trading創業者：78.5％のマーケットメイキング手法が市場を攪乱している
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Acheron Trading創業者：78.5％のマーケットメイキング手法が市場を攪乱している
今こそ基準を引き上げ、「寄生型」マーケットメイカーを排除し、マーケットメイカーが価格発見の促進において重要な役割を果たすようにすべき時だ。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Wesley Pryor、Acheron Trading創業者
翻訳：Chris、Techub News
多くの人々が疑問に思っていることがある。すべての暗号資産は「ラグ・アンド・ダンプ（急騰させて売り抜ける）」詐欺なのだろうか？ユーザーがある取引所で新しいトークンを発見するたびに、ほぼ同じ現象が繰り返される。価格が維持不可能な高値まで急騰し、その後急速に崩壊し、参加者は価値が下落したトークンを手にするだけになる。
この現象の背後には誰がいるのか？その答えはマーケットメーカー、つまり暗号プロジェクトが取引所上場時に取引用のトークン（または流動性）を管理するために雇う企業たちである。
暗号資産の初回上場
デジタル資産はプライベート市場からパブリック市場への移行として初回上場を行う。これは従来の証券市場における新規株式公開（IPO）と類似しているが、顕著な違いが一つある。デジタル資産の発行体は意図的にオープン価格を低く設定することが多く、これがデジタル資産市場の初日上昇率が伝統的市場よりもはるかに高くなる原因となっている。
伝統的な市場では受動的投資家が主に株式を保有するが、デジタル資産市場ではトークンは理想的には能動的な参加者が保有すべきである。トークン市場の成功はその保有者の質にかかっている。投資銀行が発行価格を決定するIPOとは異なり、パブリックラウンドでのトークン価格は通常市場の公正価格を下回っており、そのためデジタル市場では初日の価格上昇が大きくなる傾向がある。
初回上場期間中、マーケットメーカーは流通供給量の大部分を販売する。これは取引所の事前注文簿（プレマーケットオーダーブック）上で行われ、マーケットメーカーが公開取引開始前に流動性を提供できるようにする。目的は市場オープン時に十分な流動性を確保することにある。
しかし、短期的な利益を追求する一部のマーケットメーカーは、質の低い流動性で注文簿を埋め、コミュニティやプロジェクト自体に損害を与える。このような行為は「寄生的マーケットメイキング」と呼ばれ、市場の健全性よりもマーケットメーカー自身の利益を優先するものだ。
初回上場における流動性供給の方法は以下の通りである。
寄生型：寄生型マーケットメーカーは「希少性」の錯覚を作り出し、市場感情を操作する。小口投資家の買いを待ってからトークンを空売りし、高値での売り注文を出して需要を吸収することで、価格を引き下げる。この戦略はしばしば取り返しのつかない市場の損傷を引き起こす。
短期型：寄生型マーケットメーカーはプレマーケットの注文簿を操作し、大量の売り注文を出してポジションを埋め、手数料収益の最大化やOTC取引の完遂を目指す。この手法により市場は急速に退出され、大量の売却によって潜在的な価格上昇の余地が消去される。
共生型：対照的に、共生型マーケットメーカーはプレマーケット注文簿の理解を活かし、戦略的にオープン時の流動性を構築して、長期的価値と比較的コントロール可能な価格を実現する。買方と売方の両方に流動性を提供することで、共生型マーケットメーカーは秩序だった価格発見プロセスを促進し、資産の真の市場価値を反映させる。
マーケットメーカーの異なるアプローチを分類するために、我々はトークンの価格動向を二つの重要な期間で追跡した。上場後最初の2日間（時間単位で分析）と最初の2週間（日単位で分析）。データはプロジェクトの主要取引所または信頼できる集計プラットフォームから取得し、異なるプロジェクト間の比較分析ができるよう標準化処理を行った。分析の中核となるのは相対的変動率変化（RCV）であり、これは以前のケーススタディで導入した手法である。
相対的変動率変化（RCV）の計算式。出典：Acheron Trading
RCV式は、トークンが過去最高値（ATH）を更新した場合とそうでない場合の変動率の差を測定する。RCV値が正であれば注文簿の供給不足を示し、プレマーケットの流動性が不十分であることを意味する。負値は注文簿の供給過剰を示し、マーケットメイキングが過剰で資産価格が過大評価されていることを意味する。中立値は流動性が適切であり、秩序だった価格発見が可能であることを示す。
初回上場時のマーケットメーカーの運営方法を評価するため、我々は2024年4月以降、Bybit、KuCoin、Binance、Coinbase、Kraken、OKXの各プラットフォームにおける93件の新規上場にRCV手法を適用した。
プレマーケット上場方式の分類。出典：Acheron Trading
分析の結果、初回上場の69.9％が「寄生型」、8.6％が「短期型」、わずか21.5％が「共生型」に分類された。つまり、78.5％のマーケットメイキング方式が公正な価格発見を妨げており、ユーザーおよびプロジェクト自体に悪影響を与えている。
「寄生型」上場では、過去最高値（ATH）を含む市場の変動率が420％増加しており、これは供給の深刻な不足と価格のバブル化を示しており、最終的に市場からの拒絶を招く。一方、「短期型」上場では、ATHを含んでも変動率が34％低下しており、注文簿の供給過剰と初期供給管理の失敗を示している。これによりマーケットメーカーのみが利益を得て、コミュニティが損なわれる。
「寄生型」も「短期型」も、いずれもトークン価格に深刻な悪影響を及ぼし、市場の継続的参加の可能性を低下させる。「共生型」方式ではRCVが±20％程度であり、公正かつ健全なトークン価格の安定基盤を提供している。
暗号資産業界が正当性と規模を拡大し続ける中、マーケットメーカーは初回上場における管理の不備を是正しなければならない。資産発行体と取引所はマーケットメーカーと協力し、RCV手法を活用して、マーケットメーカーが初期注文簿を適切に構築しているかを評価すべきである。
データはマーケットメーカーのイメージが芳しくないことを示している。今こそ基準を引き上げ、「寄生型」マーケットメーカーを排除し、マーケットメーカーが価格発見の鍵となる役割を果たすように責任を持たせるべき時だ。我々の業界にはより高い基準が必要である。
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