アーサー・ヘイズ：今年第1四半期はほぼ取引を停止。AIによる失業とイラン戦争により、私は様子見の姿勢を取っている。
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アーサー・ヘイズ：今年第1四半期はほぼ取引を停止。AIによる失業とイラン戦争により、私は様子見の姿勢を取っている。
AIが米国のホワイトカラーの雇用を破滅させ、デフレ崩壊を引き起こす可能性がある。イラン戦争は、ドル覇権を根本から書き換える可能性がある。ビットコインは一時的に下落する可能性があるが、最終的にはすべての主要資産を上回るだろう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Arthur Hayes
編集・翻訳：TechFlow
TechFlow解説：BitMEX創設者のHayes氏が、稀に見る形で今年第1四半期にほとんど取引を行わなかったと認めています。彼は、市場が二つの「崖っぷち」に立っていると指摘します。一つは、AIが米国のホワイトカラーの雇用を破滅させ、デフレ崩壊を引き起こす可能性であり、もう一つは、イラン戦争がドル覇権を根本から書き換える可能性です。ビットコインは一時的に下落する可能性がありますが、最終的にはすべての主要資産を上回るパフォーマンスを記録すると予測しています。
（本稿は著者の個人的見解を示すものであり、投資判断の根拠や投資取引に関する助言として利用すべきではありません。）
さらに詳しく知りたい方は、著者のInstagram、LinkedIn、X（旧Twitter）をご確認ください。
マエルストローム・ファンドは第1四半期に極めて少ない取引しか行わず、そのため複数のブローカーから時折、市場に対する私の見解や、当社のために何ができるかについて問い合わせがありました。私の回答はこうでした。「これは取引不能な領域だ」。ハイパーリキッド（Hyperliquid）におけるロングポジションを少しずつ増やす以外に、当社は第1四半期にほぼ一切の取引を行いませんでした。この「取引不能ゾーン」を生み出した要因は二つあり、少なくとも当社の純粋なロングポジションに関しては、それが原因となっています。
AIエージェントの爆発的普及は、柔軟な労働市場を持つ西側先進国（特に米国）における一般知識労働者の職業的将来性を破滅させ、これによりデフレ的な金融崩壊が引き起こされるでしょう。私は以前の記事『This Is Fine』でこのテーマを取り上げました。その記事発表以降、トランプ米大統領がネタニヤフ・イスラエル首相の支持のもと、イランを新たな「ゴミ捨て場」にするために、イランに対して限定的な戦争を開始しました。戦争はすでに約7週間続いており、唯一重要な課題は、ホルムズ海峡における商品および貨物の流通がどのように再構築されるかという点です。
私は常に、戦争や地政学的見解を述べる際に次のように明言しています。つまり、私は単なるスキーヤーであり、ハウス音楽に合わせて踊る暗号資産愛好家にすぎず、戦争や世界の指導者が何をしようとしているのかについての内部情報など一切持ち合わせていない、ということです。しかし、主流メディアによるプロパガンダ的ナラティブを読み解き、AIエージェントを活用して公開情報をもとに単純な計算を行うことは可能です。私はノイズを排除し、私のポートフォリオにとって本当に重要な事象に焦点を当てようとしています。幸運にも、私はレバント地域や中東には住んでいないため、私の生命や自由にはリスクがありません。
私の単純化された世界観では、検討すべきシナリオは三つあります。実際には四つありますが、第四のシナリオである核戦争については、投資という観点からは対応不能であるため、ここでは取り上げません。以下、各シナリオを提示し、それらがビットコイン価格にどのような影響を与えるかを深掘りしていきます。各シナリオの発生確率については、私自身も正確には把握していません。しかし、私が明らかにしたいのは、最善の場合において炭化水素およびその派生品（食品・燃料など）の価格上昇を上回るパフォーマンスを発揮し、最悪の場合でも炭化水素価格には劣るものの、すべての主要資産クラスを上回るパフォーマンスを達成できるようなポートフォリオ構成が存在するかどうか、という点です。
シナリオ1：平常状態への回帰
この場合、戦争は即座に終結し、戦前の状態へと復帰します。しかし、高コストのデジタル記号操作型知識労働者を、より安価かつ高効率なAIエージェントで置き換えるという長期的傾向は、引き続き進行します。米国経済は特にこの影響を受けやすく、GDPの約70％が消費支出によって支えられています。消費者は銀行融資を用いて物質主義的な消費を資金調達しており、これらの融資は銀行の貸出債権としてバランスシート上に計上されます。もし一般知識労働者の債務返済能力が失われれば、こうした銀行は実質的に自己資本不足となり、中央銀行による大規模な通貨供給が必要になります。
シナリオ2：テヘラン・トールゲート
この場合、米軍がイランによるホルムズ海峡通過制限を阻止することを拒否または incapable（無力）となります。イランは自らの公約を履行し、「友好国」の船舶に対し、200万人民元、暗号資産、制裁対象の米ドル、あるいはその他の外交的取り決めをもって海峡通過料を徴収します。米国金融覇権にとって最も深刻な事態は、各国が今や人民元を調達せざるを得なくなることです。大多数の国が中国との貿易赤字を抱えており、大規模に人民元を調達する唯一の手段は、米ドル資産（米国債や米国テクノロジー株など）を売却し、実物金を購入した後、上海または香港の金市場で金を売却して人民元に両替することです。GDPトップ10の経済圏において、中国との貿易黒字を記録しているのはブラジルとロシアのみであり、これらはそれぞれ第9位および第10位の経済体です。対照的に、米国の貿易赤字は世界最大規模であり、同様に巨大な資本収支黒字によって賄われています。しかし、各国が人民元調達や現物市場での商品不足補填のため、ドル資産を大量に売却すれば、帝国の資本黒字は数学的に必然的に減少します。金融化された米国経済は、政府支出を外国資本で賄う必要があります。これがなければ、財政は成り立ちません。最終的には債券価格の下落、あるいは利回りの上昇、そして株価の下落が生じ、政府資金調達のための通貨供給が不可避となります。
シナリオ2.5：星条旗による封鎖
興味深いことに、米国とイランの交渉代表団が恒久的停戦合意に至らなかった後、4月12日（日）にトランプ氏は米海軍が海峡の出入りすべてを封鎖すると発表しました。この封鎖が、イランと米国という二つの「無法者国家」による二重通行料徴収へと発展し、船隻は「アッラー・アクバル」と「ハレルヤ」を叫びながら、両国に過料を支払わなければならないかもしれません。あるいは、その後、どちらかの国に対する例外措置が多すぎて、封鎖は穴だらけのスイスチーズと化してしまうかもしれません。いずれにせよ、ドル保有が「海賊が船を沈めない」という保証にならないのであれば、なぜドルを保有する必要があるのでしょうか？
シナリオ3：帝国の反撃
この場合、米空軍および海軍が本来の役割を果たし、ペナルティ的な遠距離爆撃によって、イスラム革命防衛隊（IRGC）がホルムズ海峡における海上輸送妨害能力を喪失させます。海峡は再び開放され、追加費用なしに安全に航行できるようになります。強大な帝国覇権の回復により、各国はドル以外の通貨を使用する必要がなくなり、また、現物市場で高価な商品を競って購入する必要もなくなります（少なくとも数日間は）。問題は、イランによる海峡支配の終結が、この国全体の完全な破滅を意味する可能性が高いことです。あるいは、トランプ氏が述べたように、「彼らを石器時代へと送り返す」ことになるかもしれません。イランこそが地球上で最も邪悪な国であると、生まれたときから刷り込まれてきた多くの米国人は、このような「頭号敵国」に対する強硬姿勢を歓迎します。しかし、この方法でイランを破滅させることは、イランが最後の息を引き取る瞬間に、湾岸地域の他の商品およびエネルギー生産すべてを巻き込んで墓場へと連れて行くという脅しを実行することを意味します。スパイスは決して流通せず、各国中央銀行は、商品価格の全面的な高騰に直面して、グローバル金融システムを救うための通貨供給を余儀なくされます。
あなたがいくつかの「ボロボロの国」に住んでいる場合、自国通貨はドルやルーブルに対して猛烈なハイパーインフレに見舞われるでしょう。米国とロシアだけが、中東の焦土化によって生じる穴を埋められる、残された大型の「振り子生産国」になります。飢饉と広範な社会的動乱が発生するでしょう。したがって、あなたのビットコインが、ある種の使い物にならない紙幣の無限単位で価値を持つようになったとしても、あなたがタイムリーに脱出できない限り、あなたの生活の質は深刻なリスクにさらされることになります。
各シナリオにおけるビットコインのパフォーマンスについて論じる前に、私の文章を視覚的に裏付けるための「チャート・ポルノ（注：分析用チャートの比喩的表現）」をさっとご覧いただきましょう。
平常状態への回帰
『This Is Fine』の記事でこのシナリオを詳細に論じているため、そこから提供された一部のチャートおよびテーブルを再掲載します：
要するに、AIエージェントによるデフレ的崩壊の深刻度は、2008年の米国サブプライムローン危機に匹敵します。
消費信用貸倒率は既に上昇しており、企業の大量解雇はまだ本格的に始まってすらいません。
テヘラン・トールゲート
本質的に、このシナリオが発生した場合、それは石油ドル体制の終焉と、新たなグローバル基軸通貨または通貨バスケットの台頭を意味します。現在、イスラム革命防衛隊は支払い条件に関して非常に柔軟です。しかし、彼らが海峡支配を確固たるものにしたならば、米国が彼らのドル使用を徹底的に制限しようとしている状況で、なぜ今さらドルでの支払いを受け入れ続ける必要があるでしょうか？最終的には、彼らがドル支払いを容認しないと私は信じています。人民元と金が、主権国家間貿易における二大通貨となるでしょう。
人民元での支払いなしには貨物を輸送できないのであれば、なぜドルで貯蓄する必要があるのでしょうか？大多数の主要経済圏が中国に対して貿易赤字を抱えていることを考えると、人民元を調達する唯一の手段は、ドル資産を売却し、金を購入し、その後人民元を購入することです。今後、各国は貿易黒字を米国債や株式ではなく、金で保有しなければならなくなります。
人民元の貿易における使用拡大を強調するために、ルーク・グローメン氏が公表した数枚のチャートに注目したいと思います。これらのチャートは、準人民元・金本位制が静かに浮上していることを示しています。
第一段階：ドル資産（国債）の売却と金の購入
戦争開始以降、海外当局が米連邦準備制度（FRB）に保有する証券残高は、純額で630億ドル減少しました。私はこれを、海外当局による米国債およびその他のドル証券（株式を含む）保有動向の方向性指標として用いています。
売り手はこれらのドルを何に使ったのでしょうか？
非通貨金は、過去5か月のうち4か月間、米国最大の輸出品となっており、前年比で342％の伸びを記録しています。
彼らはこれらのドルを使って金を購入し、米国から国外へ輸出しています。米国製造業の復活とはこういうものなのでしょうか？米国から出ていく唯一のものは「野蛮な遺物（＝金）」だけです。高賃金の工場職に復帰できると期待していたトランプ支持者の方々には、お詫び申し上げます。またしても、ある米国大統領の任期が、潤滑油なしでブルーカラー労働者を「蹂躙」することになったのです。
第二段階：金の売却と人民元の購入
スイスの精錬所が米国から届いた金を受け取り、中国向けに適合した金塊に再鋳造しています。
第三段階：テヘランへの通行料支払い
財務長官ベセント氏が「ドルで支払え、さもなくば再制裁だ」と発言したのは、本気だったのです。米国が約15年前に導入した制裁措置により、イランはSWIFT支払いネットワークを利用できません。人民元をイスラム革命防衛隊の「汚れた手」へと送金するには、中国の法定通貨CIPSメッセージシステムを利用する必要があります。ご覧の通り、戦争開始後の取引量は大幅に増加しています。
この一連のチャートは、ドル資産の売却から金の購入へ、最終的にテヘランやその他の供給者への人民元支払いに至る流れを示しています。貿易で使用される通貨としてドルが依然として支配的であるかどうかは重要ではありません。市場は先行きを見据えるものであるため、人民元のグローバル貿易における使用拡大の「加速」が、ドルに対する相対的な低絶対使用量よりも重要なのです。新しい通貨体制の存在が合意形成される前にドル資産を放棄することで、投資家は自らのポートフォリオを守ることができます。英ポンドは技術的には1944年のブレトンウッズ協定までグローバル基軸通貨でしたが、米国経済が世界で最も生産性の高い経済体となった20世紀初頭には、事実上ドルがポンドを凌駕して基軸通貨となりました。2026年現在、米国は中国、日本、韓国、ドイツ、台湾など、世界で最も生産性の高い経済体に対して貿易赤字を抱えています。ほとんどの国が中国に対して貿易赤字を抱えています。もう一度、強く強調します。もし「石器時代のターバン男たち」に人民元を支払わなければ貨物を受け取れないのだとしたら、ドルを保有する意味など一体どこにあるのでしょうか？
星条旗による封鎖と帝国の反撃
海峡が開いているか閉じているかを判断するには、上のチャートを見るか、ご自身の好きなチャートツールで同様のものを生成してください。上部パネルはWTI原油先物の2026年5月（CL1、白線）と10月（CL6、金線）の価格を示しています。WTIを採用した理由は、この基準価格が米国のガソリン消費者にとって最も関係が深いからです。ガソリン価格が11月の中間選挙まで持続的に高止まりした場合にのみ、トランプ氏は真に情勢を緩和させるでしょう。下部パネルは、二つの先物契約の価格差（遠月－近月）を示しており、カーブは逆イールド状態を呈しています。遠月価格の上昇幅が近月価格を下回っているため、市場は海峡を通じた石油流量が大幅に増加すると見込んでいます。もしそうなれば、価格差は拡大し、近月価格は急落します。しかし、価格差が遠月価格の上昇によって縮小する場合は、世界経済は混乱に陥ります。トランプ氏とイラン革命防衛隊の口論は無視し、このチャートに集中してください。
通貨の数量と価格
戦争開始後、2年物国債利回り（白線）の上昇幅は、フェデラル・ファンド実効金利（金線）を大きく上回りました。これは、市場がエネルギー価格上昇への対応として、FRBが利上げを行うと予想していることを示唆しています。
この判断は極めて重要です。なぜなら、FRBをはじめとする主要中央銀行が、利上げと同時に通貨供給を実施する局面、すなわち直接的な通貨供給あるいは商業銀行システムを通じた通貨供給へと突入する可能性があると考えているからです。戦争によって食料およびエネルギー価格が急騰すれば、有能な政治家は経済の主要投入コスト（食料・エネルギー）を補助するでしょう。そうしない場合、社会的動乱や飢饉を招く恐れがあります。しかし、インフレがすべての商品・サービスへと拡散することを防ぐためには、中央銀行が利上げによって需要を抑制し、経済における信用依存部門の活動を抑える必要があります。借金をして商品・サービスを購入するあらゆる主体は、信用コストの上昇によって支出を削減します。
もし中央銀行がここで足を止めるならば、私のビットコイン予測は非常に明快なものになります。人々が食料・エネルギー以外のすべての支出を削減する環境において、ビットコイン価格は下落します。しかし、米国主導の平和秩序の同盟国もライバル国も、すべての国が国防費を大幅に増加させ、重要物資を備蓄しなければなりません。あなたは自国の精製炭化水素のほぼ100％を中国からの輸入に依存する、オーストラリアのような国になりたいですか？戦争が始まった際、中国はすべての輸出を停止しましたが、オーストラリアの備蓄は1か月にも満たなかったのです。結局、彼らはシンガポールに助けを求め、ジェット燃料を天文学的な価格で購入したに違いありません。そうでなければ、すべての「オージー」は無期限に国内に留まらざるを得なかったでしょう！この結果を喜ぶ方もいらっしゃるでしょうが、特に日本のスキーヤーの方々にとってはそうかもしれません。
自分自身を「痩せたネクタイの預言者」がゴミ箱国家に変えることから守るために爆弾（とりわけ核兵器）を製造し、また物資を備蓄するには、政府が大幅に借金を増やす必要があります。国内の民間投資家がこうした「ゴミのような政府債券」を購入できない、あるいは購入を拒否する場合には、中央銀行および／または商業銀行システムが、こうした債券を購入するために通貨を供給し、法定通貨供給量を増加させることになります。
各シナリオにおけるビットコインの価格動向予測を読む際には、このダイナミクスを念頭に置いてください。あなたは、通貨の「数量」が重要なのか、それとも「価格」が重要なのかを判断しなければなりません。さもないと、異なるリスク資産の表面的に矛盾する価格動向を理解することはできません。
平常状態への回帰
戦前の状態へと復帰した後、ビットコインは小幅に反発する可能性があります。しかし、AIエージェントによるデフレ爆弾は、水面下で依然として「チクタク」と刻んでいます。FRBが、銀行の貸出債権に生じた消費信用貸倒の「ブラックホール」を埋めるために必要な流動性を供給するまで、ビットコインは大幅に上昇することはありません。8万～9万ドルへの急騰がまったく不可能だとは言いませんが、私にとっては、新たな法定通貨資金を投入するには、FRBによる全面的な「GOサイン」が必要です。私はすでに多額のロングポジションを保有しており、純粋なロング帳簿を運用しているため、画面に表示される純資産額が高くなることは私にとって気分が良いことですが、リスク・リターン比は、フル・ポジションで賭けをし、ポートフォリオを最大リスク水準へとシフトさせるほどには十分ではありません。
銀行システムがいつ崩壊するかは分かりません。しかし、毎週、AIエージェントが人間よりもはるかに効率的であるため、さまざまな企業が多数の知識労働者を解雇したというニュースや、消費信用貸倒率が上昇しているというニュースを目にしています。
以下はちょっとした逸話です。最近、私はある起業家である友人と会話をしました。彼は成功した暗号資産ゲーム会社を経営しています。彼はOG（Original Gangster＝先駆者）です。私たちは、AIが彼のビジネスに与える影響について話し始めました。コンピュータ工学の訓練を受けた彼は、2025年のクリスマス休暇中に最新のClaudeモデルを用いて何かを作り出してみようと試みました。彼は、自分がここまで迅速に納品可能なコードを生み出すことができたことに非常に驚きました。数か月後、彼は自社の最高レベルのエンジニアを伴い、地方での会議に赴き、AIがビジネスに与える影響について議論しました。彼は彼らに対し、AIエージェントが24時間365日コーディングできるようなワークフローの構築を指示しました。コードレビューを含むすべての工程を自動化し、毎朝目覚めると、テスト済みのコードが上級エンジニアのレビューを待っている状態になるようにしたのです。一人のエンジニアが、AIエージェントチームの支援を受けて、4日間で6か月分のロードマップを達成しました。この会議の後、彼は自社の業務フローを即座に変更する必要があると判断しました。そのため、彼の従業員の50％が今後数週間以内に解雇されることになります。AIエージェント時代において、平均的なエンジニアは不要となりますが、AIエージェントを活用すれば、トップ人材の生産性は10～100倍に向上します。
モデルが特定分野の専門知識をさらに獲得するにつれて、すべての平凡な知識労働者は失職の危機にさらされます。残念ながら、失業保険があっても、米労働統計局（BLS）およびセントルイス連邦準備銀行のデータによれば、米国各州における失業保険の年率化支給額の中央値は約2万8千ドルであり、知識労働者の賃金中央値（8万5千～9万ドル）と比べてはるかに低い水準です。銀行への消費信用返済を滞納する以外に選択肢はありません。偽りの法定通貨部分準備金銀行システムは、ここに至って終焉を迎えるのです。
ビットコイン（金線）と米国ソフトウェアSaaS ETF（IGV、白線）
とはいえ、停戦後、米国SaaSソフトウェア株は「下がるだけ」のトレンドを再開しましたが、ビットコインは踏ん張りを見せ、反発しました。これは相関性における喜ばしいブレイクアウトですが、私にとっては、ビットコインがAI関連の知識労働者デフレをすでに洞察し、大幅な上昇を予測していると断定するには、まだ時期尚早です。
テヘラン・トールゲート
各国が通行料支払いのため人民元を調達するためにドル資産を売却すれば、国債および株式価格は下落します。このプロセスは、現時点では人民元以外にも支払いオプションがあるため、比較的緩やかに進行するかもしれません。しかし、システム内に組み込まれたレバレッジにより、小さな「雪片」が落下するだけで、金融雪崩を引き起こす可能性があります。売却がさらに売却を呼び、ボラティリティが上昇し、市場が凍結するのです。その後、通貨当局が介入して通貨供給を実施する必要があります。注目すべきキーメトリクスは、米国債券市場のボラティリティを測定するMOVE指数です。指数が130を超えると、何らかの形で通貨供給が行われます。
ボラティリティの上昇とともに米国大型テクノロジー株の価格が下落すれば、ビットコインは大幅に反発することが困難になります。投資家は、より高いボラティリティとより低い価格を背景にポートフォリオのリスクを縮小しようとするため、追証要求を満たすためにビットコインを売却します。ビットコインが上昇するのは、状況が十分に悪化し、救助の期待が市場のコンセンサスとなるタイミングのみです。
ベセント氏および／またはFRB議長が通貨供給のボタンを押すのを待ちましょう。この状況を先取りしようとするリスク・リターン比は、価値がありません。私は、包括的な伝統的市場（TradMarket）金融崩壊の最中においても、ビットコインが6万ドルを維持できることを願っています。もしビットコインがこの水準を二度目のテストで守り切ることができれば、全体としてリスクを高めることを検討するでしょう。
星条旗による封鎖と帝国の反撃戦
先物市場の後方価格（遠月価格）が現物価格または近月価格に急速に追いつくにつれ、世界経済は深刻な打撃を受けるでしょう。ある時点で、需要破滅（Demand Destruction）が国債および米国株価に衝撃を与えます。前述のシナリオと同様、最初の反応はビットコインの下落です。過剰なレバレッジをかけられた西洋金融システムが崩壊すれば、通貨供給が即座に開始されます。もし封鎖が最終的にイランに対する懲罰的爆撃作戦によって終結し、その後イランがペルシャ湾全域のエネルギー生産を破滅させるのであれば、これはイラン国家の完全な破滅を意味します。通貨供給によって引き起こされるビットコインの反発は一時的であり得ます。なぜなら、イラン国家の破滅は第三次世界大戦の可能性を大きく高めるからです。
ポートフォリオ構築
レバレッジをかけない純粋なロング投資家として、マエルストロームは時間を味方につけ、複利の力を活用できます。ここ数日のビットコインがIGVに対してわずかに上回った動きは、非常に鼓舞されるものです。これは、AIによる知識労働者デフレが加速しているにもかかわらず、私がビットコイン価格に対する悲観的見通しを再評価するきっかけとなります。現時点において、私がリスクを高めることを許容する唯一の資産は金と$HYPE（ハイパーリキッドのガバナンストークン）です。HIP-4は数週間後に開始され、私はこれがポリマーケットおよびカルシ（Kalshi）から予測市場という垂直領域において、大量のシェアを奪取すると予測しています。
その他については、私は毎日中本聡に祈りを捧げ、私たちのグローバルな政治エリート層の思考に影響を与え、爆弾を投下する代わりに幻覚剤を服用するよう説得してくれることを願っています。
さらに詳しく知りたい方は、著者のInstagram、LinkedIn、X（旧Twitter）をご確認ください。
韓国語版はこちら：Naver
[1] 使用した貿易データは2024年から2025年にかけてのものです。
[2] IRGC – イスラム革命防衛隊
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Arthur Hayes
