ビットコインが苦境に陥る、マイナーと取引所の保有残高が新 lows に
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ビットコインが苦境に陥る、マイナーと取引所の保有残高が新 lows に
ビットコイン市場は準備金の低さや売却圧力に直面しているものの、ブロックチェーン上での支配的立場と低い売り圧力から、価格は底値に近づいている可能性があり、長期保有には依然として希望が持てる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：BITCOIN MAGAZINE PRO AND LANDO
翻訳：白話ブロックチェーン
ビットコイン価格が横ばいから下落に転じる中、採掘業者や取引プラットフォームの保有在庫は極めて低い水準にあり、この現象はビットコインの現状を理解する上で重要な手がかりとなる可能性がある。
各方面から見れば、我々は現在ブルマーケットの瀬戸際にあるべきだ。ビットコイン価格は数カ月間、6万〜7万ドルの間で推移しており、7万ドルという水準は過去最高値7万3000ドルにわずかに届かない程度だ。理論上は、コミュニティがこれほど長い期間高値圏を維持できていることに興奮すべきである。なぜなら、過去の記録更新時の価格急騰は、通常3カ月以内に急落していたからだ。しかし、こうした印象的な成果にもかかわらず、ビットコインコミュニティのムードは依然として低迷している。ブルマーケットの始まりを示唆する複数の理由がある一方で、市場がいつ崩壊してもおかしくないという予感もまた存在している。なぜだろうか？合理的なビットコイン投資家は、錯綜する情報の中から真に価値あるシグナルをどうやって見極めればよいのだろうか？
市場には、関連企業が保有するビットコイン在庫に関する一組の興味深いデータポイントがある。たとえば、ビットコイン取引所の保有在庫は、ここ3年間で最も低い水準にある。このデータ単体からはさまざまな解釈が可能だが、特に注目すべきはもう一つのデータとの比較だ：マイニング企業の保有在庫は、過去14年間で最低水準にあるのだ！これら2つのデータは混乱した市場環境下で異なる力によって生み出されているため、実際の結論は一見しただけでははるかに複雑である。実は、この2つの記録の年数差こそが、市場を理解するうえでの重要な手がかりとなっている。
まず、採掘業者のこの驚くべきデータは、半減期後の環境で最もよく説明できる。2024年の半減期以降、マイニング企業は、特にETF時代において一連の特有の課題に直面している。各半減期後、採掘業者は価格上昇まで数カ月間苦闘することが常であったが、今回のサイクルでは、価格が半減期直前にすでにピークに達してしまった。この事態を受け、多くの企業は装置のアップグレード、資本の統合、新たな収益源の探索といった通常の計画を前倒しで進めざるを得なくなった。現在のハッシュレートのデータは、我々がまさに「マイナー降伏期（miner capitulation）」にあることを示している。こうした環境下では、リーダー的存在が優れたパフォーマンスを見せても、業界全体のストレスが採掘業者の売却を促しており、その売却速度は過去14回の半減期のいずれよりもはるかに速い。
こうした売却は多くのマイニング企業にとって基本的な運営を維持する上で不可欠ではあるが、ビットコイン自体にも連鎖反応を引き起こしている。巨額のウォレット（ホエール）が異常に速いペースで資産を放出していることは、ビットコイン低迷の一因として非難されてきたが、この分析は多くのホエールが実際には採掘業者であるという事実を見逃している。言い換えれば、業界の自己防衛措置と他の大口の機会主義的行動が重なり合い、ビットコインに対する信頼を揺るがしかねない物語を形成しているのである。しかし、まさにここに取引所在庫の重要性がある。
採掘業者の在庫が業界の苦境により14年ぶりの低水準にある一方で、取引所の在庫はまったく異なる売り圧力を表している。実際、取引所在庫が少ないことは、ビットコインの売り圧力が実際に低下している明確なシグナルである。そもそも、もし全員が売っているのなら、なぜ取引所にビットコインが不足するのか？誰がこれらの資産を買っているのか？逆に、取引所在庫が少ないということは、市場が高度な蓄積フェーズにあることを示しているが、現時点では誰が買い支えているのかは不明瞭だ。もちろん、ETF自体が一部の需要を担っている可能性はあるが、多くの取引は個人トレーダーの手によって行われている。
小規模トレーダーは、この価格帯における決定的な存在とされており、さまざまな心理的要因がビットコインの持続的な上昇の最大の実際的障壁となっている可能性がある。確かに、最近の基礎的経済指標は実際には励ましいものが多い。しかし、人々がビットコインを大量に購入または売却する理由には、幾分憂慮すべき選択肢も含まれている。例えば、ビットコインはここ約2週間、7万ドルを下回る水準で推移しており、その結果、このトレンドが続くと賭ける空売りポジションが大量に発生している。ある観点から見れば、ビットコインがこの壁を突破すれば全員が利益を得るが、もしそうなれば、これらの空売りポジションに集中している驚異の16.7億ドルが一夜にして消滅することになる。こうした集団的な賭けはビットコインエコシステムに現実的かつ具体的な影響を与えているため、支持者たちはこれを克服する対策を見つける必要がある。
残念ながら、ビットコインに対する抽象的な賭けがさらなる下落を望んでいる一方で、ビットコインを買う側の賭けは苦しんでいる。シカゴ商品取引所（CME）の最新データによると、新規ETFがほぼ完全にビットコイン先物アービトラージおよびベーシス取引の復活を牽引している。具体的には、6月20日に公表されたデータによれば、ETF承認以降、CMEのビットコイン先物市場は80％拡大しており、ETF自体がこうした取引を行う上で貴重なツールとなっている。しかし今週、ETFは大幅な資金流出に見舞われ、業界全体で5日連続の純流出となり、総額約9億ドルに達した。この損失はビットコイン購入者にとってはまったく励まされるものではなく、さらにドイツ政府が没収したビットコイン3.25億ドルを静かに売却したことは、この信頼をさらに損なう出来事となった。
こうした不幸な前兆が多数存在する中でも、市場には多くの前向きな兆候もある。たとえば、ビットコインはついにブロックチェーンの主導権を取り戻し、数カ月ぶりに初めて、オンチェーン取引の90％以上が通常のBTC送金となった。これまではOrdinalsやRunesのようなプロトコルがブロックチェーンを深刻に混雑させていたが、現在ではビットコインの送金がこうしたプロトコルを大きく上回っている。さらに、アナリストらは一連の要因から、ビットコインが価格の底値に近づいている可能性を指摘している。とりわけ、低い取引所在庫は売り圧力の低さを強く示唆している。こうした要因は一見些細に思えるかもしれないが、ビットコインの反発は決して偶然ではない。
総じて言えば、今後数日または数週間の価格動向を正確に予測することは難しい。しかし、低い在庫から読み取れる主なメッセージは、ビットコイン採掘業者が通貨に対する売り圧力をある程度与えてきたものの、その圧力がようやく弱まりつつあるということだ。ドイツ政府が市場に大量のビットコインを突然放出したとしても、市場のセンチメントは依然としてトレーダーたちが静かに蓄積を続けていることを示している。いずれにせよ、ビットコインは生き延びるだろう。重要なのは、我々自身も一つの記録を破ったことを忘れてはならないということだ。価格が大幅に上昇した後、過去最高値に近い水準でこれほど長期間維持されたことはかつてなかった。将来的には再び急騰する可能性もある。ビットコインについては、我々は長期保有を続ける。
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