ETF承認の期待で価格が急騰、ETHエコシステムの将来はどこへ向かう？

2024.05.29

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ETF承認の期待で価格が急騰、ETHエコシステムの将来はどこへ向かう？

明確な規制とより高いアクセシビリティにより、ETHおよびそのエコシステムへの幅広い需要が引き寄せられることが期待されています。

2024.05.29 - 04:15:44

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明確な規制とより高いアクセシビリティにより、ETHおよびそのエコシステムへの幅広い需要が引き寄せられることが期待されています。

著者：Tanay Ved

翻訳：TechFlow

主要ポイント：

イーサリアムETF承認の可能性が逆転し、ETH価格が25%上昇したほか、イーサリアムエコシステム関連トークンも値上がり。
グレイスケールのイーサリアムトラスト（ETHE）は、純資産価値（NAV）に対する割引率が1年前の50%からETF承認時には1.28%まで縮小。
ETH ETFがステーキングに参加しないことは、ETHの供給ダイナミクスやステーキングエコシステム、ネットワークのレジリエンスに影響を与える可能性がある。

はじめに

予想外の展開として、米証券取引委員会（SEC）が2番目に大きなデジタル資産であるETHの現物上場投資信託（ETF）を承認した。5月23日、ブラックロック、フィデリティ、Bitwise、VanEck、Grayscaleなどの業界大手を含む8社の発行者が提出した19b-4申請が承認された。わずか4カ月前には、現物ビットコインETFへの10年にわたる追求が終了し、11社が「コインタッキー・ダービー」と呼ばれる競争に参加していた。その導入前から数カ月間期待が高まり、導入後には120億ドルの純流入を記録し、史上最高の成長スピードを誇るETFローンチとなった。

しかし、イーサリアムの状況は異なるものだった。イーサリアムおよびそのプルーフ・オブ・ステーク（PoS）合意形成メカニズムの安全性については不透明な部分があり、SECはCoinbaseやConsensysといった著名な業界関係者に対して規制措置を講じていた。それでも、現物イーサリアムETFの承認確率は1月時点ではほとんどないとされていたのが、5月には現実味を帯びてきた。これは、デジタル資産業界における規制環境に重要な転換点を示す一週間の幕引きでもあった。本稿では、米国で現物イーサリアムETFの発行が承認された後の市場反応とネットワークへの影響を分析する。

市場反応

この動きを市場が織り込む期間が非常に短かったため、市場の反応は迅速だった。承認の見込みが75%まで高まったことで、ETHおよびその他のイーサリアムエコシステムトークンの価格に即座に反応が表れた。PEPE（+80%）はイーサリアム上で最大のミームコインであり、LDO（+44%）は流動性ステーキングプロバイダーLidoのガバナンストークン、UNI（+44%）はDEX（分散型取引所）Uniswapのトークンで高いリターンを記録した一方、ETH自体も（+27%）上昇した。

（出典：Coin Metricsリファレンス為替）

2022年9月以降、イーサリアム（ETH）対ビットコイン（BTC）のパフォーマンス（ETH/BTCレート）は下降トレンドにあったが、今回のニュースはそれを下支えする重要なきっかけとなった。ETF承認前に0.056まで上昇したものの、上昇トレンドを回復し、BTCやSOLなど他の主要暗号資産に対する遅れを取り戻すには、重要なレジスタンスを突破する必要がある。19b-4の承認だけでは価格上昇を加速させるものではないが、今後予定されているS-1登録声明の承認およびその後のイーサリアムETFの正式スタートは、ETHが投資可能な「商品」として広く受け入れられ、イーサリアムネットワークが主流に採用される強力な推進力となるだろう。

（出典：Coin Metricsリファレンス為替）

投資家のマインドとポジショニング

現物イーサリアムETF承認に対する市場の心理は、グレイスケール・イーサリアムトラスト（ETHE）の純資産価値（NAV）に対する割引率の縮小に反映されている。1年前には約50%の割引だったが、現在ETHEの市価はNAVの1.28%以内まで接近しており、そのうち20%の縮小は5日間で起こった。

これは今年1月にGBTC（グレイスケール・ビットコイン・トラスト）がETFに移行する直前の状況を彷彿とさせるが、ETHEの割引圧縮速度はそれより速く、市場参加者の予想を大きく上回ったことを示している。それでも、投資家たちはすでに戦略的にポジションを築き、ETHEが公募開始後に上場金融商品に変換されることを見越している。

（出典：Coin Metrics機関指標、Grayscale）

ETH先物契約の未決済建玉（OI）は記録的な138億ドルに達し、イーサリアムETFを巡る投機活動が増加していることを示している。この数値はまだ現物ビットコインETF導入前のBTC未決済建玉には及ばないが、バイナンス、OKX、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）での償還待ちETH先物の価値が伸びていることから、個人および機関投資家の活動が活発化していることがわかる。

（出典：Coin Metricsマーケットデータ）

ETH ETFはステーキングにどのような影響を与えるか？

現物イーサリアムETF承認に関する重要な進展の一つは、それらにステーキング機能が含まれないことだ。発行体はETHをステーキングできないため、ETHの供給ダイナミクス、イーサリアム合意層の健全性、そして全体のステーキングエコシステムに潜在的な影響を与える可能性がある。

イーサリアムの供給ダイナミクスへの影響

イーサリアムエコシステムのネイティブアセットであるETHは、その運営とセキュリティの中心にある。ETHは会計単位、価値保存手段、または担保として使用され、多様な経済圏がその上に構築されている。これには、ネットワークの安全性を確保するプルーフ・オブ・ステーク（PoS）合意形成メカニズムによるETHのステーキング、DeFi（分散型金融）サービスを支援するためにETHをスマートコントラクトに預けること、トランザクション手数料の支払い、あるいは投資・価値保存目的でユーザーのウォレットに保有されることが含まれる。

（出典：Coin Metricsネットワークデータ）

現在、総供給量1億2000万ETHのうち、27%が合意層にステーキングされており、11%はスマートコントラクトに保持（非ステーキング）、61%は外部アカウント（EOA）によって保有されている。ETF発行体が流通中のETHをさらに多く吸収することで、大部分の供給がロックされると予想され、市場での利用可能供給量が減少する可能性がある。需要が堅調なまま供給が減れば、ETH価格の上昇圧力が高まるだろう。

イーサリアム合意層への影響

現在、3200万ETH（総供給量の27%）が個人によるステーキング、Lidoのようなステーキングプール、あるいはCoinbaseのようなホステッドステーキングプロバイダーを通じてイーサリアムビーコンチェーンにステーキングされている。しかし、ETH ETFがステーキングに参加しない場合、27%がステーキングされ、73%が未ステーキングという比率は大きく変わらないと考えられる。ステーキング利回りは、ETH保有のリターンにおいて重要な要素である。そのため、ETFがステーキングから除外されることで、既存のステーキング参加者にとって有利になる可能性がある。なぜなら、機関資本がステーキングエコシステムに流入することで生じるステーキングリターンの希釈（ディレイショニング）を防げるからだ。

（出典：Coin Metricsネットワークデータ）

上図では、検証者リターンに対するコンセンサス報酬（ティップやMEVを除く）の潜在的影響を確認できる。仮にイーサリアムETF発行体がETH供給量の10%（約1200万ETH）を取得し、そのうち30%をステーキングすると仮定した場合、合意層のアクティブ検証者数は現在の100万人から112.5万人へと11.25%増加する。検証者数とステーキングされたETHが増えることで、反比例関係にあるステーキング利回り（APY）は約2.9%から2.7%に低下する。これは正確な尺度ではないが、もしETF発行体が追加のETHをステーキングすれば、ステーキング利回りに与える可能性のある影響を示している。

同様に重要なのは、各検証者の最大有効残高（現在は32ETHに設定）が、近々実施予定のElectraアップグレードで2048ETHに引き上げられる可能性があり、これが検証者とネットワークセキュリティのダイナミクスに変化をもたらすかもしれない点だ。

さらに、ETH ETFがステーキング機能を含まないことは、イーサリアムのステーキング比率と分散化にプラスの影響を与える可能性がある。現在、ステーキング率が急速に上昇する中で、LidoとCoinbaseはそれぞれ28%、13%のステーキング済みETH市場シェアを持っている。もし機関資本がステーキングに参入すれば、主要なETFカストディアンであるCoinbaseが最も恩恵を受け、集中化リスクがさらに高まる恐れがある。

こうした懸念から、イーサリアムコミュニティ内ではETHの発行率調整についての議論が起きている。これは、ステーキングの集中化、独立ステーキング参加者の競争力低下、非ステーキング参加者にかかるインフレ圧力を緩和するためのものだ。長期的には、SECがイーサリアムETFにステーキングを許可するかどうかは注目すべき点だが、ETHをステーキングしないことで、ETFは一定程度バランスの取れたステーキング比率を維持し、より健全なステーキング分布を促進する役割を果たすことができる。

（出典：Coin Metricsネットワークデータ）

イーサリアム合意層の参加率は99.5%に達しており、検証者の大多数がブロックの投票と提案を通じてネットワークの安全性を維持していることを示している。これはつまり、ステーキング報酬がより多くの検証者に分配され、分散化が保たれていることを意味する。今後、提案されている発行量と有効残高の変更、およびSECがステーキングを含むETFに対してどのような立場を取るかが、イーサリアムのステーキングエコシステムの未来を形作っていくだろう。

結論

ここ一週間は、FIT21暗号通貨市場構造法案の可決やイーサリアムETFの承認などにより、米国のデジタル資産規制環境に大きな転換点が訪れたことを示している。しかし、依然として多くの疑問が残っている：イーサリアムETFはビットコインETFと同等の資金流入を得ることができるのか？これらの進展の中で、ステーキングのダイナミクスはどのように変化していくのか？そして、他の暗号資産市場への波及効果は何か？これらはすべてこれから明らかになっていくが、規制の明確化とアクセスの向上は、ETHおよびそのエコシステムに対する需要をさらに広げるだろう。