イーサリアムETFはどうして承認されたのか？市場が真に注目すべき点は……
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イーサリアムETFはどうして承認されたのか？市場が真に注目すべき点は……
イーサリアムETFの承認は、米SECとウォール街がバランスを見出した結果である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：比推 Asher Zhang
5月24日、米証券取引委員会（SEC）の文書によると、SECはベライダー、フィデリティ、グレイスケールなどを含む複数の発行体が提出した現物イーサリアムETFの19b-4フォームを承認した。元米証券取引委員会議長のジェイ・クライトン氏はこれについて、イーサリアムETFの承認は2段階で行われるものだと説明している（注：米SECはまだS-1フォームの承認が必要）。上場自体の承認は得られたが、製品そのものの承認はまだ保留状態にある。いくつか解決すべき課題はあるものの、こうした承認は避けられないものだと述べている。
ある意味で、現物イーサリアムETFは実質的にすでに承認されたも同然である。この見解については、以前の記事『イーサリアムETFは目前か？ウォール街とSECの駆け引きを観察する』の中で正確に予測しており、その背景にある理由を深く分析していた。しかし市場の多くの人々は、なぜイーサリアムETFが承認されたのか理解できていないばかりか、この出来事そのものに過度に注目しすぎて、より重要な別の事実を見落としている。本稿では、この背後にある複雑な関係性をさらに深く解説するとともに、イーサリアムの今後の相場展開と影響についても踏み込んで考察する。
イーサリアムETF承認の根本的な理由から考える
イーサリアムETFの承認というニュースに隠れて、暗号資産業界にとって本当に重要な出来事がやや見過ごされてしまった。多くの人がイーサリアムETFの承認に驚きながらも、実はその理由を正しく理解していない。だからこそ、まずイーサリアムETFが承認された根本的な理由から話を始めよう。
以前の記事『イーサリアムETFは目前か？ウォール街とSECの駆け引きを観察する』で、我々がイーサリアムETFの承認を予測した理由は二つある。第一に、「米SECとウォール街がイーサリアムETFの承認に関して『均衡点』を見つけた」こと、すなわち、イーサリアムETFにステーキング条項が含まれていないこと。第二に、この第一の理由だけでは不十分であり、本質的には政治的要因が米SECをして最終的にこの妥協案を受け入れさせたのである。
FIT21法案とは正式名称を「21世紀金融革新および技術法案（Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act）」といい、5月23日に米下院で賛成279票、反対136票で可決された。特に民主党議員の支持が強かった。FIT21法案は、証券取引委員会（SEC）を監督する下院金融サービス委員会と、商品先物取引委員会（CFTC）を監督する下院農業委員会の共同作業によって推進されたものであり、米国の暗号資産に対する規制枠組みを確立する重要な一歩となる。以下、もう少し具体的に説明しよう。
FIT21法案は多方面にわたる内容を含んでいるが、ここでは本稿の主題に関連する一点に絞って述べる――すなわち、暗号資産の規制境界線の明確化である。米国では、証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）のどちらが暗号資産を監督するべきかという境界線が長年曖昧だった。特に論争の中心となってきたのがイーサリアムである。CFTCはビットコインと同様にイーサリアムも「商品」と考えており、早くからビットコインおよびイーサリアムの先物取引を上場している。ビットコインに関しては、SECはその資産属性には大きな異議を唱えていないが、価格操作の疑いがあるとして、現物ETFの上場を長らく遅らせてきた。一方、イーサリアムについては、SEC当局者は長年にわたり、PoS移行後に「証券」となると考えており、これが現物ETFの上場を阻んできた主な理由であった。
しかし、FIT21法案（HR 4763）は、どのデジタル資産がCFTCの管轄に属するのか、またどの資産がSECの管轄に属するのかを明確に規定している。法案によれば、「そのブロックチェーンまたはデジタル台帳が機能的かつ非中央集権的である場合」、米商品先物取引委員会（CFTC）がデジタル資産を「商品」として規制する。「関連するブロックチェーンが機能的であるが非中央集権的ではない場合」、米証券取引委員会（SEC）がそれを「証券」として規制する。ここで「非中央集権的」とは、「他の要件に加え、誰もがブロックチェーンまたはその利用に対して単独で支配権を持たず、発行体または関連者がデジタル資産の20％以上または投票権の20％以上を保有しないこと」と定義されている。この定義に基づけば、イーサリアムは「商品」に該当するため、それまでのSECによる「証券」という分類は成立しなくなる。5月23日にFIT21法案が下院で可決され、翌5月24日にイーサリアムETFが承認されたことから、その因果関係は明らかである。
イーサリアムETF承認の長期的影響
イーサリアムETFの承認は、イーサリアム自身の発展に留まらず、暗号資産業界全体に深い影響を与えるだろう。ここではまず、SECとウォール街の間に形成された潜在的な均衡点について簡単に触れる。
今年2月、VanEckはステーキング条項を除外した修正版S-1AファイルをSECに提出した。その後、最近になってフィデリティやグレイスケールも、S-1登録声明からステーキングに関する記述を削除し、再提出を行った。このことから、我々は次の「均衡点」が成立したと推測する。すなわち、「ETF内のETHがステーキングに使われない限り、イーサリアムは証券に該当しない。逆に、ステーキングに使用されるETHは『証券』とみなされる」というものだ。この前提に基づけば、他の主要な暗号資産も将来的に現物ETF上場の可能性を持つと考えられる。とりわけ市場が注目しているのはSOLである。同じPoSメカニズムにもかかわらず、なぜイーサリアムはOKでSOLはダメなのかという疑問が出る。この見方は一見理にかなっているように思えるが、SECには十分な反論材料がある。例えば市場操作や取引詐欺のリスク、あるいは「十分な非中央集権性」の有無（イーサリアムは存在期間が長く、非中央集権性が高いと評価されている）などだ。したがって、イーサリアムの承認事例だけを根拠に他の主流暗号資産の現物ETF上場を短期間で期待するのは時期尚早と言える。
しかし本稿としては比較的前向きな見方を維持している。その主な理由はやはりFIT21法案の存在であり、これが真に主流暗号資産の将来方向を決定づける法的枠組みとなるからだ。FIT21法案が下院で順調に可決された背景には、民主党の強い支援がある。もし今年の米大統領選挙で民主党が勝利すれば、米SEC議長も民主党寄りの人物に交代する可能性が高く、その結果として暗号資産業界の発展を積極的に推進する政策が採られるだろう。加えて、米国はAI分野での優位性がすでに明確であり、国家レベルの政策として技術革新に寛容かつオープンな姿勢を維持することで、全体的な技術リーダーシップを確保している。これは、ハイテク分野に位置づけられる暗号資産業界にとっても大きな恩恵となるはずだ。
イーサリアムの今後の相場展開はどうなるか？
5月24日、著名な暗号資産アナリスト「神魚」氏は、BTC ETFの導入経験と市場の公開情報を基に、ETH ETFのタイムラインを次のように推測した。5月23日：ETH 19b-4が意外にも通過。マーケットメーカーが流動性準備のためETH現物の購入を開始。6月初旬：S-1の承認が見込まれる。BTC ETFの事例では最短2週間だが、通常のペースでは約3ヶ月かかる可能性がある。6月中旬：S-1承認後、直ちに取引が始まるか、数日以内に開始される。6月～12月：上場初期の資金流入の大部分は個人投資家からで、総流入の80～90％を占める見込み。機関投資家の参加は限定的。ETHEはGBTCと同様、一部の裁定取引や売却圧力にさらされる可能性があり、その耐圧力は未知数。12月以降：時間の経過とともに、機関投資家が徐々に参入していくだろう。
本稿では、イーサリアムETFの承認を受けてイーサリアムの価格が強含みになることは間違いなく、需要側の増加が主因であると考える。しかし、ビットコインETF承認時とまったく同じ道を辿るわけではない。最大の違いはマクロ環境にある。年初のビットコインETF承認時には、市場が6月からのFRBの利下げを予想しており、さらにビットコイン半減期後の強烈なブル市場への期待も重なり、価格上昇を大きく後押しした。イーサリアムは今年に入ってからはやや地味なパフォーマンスだったが、実際の上昇率はすでに高い水準にある。今後の動向はビットコインのトレンドに追随する形となり、そのビットコインの動向はFRBの政策変化に大きく左右されるだろう。
とはいえ、現在の市場全体ではイーサリアムの今後の見通しに対して楽観的な見方が多い。スタンダードチャータード銀行の外為・デジタル資産リサーチ担当ディレクター、ジョフ・ケネディック氏は、現物イーサリアムETF承認後12か月以内に、239万～915万枚のイーサリアムが流入すると予測している。金額ベースでは約150億～450億ドルに相当する。彼はイーサリアムの年末目標価格を8,000ドル、2025年末には14,000ドルに達すると予想している。
バーンスタインのアナリストは、現物イーサリアムETFの承認により価格が75%上昇し、6,600ドルに達すると試算している。SECは1月に同様のビットコイン製品を承認し、その後数週間でビットコイン価格が75%上昇した。ETHも同様の価格動きを示すと予想している。Lyraの創業者で元ウォール街オプショントレーダーのニック・フォースター氏は、「Lyraのオプション市場のデータから読み取れる情報によると、6月28日までにイーサリアムが5,000ドルに到達する確率は約20%、7月26日までに5,500ドルを超える確率も20%である」と述べている。
まとめ
本稿では、イーサリアムETFの承認は、米SECとウォール街が「均衡点」を見つけた結果であると分析した。そしてその均衡点の成立は、米国の政策転換、とりわけFIT21法案の可決によるものだ。FIT21法案の可決は民主党の推進によるところが大きいが、それは単なる政党色ではなく、米国の国家戦略の転換を反映していると考えるべきである。OpenAIやGoogle、NVIDIAなどがAI分野で継続的にリードしていることで、米国経済は粘り強さを保っており、FRBの早期利下げの必要性は薄れている。しかし同時に、政策立案者たちはAIと密接に関連するブロックチェーン技術などのハイテク分野に対して、より開放的で革新的な姿勢を見せ始めている。これは間違いなくブロックチェーン業界の急速な発展を加速させ、暗号資産業界の繁栄が近い将来訪れる可能性を高めている。
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