暗号資産エアドロップの「常态化」は、バブルか、それとも価値発見か
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暗号資産エアドロップの「常态化」は、バブルか、それとも価値発見か
エアドロップの投資対効果は、これまで以上に高くなっている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Lincoln Murr、比推 BitpushNews
エアドロップは暗号資産分野で最もホットな話題の一つであり、当初はプロトコルがユーザーに報酬として「無料のお金」を配布するというシンプルな概念から始まりましたが、すぐにポイント制度や過大評価されたVC支援プロジェクト、不確かなリターンが絡む非常に複雑なシステムへと進化しました。本稿では、エアドロップの起源と発展、そして将来の潜在的な機会について整理します。
簡単に言えば、エアドロップとは、プロトコルがそのプラットフォーム利用者に対してネイティブトークンで遡及的に報酬を与えることです。
最初の大規模エアドロップは2021年にUniswapが実施したもので、当時同社は取引所でトークン交換を行ったユーザーに400個のUNIを配布しました。これは前例のないものであり、単純な取引を行うだけでユーザーが数千ドルの報酬を得られる事例となりました。その狙いは、DAOが想定通りに機能するためにUNIトークンを分散化することでした。また、トークンが集中しすぎることで規制当局に証券と見なされるリスクを回避できるというメリットもありました。さらに、過去にプロトコルに貢献したユーザーに報いるという意味合いもありました。結局のところ、ユーザーがいなければプロトコルはただの死水です。
その後数年間の熊市期には、イーサリアムドメインサービス（ENS）やOptimismが何度かエアドロップを実施しましたが、規模はそれほど大きくありませんでした。しかしOptimismのエアドロップ以降、ユーザーたちは複数のウォレットを使ってエアドロップ資格を得て、数千トークンの報酬を獲得するのが非常に簡単であることに気づき始めます。
この新時代の最初の大規模エアドロップはArbitrumによるもので、2023年の春にL2を利用したすべてのユーザーにARBトークンを分配しました。シビル攻撃（Sybil）に対する検証がほとんど行われていなかったため、一部の人物は数百のウォレットを使って数百万ドルを稼ぎ出しました。これにより、エアドロップ狩りと通称「ラブ毛」（空投狩り）のブームが巻き起こり、暗号KOLたちがこれを次の富への道と称して喧伝し、どのような操作をすればどのエアドロップに資格を得られるかというガイドラインがSNSで大量に共有されました。
エアドロップという概念がプロトコルにおける事実上のトークン分配手段となった今、コミュニティのユーザーたちは最も利益を得られそうなプロジェクトを容易に予測できるようになりました。
理論的には、評価額の高いプロジェクトほど多くのトークンを分配すると予想されるため、流動性の提供や取引など、プロトコルの指示通りのアクションを行うユーザーが大量に流入します。こうした広大なユーザーベースを持つことで、プロトコルは製品市場適合性（Product-Market Fit）をVC投資家に示し、より高い評価で資金調達を行うことが可能になります。これが逆にフライホイール効果を生み出し、より高い評価がさらなるエアドロップ狩り参加者を呼び込み、本物のユーザーが希薄化され、プロトコルは短期的な資本と時間の争奪戦場へと変貌していきます。
現在も我々はこのフェーズにありますが、若干の進化が見られます。一部のプロジェクトは複雑なポイント制度を設計しており、ユーザーはその仕組みを通じていかにトークンを獲得するかを学ばねばなりません。
ポイント制度は当初NFTマーケットプレイスのBlurやL2プロジェクトBlastによって普及しましたが、現在ではほぼすべてのプロトコルが採用しています。これらはクレジットカードのポイントや、「実際の価値はない」とされるロイヤルティプログラムのようなものですが、誰もが最終的にはそれが売買・譲渡可能な製品――つまりトークンに変わるということを知っています。
この仕組みにより、ラブ毛活動はより透明性を持ちましたが、副作用として、価値観の単一化されたマイニング活動へと変質してしまいました。2020年頃、プロジェクトが規制当局を気にする前には、SushiSwapがUniswapに対して行った「ヴァンパイアアタック」のように、プロトコル内でのアクティビティのためにユーザーに直接トークンを配布していました。今同じ現象が起きていますが、ユーザーはどれだけのトークンを受け取れるのか、あるいはどの価格で受け取れるのかを知らず、ユーザーが作成した計算機やスプレッドシートで概算を立てている状況です。その結果、エアドロップは真のユーザーを報酬するシンプルな手段から、自分が本当に参加しているのか、あるいは逆に搾取されているのかを見極める必要がある複雑なゲームへと変わってしまいました。
最近では、多くのプロジェクトが好況期にエアドロップを完了させています。これらのトークンは発行直後に価値が急騰するものの、トレンドとしては即座に売却され、ユーザーがより安全な資産に資金を移す傾向があります。これにより、ポイント制度はリスクの高い資産に対する利回り指標であるという認識がさらに強化されています。また、数十億ドルの評価額で大規模なVC支援を受けて発行されたトークンは、すでに公正価値に近づいている、あるいは過大評価されているため、個人投資家が利益を得る余地がなくなります。そのため、トークンを中心とした真のコミュニティも育ちようがありません。
これは現在進行中のLayerZeroのエアドロップでも明らかです。エアドロップの話題は1年以上前から騒がれ、ついに最初のスナップショットが公開されました。下図のように、このプロトコルのユーザー活性度は直ちに低下しており、投機目的のユーザーが去り、「真の」ユーザーだけが残っている状態です。
とはいえ、依然として参加価値のあるプロジェクトは存在します。例えばETHやステーブルコインで可能な限り高い年利を得られるようなもので、Scroll L2、EigenLayer、その流動性再ステーキングプロトコル（EtherFiなど）、および分散型マーケットメーカーElixirなどが優れたリターンを提供しています。ただし、これらすべてはあくまで推測に過ぎず、最終的にはチームがどれだけのトークンを分配するか、複数回のエアドロップを行うかどうかなどに依存するため、真の価値を見極めるのは非常に困難です。
エアドロップは当初、分散化プロジェクトにおいてユーザーの時間的・機会的コストを報酬し、資本をエコシステムに誘導する優れた方法でしたが、現在ではプロトコルが人為的に高評価を得て関係者が利益を上げ、小口投資家が最後の接点（お荷物）となる仕組みへと変質してしまいました。適切に運用されれば、エアドロップは依然として高い投資リターンを得る有効な手段ですが、投入対出力の比率はかつてないほど高くなっています。プロトコルやユーザーの嗜好、そして規制環境の変化とともに、エアドロップは今後も進化を続け、可視化できる将来においても存続し続けるでしょう。
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