Pyth Network 深度レポート：無許可、低遅延、高忠実度のDeFiオラクルのベンチマーク
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Pyth Network 深度レポート：無許可、低遅延、高忠実度のDeFiオラクルのベンチマーク
Pythのプル型コアメカニズムは、現在のブロックチェーン、特にDeFiの急速な発展のニーズに合致している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：大鵬同風起
第一章 プロジェクト概要
1.1 プロジェクト紹介
Pyth Networkは新世代のオラクルプロジェクトであり、当初はSolanaブロックチェーン上に構築されたが、その後Pyth Network独自のチェーンへと移行した。そのコアメカニズムであるPull Price Update Model（従来型オラクルはプッシュモデルを採用）では、利用者の要求に応じて価格データを更新するため、従来のオラクルと比較して速度（300〜400ミリ秒という高頻度更新）、資産カバレッジ（90以上のサプライヤーによるリアルタイム価格供給、50以上のブロックチェーン、144ネットワーク、162プロトコルで展開。全体としてはChainlinkに次ぐ規模）、正確性（高忠実度）において顕著な優位性を持つ。
また、トークンエコノミクス面でも、データ提供者（22％）およびエコシステム発展貢献者（52％）に対するインセンティブ設計により、データ提供参加とエコシステムへのアプリケーション導入が効果的に促進されている。
このようにPythは急速に成長しており、50以上のブロックチェーン（第1位）上で162のプロトコルを通じて55億ドルの資金を保護している（Chainlinkに次ぐ規模）。2024年2月には、Solana全体の取引量の平均20％を占めるまでになり、同月にSolana上のPythデータプロバイダーは225,000米ドルの手数料を支払った。2024年5月6日には、Pyth Dataの累計取引量が20億ドルに達した。
Pythは今後、オラクル分野のトップ2入りが期待され、Chainlinkとの首位争いも視野に入る。
1.2 投資ロジック
オラクルはブロックチェーン発展における不可欠なインフラの一つであり、特にDeFiの発展とともに、従来のプッシュモデルによる「遅延時間の長さ」「コスト高」「データ源の単一性（無料公開インターネット情報のみ）」といった課題が顕在化している。これに対してPythのプルモデルはこれらの問題を解決し、ブロックチェーンの次の成長段階、とりわけ分散型金融（DeFi）市場の急成長を支える基盤となる。DeFiの潜在的成長力は非常に大きく、総ロック価値（TVL）は数兆ドル規模に達する可能性がある。
現時点ではChainlinkに次ぐオラクルプロジェクトだが、対象ネットワーク数およびプロトコル数はすでに第2位を確保しており、広範な適用性と影響力を示している。将来の発展余地も大きく、Chainlinkと比較すれば4倍の成長空間があると考えられる。
さらに、Pythの創設チームメンバーはほとんどがJump Trading出身であり、ブロックチェーンプロジェクトの開発・運営において豊富な経験を持っている。
1.3 投資リスク
Pyth Networkは分散型オラクルネットワークとして高精度な市場データ提供で優れた実績を挙げているが、以下のような潜在的リスクも存在する。
（1）データの正確性および信頼性
Pyth Networkは複数のデータ提供者を活用することでデータの正確性を確保しているが、極端な市場状況下ではデータに影響が出る可能性がある。例えば、高ボラティリティ市場では各データ提供者の間で大きな乖離が生じ、全体のデータ正確性が損なわれる恐れがある。
（2）分散化リスク
Pyth Networkは多数の独立したデータ提供者と分散型オラクルアーキテクチャに依存しているが、これがリスクにもなる。特定のデータ提供者が問題を起こす場合、全体のデータ正確性に悪影響を及ぼす可能性がある。また、分散型ガバナンスの実行効果がネットワークの安定性と安全性に直接影響を与える。
（3）スマートコントラクトの脆弱性
スマートコントラクトに依存するオラクルネットワークとして、Pyth Networkもスマートコントラクトのバグリスクを抱えている。万一バグが存在すれば、ハッカーによって攻撃され、資金損失やデータ改ざんの被害が発生する恐れがある。
（4）競合環境
Pyth NetworkはChainlinkなどの他のオラクルソリューションからの激しい競争に直面している。これら競合企業も技術と製品の継続的改善を進めているため、Pythは差別化サービスの提供と持続的なイノベーションにより競争優位を維持しなければならない。
（5）規制およびコンプライアンスリスク
世界中の各国が暗号資産およびブロックチェーン技術に対する規制を強化しつつある中で、Pyth Networkも法規制およびコンプライアンスリスクにさらされる可能性がある。地域ごとの異なる規制政策がPythの運営と発展に影響を及ぼす。
第二章 技術、事業展開および競合分析
2.1 技術
Pyth Networkは新世代のオラクルプロジェクトであり、当初はSolana公衆チェーン上に構築されていたが、後にSolanaベースのPyth Network専用チェーンへと移行した。
Pythは以下の三つのコア要素から構成される：データ提供者（主に取引所）、Pyth Oracleプロトコル（複数の提供者データを集約し、各価格源について400ミリ秒ごとに統一価格と信頼区間を生成するアルゴリズム）、およびデータ利用者（エンドユーザー、すなわちPyth対応ブロックチェーン上のアプリケーション。集計された価格情報を読み取り、スマートコントラクトロジックにシームレスに統合する）。
PythのコアメカニズムであるPull Price Update Model（従来のオラクルはプッシュモデル）では、利用者の要求時にのみ価格を更新するため、従来のオラクルと比較して速度、資産カバレッジ、正確性の面で顕著な優位性を持つ：
（1）速度：高頻度更新（300〜400ミリ秒）、従来のオラクルは数分〜数時間（仮に業界リーダーChainlinkであっても同様）；低レイテンシー。これはオンチェーンではなくオフチェーンで価格を更新するため、遅延が少ない。
（2）広範な資産カバレッジ：Pythプロトコルは数千もの価格フィードに対応可能で、伝統的金融機関、暗号資産市場、外国為替、コモディティなど、90以上のデータサプライヤーからのリアルタイム価格供給をサポート。これはSolanaの高スループットと超低コストトランザクションの利点による。既にサービスを提供しているネットワーク数では第2位（144ネットワーク）で、Chainlink（353ネットワーク）に次ぐ。
（3）正確性（高忠実度）：正確かつ一次情報源に基づく価格。Pythは伝統的金融および分散型金融のデータ創造者から直接データを取得。Pythが一次情報源に注力する最大のメリットは価格の正確性にある。PythはBloomberg、香港証券取引所、ナスダック、Jump Trading、Virtu Financial、GTS、Solanaなど、40以上の伝統的金融および暗号資産市場のトップ機関と提携・支援を行っている。
PythのPull Price Update Modelの動作原理は以下の通り：
一般的なオラクルは、プッシュ（push）またはプル（pull）のいずれかのモデルで機能する。大多数のオラクルは第三者によるプッシュモデルを採用しており、オラクルノードは一次情報源（取引所など）または二次情報源（CoinGeckoやKaikoなどのデータ集約プラットフォーム）から情報を取得する。例えば、Chainlinkの主要価格源ノードは二次情報源からデータを取得している。
プッシュモデルのオラクルは一定時間ごとに価格更新を各ブロックチェーンに送信するが、毎回のオンチェーン更新にガス代が発生する。価格源の追加や遅延の短縮はオラクルネットワークのコスト増を招き、拡張性に制限をかける。また、データ取得には複数の信頼前提が必要になる：一次情報源が正しく安定していること、二次情報源が正しく安定していること、そしてオラクルネットワーク自体が安定していること。
こうしたプッシュモデルの欠点を受けて、Pyth Networkはプルモデルを提案した。第一に、一次情報源の提供者ネットワークを通じて、第三者データの信頼性に関する二つの前提を解消する。一次情報はネットワーク内の取引所、マーケットメーカー、DeFiプロトコル（Jane Street、Binance、Raydiumなど）から直接提供される。これらのデータ提供者はトークンインセンティブ（トークンエコノミクスにて詳述）により、誠実に行動し、正確かつ堅牢なデータを提供することが求められ、良好な評判を維持し、プロトコルによるアクセス禁止を回避するよう促される。
第二に、プルモデルではコストを最終的なデータ利用者に転嫁することでネットワーク全体のコストを削減できる。価格源の更新は固定間隔ではなく需要に応じて行われる。データ利用者が価格更新を要求すると、その更新は同じDeFi取引内（例：資産交換、永続スワップ決済など）でオンチェーンに引き込まれる。Pythはこうしたコストを再分配し、効率的にスケーリングを実現しており、451の価格源における頻繁な更新がその証左である。
Pyth Networkは特定のブロックチェーンに限定されておらず、現在45以上のブロックチェーンがPythのリアルタイム市場データを活用して自らのDeFiエコシステムを強化している。400以上のデータソースがPythnet（Pythアプリケーションチェーン）上で価格発行およびデータ集約を完了した後、Wormholeを通じてクロスチェーンで価格データが数十のブロックチェーンに伝播される。
2.2 事業展開
Pythの事業展開も非常に迅速で、現在550億ドルを超える資産価値を保証しており、50以上のブロックチェーンおよび162のプロトコルに対して暗号資産、株式、外貨ペア、ETF、商品の価格情報を提供している。
Pythのオラクルはブロックチェーン上に存在する価値の95％を保護している。2024年1月時点で、Pythは他の9つのブロックチェーン上で90％以上の価値を保護し、さらに16のブロックチェーン上で50％以上の価値を保護している。
2024年2月には、Pythオラクルの取引量がSolana全体の取引量の平均20％を占めた。同時に、Solana上のPythデータ提供者は2024年2月に225,000米ドルの手数料を支払った。
2024年5月6日、Pyth NetworkはXプラットフォームで、Pyth Dataの累計取引量が20億ドルに到達したことを発表した。
多くのブロックチェーンでの継続的なサポート拡大に伴い、多数のプロジェクトがPythオラクルネットワークを採用している。以下はその代表的なプロジェクトである。
Synthetix
Synthetixは分散型流動性プロトコルであり、合成資産（Synths）の発行を可能にする。Synthsは暗号資産や現実資産（通貨、商品、株式など）の価値を追跡する。Synthetixを利用すれば、実際の保有なしにさまざまな資産に投資でき、投資機会の拡大と暗号資産市場の流動性向上に寄与する。Synthetixの重要な構成要素はPyth Networkオラクルとの統合であり、高忠実度かつ即時的な価格フィードを提供することで、Synthsの価値正確性を維持する上で不可欠な役割を果たしている。
Helium
Heliumは分散型IoT（モノのインターネット）ネットワークであり、トークンベースの経済インセンティブを通じて参加者が無線デバイスを設置し、ネットワークカバレッジを提供することを奨励する。HeliumはPyth Networkオラクルを利用してネイティブトークンHNTの正確なオンチェーン市価を提供する。この価格情報は、HNTの焼却からデータクレジット（DC）への変換や資金配分の正確な測定など、多様なネットワーク活動に不可欠である。Helium自体はDeFiではないが、分散型接続プラットフォームにおけるPythオラクルの使用事例は、DeFi領域以外でも正確なデータがプロトコル経済管理に重要であることを示している。
Eclipse
Eclipseは最近、シリーズAラウンドで5000万米ドルを調達し、SVM（Solana Virtual Machine）で実行処理を行い、Celestiaでデータ可用性を確保し、セキュリティのためにイーサリアムを決済層とするL2ブロックチェーンのローンチを発表した。Eclipseの登場はイーサリアムユーザーの流動性を引きつけ、それをSolanaのL2上での分散型アプリケーションに誘導する役割を果たす。Solanaを代表するオラクルとして、PythはEclipseに展開あるいはEclipse上で立ち上げられる多数のアプリケーションをサポートする予定である。
2.3 競合分析
2.3.1 市場ポジション
Pyth Networkは現在、第4位のオラクルプロジェクトと見なされており、ロックされた総価値（TVL）は21.12億米ドルで、Chainlink、WINkLink、Chronicleに次ぐ。
ネットワークサービス数では第2位（144ネットワーク）で、Chainlink（353ネットワーク）に次ぐ。
CertiKがPythに与えたセキュリティスコアは87.53であり、調査対象プロトコルの中では上位10％に入っている。
2.3.2 競合比較
オラクル分野はChainlinkが支配する激しい競争市場である。Chainlinkのオラクルノードがデータを取得する方法の透明性の欠如から、批判派はこれを「ブラックボックス」と呼ぶ。データソースはオンチェーンでもChainlinkオラクルノードのウェブサイト上でも明示されていない。一方、Pyth Networkでは、Pythの価格情報ページから取引ハッシュをコピーし、任意のSolanaブロックエクスプローラーに貼り付けることで、各データポイントを個々の提供者の公開鍵まで遡ることができる。Chainlinkのデータもオラクルノードまで遡れるが、Pythのデータ提供者は一次情報源である。Chainlinkとは異なり、Pythが開示するデータは取引所、トレーディング会社、マーケットメーカーなどの運営機関内部からのものである。ただし、提供者の公開鍵はその身元と公開連携されていないため、当初は許可制の提供者から構成されるという信頼ネットワークの側面がある。
Pythは伝統的金融および暗号資産の価格情報に特化している一方、Chainlinkは相互運用性プロトコル（CCIP）、準備証明情報源、開発者ツール（VRF、API機能、自動化サービス）など多様な製品ラインを展開している。そのため、Pythの主力製品はChainlinkのリードする市場データフィード製品に直接挑戦しているが、Pyth自身もPyth Entropyを通じて乱数生成器を提供している。
アプリケーション面での比較は以下の通り：
Pythは50以上のブロックチェーン上の162プロトコルを通じて55億米ドルの資金を保護している。
Chainlinkは19のブロックチェーン上の371プロトコルを通じて387億米ドルの資産を保護している。
両システムは市場データストリームにおいてそれぞれ長所と短所を持つ。Pythのモデルは高頻度更新を維持しつつ価格情報ストリームの拡張に適している。しかし、Pythが高忠実度データを維持できるかどうかは、「提供者の評判と合意形成のコストが悪意ある行為による利益を上回る」という前提に依存している。また、ネットワークの安定性はWormholeの正常稼働に依存する。一方、Chainlinkのモデルは一次情報源およびオラクルネットワークと対象チェーンの関係に対する信頼度が低い。なぜなら、Chainlinkは二次集約ソースからデータを取得し、直接ターゲットチェーンに発行するためである。しかし、より多くのブロックチェーンに広範囲なデータストリームを展開するには高いコストがかかる。したがって、暗号資産市場の成長に伴い、新しいプロトコルは異なるオラクル価格情報ストリームを導入する際に、コストとリスクのバランスを慎重に検討する必要がある。
第三章 チームおよび資金調達状況
3.1 チーム構成
創業会社はDouro Labsであり、主要メンバーは以下の通り：
CEO：Michael Cahill。以前はJump Cryptoで特別プロジェクトを担当。
COO：Ciaran Cronin。以前はJump Tradingに勤務。コック大学院で金融経済学修士号取得。
CTO：Jayant Krishnamurthy。Pyth開発会社Douro Labsの最高技術責任者であり、Jump Tradingのソフトウェアエンジニア。カーネギーメロン大学でコンピュータサイエンス博士号取得。
CIO：Harnaik Kalirai。以前はJump Tradingの最高統合責任者。長年のシステム統合および運営経験を持ち、英国デ・モンフォート大学卒業。
さらに、上記の経営陣に加え、Jump Tradingのチームメンバーが現在のPythの最も重要なコード貢献者でもある：
Jeff Schroeder：Jump Tradingの技術責任者。Pythのコアコードを主に担当。
Samir Islam：Jump Tradingの技術責任者。オックスフォード大学コンピュータ科学修士。Pythのコード作業に参加。
Evan Gray：Jump Tradingの工学副社長。Pythのコード作業に参加。
Alex Davies：Jump Tradingの製品開発責任者。Jump Trading欧州部門の初期スタッフ10名の一人であり、Pythのコード作業にも参加。
3.2 資金調達状況
Rootdataによると、PythはDelphi Digital、Ailliance Dao、GBV Capital、Republic Capital、HTX Venture、KuCoin Labs、Ryze Labsなどの機関から投資を受け、現在の時価総額は5億米ドルを超えている。特に注目すべきは、OP財団から40,000枚のOPの助成を受けている点である。
Pythの発展を支援するために、スイスに本部を置くPyth Data Associationが設立された。そのメンバーにはウォール街の大物機関、Jump、SBFの旧職場Jane Street Capital、SIG、マーケットメーカーVirtu Financialなどが含まれる。
第四章 トークンエコノミクス
4.1 トークン総量および分配
PYTHトークンの最大供給量は100億枚で、初期流通量は15億枚（15％）。残り85％のトークンはロックされ、初回トークン発行後6ヶ月、18ヶ月、30ヶ月、42ヶ月のタイミングで段階的に解除される。具体的な分配は以下の通り：
発行者報酬：データ提供者に22億PYTHを分配。総供給量の22％。
エコシステム発展：開発者、教育者、研究者などPyth Networkへの貢献者に52億PYTHを分配。総供給量の52％。
プロトコル開発：オラクルツール、製品、インフラ構築に尽力するコア貢献者に10億PYTHを分配。総供給量の10％。
コミュニティおよびローンチ：初期段階の各種活動および施策に6億PYTHを分配。初日ですべてロック解除。総供給量の6％。
戦略的貢献者（私募）：過去2回の歴史的資金調達ラウンドに参加した戦略的貢献者に10億PYTHを分配。すべてロックされ、上記のスケジュールに従って解除。総供給量の10％。
4.2 トークン解放スケジュール
2024年5月20日：21.25％が解放。戦略的貢献者2.5億PYTH、プロトコル開発2.12億PYTH、エコシステム発展11.2億PYTH、発行者（データ提供者）5.37億PYTH。
2025年5月20日：21.25％が解放。比率は前回と同様。2026年5月20日：21.25％が解放。比率は前回と同様。2027年5月20日：21.25％が解放。比率は前回と同様。
4.3 トークンガバナンスモデル
PYTHトークンはSolana上のSPLトークン（イーサリアムのERC-20に相当）であり、主な用途はガバナンスである。PYTH保有者は、資産をステーキングし、プロトコル改善提案（PIP）に投票することでプロトコル開発を導くことができる。現時点では、投票対象となったまたは投票中の提案は、Pythian理事会選挙およびPyth DAO憲法の承認に限られている。ガバナンスの対象は以下の典型的なテーマを含む：
オンチェーンソフトウェアアップデート
データ提供者の報酬構造
許可制提供者の作成ルール
サイズ、単位、およびオラクル更新手数料の有無
新たな価格源の追加およびそのサポート主体の決定
Pyth DAOはPythian理事会およびPrice Feed委員会から構成される。両委員会は6ヶ月ごとに選挙を行い、委員の交替を行う。また、参加期間が3分の1未満のメンバーは再任対象外となる。この制度により、会員の積極的参加とPythの目標との整合性が確保される。両委員会は特定の運営PIPの投票および執行を担当する。
Pythian理事会：7-of-9マルチシグウォレットで、8人のメンバーと操作可能なウォレット所有者が署名者。毎回の選挙で4人が交代。オラクルプログラムの更新、検証メカニズム、オラクル更新手数料および単位調整、PGAS（Pythnetバリデータに分配／委任されるガストークン）に関連する運営PIPに対して投票権を持つ。
Price Feed委員会：5-of-8マルチシグウォレットで、7人のメンバーと操作可能なウォレット所有者が署名者。毎回の選挙で3人が交代。提供される価格フィードの収集管理、発行者選定、価格フィード要件（各ソースの最小・最大提供者数）に関する運営PIPに対して投票権を持つ。現時点では、提案作成には2500万PYTHの保有が必要。
Pyth DAOは二種類のPIPから構成される：憲法的PIPと運営的PIP。憲法的PIPはプロトコル更新、構造の決定、Pyth DAOの運営指針に関わるもので、実施には67％以上の支持が必要。運営的PIPは財務、Pythian理事会およびPrice Feed委員会の選挙および管理に関わるもので、投票は委員会メンバーに委任可能であり、実施には50％以上の支持が必要。
第五章 ターゲット評価額
現在、Pythの流通時価総額は6.4343億米ドル、FDV（完全希薄化時価総額）は42.9億米ドルである。同期のChainlinkは流通時価総額97.1億米ドル、FDVは165.4億米ドル。
Pythは現時点ではChainlink、WINkLink、Chronicleに次いで第4位だが、これら三者はすべてプッシュモデルのオラクルであり、唯一Pythだけが分散型プルモデルを採用している。また、現在サポートするブロックチェーン数は50以上で、第2位のChainlink（19）を大きく上回っている。また、対応するプロトコル数も144に達し、第2位ながらChainlinkに次ぐ規模で、第3位を大きく引き離している。加えて、分散型金融（DeFi）市場の急成長（DeFiの潜在的成長力は非常に大きく、総ロック価値（TVL）は数兆ドル規模に達する可能性がある）も相まって、Pythの発展可能性は極めて大きい。オラクル分野のトップ2入りの可能性も十分にある。
したがって、我々はChainlinkの時価総額の半分を基準とし、今年が好況期であることも考慮して4倍の評価幅を見込む。現在価格0.4253を基に、ターゲット価格を1.7と設定。1.7以上では売却を推奨する。
第六章 価格動向および市場の注目度
6.1 価格動向
Pythの価格は全体的に上昇傾向にあり、3月上旬には最高1.15を超えた。その後、市場全体の調整の影響を受け、0.4まで下落した。しかし、今後の好況局面の再開に伴い、価格も再び上昇軌道に乗ると見込まれる。
6.2 市場の注目度
市場におけるPythへの注目度も非常に高く、以下の三枚の画像からも明らかである：
全体市場の調整によりPythの価格も下落したが、市場およびKOL（キーオピニオンリーダー）のPythへの関心は依然として高く、特に最近ではKOLの関心が明確に増加している。これはPythの技術的優位性および将来の発展可能性を裏付けている。
第七章 まとめ
総じて、Pythのプルモデルというコアメカニズムは、現在のブロックチェーン、特にDeFiの急速な発展ニーズに合致しており、高速性、広範な資産カバレッジ、高忠実度といった特性は、今後のブロックチェーンの飛躍的発展に不可欠な条件である。現時点ではまだ発展初期段階にあるが、リーダーChainlinkと比較して4倍の成長余地を持ちつつ、サポートするブロックチェーン数、サービスネットワーク数、プロトコル数においてすでにChainlinkに次ぐ規模のオラクルプロジェクトに成長しており、将来性は非常に明るい。
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