ランボルギーニ1台が引き起こしたバイナンスとDWF Labsの“羅生門”――流動性供給業者間の闇の抗争か

2024.05.10

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ランボルギーニ1台が引き起こしたバイナンスとDWF Labsの“羅生門”――流動性供給業者間の闇の抗争か

YGG事件により、DWFの市場操作問題が表面化した。

2024.05.10 - 02:34:00

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YGG事件により、DWFの市場操作問題が表面化した。

編集：Jordan、PANews

参考：「ウォールストリートジャーナル」

2023年10月、DWFのロシア拠点のマネージングパートナーであるアンドレイ・グラチェフ（Andrei Grachev）氏がソーシャルメディアでランボルギーニの高級車の写真を投稿し、「DWF Lambo」という文言を添えた。この派手な富の誇示は、暗号資産業界の注目をすぐに引きつけた――なぜ規模がそれほど大きくないと思われる暗号資産機関の責任者がランボルギーニのようなスーパーカーを購入できるのか？

アンドレイ・グラチェフ氏は現在36歳で、元々は暗号資産取引所Huobiのロシア支部責任者を務めていた。資料によると、彼はDWF Labsの共同設立者だが、スイスに在住している。

DWF Labsは暗号市場においてマーケットメーカー（MM）として機能しており、これは資産の売買を行う仲介会社であり、通常は価格の上昇・下落に対して無関心である。マーケットメーカーの役割は市場流動性を高め、参加者が資産をより容易に売買できるようにすることであり、その利益は売買価格のスプレッドから得られる。伝統的な金融では、マーケットメーカーは利用する取引所のルールに従って価格の中立性を維持しなければならない。

バイナンスの取引プラットフォームでは、DWF Labsのラベルは「VIP 9」であり、これは同社が毎月少なくとも40億ドルの取引高を達成していることを意味している。このレベルになると、バイナンスは通常、取引手数料の割引や専任のカスタマーマネージャーによるサービスを提供している。

バイナンスの運営事情に詳しい関係者によると、バイナンスはマーケットメーカーに対して具体的な取引管理に関する契約を求めていないため、事実上、マーケットメーカーが自らの判断で取引を行うことを容認している。ただし、バイナンスの広報担当者は、プラットフォーム上のすべてのユーザーは市場操作を禁止する一般的な利用規約に従わなければならないと述べている。

しかし、2022年に潜在的顧客向けに送られた提案書類によると、DWF Labsは価格中立の原則を採用しておらず、むしろ活発なポジション取引を利用してトークン価格を押し上げ、バイナンスを含む取引所上でいわゆる「人工的な出来高（artificial volume）」を創出することで、他の取引者を引き寄せようとしていた。当時あるトークンプロジェクトの顧客のために作成された報告書では、DWFはそのトークンの出来高の3分の2に相当する人工的な出来高を成功裏に生成したと明記しており、「信頼できる取引パターン（believable trading pattern）」の構築にも取り組んでいると記されていた。また、DWF Labsとの協力によりプロジェクトのトークンに「強気のムード（bullish sentiment）」をもたらすことができるとまで記載していた。

YGG事件で浮上したDWFの市場操作問題

2023年8月、バイナンスはYGGトークンに関連する高レバレッジデリバティブ契約の上場を発表した。YGGはブロックチェーンゲームギルド「Yield Guild Games」が発行するネイティブトークンであり、DWF Labsが投資している企業でもある。同社は以前に、DWF Labsに1,000万ドル相当のトークンを販売することで合意しており、これは当時の時価総額の約4分の1に相当する。

アンドレイ・グラチェフ氏はソーシャルメディアでYGGを大々的に称賛し、上場によって同トークンに「持続可能性と力強さ」がもたらされると主張した。しかし、YGGデリバティブ契約がバイナンスで開始された直後、その価格は急落した（上図参照）。

暗号資産業界はこの価格変動に注目し、他の2つのマーケットメーカー企業が内密にバイナンスに対し、DWF Labsへの懸念を表明した。うち1社はVIP顧客対応部門を通じてDWF Labsの取引について苦情を申し立て、同部門はこれをバイナンスの市場監視チームに報告した。まもなく、2023年9月、バイナンスの市場監視チームはDWF Labsに対する調査を開始した。

調査と解雇

バイナンス内部関係者によると、調査員はDWF LabsがYGGおよび少なくとも他の6種類のトークンの価格操作に関与し、2023年に3億ドルを超えるウォッシュトレード（自己売買）を行っていたと疑っていることが判明した。最終的な結論は、これらの行為がバイナンスの利用規約に違反しているというものだった。

さらに、調査員はウォッシュトレードがバイナンスの取引プラットフォーム上で一定規模に達しており、特にバイナンスの事業基盤であるVIP顧客の間で顕著であることも発見した。昨年、上位取引顧客（月間取引高1億ドル以上）はバイナンス全体の取引量の3分の2を占めていたため、調査チームは2023年上半期までに利用規約違反の数百名の顧客を停止するよう勧告した。

DWF Labsに関しては、アンドレイ・グラチェフ氏がYGGについてツイートで宣伝した後、DWFはYGG価格が市場のピークに近づいた時点で2回に分けて約500万枚のトークンを売却し、価格の暴落と崩壊を引き起こした。YGG共同創業者のガビー・ディゾン（Gabby Dizon）氏は、バイナンスの調査結果について知らされていなかったと述べている。

2023年9月下旬、バイナンスの市場調査チームは報告書を提出し、DWF Labsが市場操作の疑いがあるとして、バイナンスがDWF Labsを排除すべきだと提言した。しかし、その後状況が変化した。

その後数日間、バイナンスのVIP顧客部門の責任者とそのスタッフは調査結果に異議を唱え、経営陣に苦情を申し立てた。その結果、バイナンスの幹部は市場調査チームがDWF Labsの市場操作に関与する十分な証拠を持っていないと主張し、発見されたウォッシュトレードは偶然の自己取引に過ぎず、必ずしも操作行為とは言えないとの見解を示した。また、市場調査チームの責任者が当初DWF Labsを訴えた競合他社とこの件で過度に協力していたとも批判された。1週間後、バイナンスはコスト削減のため、この件に関与した数名の調査員を解雇したと発表した。

各関係者の反応

間違いなく、バイナンスは現在の世界のデジタル通貨経済において極めて重要な役割を果たしている。現在バイナンスのプラットフォームには約400種類の暗号資産が上場されており、価格の方向性に賭けることができるデリバティブ商品も提供されている。バイナンスのユーザー数は1.9億人に達し、業界データによると、3月だけで現物およびデリバティブ取引の取扱高は4兆ドルを超えた。

「ウォールストリートジャーナル」によれば、バイナンスの元内部関係者の一人は、バイナンスがDWF Labsの市場操作行為を「かばっている」ように見えると語った。DWF Labsの取引高が大きいため、バイナンスは市場調査チームの勧告に従ってDWF Labsを阻止せず、むしろその調査担当者を解雇した。その目的はおそらく、大口顧客からの高額な取引手数料を得ることにあるとみられている。

これに対してバイナンスの広報担当者は、市場操作を許容しているという主張には同意しないとし、同時にコンプライアンス体制の改善を優先していると述べた。「私たちは市場乱用行為を特定し対処する強固な監視フレームワークを持っており、バイナンスはプラットフォームの安全を守るために、規模の大小を問わずいかなる個人ユーザーも偏袒しない」と語った。

また、同広報担当者は、バイナンスがユーザーの上場停止を軽率に行うことはないと指摘し、利用規約違反を証明する十分な証拠が必要だと強調した。いずれの場合でも、バイナンスは利益目的で取引を行うことや市場操作を行うことはなく、その運営は「厳しく監査されている」と補足した。過去3年間で、バイナンスは違反行為により約35万5000人のユーザー口座を閉鎖しており、関連取引高は2.5兆ドルを超えると明らかにした。

「ウォールストリートジャーナル」がDWF Labsがバイナンスのプラットフォーム上でウォッシュトレードや潜在的な市場操作を行っていることを報じた後、バイナンスは5月9日夜にソーシャルメディアで反応を示し、次のように投稿した。

「バイナンスは、当社の市場監視プログラムがプラットフォーム上の市場操作を容認しているとするいかなる主張も強く否定します。バイナンスは市場乱用行為を特定し対処する強固な監督フレームワークを有しています。利用規約に違反するユーザーは全員排除され、市場乱用行為は一切容認しません。過去3年間で、利用規約違反により排除されたユーザーは約35万5000人に達し、関連取引高は2.5兆ドルを超えます。バイナンスには1.9億人のユーザーがいます。皆さんは安心していただきたい。バイナンスはプラットフォームの安全を最優先にしており、規模の大小を問わずいかなる個人も偏袒しません。つまり、これらの決定は軽率に下されるものではありません。バイナンスは複数のツールを用いて徹底的な調査を行い、利用規約違反の十分な証拠が確認された場合にのみ、ユーザーを排除します。さらに、Inca Digitalが最近行ったバイナンスの市場監視手法に関する独立調査では、その有効性が検証され、異常な取引活動の痕跡は最小限であることが確認されました。」

一方、当事者であるDWF Labsもソーシャルメディアで反論し、次のように投稿した。

「DWF Labsは、最近の報道で多く提起された非難の多くが根拠がなく、事実を歪めていることを明確にしたいと思います。DWF Labsは最高水準の誠実性、透明性、倫理基準に基づき運営されており、今後も700以上のパートナーを支援し続けることに全力を尽くします。」

その後、バイナンスの共同創業者兼チーフカスタマーサービスオフィサーのHe Yi（何一）氏がバイナンスの反応について解説し、バイナンスは常にマーケットメーカー（MM）の市場監視を行っており、それは非常に厳格なものだと強調した。ただし、特定のファンドを標的にしているわけではなく、マーケットメーカー同士の競争は激しく、手段も陰湿になりがちだと指摘。一部のMMがPR攻勢に出ている可能性を示唆しつつ、それをバイナンスにまで波及させるべきではないと述べた。バイナンスは公平性を保ち、関与せず、監視当局や規制機関に事実を正確に報告するとした。He Yi氏はさらに次のように付け加えた。

「人は誰しも自分の文化、背景、偏見の影響を受けるものです。WSJがバイナンスに対して継続的な関心を持ち、多くの露出を提供してくれたことに感謝します。予算節約にもなりました。しかし、興味深い現象として、主流メディアの記事が事実に基づくものではなく、感情や偏見の発信に傾き始めていると感じます。例えば、退職社員の不満（意見）が記事の根拠となり得る一方で、バイナンスが法執行機関を支援し、Zkasinoの主犯を自主的に調査・通報・逮捕に至らせたという事実（fact）は報道価値がないとされるのです。」