Delphi：モジュール型貸借はDeFiマネー市場の次の段階である
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Delphi：モジュール型貸借はDeFiマネー市場の次の段階である
モジュラーローンプロダクトのMorphoとEulerの特徴、設計、および可能性について考察する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Delphi Digital
翻訳：Luffy、Foresight News
DeFiレンディング業界は依然として低迷しており、その主な理由は複雑なマルチアセットレンディングプールとガバナンス主導のプロジェクト意思決定にある。我々の最新レポートでは、モジュラーレンディングという新たなタイプのレンディング製品の可能性について探り、その特徴、設計、影響を明らかにしている。
DeFiレンディングの現状
DeFiレンディングプロトコルが再び活発化しており、借入額は前年比で約250％増加し、2023年第1四半期の33億ドルから2024年第1四半期には115億ドルに達した。
同時に、より多くのロングテール資産を担保として承認する需要も高まっている。しかし、新規資産の追加は資産プールのリスクを著しく増大させるため、レンディングプロトコルがより多くの担保資産をサポートすることを妨げている。
付加的なリスクを管理するため、レンディングプロトコルは預入・借入上限、慎重なローン・トゥ・バリュー（LTV）比率、高額な強制清算ペナルティなどのリスク管理ツールを採用する必要がある。また、分離されたレンディングプールは資産選択の柔軟性を提供する一方で、流動性の分散や資本効率の低さといった問題を抱えている。
DeFiレンディングは革新によって回復しており、「許可不要」のレンディングから「モジュラー」レンディングへと移行しつつある。「モジュラー」レンディングはより広範な資産基盤のニーズに対応し、リスク露出のカスタマイズを可能にする。
モジュラーレンディングプラットフォームの核となるのは以下の要素である：
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基盤層が機能とロジックを処理する
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抽象層および集約層が、複雑さを増すことなくユーザーがプロトコル機能に使いやすくアクセスできるようにする
モジュラーレンディングプラットフォームの目標は、モジュラー構造を持つ基盤層のプリミティブを通じて、柔軟性と適応性を重視し、エンドユーザー中心の製品イノベーションを促進することにある。
モジュラーレンディングへの移行過程において、注目すべき2つの主要プロトコルがある：Morpho Labs と Euler Finance だ。
以下では、これら2つのプロトコルの独自機能に焦点を当てる。モジュラーレンディングがDeFiマネーマーケットを超えていくために必要なトレードオフ、すべての独自機能、改善点、条件について深く考察する。
Morpho
Morphoは当初、レンディングプロトコルの改良者として登場し、イーサリアム上における第3位のレンディングプラットフォームとして、10億ドル以上の預入を達成する成功を収めた。
Morphoが開発したモジュラーレンディング市場のソリューションは、2つの独立した製品から構成される：Morpho Blue と MetaMorpho である。
Morphoによる流動性の拡大
Morpho Blue 登場以前、分離型レンディング市場の主な課題は流動性の分散であった。しかし、Morphoチームはレンディングプールとウォレット（保険庫）という2つのレイヤーでの集約により、この課題を解決した。
流動性の再集約
MetaMorpho ウォレットを通じて分離市場に貸出を行うことで、流動性の分散を回避できる。各市場の流動性はウォレットレベルで集約され、ユーザーはマルチアセットレンディングプールに匹敵する引き出し流動性を得つつ、市場の独立性を維持できる。
共有モデルがレンディングプール外の流動性を拡大
MetaMorpho ウォレットは、レンダーの流動性状況を強化し、単一の貸出プールよりも優れた環境を提供する。各ウォレットの流動性は Morpho Blue 上で集中化され、同じ市場に貸出を行うすべての参加者が恩恵を受ける。
ウォレットは貸出側の流動性を著しく強化する。Blue上で預入が集約されることで、後続のユーザーが同一市場に資金を預けるたびに、既存のユーザーおよびそのウォレットの引き出し可能な資金が増加し、追加の流動性が解放される。
Euler
Euler V1は、主流以外のトークンをサポートし、許可不要のプラットフォームを実現することでDeFiレンディングに変革をもたらした。しかし、2023年のフラッシュローン攻撃により1.95億ドル以上を損失したことを受け、Euler V1は廃止された。
Euler V2は、さらに適応性の高いモジュラーレンディングプリミティブであり、以下の要素を含む：
(1) Euler Vault Kit (EVK)：許可不要でのデプロイとカスタムレンディングウォレットの作成を可能にする。
(2) Ethereum Vault Connector (EVC)：ウォレット間の接続と相互作用を可能にし、柔軟性と機能性を向上させる。
Euler V2は今年中にリリース予定であり、過激な競争が繰り広げられるDeFiレンディング市場でどれだけ早く地位を確立できるかが注目される。
以下はEuler V2のユースケース概要であり、Euler V2のモジュラー構造を活用することで実現可能な独自のDeFi製品に焦点を当てている。
Morpho と Euler の比較
Morpho と Euler を比較すると、異なる設計選択の結果として生じる主な相違点が見えてくる。両プロジェクトとも、最終的な目的としては類似した成果――低い清算ペナルティ、容易な報酬分配、不良債権の会計処理――を実現する仕組みを設計している。
Morphoのソリューションは、分離型レンディング市場に限定され、単一の清算メカニズムを採用しており、主にERC-20トークンのレンディングに使用される。
一方、Euler V2はマルチアセットプールを利用したレンディングをサポートし、カスタム清算ロジックを許容し、あらゆる種類の代替可能および非代替可能トークンのレンディングの基盤層となることを目指している。
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