dYdXチェーン：dAppからアプリケーションチェーンエコシステムへ、老舗DeFiがCEXよりも競争力のある製品を構築しようとしている

2024.03.22

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dYdXチェーン：dAppからアプリケーションチェーンエコシステムへ、老舗DeFiがCEXよりも競争力のある製品を構築しようとしている

dYdXチェーンの上陸以降の発展状況について深く解説し、dYdXがどのように最適な契約取引所を構築しているかを分析する。

2024.03.22 - 03:00:07

dYdXChain

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dYdXチェーンの上陸以降の発展状況について深く解説し、dYdXがどのように最適な契約取引所を構築しているかを分析する。

著者：TechFlow

序論

2023年10月、dYdXの創世ブロックがバリデーターによって生成され、dYdXチェーンの正式リリースを意味した。

それからわずか2ヶ月前、dYdXの累計取引高は1兆ドルを超え、すでに最大の非中央集権型永続契約取引所としての地位を確立していたが、dYdXの野望は中央集権型取引所よりも競争力のある製品を作ることだった。独立アプリケーションチェーン（アプリチェーン）に移行することで、そのような製品に必要なパフォーマンスを提供し、真の非中央集権化を実現できるならば、移行は必然の選択であった。

本稿では、dYdXチェーンのリリース後の発展状況を深く分析し、dYdXがどのように最適な先物取引所を構築しているかを解説する。

なぜdYdXは独自のアプリチェーンを構築するのか？

dYdXはかつて「最初に蟹を食べる人」として注目された存在である。2021年にStarkExを採用することで、ガス代を従来の1/50に削減し、サポートする取引ペアを10倍に増やし、取引量も急成長した。L2への移行により、dYdXは最も称賛されるDeFi製品の一つとなったが、これで満足するわけではなかった。なぜなら、dYdXのオーダーブックとマッチングエンジンは依然として中央集権的だったからだ。

事業がさらに発展するにつれて、dYdXは自社製品に最適化されたインフラが必要となったが、これはStarkExのイテレーション速度では対応できなかった。

IOSGは次のような比喩を紹介したことがある。

「イーサリアムのRollupは都心にある古いマンションのようなものだ。利点は繁華な商業地域に位置していること（組み合わせ可能性）、欠点は内装が古く（インフラの更新が遅い）、住人が自由にリフォームできないこと（アプリによるノードのカスタマイズ不可）。dYdXはこのマンションの大口テナントだが、他のテナントとの交流は少ない（組み合わせ性に依存しない）。そこで郊外に一軒家を建てる決断をしたのだ。ちょうど良いタイミングで腕のいい工事チーム（Cosmos SDK）に出会い、すぐに合意し、Rollupとは決別したのである。

大口テナントから自宅の所有者へ——dYdXは多額の家賃（StarkExとの利益再分配）を節約できただけでなく、自由に設計・運用できる空間を得た。2022年6月22日、dYdXは完全な非中央集権化と最高の取引体験を実現するために、独立アプリチェーンの開発を正式に発表した。

dYdX v4：高性能と非中央集権化を両立するオンチェーン先物取引所

dYdX v4アップグレードの鍵は、Cosmos SDKを使って独自のアプリチェーンを構築し、基盤レイヤーの制御権を利用してアプリレイヤーのパフォーマンスを最適化することにある。

Cosmos SDKはオープンソースのツールキットであり、開発者が再利用可能なモジュールを使って独立したブロックチェーンを構築できるようにする。Tendermintコンセンサスアルゴリズムは安全なネットワークと最小限の遅延を保証し、Cosmosは1秒間に数千件のトランザクションを処理可能にする。さらに重要なのは、開発者がニーズに応じてブロックチェーンを修正・最適化できる点だ。例えば、dYdXは独自の検証システムを必要としており、バリデーターがオーダーブックをオフチェーンで管理できるようにしている。独立アプリチェーンは、ETHではなく自社トークンでトランザクション手数料を支払い、ガス代を廃止することも可能にする。

このようなアプリチェーンがあれば、dYdXは製品体験をさらに向上させることができ、v4はv3に対して明確な進化を遂げている。

図1：v3とv4のパフォーマンス比較

バージョンアップでユーザーエクスペリエンスが向上

dYdXが独立アプリチェーンを構築すると発表した際、一部からは疑問の声も上がった。例えば、イーサリアムエコシステムの膨大なユーザーとエコシステムから離れることで、ユーザー離れが起きるのではないかという懸念だ。筆者が実際にテストしたところ、ユーザーは依然としてMetamaskやOKX Web3などの主流ウォレットを使ってv4バージョンにログインできる。また、v3では入金がETHネットワークのみだったが、v4ではCoinbaseやL2からのクロスチェーン入金も可能になった。

Cosmosの高いパフォーマンスと柔軟性を活かしつつ、dYdXはユーザーエクスペリエンスの一貫性にも非常に配慮している。慣れ親しんだ入金ルートと取引方法を維持することで、ユーザーは資産がどのチェーンから来ているかを気にせず、スムーズに新しいv4バージョンに切り替えられる。

より優れたパフォーマンス

Cosmosでカスタマイズされたアプリチェーンにより、dYdXはチェーン全体のパフォーマンスを独占的に利用でき、高スループットの取引およびヘッジシステムのニーズをよりよく満たすことができる。移行前、dYdXは1秒あたり約10件の取引と1,000件の注文／キャンセル要求しか処理できなかった。移行後、1秒あたり最大2,000件の取引を処理できるようになった。

より低いガス代

高頻度取引では多くの指値注文とキャンセル操作が発生するため、オンチェーン取引時にガス代を支払う方式では、プロのトレーダーがCEXを離れる動機にならない。しかし、dYdX v4では、注文が成立し、取引結果がチェーンに記録された後にのみ手数料が発生し、取引金額の一定割合で手数料を徴収するため、CEXに近い体験を提供できる。

より非中央集権的

dYdX v3はハイブリッド型非中央集権取引所だった。大部分のスマートコントラクトとコードはオープンソースでオンチェーンにあったが、オーダーブックとマッチングエンジンは依然として中央集権的に運営されていた。

v4では、オフチェーンのオーダーブックとマッチングエンジンが完全に非中央集権化された。世界中の60以上のアクティブなバリデーターがネットワークの検証とブロック生成を担当し、各バリデーターがオフチェーンのオーダーブックを維持している。注文がリアルタイムでマッチングされると新しいブロックが生成され、2/3以上のバリデーターが投票で承認することでコンセンサスが成立する。データが更新され、インデクサーを通じてフロントエンドに返される。

トークンのさらなるユーティリティ強化

v3では、dYdXトークンの主な用途は手数料割引だったが、v4の非中央集権化により、トークンの機能拡張の余地が大きく広がった。

ガバナンス面では、dYdXトークン保有者はトークンの機能を定義したり、市場の追加・削除、dYdX v4のパラメータ変更を行うことができる。

ステーキング面では、dYdXチェーンはバリデーターがdYdXトークンをステーキングしてチェーンを運営・保護することを求めている。また、dYdXの収益はステーキング参加者に分配される。現在、ステーキング参加者のAPYは20％に達しており、USDCで支払われる。

より多くの取引市場

さらに重要な点として、v4では無許可での上場が可能になり、サポートする通貨の種類がv3と比べて大幅に増えた。現在、60種類以上の通貨の先物取引が可能で、3月にはGRT、MANA、ALGO、HBAR、IMX、RNDR、AGIXなど複数のトークンの取引が新たにサポートされた。創業者はTwitterで、2024年末までに500種類以上の通貨取引をサポートする計画だと述べている。

アプリチェーンの基盤を強化し、市場拡大を加速

最先端の技術は基礎であるが、それをユーザーが実感できる形にするには、具体的な製品展開、マーケティング、教育活動、運営施策といった包括的な取り組みが必要となる。

より良い取引体験とより多くの通貨を提供するだけでなく、v4は一連のインセンティブ活動を通じて、v3からのユーザー移行をよりスムーズに支援している。筆者はリスク許容度の高い順に、dYdXエコシステムに参加してインセンティブを得る3つの方法をまとめた。

取引量を稼ぎ、makerとして報酬を得る

11月末、Chaos Labsは6か月間で総額2,000万ドルのdYdXチェーン早期採用者インセンティブプログラムを開始した。うち80％は取引活動への報酬に充てられ、取引ごとに成功すると取引者にdYdXトークンが付与される。

ヘッジして資金調達レートを獲得

もしポジションの方向性（ロング／ショート）におけるリスクを避けたい場合、ヘッジ戦略で資金調達レートを稼ぐ方法がある。つまり、dYdXでショートポジションを取り、CEXで現物を保有することで、dYdXの資金調達レートを獲得する方法だ。

dYdXをステーキングして20%APRを獲得

単純にdYdXをステーキングするだけで、最大20％のAPRを得ることができる。この報酬はUSDCで支払われる。現在、dYdXは1.5万人のステーキング参加者に820万USDC以上を分配しており、これらはすべて取引手数料から得られた実際の収益の分配である。

dYdXと他のオンチェーン先物取引所の比較

dYdXのインセンティブ活動はユーザーと取引量を効果的に引き寄せた。リリースから3か月で、dYdX v4の累計取引高は800億ドル近くに達した。2024年1月18日、dYdXチェーンはUniswapを一時的に上回り、取引高最大のDEXとなった。

オンチェーンデリバティブ取引は現物取引よりも大きな市場規模を持つため、競争も激しい。各プロトコルはそれぞれ独自の戦略で差別化を図っている。以下に、この分野で競争力を持ついくつかのプロトコルを紹介する。

図2：dYdXと他の非中央集権型永続契約取引所の比較

GMXは30倍の高レバレッジと大口取引でもスリッページが発生しない点で注目された。しかしV1のメカニズムでは、小型通貨が操作されGLPに損失が出る可能性があった。V2では個別の流動性プールの導入やポジション上限の設定でこれを回避しているが、取扱通貨の拡大にはまだ制約がある。また、GMXの取引手数料は他2者よりも高い。

Hyperliquidは人気のFriend.Techの先物取引やコピートレード機能で注目を集めている。仕組みはdYdXと似ているが、現時点では上場や主要数値の決定はチームに一任されている。例えば、価格操作を防ぐためにFriend.Techの先物計算式を変更したこともある。非中央集権化の度合いや製品の成熟度ではdYdXに及ばない。

Hyperliquidは新興勢力として、独自のゲーム性と迅速な上場で注目を集めたが、製品体験と非中央集権化の観点ではdYdXが優れているため、専門トレーダーからの支持も厚い。非中央集権型永続契約取引所の勝敗はまだ決していないが、取引高の観点ではdYdXが他をリードしている。

Cosmosの相互運用性がdYdXの流動性ステーキングエコシステムを加速

多くのL1はまずインフラを整備し、その後開発者を「誘致」するという順序を踏むが、dYdXはまず成功したアプリを作り、さらに発展するために独自のアプリチェーンを構築した。アプリチェーンはdYdXのパフォーマンス限界を突破するだけでなく、より大きな発展の余地を提供している。StarkExはイーサリアムエコシステムとの相互作用が複雑だが、CosmosはIBCをサポートする他のCosmosチェーンとの相互運用を可能にする。

流動性ステーキングを例に挙げると、dYdXはステーキング参加者に分配される手数料収入が非常に魅力的であり、すでに1億60万枚以上のdYdXがステーキングに参加している。しかし、ステーキングすると流動性がロックされ、解除には30日かかる。この大きな潜在需要により、3つのLSDプロトコルが相次いでdYdXの流動性ステーキングサービスを提供している。

pStakeの場合、ユーザーがpStakeでdYdXをステーキングすると、報酬が自動で再投資され、Dexterで流動性プールを提供することで最大173%のAPR（PSTAKEトークン報酬含む）を獲得できる。

もう一つの例は、Axelarの相互運用性ネットワークとクロスチェーンインフラソリューションSquidの統合だ。これにより、ユーザーはイーサリアムL1、L2 Rollup、中央集権取引所以外の場所からもCosmosアプリチェーンにアクセスできるようになった。dYdXがこれほど迅速にクロスチェーンブリッジや流動性ステーキング機能を導入できたのは、まさにCosmosの卓越した相互運用性のおかげである。今後、dYdXとCosmosエコシステム内の他のプロトコルとの組み合わせによる新たな可能性が期待される。