Covalent Networkを解説：デセントラルインフラストラクチャーレーンの埋もれた珠玉

2024.01.24

共有先

TechFlow厳選深潮セレクト

Covalent Networkを解説：デセントラルインフラストラクチャーレーンの埋もれた珠玉

Covalentは急速に成長している分野でトップクラスのプロジェクトであり、各事業のデータが急速に上昇しており、収益データも拡大フェーズにある。

2024.01.24 - 08:51:23

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

Covalentは急速に成長している分野でトップクラスのプロジェクトであり、各事業のデータが急速に上昇しており、収益データも拡大フェーズにある。

執筆：Alex Xu

1. レポートのポイント

1.1 核心投資ロジック

Covalentは急速に成長している分野におけるトッププロジェクトであり、各事業データが急伸しており、収益も拡大している。収入規模に関して言えば、現時点での同分野リーダーであるThe Graphと比べて数倍の収益を上げており、より優れたPMF（製品市場適合）を達成しているように見える。しかし、現状ではその収益フローがまだブロックチェーン上に記録されていないため、市場の投資家たちとの間に大きな認識差が存在する可能性がある。

新規事業面では、開発中のイーサリアムWayback Machine（Ethereum Wayback Machine）は、EIP4844アップグレード後のイーサリアムにおける新しいデータ構造「blob」（一時的なデータストレージ構造で、永久保存を必要としない情報を格納）に対する長期的なDA（Data Availability）ソリューションとして、現在の市場の注目点にも合致している。

チーム面では、創業メンバーは業界に適した職歴と起業経験を持っており、投資陣には主要なパブリックチェーン財団、大手取引所、主要顧客など、業界トップクラスの関係者が名を連ねている。

1.2 主要リスク

Alchemy、Infura、Quicknodeといったユーザー数の多い中心化ブロックチェーンデータサービスプロバイダーが、RPCから下流のデータインデックスサービス領域へ進出すれば、同様のインデックスサービスを提供することで、Covalentの市場シェアや価格設定に圧力をかける可能性がある。例えば、Alchemyは2023年9月にデータインデックスプラットフォームSatsumaを買収している。
データインデックスは比較的マニアックで一般投資家の認知度が低い分野であり、現時点でも依然として投資家の注目を集めていない。この傾向は、話題性のあるイベントが欠けたまま続く可能性がある。

1.3 評価

同分野のリーディングプロジェクトThe Graphと比較すると、評価面で大きな魅力がある。

2. プロジェクト概要

2.1 業務ポジショニング

Covalentはブロックチェーンデータインデックス（Blockchain Indexer）サービスを提供しており、複数のブロックチェーン間でクエリ可能な統一されたAPIを提供している。

データインデックスサービスについて説明する前に、その上流に位置する「ブロックチェーンノード」と「ブロックチェーンRPC」について簡単に触れておく必要がある。

ブロックチェーンノード：

ブロックチェーンノードはネットワークの基本要素であり、各ノードはブロックチェーンの完全コピー（あるいは一部コピー、軽量ノードなど）を持っている。ノードはコンセンサスメカニズムを通じてすべてのトランザクションとブロックを同期・検証し、ネットワークのデータ整合性とセキュリティを確保する。

ブロックチェーンRPC：

RPCとは外部クライアントがブロックチェーンノードと対話できるようにするインターフェースであり、標準化されたコマンドまたは関数呼び出しセットを提供することで、開発者がデータ読み取り、トランザクション送信、スマートコントラクト実行などの操作を行うことを可能にする中間層である。

ブロックチェーンインデックス：

ブロックチェーンインデックスは、ブロックチェーンノードおよびRPCに基づくデータサービスであり、RPCを通じてノードからデータを取得し、それらを処理・整理して効率的なクエリ用データベースを構築する。これにより、ユーザーおよびアプリケーションは複雑なノードクエリを行わずに必要な情報を高速に取得できるようになる。

簡潔に言えば、ノード、RPC、インデックスサービスの関係は次の通り：ノードはデータの源であり、RPCはそのデータへのアクセス経路であり、インデックスはデータの加工工場であり、データの検索と利用を最適化している。

ブロックチェーンデータインデックス分野には、@Bitquery_io、@etherscan、@MoralisWeb3、@blockvisionhqなどの中心化プロバイダーだけでなく、The Graphのような非中央集権型プロバイダーも存在する。

また、Messariが2023年に発表したDePIN分野のマッピングでは、データインデックスがDePINの範疇に含まれ、「デジタルリソースネットワーク」のカテゴリに分類されており、The GraphとCovalentが代表プロジェクトとして掲載されている。

出典：Messari

2.1.1 ターゲットユーザー

Covalentの顧客は主にBtoBであり、DeFiなど各種Dappプロジェクトに加え、Consensys（ダッシュボード）、CoinGecko（資産行情）、Rotki（税務ツール）、NFTX（NFTキュレーション）、Rainbow（暗号資産ウォレット）など多くの中心化暗号企業も含まれる。

2.1.2 バリュー・プロポジション

ブロックチェーン世界の経済規模は指数関数的に拡大している：より多くのエコシステム、L1、Rollupが登場している。

ユーザー数と経済活動の増加は、より多くのトランザクションとデータを意味し、これらすべてのデータは分散的にブロックチェーンノードに保存される。これはデータの非中央集権性、オープン性、アクセス可能性を意味する一方で、データの複雑さ、膨大さ、読み取りの非効率性という課題も生む。単にイーサリアムのデータサイズはすでに1TBを超え、データの「読み取り・解析のスケーラビリティ」問題に直面している。

ウォレット、NFTマーケットプレイス、あるいはより複雑なWeb3製品など、アプリケーションが異なる出力形式を持つ複数のブロックチェーンからのデータを必要とする場合、状況はさらに複雑になる。Covalentはこれらのブロックチェーンからのデータを標準化するプロトコルを構築しており、いわゆる「統一API（Unified API）」である。この統一APIにより、ユーザーおよびdAppsは構造化された方法で全てのオンチェーンデータを取得でき、自ら煩雑なデータ処理を行うことなく既存製品に統合できる。

出典：Covalentドキュメント

インデックスレイヤーは、将来登場する多種多様な製品・サービスに最大限に柔軟に対応できるとともに、信頼性を最小限に抑えるべきである。Covalentのデータインデックスにおけるバリュー・プロポジションは以下の通り：

データ検証性：暗号化証明により信頼不要のデータ検証を実現。誰でも「ブロック標本（Block Specimen）」生成者としてネットワークに参加でき、ステーキングとスラッシング（slash）メカニズムによって誠実さをインセンティブ化し、インフラの非中央集権化を達成。
スケーラビリティ：Covalentは新しいEVMチェーンやアプリチェーンに対して即時導入可能なソリューションであり、習得時間は1週間未満。非EVMチェーンの場合、ブロック標本仕様に従ってチェーンクライアントからデータを抽出するだけでよい。
データの組み合わせ可能性：Covalentの標準化されたデータモデルにより、開発者は資産のように、どのチェーンのデータであってもラップ、ミックス、フォークできる。
ノーコードソリューション：Covalentの統一APIはノーコード機能を備えており、アナリスト、開発者、その他の非技術ユーザーが視覚的に作業できる。ユーザーは基礎データ上でピボットテーブルのような内容を作成し、24時間取引量、NFTの履歴最低価格、ネットワーク横断的なウォレットトークン残高などを取得可能。
柔軟性：Covalentは「抽出 - 読み込み - 変換（ELT）」のデータ統合パターンを採用。ネットワークはブロックチェーンからデータを抽出し、データウェアハウスに読み込む。その後、クエリ時に必要に応じて変換を行う。一方、The Graphのサブグラフベースのインデクサーは「抽出 - 変換 - 読み込み（ETL）」パターンに従い、特定ユースケース向けに事前に変換されるため、柔軟性に劣る。

出典：Covalentドキュメント

2.2 業務ロジック

2.2.1 製品メカニズム

Covalentの核心製品は「統一API（Unified API）」であり、クライアントとサーバーの間でデータを送受信する。APIを通じて、サーバーはシステムを制御し、クライアントのリクエストに応答できる。ユーザー（アプリ開発者や分析会社など）がAPIからデータを抽出し、データ提供者（現時点では主にCovalent自身、将来的には第三者にも開放予定）が所有権を保持する。多くの企業がブロックチェーンデータアクセス用のサーバーインフラを構築しているが、自社構築のサーバーはRPC層に限定され、ターゲットチェーンの未加工な基礎データのみを取得することが多い。

Covalentのビジネスプロセス、出典：Covalent: A Unified API for Retrieving Blockchain Data

「基礎ブロックチェーンデータ」とは、RPCを通じて直接ブロックチェーンから取得可能な情報のこと。これに対して、複雑なクエリ、データ関連分析、履歴データのトレンド分析などは高度なデータ処理とインデックスサービスを必要とする。まさにCovalentやThe Graphが提供するサービスである。

Covalentのプロトコルは従来手法よりも深く踏み込んでいる：さまざまなブロックチェーンからデータを抽出し、それをストレージインスタンス*にアップロードし、データオブジェクトにインデックスを張り変換を行い、APIユーザーがクエリ可能なローカルデータウェアハウスに読み込む。この過程で、Moonbeamネットワークに証明を送信し、各ステップの完了を検証する。つまり、Covalentはすべての抽出データを暗号的に保証・標準化し、開発者が統一された方法で任意のチェーンからクエリできるようにしているため、「統一API」と呼ばれる。

* ストレージインスタンス：データベースソフトウェアおよび関連するメモリ構造・バックグラウンドプロセスを含む。1つのデータベースサーバーは複数のインスタンスを実行でき、それぞれ独自のデータとプロセスを管理する。

統一APIを基に、顧客の統合および製品表示を容易にするために、Covalentは追加のツールキットを提供している。

GoldRush

GoldRushはCovalentが提供するオープンソースかつモジュラー型のブロックチェーンブラウザおよびツールキットであり、さまざまなDappやWeb3アプリに統合可能。

利用シーン例：

BlurやNFTxのようなNFTマーケットプレイス。各NFT取引はEtherscanのようなブロックチェーンエクスプローラにリンクされ、ユーザーが外部サイトに移動してしまう。これはユーザーエクスペリエンスを中断し、多くの一般ユーザーにとって技術的すぎて理解が難しい。
Web3ゲームも同様の課題に直面：ユーザーはゲームプレイ中に取引を確認するためにブロックチェーンエクスプローラを開くべきではない。多くのゲーム内取引は独自で複雑であり、エクスプローラはその詳細を捉えたり、直感的に表示したりできない。

このようなシーンでは、あなたがBlurやWeb3ゲーム側であれば、CovalentのGoldRushモジュールを自社アプリに統合し、より良いUXでデータを表示・インタラクションできる。

Covalentの産業メカニズムを概観したところで、次にトークンメカニズムとの統合方法を見ていこう。

2.2.2 非中央集権設計

Covalentの非中央集権ネットワークには「オペレーター」と呼ばれる複数の参加者が存在する。現在、アクティブなのは「ブロック標本生成者（BSP: Block Specimen Producer）」と「Refiner」の2つの役割のみ。2023年12月時点で、CovalentにはChorus One、Woodstock、StakeWithUs、1kxなど15のBSPが存在する。

BSPは元のブロックチェーンデータを抽出し、「ブロック標本（Block Specimen）」と呼ばれるデータオブジェクトを作成する。BSP仕様は、実行環境外でもブロックチェーンデータを再利用・組み合わせ可能にする。その後、BSPはブロック標本をストレージインスタンスにアップロードし、ストレージされたハッシュ（または証明）を作成し、Moonbeam上のCovalent ProofChainスマートコントラクトに証明を公開する。証明がMoonbeamに記録されれば、他のネットワークノードがBSPの作業を検証できる。

Moonbeamを利用した証明・データ保存スキームは暫定的なものであり、今後Covalentは自前のL1を立ち上げて帳簿記録を行い、CQTトークンのステーキングをイーサリアムに移行する予定。移行作業は今年2月末から開始予定。

Covalentの非中央集権データインデックスネットワークには以下の4つの役割が想定されている：

Block-Specimen Producer (BSP)：現在稼働中。BSPが元のブロックチェーンデータをストレージインスタンスにアップロードする際、インスタンスをローカルで実行するか、ストレージオペレーターに支払いをして実行させるかを選択できる。ストレージオペレーターはIPFS経由でデータをローカルに保存し、証明のデータ可用性を高めるべきである。以下はBSPのステーキング状況。現在のAPRは10%以上。

Refiner：現在稼働中。ストレージインスタンスからブロック標本（Block Specimen）を取得し、元データをクエリ可能な「ブロック結果（Block Result）」に変換し、作業検証の証明を公開。以下はRefinerのステーキング者リスト：

Query Operator：APIクエリに応答する前に、変換済みデータをローカルデータウェアハウスに読み込む。
Delegator：各ネットワークオペレーターは、Delegatorが特定期間の各証明を確認した後に報酬を得る。支払い前、一連のDelegatorがネットワークオペレーターグループからランダムに選ばれ、監査期間中に役割を果たす。

現在のオペレーターはすべてCovalent財団によるホワイトリスト制で運営されており、将来的にはより多くの申請者に開放される予定：

上記のすべてのオペレーターが協力し、分散的かつ検閲耐性のある形でデータの保存、分類処理、クエリ応答、責任監督を実現。最終的なネットワーク形態では、各役割に適切なトークンインセンティブが設けられる。

2.2.3 その他事業

Ethereum Wayback Machine (EWM)

イーサリアムEIP4844の実施により、「blob」という新しいデータ構造が導入される。Blobデータは、永続的にブロックチェーン上に保存する必要はないが、短期間でネットワークを通じて伝播する必要がある情報を格納するために使用される。例としては：

一括トランザクションデータ：大量の取引を処理する必要があるアプリケーション（例：CEXが引き出しを一括処理）の場合、blobデータはこれらの取引情報を含め、まとめて効率的に処理できる。
ゼロ知識証明：zk-SNARKsのような複雑な暗号証明は補助データを大量に必要とする。Blobデータは、証明の補助情報を格納し、メインチェーンのスペースを占有せずに検証できるようにする。
オフチェーンステート：ステートチャンネルやサイドチェーンのようなスケーラビリティソリューションでは、定期的にオフチェーンステートのスナップショットまたは証明をイーサリアムメインチェーンに提出する必要がある。Blobデータはこれらのステートデータを格納できる。
大規模データセット：去中心化SNSプラットフォームやデータマーケットプレイスなど、大規模データセットを扱うDAppsにとって、blobデータはユーザー生成コンテンツやその他の大規模データを保存できる。
一括署名情報：多数の署名を検証する必要がある場合（例：マルチシグや一括承認操作）、blobデータはこれらの署名情報を含めることができる。

blobはイーサリアムネットワーク上に一時的に保存されるデータであり、保存するかどうか、どれくらいの期間保存するかはノード次第であり、これがblobデータの「長期データ可用性問題」を生んでいる。

CovalentのイーサリアムWayback Machineは、この長期データ可用性問題を解決するためのオープンソースソリューションである。目的は、blobデータの需要者に非中央集権的かつ暗号学的に安全な履歴データを提供することであり、一種のDAソリューションと考えられる。

イーサリアムWayback Machineの具体的技術メカニズムについては紙幅の都合上省略する。要点は、同機械がCovalentのネットワークとデータインデックスメカニズムを利用して、履歴ブロックチェーンデータのアクセシビリティと可用性を確保していること。これにより、誰でもブロックチェーンの完全な表現を再構築し、正規化されたスキーマを持つデータベースを作成できる。

イーサリアムWayback Machineの詳細はこちらを参照。

現在製品は開発中で、正式リリースは未定。

ちなみに、同じくblobの非中央集権的保存を目指すプロジェクトEthstorageは、2023年7月のシードラウンドで1億ドルの評価額で700万ドルを調達している。

以上、製品メカニズムおよび非中央集権設計について説明したので、ここでCovalentのビジネスモデルをまとめよう。

2.2.4 ビジネスモデル

Covalentのビジネスモデルは、需要者がデータ需要に対して料金を支払い（初期段階ではCovalentを通す）、その料金がネットワークオペレーターに支払われることにある。オペレーターはサービス提供のためにプロジェクトトークンCQTをステーキングする必要がある。具体的な流れは以下の通り：

個人がAPIを呼び出す際、USDCなどのドル建てステーブルコインで支払いを行う。契約はその後、これらのUSDCを二次市場でCQTに購入し、トークン需要を押し上げる。そして、CQTはノードのウォレットに分配され、APIクエリ応答の報酬となる。

アプリケーション／開発者がステーブルコインをCovalentプロトコルのスマートコントラクトにチャージ。
アプリケーションがCovalent APIをクエリ。
オペレーターにクエリリクエストを送信する前に、チャージ口座に十分な資金があるか確認。
クエリリクエストがQuery Operatorに送られ、要求を満たす。
必要なデータがアプリケーションに戻される。
Moonbeam台帳に、使用されたデータ、要求を満たしたオペレーター、そのコストが記録される。
ネットワーク契約、CQT、実行された作業間の残高調整が行われる。
開発者のチャージ口座からドル資金が差し引かれ、市場購入メカニズムを通じてCQTに交換され、検証者の未精算残高と決済される。

ネットワークの利益が大きくなるほど、ネットワークに参入したいオペレーターが増え、CQTのステーキング需要が高まり、ステーキングおよび支払い量がCQTトークンの買い圧を形成する。一方、オペレーターがCQTを売却してステーブルコインに交換すれば、売り圧も生じる。

明らかに、Covalentの事業は外部のデータインデックス需要に左右される。データ需要を持つ開発者・機関が多ければ多いほど、事業は好調に推移する。

注意すべきは、「収益をCQT購入→オペレーター分配」というビジネススイッチがまだオンになっていない点。ただし公式によると、近日中にこのスイッチがオンになり、プロセスがオンチェーンで可視化される予定。その際、CQTの流動性が最も高いSushiswapでリバウンド購入が行われ、ユーザー監視が可能になる。

では、Covalentの現在の事業状況はどうか？対応チェーン数、ユーザー数、価格設定、料金体系、顧客状況から分析しよう。

2.3 事業状況

2.3.1 インデックスサービス対応チェーン数

現在、Covalentは211以上のチェーンで包括的な履歴トランザクションデータを提供している。

2.3.2 ユーザー数

2.3.3 料金体系

1. 価格設定

Covalentが提供する価格表によると、プラットフォームの最小消費単位は「credits」であり、クエリごとに必要なcredit数は異なる。

小型ウォレットプロジェクトを例に、1ヶ月のインデックスサービス消費を試算：

このウォレットはイーサリアム、Polygon、Optimismの3チェーンをサポート。日次アクティブデータは以下の通り：

Ethereum (7,000 daily active users)
Polygon (3,000 daily active users)
Optimism (1,000 daily active users)

このアプリケーションはbalances_v2エンドポイントを使用してユーザーにデータを提供。残高照会1回につき1 credit消費。

1日あたり11,000 credits、月間330,000 credits消費。

仮に上級会員と仮定：月額50ドル + (330,000 - 100,000) × 0.001ドル = 月額230ドル。

2. 2023年収益状況およびThe Graphとの比較

2023年のCovalent全体の収益状況について、筆者は公式チームに確認した。回答内容は以下の通り：

2023年、Covalentのデータインデックス収益は60万ドル。2023年が正式商業化初年度であり、1月の初期収益はゼロだった。
有料ユーザー数は150人以上。うち機関およびプロジェクトが主力。
2024年収益は100%の成長が見込まれる。

一方、非中央集権データインデックス分野のリーダーThe Graphの過去3ヶ月の年率換算収益は10万ドル程度に過ぎない。

また、チームによると、Covalentの収益フローデータは今後数週間以内にオンチェーンで公開され、ユーザーが収益状況を確認できるようになる。

2.3.4 顧客状況

Covalentの顧客はBtoBが中心。主な顧客カテゴリは以下の通り：

ウォレットおよびデータダッシュボード：RainbowやZerionのような人気ウォレット・ダッシュボードは、Covalent APIを活用し、ユーザーのDeFi・NFT資産の履歴残高および利益を集計。
相場データ：CoinGeckoのようなダッシュボードは価格トレンド、流動性、資産リターンを表示。
クロスチェーンプロジェクト：クロスチェーン流動性アグリゲータ（例：Li Finance）は、異なるネットワークから資産価格情報を取得するために利用。
暗号税務：ポートフォリオトラッカー（例：Rotki）は、税務報告にクロスチェーンの履歴残高および価格データを抽出。
DeFi：Aave、Balancer、Paraswap、Curve、Lido、Frax、Yearnなどは、異なるチェーンのユーザーデータを統合。
CEX：税務規定遵守のため、取引所はユーザーの履歴取引データを抽出してレポート生成。
伝統金融および託管機関：世界的な大手資産運用会社Fidelity、四大会計事務所の一つEY、Jump Cryptoなど。
AIトレーニングおよび意思決定：Nomis.cc（マルチチェーンID・評判プロトコル）、Network3（分散計算プロトコル）などのAIモデルにオンチェーンデータを提供し、大規模モデルのトレーニングおよび意思決定を支援。
その他のインターネットサービス：財務ニュースサイトなど、NFT・DeFiポジションなどの暗号機能を異なるネットワークで表示したいアプリ。これらはノードの運用やスマートコントラクトの作成といった追加インフラ投資なしにWeb3を利用できる。代わりにSQLでオンチェーンデータにアクセス可能。