再ステーキング市場の春が到来する？再ステーキング分野の潜在力を持つプロジェクトを紹介

2024.01.24

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イーサリアムエコシステムの次の主なテーマは、一つがクォークアップグレードにより直接恩恵を受けるL2セクターであり、もう一つがEigenLayerの再ステーキングエコシステムである。

執筆：鑑叔

一、EigenLayerの注目再燃の理由は？

ビットコイン現物ETFの承認を受けて、イーサリアムにも好材料が相次いでいる。イーサリアム現物ETFの承認期待やカーンクンアップグレードにより、長らく低迷していたイーサリアムが再び活気を取り戻している。

ETHのステーキング量は着実に増加しており、リステーキング（再ステーキング）の需要も高まっている。EigenLayerは、ユーザーがETHやlsdETH（流動性ステーキングされたETH）、およびLPトークンを他のサイドチェーン、オラクル、ミドルウェアなどに再ステーキングし、ノードとして参加して検証報酬を得ることを可能にする。これにより、サードパーティのプロジェクトはイーサリアムメインネットの安全性を享受でき、ETHステーカーも追加収益を得られるという、ウィンウィンの仕組みが実現する。

データ元：https://dune.com/hildobby/eth2-staking

EigenLayerがLSTの担保額を引き上げたことで、リステーキングが再び注目を集めるようになり、わずか1ヶ月で50万枚以上のイーサリアムを獲得し、TVLは16億ドルを超え、イーサリアムチェーン上でのトッププロトコル第12位となった。

データ元：https://defillama.com/protocol/EigenLayer?denomination=ETH

最近では、EigenLayerがCosmosのサブチェーンに対してリステーキングサービスを提供すると発表し、これはイーサリアムにとってもCosmosにとっても大きな意味を持つ。EigenLayerによるCosmosサブチェーンへの検証サービス提供により、Cosmosはイーサリアムのセキュリティを享受できるようになり、イーサリアムステーカーにとっても新たな収益チャンスが広がる。

図は「EigenLayer Universe」。出典：https://x.com/eli5_defi/status/1746550169183846503?s=20

EigenLayerの検証サービスを利用する最初のAVSであるEigenDAも間もなくローンチ予定で、CelestiaのトークンTIAが急騰したこともあり、「DAサービス」というストーリーが市場の注目を集めている。

図はEigenDAのパートナー企業。出典：https://x.com/eigen_da/status/1731674794347860449?s=20

EigenLayerについての詳細は、こちらの記事を参照：《リサーチ｜EigenLayer：イーサリアムのセキュリティ強化とステーキング新時代の到来》

二、リステーキング分野の有望プロジェクトは？

リステーキング分野にはEigenLayerだけでなく、Restakingストーリーに沿った派生プロジェクトも多く、ここではRestakingの4つのタイプを簡単に紹介する。

LSD Restaking：LSDプロトコルに預け入れた後に得られるLST（stETH、cbETHなど）をEigenLayerに再ステーキングする。

Liquid-LSD Restaking：Kelp DAOなどのLRDプロトコルを通じて、LSTをプロトコルに委託し、EigenLayerへの再ステーキングを代理で行う。その見返りとして、ユーザーは担保証明代幣であるLiquid Restaking Token（LRT）を受け取る。

Native Restaking：バリデータがEigenPodのスマートコントラクトを利用して、引き出し資格情報をEigenLayerにリダイレクトする原生型の流動ステーキング。

Liquid Native Restaking：ether.fiやPuffer Financeのように、小額のETHでもノード運営が可能なプロジェクトが、内部のETHをEigenLayerに再ステーキングする形態。

画像出典：Delphi Digital、https://x.com/Delphi_Digital/status/1740463277099151482?s=20

以下では、まだトークンを発行していない5つのリステーキングプロジェクトを紹介する。いずれも自社のポイントに加え、EigenLayerのポイントも獲得可能だ。

Kelp DAO

Kelp DAOは多チェーン対応のLSDプロジェクトStader Labが手掛けるRestakingプロジェクトであり、前述のLiquid-LSD Restakingに該当する。現在はLidoのstETHとStaderのETHxという2つのLSTトークンの入金に対応しているが、EigenLayerのLST枠が満了したため、現在は入金を一時停止している。

Stader Lab自体はすでにトークンを発行済みだが、Kelp DAOは独自のポイント制度を導入しており、子プロジェクトとして別個にトークンを発行する可能性が高い。また、SD（Stader Labのトークン）との連携効果も期待される。

Swell

Swellは老舗のLSDプロトコルだが、最近Liquid Restaking分野への進出を発表した。これはLiquid Native Restakingタイプの製品に該当する。再ステーキング機能を追加することで、ユーザーはETHを預けてrswETHを受け取れるようになり、EigenLayerのLST枠制限を受けなくなる。

Swellはまだトークンを発行しておらず、エアドロップの期待があるため、そのLSTトークンswETHはエアドロップハンターから注目されており、現在EigenLayer内で2番目に多いステーキング資産となっている。以前はLSDのみでポイントが得られたが、再ステーキングでも同様にポイントが付与される。

ether.fi

ether.fiもLiquid Native Restakingタイプの製品に属する。BitMEX創設者のArthur Hayesも参加したシードラウンドで530万ドルを調達した。Lidoとは異なり、ether.fiは非カストディかつ分散型の方法でETHステーキングを実現しており、再ステーキングサービスも提供している。ネイティブETHの再ステーキングであるため、EigenLayerのLST枠制限を受けずに入金可能であり、その担保証明代幣eETH（ラッピングトークンweETH）は、現在流通性を持つ数少ないLRTの一つである。

Renzo

RenzoもLiquid Native Restakingタイプの製品に該当し、EigenLayerのLST預入枠制限を受けないため、現在も入金可能である。ただし、Renzoに預け入れたETHは現時点では解約不可であり、担保証明代幣ezETHも転送できないため、短期的にはロックアップ状態となる。

1月16日、Renzoは300万ドルのシード資金調達を完了し、セキュリティ面での信頼性が高まった。同タイプのプロトコルと比べてロックアップ量が少なく、現時点ではコストパフォーマンスが高いと見られている。

注意点として、新規ユーザー獲得ボーナス方式や未公開のチーム背景、および解約不可という点から、一部のユーザーからは疑念や不信感を抱かれている。

Puffer Finance

Puffer Financeは、ペナルティ回避型の流動性ステーキングプロトコルで、ether.fiと類似しており、Liquid Native Restakingタイプの製品に該当する。現時点ではステーキングはオープンしていない。Jump Cryptoが主導するシードラウンドで615万ドルを調達しており、評価額は非公開。

EigenLayerでは、一般的なイーサリアム再ステーキングにおいてAVSを運営するノードに32ETHの最低保有要件を設けている。

Pufferの再ステーキング機能は、このハードルを2ETH以下まで引き下げ、小型ノードの参入を促す狙いがある。

三、Pendleを活用したリステーキングの新たな手法

Pendleは、分散型の金利取引市場であり、PT（Principal Token：元本代幣）とYT（Yield Token：利回り代幣）の取引を提供している。このPendleのYT取引を利用することで、ether.fiおよびEigenLayerのポイント取得を加速できる。

PendleのYT-eETH取引画面に入り、YT-eETHを購入する。YT-eETHを保有することで、ステーキング収益に加え、ether.fiのダブルポイント、EigenLayerポイント、Pendleの取引報酬も獲得できる。現在、1 eETHあたり約11個のYT-eETHが購入可能で、これは実質的に11倍のレバレッジがかかっていることになる。

非常に魅力的な収益に見えるだろうか？しかしYTの価格メカニズムを理解すれば、YTの価格は期日が近づくにつれて徐々に下落することに気づくはずだ。これは本質的に「時間」を売ってステーキング収益とポイントを得る仕組みである。

もちろん、リスクの低いLP組成方式でも同様の報酬を得ることは可能だが、無常損失のリスクや、ポイント取得効率が比較的低いといったデメリットもある。

注意：Pendleに馴染みのない方は、関連知識を事前に学んでから操作を行うことを推奨する。本文の都合上、詳しい説明は割愛する。

四、リステーキングにおける軽視できないリスク

リステーキングは暗号資産分野の新興概念として台頭しており、ステーカーにさまざまなネットワークへの参加と収益向上の機会を提供している。EigenLayerは自らを「信頼のAirbnb」と称しており、この機会の魅力を際立たせている。しかし、リステーキングにはリスクも伴い、潜在的な問題がいくつか存在する。

1. ペナルティリスク：悪意ある行動により、ステーキングしたETHを失うリスクが高まる。

2. 集中化リスク：過剰に多くのステーカーがEigenLayerや他のプロトコルに移行すると、イーサリアム全体にシステミックリスクをもたらす可能性がある。

3. コントラクトリスク：各プロトコルのスマートコントラクトには脆弱性が存在する可能性がある。

4. 多層的リスクの重複：これがリステーキングの核心課題であり、既存のステーキングリスクに新たなリスクが加わることで、多重のリスク構造が生まれる。

五、まとめ

ビットコイン現物ETF承認後、ETH/BTC為替レートは強気に反発。カーンクンアップグレードやイーサリアム現物ETFといった好材料もあり、イーサリアムエコシステムも復調するだろう。今後のイーサリアムエコの主旋律は、カーンクンアップグレードの直接受益者であるL2と、EigenLayerを中心とするリステーキングエコシステムの二つだ。

本稿で紹介したプロジェクトを通じてリステーキングに参加することは、最もコストパフォーマンスの高い選択と言える。一度のステーキングで複数の報酬（二重、あるいは三重）を得ることができる。ただし、最近Altlayerのエアドロップルールで、EigenLayerのステーカーにエアドロップを行うと発表されたが、Kelp DAOやRenzoのようなプロトコルに預け入れた場合に、それがEigenLayerのステーカーとして真正に認識されるかどうかは未確定である。